來源：21世紀經濟報導
原標題：一枚「螺紋金」的資本漣漪
一時間，諸如「螺紋為啥那麼硬？螺紋走獨立行情的一個原因，是多頭主力看不懂英文，所以不受海外市場影響……」的段子頻繁現身。
在剛剛過去的一周，螺紋鋼無疑是資本市場矚目的主角。
得益於資本市場市場暴跌期間的強勢表現，螺紋鋼成為了僅有的避險資產，並被業內戲稱為「螺紋金」。
根據21世紀經濟報導記者了解，上一次螺紋鋼被市場如此關注還要追溯到2016年上半年，彼時剛剛見底不久後的鋼材價格趁著供給側改革的東風，開始了為期三年的強勢反彈。不過，隨著2018年1.5億噸去產能任務的提前完成，整個行業從2019年便已經開始陷入平淡。
直至疫情爆發，連黃金都不避險了，螺紋鋼卻始終巋然不動，節後至3月18日仍然處於上漲狀態。
價格堅挺的另一面，卻是高居不下的粗鋼日產數據，連續創下歷史新高的社會庫存，以及上市鋼企「銷量受影響不只我們一家」的無奈感嘆。
「螺紋金」，究竟怎麼了？
交易員的困惑
作為宏觀經濟在微觀層面的倒影，螺紋鋼的強勢已經在資本市場引起了道道漣漪。
近期天風證券首席經濟學家劉煜輝便在朋友圈評論稱，「如果『羅文金』不金了，對A股至少不是個壞事。」
而對於交易一線的人士而言，更是認為螺紋鋼的價格有所失真。
先看一組數據，2月3日開盤至3月18日，以結算價計，螺紋鋼主力2005合約上漲1.28%，同期原油主力2005合約下跌46.76%，傳統避險產品黃金、白銀期貨主力合約期內下跌2.54%、28.92%。
當日，螺紋鋼遠月的2011、2012合約累計漲幅更是達到4.23%、4.29%。風險資產、避險資產遭遇拋售背景下，螺紋鋼卻逆市成為了避風港。
蘇雨（化名）是華東一家資管公司的總經理，2019年12月中旬其團隊曾經對美股發出預警，「我們對國外的跟蹤和判斷，比較準確，事前做到了預判、事中做到了堅定持有美股的空頭，基本上從美股的高點一路空下來，公司發行的產品中由此實現了折合年化106.67%的收益率。」
而在他構建的產品組合中，除了「做多A股、做空美股」的股票策略外，還進行了大宗商品的配置，與債券、利率和貴金屬等互相配合。
而近期螺紋鋼的異常表現，卻讓他倍感不解。
「債券在告訴你，經濟狀況很差，極為擔憂；螺紋在告訴你，以基建之名，經濟很好。如果你相信現在世界的經濟是處於太平盛世、動能強勁的環境之下，你可以放棄債券；如果現實，很慘烈，那麼······誰對呢？」
實際上，自2018年國內鋼鐵業去產能任務提前完成後，驅動鋼價上漲的主要邏輯便已經消失，彼時業內普遍寄希望通過下遊基建的放量，將驅動力向需求端轉移。
事實證明，2019年基建投資確有增長，但是全年下來增速不過3.8%，當期螺紋鋼價格也是震蕩下行。
進入2020年，新冠疫情爆發，下遊需求所受衝擊更為嚴重。「當前需求端的下滑是既成事實，這裡面不僅僅是中國的經濟增長率無法再抬升，整體槓桿率的空間有限，外圍的環境在疫情的衝擊下，動能開始失速，這又會反過來影響國內。」蘇雨認為。
按照他的判斷，自身及外圍的經濟都步入了下滑或者停擺的狀態下，經濟馬上報復性反彈不太可能。
按照他的判斷，自身及外圍的經濟都步入了下滑或者停擺的狀態下，經濟馬上報復性反彈不太可能。結果，3月19日，螺紋鋼期貨在早盤大跌逾4%後，當天收盤拉出了一條長長的下影線；3月20日，作為主力的2005合約又出現了小幅上漲……
預期式「挺價」
「由於春節假期以及疫情導致下遊開工推遲，需求短期減少，公司產品庫存略有上升。如後續開工復產繼續延遲，公司將視市場需求變化調整產品結構及生產計劃，必要時考慮減產。」華菱鋼鐵（000932.SZ）2月中旬接受機構調研時表示。
此前，中鋼協也曾發文指出，鋼材市場成交低迷，原燃料、鋼材價格大幅下跌造成企業減值，部分企業甚至面臨著較大的風險。
實際上，今年前兩個月受疫情的持續發酵，節後鋼鐵市場遲遲不見啟動，下遊需求銳減。
僅以建材的下遊行業為例，1-2月國內整體固定資產投資同比下降24.5%，房地產投資同比下降16.3%，基建投資同比下降30.3%。
而鋼鐵業又存在生產持續性的特點，春節放假、鋼產不停，粗鋼日產量仍然維持高位，下遊需求又不見好轉，直接將社會庫存不斷累積出歷史新高。
行業研究機構蘭格鋼鐵統計結果顯示，截至上周，29個重點城市社會庫存為2312.7萬噸，同比增長47.2%。鋼材社會庫存自去年12月底上升以來，已經連續上升12周，連續三周創下歷史新高。
然而，突出的供需矛盾，並未能阻擋螺紋鋼、熱卷、線材等一眾黑色系商品的強勢。究其原因，無外乎整個行業對未來的樂觀預期，而且是短期內無法證偽的預期。
中信期貨黑色團隊在一篇《螺紋金的夢想有多高？》的報告中便指出，「國內投資者看到國內疫情有效控制後，預期政府將在保增長、穩就業等領域發力，需求會大幅好轉……」
期貨價格又是對未來預期的提前反應，在「做多預期」的市場氛圍之下，螺紋鋼越走越穩。
對此蘇雨指出，政府可能會加大逆周期調節力度，但是當前的經濟結構不同於2008年，服務業佔比已經大幅提升，「基建無非是起到對衝疫情的效應，而不是主要的經濟增長動力。同時世界性的經濟衰退，也並非逆周期調節就能夠輕鬆應付的。」
他認為，風暴的中心會在美國，但由於它是第一大經濟體，美元又是世界貨幣，所以沒有人可以倖免於難，中國也不例外。區別在於，中國的防守是做得最為優秀的。
只是，他的判斷和觀點，顯然不能對於整個市場的價格產生決定性的影響，在下遊需求好轉無法證偽的市場裡，這份樂觀預期也將繼續為「螺紋金」帶來支撐。
無可避免的下滑
雖然螺紋鋼的價格表現已經十分突出，但是進一步追蹤到企業經營上卻是另一番景象。
「根據成本利潤模型測算結果顯示，3月13日，三級螺紋鋼噸鋼利潤為123元，包括螺紋、方坯在內的主要七個鋼材品種平均噸鋼利潤為103元。」蘭格鋼鐵研究中心主任王國清介紹稱。
這還不是最低值，低點出現在今年2月底，彼時三級螺紋鋼的噸鋼利潤曾一度降至79元。
同一套測算模型，2017年上述七品種的1-4季度的噸鋼利潤，分別為480元、399元、954元和1044元。
這還是當前行業內部主動減產保價的結果，若任由鋼價繼續下跌，將很快擊穿鋼廠成本線，重新陷入2015年鋼材賣不上白菜價的境地。
而擺在眼前的問題，還有來自銷量層面的慘烈下滑。
按照季節性消費規律，每年春節後，下遊會如期啟動，但是今年疫情防控的需要使得需求啟動的節點大幅延後，進而導致全行業銷量下滑。
對此華南一家上市鋼企人士便坦言，「受疫情影響，銷售方面確有一定壓力。」
「受影響的不是咱一家，全國都一樣，隨著復工復產進度的提升會有所改善。」華北某上市鋼企人士表示。
不過，在記者問及當前銷售是否出現好轉跡象時，他表示，「好多地方（管控）還沒有放開。」
價格逼近成本線、銷量受疫情衝擊顯著，價量表現均弱於2019年同期，在未來披露的一季報中，上市鋼企將無可避免的出現下滑。
不說增長或持平，屆時經營利潤能夠不出現虧損的企業就算是好樣的。
反映到二級市場，鋼鐵股雖然偶有異動，但是本質上終歸是預期炒作，而非企業經營能力的提升。
2月3日至3月20日，SW鋼鐵業平均跌幅為5.05%，其中子行業普鋼下跌6.52%，與下遊的房地產、汽車跌幅基本相當。
其間，北向資金也進行了不同程度的減持。僅以頭部鋼企為例，寶鋼股份（600019.SH）北向資金持股佔自由流通股比例為11.33%，至3月19日降到了9.28%，華菱鋼鐵（000932.SZ）則從5.45%降到了4.37%。
而包鋼股份（600010.SH）、鞍鋼股份（000898.SZ）兩家公司的北向資金持股佔比，則出現小幅提升。
只是，相比於2018年動輒數十億的淨利潤而言，基建投資的「老故事」已經難以將行業景氣度帶至頂點，頂多是提供一個充滿了各種不確定的喘息機會。