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原標題:江西省高速公路投資集團有限責任公司公開發行2020年
公司債券（第一期）信用評級報告
公司債券信用評級報告
江西省高速公路投資集團有限責任公司 2
建、擬建項目未來投資需求較大，存在一定的
資本支出壓力。
3．面臨較大的短期償債壓力。公司短期債
務佔比持續上升，短期債務規模持續擴大，公
司面臨較大的短期償債壓力。
分析師
袁 琳 登記編號（R0040218080001）
王金磊 登記編號（R0040218020002）
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江西省高速公路投資集團有限責任公司 4
一、主體概況
江西省高速公路投資集團有限責任公司（以下簡稱「公司」）前身是 1997 年 10 月成立的江西
高速公路投資發展（控股）有限公司。2009 年，經江西省人民政府批准（贛府字〔2009〕29 號文件），
公司對省屬高速公路管理單位江西
贛粵高速公路股份有限公司（以下簡稱「
贛粵高速」）、江西公
路開發有限責任公司（原「江西公路開發總公司」，以下簡稱「公路開發公司」）和高速公路的服
務區、廣告等資產進行整合。同年，公司完成工商變更手續，名稱變更為現名。2020 年，根據《江
西省財政廳 江西省人力資源和社會保障廳關於對首批省屬國有企業（非國資委監管）執行劃轉部分
國有資本充實社保基金的批覆》（贛財資〔2020〕19 號），江西省交通運輸廳將其持有的公司 10%
股權無償劃轉給江西省行政事業資產集團有限公司，工商變更登記手續已於 2020 年 8 月完成。截至
2020 年 8 月末，公司註冊資本及實收資本均為 95.05 億元，江西省交通運輸廳持有公司 90%的股權，
為公司實際控制人。
公司主要從事江西省內高速公路的投資、建設和運營，高速公路服務區經營及交通基礎設施的
建設、建築工程施工、建築材料批發以及房地產開發經營等業務。截至 2020 年 3 月末，公司本部設
12 個職能部門（見附件 1-1），包括規劃建設部、財務管理部、風控審計部和運營管理部等。截至
2019 年末，公司合併範圍內子公司 18 家，在職員工 13,930 人。
截至 2019 年末，公司合併資產總額 3,304.87 億元，負債合計 2,019.18 億元，所有者權益 1,285.68
億元，其中歸屬於母公司所有者權益 1,199.60 億元。2019 年，公司實現營業收入 280.95 億元，淨利
潤 20.75 億元，其中歸屬於母公司所有者的淨利潤 15.07 億元；經營活動產生的現金流量淨額 197.88
億元，現金及現金等價物淨增加額-70.34 億元。
截至 2020 年 3 月末，公司合併資產總額 3,369.79 億元，負債合計 2,095.04 億元，所有者權益
1,274.74 億元，其中歸屬於母公司所有者權益 1,190.37 億元。2020 年 1－3 月，公司實現營業收入
28.60 億元，淨利潤-14.49 億元，其中歸屬於母公司所有者的淨利潤-13.10 億元；經營活動產生的現
金流量淨額 7.36 億元，現金及現金等價物淨增加額 20.13 億元。
公司註冊地址：江西省南昌市西湖區朝陽洲中路 367 號；法定代表人：王江軍。
二、本期債券概況及募集資金用途
1．本期債券概況
經中國證券監督管理委員會證監許可〔2020〕1894 號文核准，公司獲準面向專業投資者公開發
行不超過人民幣 200 億元（含）的
公司債券，採取分期發行方式。本期債券名稱為「江西省高速公
路投資集團有限責任公司公開發行 2020 年
公司債券（第一期）」，發行規模為不超過 20 億元（含），
期限為 5 年。本期債券票面金額為 100 元，按面值平價發行。本期債券採用單利按年計息，不計復
利，每年付息一次，到期一次還本，最後一期利息隨本金的兌付一起支付。
2．本期債券募集資金用途
本期債券募集資金扣除發行費用後，擬全部用於償還
公司債務。
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三、行業及區域經濟環境分析
1．高速公路行業
高速公路行業發展整體穩定向好。短期內，受新冠肺炎疫情期間高速公路免收通行費政策實施
影響，高速公路企業經營和財務狀況將會遭受較大衝擊。長期看，《交通強國建設綱要》對交通基
礎設施建設的中長期發展具有顯著支撐作用，隨著在建收費公路項目產能逐步釋放以及路網協同效
應的帶動，未來全國高速公路收入規模仍有望保持一定水平的增長。
我國高速公路建設起步相對較晚，但發展迅速。截至 2019 年末，中國高速公路裡程 14.96 萬公
裡，較年初增加 0.70 萬公裡。2019 年，高速公路建設完成投資 11,504 億元，較上年增長 15.4%。
從高速公路投資模式看，由於高速公路具有準公用品屬性，投資規模大且回報周期長，目前高
速公路建設多由政府部門主導且經營模式主要為 BOT 模式。在資本金投入難以滿足企業的建設資金
需求的背景下，高速公路運營企業銀行貸款佔比高。截至 2018 年末，全國高速公路累計債務餘額
53,666.19 億元，較年初增長 7.62%，其中銀行貸款餘額佔 84.55%。
公路運輸經濟運行狀況與 GDP 增速、行業供需等高度相關。2019 年，受高鐵線路開通等因素
影響，旅客運輸指標延續下滑趨勢；貨運方面，受益於宏觀經濟向好帶動貨運需求增加，加之路網
效應的進一步體現，公路貨運指標保持較為穩健的增長，但增速有所下降。2018 年，公路完成客運
量 136.72 億人，較上年下降 6.2%，旅客周轉量 9,279.68 億人公裡，較上年下降 5.0%；完成貨運量
395.69 億噸，較上年增長 7.3%，貨物周轉量 71,249.21 億噸公裡，較上年增長 6.7%。2019 年，公路
客運量為 130.12 億人，較上年下降 4.8%；旅客周轉量 8,857.08 億人公裡，較上年下降 4.6%；完成
營業性貨運量 343.55 億噸，較上年增長 4.2%；貨運周轉量 59,636.39 億噸公裡，較上年增長 0.4%。
從通行費收入看，公路貨運表現較好，帶動全國收費高速公路通行費收入增速提高。2018 年，
我國高速公路實現通行費總收入 5,168.38 億元，較上年增長 8.75%，在收費公路通行費總收入中佔
93.08%。
從行業政策看，《交通強國建設綱要》作為建設交通強國的頂層設計和系統謀劃，對交通基礎
設施建設的中長期發展具有顯著支撐作用，相關政策明確了符合要求的高速公路期滿後，可延長收
費期限，高速公路收費標準有望更加靈活和市場化，但隨著「公轉鐵」運輸
結構調整政策的發力，
收費公路行業面臨一定的分流壓力。
2020 年初，受新冠肺炎疫情影響，春節期間全國收費公路免收車輛通行費期間由 7 天延長至 16
天。2 月 15 日，交通運輸部發布通知，自 2 月 17 日零時起至疫情防控工作結束，全國收費公路免
收車輛通行費。4 月 28 日，交通運輸部發布關於恢復收費公路收費的公告，自 2020 年 5 月 6 日零
時起，經依法批准的收費公路恢復收費（含收費橋梁和隧道）。突發的新冠肺炎疫情對收費公路行
業短期負面衝擊較大。
2020 年是全面建成小康社會和十三五規劃收官之年，經濟發展仍要「穩」字當頭，在此背景下，
預計未來收費公路行業整體經營仍將維持穩定向好態勢。同時，《交通強國建設綱要》的發布，明
確了建設交通強國戰略，我國交通基礎施建設仍有較大空間，仍將是未來政策持續支持重點方向。
預計未來，各省市將陸續發布最新交通項目建設計劃，以明確具體的項目建設規劃，地方交通運輸
基建投資的意願明顯增強。
2．區域經濟環境
江西省區域經濟快速發展，財政實力不斷增強。江西省高速公路投資規模持續擴大，高速公路
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通車裡程不斷增長。公路運輸為江西省主要的客貨運輸方式，公司作為江西省內居壟斷地位的高速
公路投資建設和運營管理主體，具有良好的發展前景。
根據《2019 年江西省國民經濟和社會發展統計公報》，2019 年江西省實現地區生產總值 24,757.5
億元，較上年增長 8.0%。其中，第一產業增加值 2,057.6 億元，較上年增長 3.0%；第二產業增加值
10,939.8 億元，較上年增長 8.0%；第三產業增加值 11,760.1 億元，較上年增長 9.0%。三次產業結構
為 8.3:44.2:47.5。
經濟的快速發展帶動江西省財政實力進一步增強。2019 年江西省財政總收入 4,001.5 億元，較
上年增長 5.4%。其中，一般公共預算收入 2,486.5 億元，較上年增長 4.8%；稅收收入佔一般公共預
算收入的比重為 70.3%。全年一般公共預算支出 6,402.6 億元，較上年增長 13.0%。江西省財政自給
率為 38.84%。
交通運輸領域，根據《2019 年江西省交通運輸行業發展統計公報》，全年江西省完成公路建設
投資 655.4 億元，較上年增長 10.0%。其中，高速公路建設完成投資 139.7 億元，較上年增長 37.0%。
截至 2019 年末，江西省公路總裡程 209,131.0 公裡，其中高速公路裡程 6,144.0 公裡，較上年增加
213 公裡。2019 年，江西省完成公路客運量 4.6 億人次，旅客周轉量 244.2 億人公裡，較上年下降
6.8%和 6.4%；完成貨運量 13.6 億噸，貨運周轉量 3,040.3 億噸公裡。公路運輸為江西省主要的客貨
運輸方式。
根據 2019 年 3 月江西省發展和改革委員會（以下簡稱「江西省發改委」）發布的《江西省高速
公路網規劃修編（2018－2035 年）》（以下簡稱「《規劃》」），《規劃》提出至 2035 年，江西
省高速公路裡程達到約 8,273 公裡，路網面積密度為 4.96 公裡/百平方公裡，39 個省際高速通道出口，
形成「10 縱 10 橫 21 聯」全省多中心放射網格狀高速公路路網格局。公司作為江西省內居壟斷地位
的高速公路投資建設和運營管理主體，具有良好的發展前景。
四、基礎素質分析
1．規模與競爭力
公司在路產質量方面具有顯著優勢，區域壟斷地位突出，競爭實力很強。
截至 2020 年 3 月末，江西省高速公路通車總裡程已達 6,149 公裡。其中，公司運營管理的高速
公路通車裡程為 5,377 公裡，佔江西省高速公路已通車總裡程的 87.45%。公司在江西省高速公路行
業壟斷地位突出。公司所經營的高速公路大多處於江西省高速公路網上，部分優勢路段處在國家公
路網的中間位置，線路區位優勢顯著。
此外，依託高速公路
優勢資源，公司還開展公路工程、房地產銷售、成品油銷售等相關業務，
對公司營業收入形成一定補充。
2．人員素質
公司主要管理人員具有政府工作經歷和企業管理經驗，目前總經理及董事缺位，但人員配置能
夠滿足經營與管理需要。
截至 2020 年 6 月末，公司共有董事、監事及高級管理人員 17 人。
王江軍先生，1962 年 10 月生，本科學歷，高級政工師；歷任江西省交通運輸廳直屬機關黨委
幹部、團委副書記、主任科員、團委書記、黨委專職副書記兼直屬機關紀委書記，中國交通報駐江
西記者站站長，江西省交通運輸廳黨委辦公室主任，江西省交通稽查徵費局黨委書記，江西省公路
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運輸管理局黨委書記；2014 年 3 月起任公司黨委書記、董事長，兼任江西省高等級公路管理局黨委
書記。
鄺宏柱先生，1963 年 2 月生，本科學歷，教授級高級工程師；歷任江西省交通技工學校教師，
江西省公路管理局工程科科員、副科長、工程處處長；江西省高等級公路管理局總工程師；2009 年
12 月起任公司總工程師。
喻旻昕先生，1977 年 10 月生，本科學歷，碩士學位，會計師，註冊會計師；歷任
泰豪科技股
份有限公司財務主管，南昌之星汽車貿易有限公司財務經理，江西省省屬國有企業資產經營（控股）
有限公司財務部經理；2020 年 4 月起任公司財務總監。
截至 2019 年末，公司在職員工 13,930 人。按照文化素質劃分，中專及高中以下人員佔 34.53%，
大專人員佔 31.01%，本科人員佔 29.97%，研究生及以上人員佔 4.49%。按照年齡劃分，30 歲以下
人員佔 27.48%，30~50 歲人員佔 64.72%，50 歲以上人員佔 7.80%。
3．外部支持
公司在資產及資本金注入、政府補貼和專項債資金等方面得到了持續有力的外部支持。
（1）資產注入
2018 年，根據贛交運輸字〔2017〕4 號、贛交財務字〔2014〕84 號、贛交財務字〔2016〕20 號
文，江西省交通運輸廳將江西省交通工程集團有限公司（以下簡稱「交通工程集團」）、江西省公
路管理局物資儲運總站、江西省高速公路物資有限公司、江西省交通物資供銷有限公司 100%股權無
償劃撥給公司，股權劃撥基準日為 2018 年 3 月 31 日，增加公司資本公積 5.64 億元。
2018 年，根據贛交運輸字〔2018〕16 號，江西省交通運輸廳將江西省港航管理局下屬企業江西
省交通設計研究院有限責任公司（以下簡稱「交通研究院」）整體劃入公司。截至 2020 年 6 月末，
交通研究院未完成工商登記變更，公司暫未將交通研究院納入合併範圍。
2019 年，根據江西省交通運輸廳《關於江西交通印刷廠和江西運輸開發公司整體劃轉有關事宜
的批覆》（贛交運輸字〔2019〕34 號），公司無償受讓江西運通印務有限公司和江西運輸開發有限
公司 100%股權，股權劃撥基準日為 2019 年 12 月 31 日，增加公司資本公積 0.23 億元。
（2）資本金注入
根據贛府廳抄字〔2011〕19 號以及贛交財審字〔2010〕50 號《關於授權公司代行江西省高速公
路車購稅中央補助資金出資人職責的通知》，公司可獲得財政部撥付的在建項目車購稅補助資金，
對於公司在建項目資金來源形成一定補充。2017－2019 年，公司分別獲得 8.00 億元、18.00 億元和
4.93 億元車購稅補助資金，公司將其計入資本公積。
2017－2018 年，公司分別收到江西省財政廳撥付的資本性財政資金 0.72 億元和 0.73 億元。此
外，2019 年，根據贛財資指〔2019〕14 號文《關於下達 2019 年度省本級非國資監管企業國有資本
經營預算支出指標的通知》，公司收到國有收益返還 1.50 億元。公司將資本性財政資金和國有收益
返還均計入資本公積。
（3）政府補貼
根據江西省人民政府贛府發〔2013〕10 號文件《江西省人民政府關於進一步加快交通運輸事業
發展的意見》，江西省人民政府每年給予公司高速公路建設財政補貼。2017－2019 年，公司分別收
到收費還貸高速公路運營補貼 0.68 億元、1.00 億元和 1.00 億元，公司將其計入其他收益。
根據江西省人民政府《關於繼續給予江西
贛粵高速公路股份有限公司財政支持優惠政策的批覆》
（贛府字〔2002〕6 號文）以及《江西省人民政府關於進一步加快交通運輸事業發展意見》（贛府
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發〔2013〕10 號），2017－2019 年，公司分別收到江西省財政廳給予的財政支持款 5.03 億元、9.41
億元和 3.97 億元，公司將其計入營業外收入。
截至 2019 年末，公司遞延收益中政府補助 14.15 億元，主要為各高速項目的拆遷補償款、建設
資金以及運營補貼等。
（4）專項債資金
截至 2019 年末，公司累計收到江西省財政廳撥付的政府收費公路專項債券資金 189.00 億元，
計入長期應付款。政府收費公路專項債券期限為 5 年或 10 年，緩解了公司籌資壓力。
五、公司管理
1．公司治理
公司法人治理結構較為完善，目前董事和總經理缺位，但未影響公司董事會和經理層運作。
公司依據《公司法》和國家有關法律法規的要求制定了公司章程和各項規章制度，形成了由董
事會、監事會、經理層構成的法人治理結構。
公司不設股東會，由出資人依法行使股東職權。公司設立董事會，董事會由 9 名董事組成，其
中外部董事 3 名，均為出資人委派；職工董事 1 名，由公司職工代表大會選舉產生、罷免和補選。
董事會行使決定公司的經營和投資計劃及方案、制定公司年度財務預算方案、決算方案等職權。截
至 2020 年 6 月末，公司董事會成員 5 人，尚有 4 名董事未到位。
公司設監事會，監事會由 5 名監事組成。監事每屆任期 3 年，可通過委派和推選連任。監事不
得兼任董事、經理層職務。
公司實行董事會領導下的總經理負責制，經理層設總經理 1 名、副職 6 名（含總工程師、總會
計師）。經理層行使主持公司生產經營管理工作、組織實施公司年度經營計劃和投資方案等職權。
截至 2020 年 6 月末，公司總經理缺位。
2．管理體制
公司內部管理制度較為健全。
公司制定了較為健全的管理制度，包括財務管理制度、預算管理制度、融資制度、擔保及對外
投資制度、對下屬子公司管理制度、安全生產管理制度和項目管理制度等。
財務管理方面，公司按照企業會計準則、會計制度設立了獨立的財務，並嚴格執行《高速公路
公司會計核算辦法》《江西省政府投資高速公路建設資金管理暫行辦法》等國家及江西省相關補充
規定。此外，公司根據實際情況和經營管理要求，出臺了一系列規章制度，建立了健全的財務、審
計管理制度和資金計劃控制制度。
預算管理方面，公司建立了較為完整的預算管理機制，將公司本部及所屬子公司的生產經營活
動全部納入預算管理，實行統一規劃、分級管理的預算管理體系。
融資管理方面，公司制訂了管理辦法對融資的決策機構、融資工作要求及程序進行規定，規範
了公司融資管理流程。
擔保及對外投資管理方面，公司原則上不對外提供擔保抵押，確因工作需要的擔保，由總經理
辦公會討論後決策。公司現有的對外投資主要是根據江西省人民政府安排。公司制定了嚴格的投資
項目授權管理的機制，重大對外投資計劃須經總經理辦公會討論後決策。
對下屬子公司的管理方面，公司制定了《江西省高速公路投資集團有限責任公司子公司管理辦
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法》《江西省高速公路投資集團有限責任公司子公司投資管理辦法》等一系列規章制度，根據公司
戰略布局需要、管理效率、子公司產權層級等綜合因素，對下屬子公司進行分級並對各層級子公司
採取不同程度的授權管理模式。公司本部作為子公司的「戰略決策中心、投融資中心、財務中心和
運營管理中心」，在戰略規劃、運營管理、人力資源、投資融資、財務與審計、企業文化、信息收
集等方面予以合理集權。
安全生產管理方面，公司制定了《江西省高速公路投資集團有限責任公司公路項目建設管理辦
法》，在「安全第一，預防為主，綜合治理」方針的指導下，建立機構健全、責任明確、制度完善、
落實到位、獎懲嚴明的管理機制。
項目管理方面，公司制訂了《江西省高速公路投資集團有限責任公司項目建設管理辦法》，明
確公路項目建設應嚴格執行項目法人制、招標投標制、工程監理制、合同管理制和工程質量責任制。
對公路項目建設按「依法依規、統一領導、集中高效、分級負責」的原則實行專業化管理，對項目
前期工作、招標採購、工程支付、設計變更審查、缺陷責任期和決算等進行集中管理。
六、經營分析
1．經營概況
公司主要從事高速公路投資建設和運營管理，同時開展工程施工、成品油銷售、高速公路服務
區經營等其他業務。受益於合併範圍的擴大，公司營業收入快速增長，毛利率維持在較高水平。2020
年一季度，受疫情影響，公司收入和毛利率均較上年同期大幅下降。
公司是江西省高速公路的投資建設和運營管理主體，高速公路建設與經營是公司的核心主導產
業，通行費收入是公司收入和利潤最主要來源。此外，公司還涉及服務區經營以及交通基礎設施的
建設、建築材料批發代購、房地產開發經營等業務。2017－2019 年，公司營業收入快速增長，年均
複合增長 34.12%，主營業務收入佔比維持在 95.00%以上。
各業務板塊方面，2017－2019 年，受益於通車裡程增長以及車流量的自然增長，公司車輛通行
費收入逐年增長，年均複合增長 7.33%。同期，公路工程收入和房地產銷售收入快速增長，均主要
系交通工程集團於 2018 年 4 月納入公司合併範圍，2019 年體現了全年收入所致。公司成品油銷售
收入逐年增長，年均複合增長 72.00%，主要系成品油銷售量逐年增加所致。公司高速服務區收入、
材料銷售收入和其他業務收入規模不大，對收入影響有限。
表 1 2017－2019 年公司營業收入構成及毛利率情況（單位：億元、%）
業務板塊
2017 年 2018 年 2019 年
金額 佔比 毛利率 金額 佔比 毛利率 金額 佔比 毛利率
車輛通行費 130.71 83.89 54.89 146.50 63.52 55.49 150.58 53.73 56.41
公路工程 7.55 4.85 18.32 42.19 18.29 11.81 66.20 23.62 9.54
成品油銷售 8.18 5.25 8.26 15.83 6.87 9.27 24.20 8.63 11.80
房地產銷售 0.45 0.29 39.48 8.61 3.73 16.93 20.15 7.19 22.83
高速服務區 2.33 1.49 30.64 3.21 1.39 28.96 5.53 1.97 31.63
材料銷售 4.24 2.72 1.01 10.62 4.61 5.31 9.16 3.27 5.22
其他業務 2.36 1.51 32.92 3.69 1.60 22.06 4.44 1.59 10.80
合計 155.82 100.00 48.46 230.65 100.00 39.67 280.27 100.00 36.18
註：1．公司其他收入主要包括租金收入及公路開發公司和
贛粵高速的高速服務區收入等；2．高速服務區收入為子公司江西暢行高速公路
服務區開發經營有限公司的高速公路服務區收入
資料來源：公司審計報告
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毛利率方面，2017－2019 年，公司車輛通行服務和高速服務區毛利率保持較高水平。同期，公
司公路工程毛利率受原材料價格波動影響出現波動。成品油銷售毛利率逐年增加，主要系業務規模
擴大，攤薄固定成本所致。房地產銷售毛利率波動下降，主要繫結轉收入的項目不同所致。由於毛
利率較低的公路工程收入佔比逐年提升，公司綜合毛利率水平逐年下滑，2019 年為 36.18%，但仍維
持在較高水平。
2020 年 1－3 月，公司實現營業收入 28.47 億元，較上年同期下降 49.61%；綜合毛利率 1.58%，
較上年同期的 52.66%大幅下降，均系疫情防控期間高速公路免收車輛通行費所致。
2．高速公路投資建設和運營管理
2017－2019 年，公司高速公路收費裡程和通行費收入持續增長，2020 年一季度受新冠肺炎疫情
影響，公司通行費收入較上年同期大幅下降。隨著公司在建高速公路項目逐步建成通車，公司通車
裡程將保持增長。但隨著全省高速公路規劃目標的實施，公司將面臨一定的資金支出壓力。
（1）高速公路運營情況
截至 2020 年 3 月末，公司已建成高速公路 50 條，經營管理高速公路通車裡程 5,377 公裡，佔
江西省高速公路通車總裡程的 87.45%，在江西省高速公路行業中具有壟斷優勢。公司已建成通車的
50 條高速公路中，16 條為政府還貸性高速公路，34 條為經營性高速公路。運營主體方面，公司本
部負責管理 16 條還貸性高速公路、17 條經營性高速公路，公路開發公司負責管理 9 條經營性高速
公路，
贛粵高速負責管理 8 條經營性高速公路。
2017 年，公司建成東昌高速、銅萬高速、修平高速、昌寧連接線、廣船高速、上萬高速、都九
高速都昌至星子段，新增收費裡程 717 公裡。2019 年，公司建成廣吉高速、撫州東外環，新增收費
裡程 212 公裡。隨著收費裡程不斷增長、新通車路產車流量的自然增長以及路網效應釋放，2017－
2019 年，公司通行費收入與車流量持續增長。2017－2019 年，公司通行費收入分別為 130.71 億元、
146.50 億元和 150.58 元，同期日均車流量分別為 50.37 萬輛/日、57.03 萬輛/日和 62.65 萬輛/日。
受其他高速分流以及路產改擴建影響，武吉高速、石吉高速、銅萬高速、昌九高速和昌樟高速
車流量呈下降趨勢，其他路產車流量呈增長趨勢。鷹瑞高速（北段及南段）、昌金高速、泰贛高速、
昌九高速、梨溫高速收入規模較大，2019 年通行費收入佔比分別為 9.90%、5.50%、6.27%、5.06%
和 12.47%。公司部分路產通車時間較短，仍在培育期，車流量及通行費收入均較小。
表 2 公司通車路產情況以及通行費收入情況（單位：公裡、%、億元）
管理主體 編號 項目名稱 收費期限 主線收費裡程 持股比例 公路性質
通行費收入
2017 年 2018 年 2019 年
集團本部
1 泰井高速 2005.01－2030.01 77 100.00 經營性 0.36 0.35 0.37
2 樂溫高速 2005.11－2025.10 69 100.00 還貸性 3.70 3.59 3.71
3 溫沙高速 2004.08－2034.07 177 100.00 還貸性 3.87 4.67 4.67
4 鷹瑞高速（北）
2010.09－2030.09
220
100.00
還貸性
13.38 16.07 14.91
5 鷹瑞高速（南） 89 還貸性
6 昌金高速 2004.06－2034.05 168 100.00 還貸性 7.46 8.33 8.28
7 景婺黃高速 2006.11－2026.10 150 100.00 還貸性 3.15 3.19 3.46
8 武吉高速 2008.01－2028.01 286 100.00 還貸性 6.28 6.27 5.64
9 石吉高速 2010.09－2030.09 191 100.00 還貸性 3.28 3.65 2.62
10 泰贛高速 2004.01－2034.01 139 100.00 還貸性 8.78 9.43 9.43
11 瑞贛高速 2009.04－2029.04 117 100.00 還貸性 4.51 5.52 5.62
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12 永武高速 2011.09－2031.09 105 100.00 還貸性 0.98 1.03 1.01
13 隘瑞高速 2011.10－2031.10 31 100.00 還貸性 0.49 0.53 0.56
14 昌北機場高速 1999.01－2030.03 4 100.00 還貸性 0.15 0.18 0.18
15 德上高速 2012.12.31－ 61 51.00 經營性 0.47 0.55 0.57
16 撫吉高速 2012.12.31－ 179 100.00 經營性 1.63 1.63 1.68
17 吉蓮高速 2012.12.31－ 106 100.00 還貸性 1.38 1.83 1.69
18 贛崇高速 2012.12.31－ 88 60.00 還貸性 0.89 1.05 1.13
19 井睦高速 2013.10.28－ 44 100.00 經營性 0.16 0.17 0.18
20 萍洪高速 2014.12－2044.12 34 100.00 經營性 0.43 0.47 0.43
21 萬宜高速 2014.12－2044.12 35 100.00 經營性 0.30 0.36 0.40
22 金撫高速 2015.09－2045.09 40 100.00 經營性 0.34 0.44 0.55
23 昌寧高速 2016.01－2045.12 271 100.00 經營性 1.19 1.71 2.36
24 昌慄高速 2016.01－2045.12 221 100.00 經營性 2.69 3.00 3.29
25 昌寧高速南昌連接線 2017.01－2047.01 12 100.00 經營性 0.02 0.16 0.16
26 寧安高速 2017.01－2047.01
215
100.00 經營性 3.55 4.78 5.51
27 安定高速 2017.01－2047.01 100.00 經營性 0.76 1.48 0.90
28 定南聯絡線 2017.01－2047.01 39 100.00 經營性 -- -- 0.79
29 東昌高速 2017.01－2047.01 152 100.00 經營性 3.99 4.80 4.92
30 銅萬高速 2017.01－2047.01 69 100.00 經營性 0.15 0.13 0.15
31 修平高速 2017.01－2047.01 80 100.00 經營性 0.12 0.25 0.35
32 廣吉高速 2019.01－2039.01 189 100.00 還貸性 -- -- 1.45
33 撫州東外環 2019.12－2049.12 23 100.00 經營性 -- -- --
贛粵高速1 昌九高速 1998.04－2030.03 138 51.98 經營性 8.15 7.79 7.62
2 昌樟高速 1999.07－2044.03 104 51.98 經營性 6.49 6.05 5.98
3 溫厚高速 1999.01－2028.12 35 51.98 經營性 1.11 1.00 1.03
4 九景高速 2000.11－2030.11 135 51.98 經營性 6.22 6.40 6.30
5 彭湖高速 2010.09－2040.09 65 51.98 經營性 0.79 1.24 1.46
6 昌泰高速 2003.06－2033.06 148 39.85 經營性 6.91 6.95 6.83
7 昌奉高速 2011.12－2041.12 39 73.33 經營性
1.57 1.76 1.89
8 奉銅高速 2012.10－2042.10 152 73.33 經營性
公路開發公司
1 梨溫高速 2002.12－2032.12 245 100.00 經營性 15.68 18.40 18.78
2 景鷹高速 2007.11－2037.11 203 100.00 經營性 4.48 5.46 6.37
3 德昌高速 2011.09－2041.09 204 100.00 經營性 3.95 4.54 5.36
4 祁浮高速 2012.08－2042.08 16 100.00 經營性 0.08 0.10 0.11
5 九江繞城高速 2014.12－2044.12 47 100.00 經營性 0.20 0.30 0.34
6 都九高速星子至九江
段 2014.12－2044.12 15 100.00 經營性
0.08 0.15 0.61
7 都九高速都昌至星子
段 2017.01－2047.01 52 100.00 經營性
8 上萬高速 2017.01－2047.01 76 100.00 經營性 0.51 0.73 0.86
9 船廣高速 2017.01－2047.01 22 100.00 經營性 0.02 0.03 0.07
合計 -- - 5,377 -- -- 130.70 146.52 150.58
註：1．上表列示的 2017－2018 年通行費合計數與表 1 中車輛通行費收入尾數有差異系四捨五入所致；2．2019 年以前定南聯絡線通行費收
入合併至寧安高速；3．德上高速、撫吉高速、贛崇高速、吉蓮高速和井睦高速收費期限尚未確定；4．
贛粵高速運營的昌樟高速通行費收
入包含公司本部持有的藥湖大橋通行費收入；5．撫州東外環於 2019 年 12 月末建成，截至 2019 年末尚未實現通行費收入
資料來源：公司提供
2020 年 1－3 月，受疫情防控期間高速公路免收車輛通行費政策影響，公司實現通行費收入 11.37
億元，較上年同期下降 72.42%。
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（2）收費結算模式和收費標準
江西省建立了統一的高速公路收費系統，在省內路網實行聯網收費、統一管理、按實結算的收
費制度。具體來看，江西省高速公路聯網收費中心對經營性公路和政府還貸性公路的通行費每周進
行拆分，經營性高速公路的通行費收入由聯網收費中心直接劃付給公司，政府還貸性公路的通行費
則直接劃付至財政專戶，由江西省財政廳不定期將專項預算資金下發至江西省交通運輸廳，再由江
西省交通運輸廳轉撥給公司用於運營管理的政府還貸性公路的還本付息和支付日常運營管理費用。
收費標準方面，2019 年 12 月 31 日，江西省財政廳、江西省交通運輸廳、江西省發改委聯合以
贛發改收費字〔2019〕115 號文發布了《關於調整我省收費公路車型分類及車輛通行費收費標準有
關事項的通知》，對全省車輛通行費車型分類及收費標準進行了明確，江西省高速公路分別按照載
客類和載貨類車輛的不同標準收費。
表 3 江西省高速公路通行費標準
計價方式 車型分類 收費標準
載客類車輛
≤9座 0.45元/車.公裡
10~19座 0.80元/車.公裡
20~39座 1.15元/車.公裡
≥40座 1.50元/車.公裡
載貨類車輛
貨車基準費率為0.450元/車公裡；六軸以上超限運輸貨車，在六軸貨
車收費係數的基礎上，按照每增加一軸，收費係數增加0.4（0.180元/
公裡）的方法計收
資料來源：公司提供
收費期限方面，公司除部分路段收費期限待定外，已經主管部門核准批覆的路段收費期限均至
2025 年以後。
（3）高速公路養護
路產養護方面，根據《江西省高速公路投資集團有限責任公司工程養護預算管理辦法》，公司
路產的養護規劃和養護成本控制由下屬各養護單位報送公司匯總後報江西省交通廳批准後實施。
2017－2019 年，公司養護費用支出合計分別為 11.68 億元、12.01 億元和 16.83 億元，2019 年公司養
護成本為 23.26 萬元/公裡，較上年略有下降。
（4）在建高速公路
截至 2020 年 3 月末，公司共有 4 個在建高速公路項目，在建項目建成後將與公司現有高速公路
互為補充，進一步提升路網效益。公司在建項目概算總投資 554.30 億元，其中還貸性高速公路已獲
得 146.00 億元的政府收費公路專項債券資金。截至 2020 年 3 月末，公司已累計投入 55.70 億元，未
來尚需投入資金 498.60 億元。
表 4 截至 2020 年 3 月末公司在建高速公路情況（單位：公裡、億元）
項目名稱
公路
性質
建設
裡程
概算總投資 已完成投資
未來投資計劃
2020 年
4－12 月 2021 年 2022 年
銅鼓至萬載高速公路宜豐聯絡線 經營性 25.45 25.75 14.70 10.31 1.45 0.78
大廣高速南康至龍南擴容工程 還貸性 132.85 196.34 33.52 80.00 60.00 20.00
贛皖界至婺源段新建工程 還貸性 40.7 70.02 3.50 23.00 22.00 20.00
宜春至
井岡山至遂川高速 還貸性 194.94 262.19 3.98 85.00 100.00 85.00
合計 -- 393.94 554.30 55.70 198.31 183.45 125.78
資料來源：公司提供
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截至 2020 年 3 月末，公司擬建項目為大廣高速公路吉安至南康段改擴建工程、遂川至大餘高速
新建工程和尋烏至龍川高速公路（江西段），建設裡程為 292.40 公裡，計劃總投資為 420.70 億元。
截至 2020 年 6 月末，公司擬建項目開工時間暫未明確。
截至 2020 年 3 月末，公司在建和擬建高速公路項目尚需投資 919.30 億元，公司未來仍面臨一
定的資金支出壓力。
3．其他業務
公司在大力發展高速公路主業的同時，依託高速公路資源，開展公路工程、成品油銷售和房地
產銷售等相關業務，對公司營業收入形成一定補充。
（1）公路工程
公司公路工程業務的經營主體為江西
贛粵高速公路工程有限責任公司（以下簡稱「
贛粵高速工
程公司」）和交通工程集團。
2017－2019 年，
贛粵高速工程公司籤訂合同數分別為 6 個、17 個和 17 個，包括路面維護保養
工程、路基工程、橋梁工程及市政工程項目，新籤合同金額分別為 7.61 億元、20.52 億元和 9.74 億
元。2017－2019 年，
贛粵高速工程公司分別確認工程收入 7.55 億元、7.34 億元和 13.19 億元。截至
2020 年 3 月末，
贛粵高速工程公司對外在建項目共 5 個，合同金額 1.51 億元，主要為新建公路和養
護工程。
交通工程集團具有公路工程施工總承包特級、橋梁工程專業承包壹級、公路路面工程專業承包
壹級、公路路基工程專業承包壹級等多項資質。2017－2019 年，交通工程集團分別籤訂合同數 46
個、52 個和 74 個，包括公路工程、市政工程、綠化工程等項目，新籤合同金額分別為 276.38 億元、
113.09 億元和 114.33 億元。截至 2019 年末，交通工程集團主要 PPP 項目 9 個，均納入財政部 PPP
項目庫，公司控股的 PPP 項目公司均已納入合併範圍，項目合規性較好。公司 PPP 項目總投資 79.85
億元，公司需投入 57.23 億元（含項目資本金 21.46 億元），已完成投資 19.87 億元，尚需一定規模
的投資。公司 PPP 項目回報機制主要為政府付費，其中 3 個項目已進入運營期。
2019 年，交通工程集團確認公路工程收入 84.28 億元（與表 1 差異系合併抵消所致），較上年
增長 14.48%。
（2）成品油銷售
公司成品油銷售業務依託高速公路資源開展，經營主體為孫公司江西省高速實業開發有限公司
（以下簡稱「實業公司」）和江西高速石化有限責任公司（以下簡稱「石化公司」）。實業公司和
石化公司分別向南昌青山石化實業有限公司和
中國石化銷售股份有限公司江西石油分公司採購成品
油，採購價格依照發改委下發的成品油零售價並結合雙方籤署的戰略協議約定的固定差價確定，隨
後將成品油配送至下屬加油站，下屬加油站按國家規定的成品油價格進行銷售。截至 2020 年 3 月末，
實業公司經營 20 家加油站，石化公司經營 56 家加油站。
（3）房地產銷售
公司房地產收入主要來源於孫公司江西嘉圓房地產開發有限責任公司與交通工程集團。
2019 年以來，公司已完工房地產項目共 3 個。截至 2020 年 3 月末，公司已完工房地產項目可
銷售面積 86.67 萬平方米，已銷售 85.83 萬平方米，去化良好。公司已完工項目總投資 54.38 億元，
累計結轉收入面積 81.31 萬平方米，累計確認收入 52.28 億元，未來預計可確認收入 9.68 億元，已
收到銷售款 58.68 億元。
截至 2020 年 3 月末，公司在建房地產開發項目包括九龍湖二期項目、九江八裡湖項目等 8 個項
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目，位於南昌市、九江市、高安市、宜春市和瑞金市。公司在建項目合計佔地面積 75.86 萬平方米，
計劃總投資約 117.36 億元，已投資 75.61 億元，累計收到銷售款（含預收款項）31.88 億元，未來面
臨一定資金支出壓力。
表 5 截至 2020 年 3 月末公司在建房地產項目情況（單位：萬平方米、億元）
項目 佔地面積 概算總投資 已投資
悅山居 7.67 6.20 4.60
九江八裡湖項目 9.21 23.00 13.71
九龍湖二期 4.12 9.00 5.06
九龍陽光 6.78 6.89 5.83
高安項目 15.19 17.45 8.86
上高花園 17.04 9.88 8.76
瑞金集美天宸 3.79 6.63 3.67
海上明月 12.06 38.31 25.12
合計 75.86 117.36 75.61
資料來源：公司提供
4．未來發展
公司未來將繼續承擔江西省高速公路網建設任務。一方面，公司將以建設和融資為保障，推進
高速公路建設項目，提高高速公路通車裡程。另一方面，公司將以運營和服務為重點，提升窗口形
象，推動管理升級，強化對建設、養護、運營等重點領域和春運等重點時段的安全監管。
七、財務分析
1．財務概況
公司提供的 2017－2019 年財務報表經大信會計師事務所（特殊普通合夥）審計，審計結論為標
準無保留意見。公司提供的 2020 年一季度財務報表未經審計。公司財務報表按照財政部發布的《企
業會計準則—基本準則》和各項具體會計準則及其他相關規定進行確認、計量和編制。
合併範圍方面，2018 年，公司合併範圍內新增 8 家子公司，系無償受讓交通工程集團和江西省
公路管理局物資儲運總站等 4 家子公司股權及新設江西高速集團財務有限公司，此外公司因將交通
工程集團納入合併範圍後對江西大萬公路開發有限公司等 3 家公司持股比例上升而將上述公司納入
合併範圍。2019 年，公司合併範圍內新增 2 家子公司，系無償受讓江西運輸開發有限公司和江西運
通印務有限公司股權；因註銷減少 3 家子公司。2020 年一季度公司合併範圍未發生變化。截至 2020
年 3 月末，公司合併範圍內子公司 18 家。
總體看，公司新納入合併範圍的部分子公司規模較大，對公司財務數據可比性產生一定影響。
2．資產質量
受高速公路項目持續建設以及合併範圍變化影響，公司資產規模持續增長。高速公路項目建設
形成的固定資產以及股權投資規模大，公司資產質量較好。
2017－2019 年，公司合併資產總額逐年增長，年均複合增長 8.54%。截至 2019 年末，公司合併
資產總額較年初變化不大。公司資產結構以非流動資產為主。
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表 6 公司資產主要構成情況（單位：億元、%）
項目
2017 年末 2018 年末 2019 年末 年均複合增長
率
2020 年 3 月末
金額 佔比 金額 佔比 金額 佔比 金額 佔比
流動資產 206.65 7.37 383.01 12.16 458.35 13.87 48.93 512.05 15.20
貨幣資金 124.19 4.43 222.10 7.05 151.47 4.58 10.44 174.98 5.19
其他流動資產 5.98 0.21 11.50 0.37 142.52 4.31 388.14 187.94 5.58
非流動資產 2,598.75 92.63 2,765.50 87.84 2,846.51 86.13 4.66 2,857.73 84.80
可供出售金融資產 25.14 0.90 23.67 0.75 143.68 4.35 139.08 149.38 4.43
固定資產 2,393.23 85.31 2,357.69 74.88 2,506.94 75.86 2.35 2,498.24 74.14
資產總計 2,805.40 100.00 3,148.51 100.00 3,304.87 100.00 8.54 3,369.79 100.00
資料來源：公司審計報告及 2020 年一季度財務報表，聯合評級整理
2017－2019 年，公司流動資產逐年增長，年均複合增長 48.93%。截至 2019 年末，公司流動資
產較年初增長 19.67%，主要系其他流動資產增加所致。
2017－2019 年，公司貨幣資金波動增長，年均複合增長 10.44%。截至 2019 年末，公司貨幣資
金較年初下降 31.80%，主要系公司償還債務規模較大所致。公司貨幣資金主要由銀行存款（佔
97.93%）構成，使用受限資金 1.55 億元，主要為各類保證金。
2017－2019 年，公司其他流動資產逐年增長，年均複合增長 388.14%。截至 2019 年末，公司其
他流動資產較年初大幅增加 131.02 億元，主要系理財產品及結構性存款增加所致。公司其他流動資
產主要由理財產品（餘額 44.13 億元）和結構性存款（餘額 87.05 億元）構成。
2017－2019 年，公司非流動資產逐年增長，年均複合增長 4.66%。截至 2019 年末，公司非流動
資產較年初變化不大。
2017－2019 年，公司可供出售金融資產波動增長，年均複合增長 139.08%。截至 2019 年末，公
司可供出售金融資產較年初增加 120.01 億元，主要原因為 2018 年公司出資 112.12 億元投資廣發銀
行股份有限公司（以下簡稱「廣發銀行」，持股比例為 8.18%），因未完成股權變更暫計入其他非
流動資產，2019 年相關股權變更完成，轉為計入可供出售金融資產。公司採用公允價值計量的可供
出售金融資產帳面價值為 134.69 億元，未計提減值準備；採用成本法計量的可供出售金融資產帳面
價值為 8.99 億元，計提減值準備 0.83 億元，計提比例為 8.44%。
2017－2019 年，公司固定資產波動增長，年均複合增長 2.35%。截至 2019 年末，公司固定資產
較年初增長 6.33%，主要系廣吉高速公路項目由在建工程轉入所致；固定資產主要由公路資產（佔
94.28%）構成，其中政府還貸性高速公路不計提折舊，經營性高速公路按車流量法計提折舊，累計
計提折舊 256.68 億元；固定資產成新率 91.04%，成新率高。
截至 2019 年末，公司受限資產共計 5.15 億元，資產受限規模較小。此外，公司質押借款餘額
721.36 億元，質押物為高速公路收費權及 PPP 項目合同收款權。
截至 2020 年 3 月末，公司合併資產總額及資產結構較年初變化不大。公司資產結構仍以非流動
資產為主。
3．負債及所有者權益
公司債務規模逐年增長，其中短期債務佔比持續上升，短期債務規模持續擴大，公司面臨較大
的短期償債壓力。公司長期債務集中償付壓力不大，整體債務負擔適中。
2017－2019 年，公司負債總額逐年增長，年均複合增長 8.50%。截至 2019 年末，公司負債總額
較年初增長 5.12%。公司負債結構以非流動負債為主。
公司債券信用評級報告
江西省高速公路投資集團有限責任公司 16
表 7 公司負債主要構成情況（單位：億元、%）
項目
2017 年末 2018 年末 2019 年末 年均復
合增長
率
2020 年 3 月末
金額 佔比 金額 佔比 金額 佔比 金額 佔比
流動負債 488.30 28.47 682.23 35.52 733.39 36.32 22.55 806.35 38.49
短期借款 150.30 8.76 119.94 6.24 118.69 5.88 -11.14 155.48 7.42
應付帳款 163.20 9.51 191.62 9.98 217.80 10.79 15.52 198.31 9.47
一年內到期的非流動負債 92.41 5.39 97.06 5.05 133.05 6.59 19.99 152.04 7.26
其他流動負債 0.24 0.01 164.11 8.54 174.53 8.64 2,569.45 207.28 9.89
非流動負債 1,226.99 71.53 1,238.62 64.48 1,285.80 63.68 2.37 1,288.70 61.51
長期借款 806.43 47.01 808.63 42.10 825.41 40.88 1.17 844.74 40.32
應付債券 336.06 19.59 331.31 17.25 269.45 13.34 -10.46 257.50 12.29
長期應付款 45.53 2.65 66.11 3.44 157.91 7.82 86.24 154.31 7.37
負債合計 1,715.29 100.00 1,920.85 100.00 2,019.18 100.00 8.50 2,095.04 100.00
資料來源：公司審計報告及 2020 年一季度財務報表，聯合評級整理
2017－2019 年，公司流動負債逐年增長，年均複合增長 22.55%。截至 2019 年末，公司流動負
債較年初增長 7.50%，主要系應付帳款及一年內到期的非流動負債增加所致。
2017－2019 年，公司短期借款逐年下降，年均複合下降 11.14%。截至 2019 年末，公司短期借
款較年初變化不大，主要由信用借款（佔 97.65%）構成。
2017－2019 年，公司應付帳款逐年增長，年均複合增長 15.52%。截至 2019 年末，公司應付帳
款較年初增長 13.66%，主要系應付工程款增加所致。從帳齡來看，帳齡在 1 年以內（含）的佔 43.77%，
1 年以上的佔 56.23%。
2017－2019 年，公司一年內到期的非流動負債逐年增長，年均複合增長 19.99%。截至 2019 年
末，公司一年內到期的非流動負債較年初增長 37.07%，主要系一年內到期的應付債券大幅增加所致。
公司其他流動負債主要為發行的超短期融資券。2017－2019 年，公司其他流動負債逐年增長，
年均複合增長 2,569.45%，主要系公司持續發行超短期融資券所致。截至 2019 年末，公司其他流動
負債較年初增長 6.34%。本報告已將其他流動負債中有息債務部分納入短期債務核算。
2017－2019 年，公司非流動負債逐年增長，年均複合增長 2.37%。截至 2019 年末，公司非流動
負債較年初變化不大。
2017－2019 年，公司長期借款逐年增長，年均複合增長 1.17%。截至 2019 年末，公司長期借款
較年初變化不大。公司長期借款主要由質押借款（佔 87.39%）和信用借款（佔 11.92%）構成，質押
物為公司及子公司的高速公路收費權及 PPP 項目合同收款權。
2017－2019 年，公司應付債券逐年下降，年均複合下降 10.46%。截至 2019 年末，公司應付債
券較年初下降 18.67%，主要系部分債券重分類至一年內到期的非流動負債及提前償還「16 高速 01」
所致。截至 2020 年 3 月末，公司存續應付債券餘額 258.00 億元。從到期期限來看，
公司債券 2021
年到期 25.00 億元，2022 年到期 52.00 億元，2023 年到期 93.00 億元，2024 年到期 88.00 億元，2020
年及以後每年到期規模均較大。
表 8 截至 2020 年 3 月末公司應付債券明細（單位：億元）
債券名稱 債券餘額 下一行權日 到期日
公司債券-07 江西高速 15.00 -- 2022.07.30
中期票據-14 贛高速 MTN2（七年期） 15.00 -- 2021.05.08
中期票據-14 贛高速 MTN2（十年期） 15.00 2021.05.08 2024.05.08
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中期票據-14 贛高速 MTN3（七年期） 5.00 -- 2021.05.16
中期票據-16 贛高速 MTN1（七年期） 20.00 -- 2023.06.07
中期票據-16 贛高速 MTN2（七年期） 20.00 -- 2023.06.15
中期票據-17 贛高速 MTN002（五年期） 30.00 -- 2022.10.27
中期票據-19 贛高速 MTN001 25.00 -- 2024.06.18
中期票據-19 贛高速 MTN002 25.00 -- 2024.08.26
公司債券-13 贛粵 01 債 18.00 -- 2023.04.19
公司債券-14 贛粵 01 債 5.00 -- 2021.08.11
公司債券-14 贛粵 02 債 23.00 -- 2024.08.11
公司債券-15 贛粵 02 債 7.00 2020.10.23 2022.10.23
中期票據-13 贛粵 MTN3 15.00 -- 2023.03.06
中期票據-20 贛高速 MTN001 20.00 -- 2023.03.20
合計 258.00 -- --
註：上表列示的為債券餘額，非帳面價值，故與 2020 年一季度應付債券科目餘額有差異
資料來源：聯合評級根據公開資料整理
2017－2019 年，公司長期應付款逐年增長，年均複合增長 86.24%。截至 2019 年末，公司長期
應付款較年初增長 138.88%，主要系公司新增 102.85 億元江西省政府收費公路專項債券。本報告將
長期應付款中有息債務部分納入長期債務核算。
2017－2019 年，公司全部債務逐年增長，年均複合增長 4.30%。截至 2019 年末，公司全部債務
1,527.58 億元，較年初變化不大。其中，短期債務佔 28.31%，長期債務佔 71.69%，以長期債務為主。
公司資產負債率和全部債務資本化比率較為穩定，長期債務資本化比率逐年下降。截至 2019 年末上
述指標分別為 61.10%、54.30%和 46.00%，分別較年初增加 0.09 個百分點、減少 1.13 個百分點和減
少 2.16 個百分點。
截至 2020 年 3 月末，公司負債總額較年初變化不大，負債結構較為穩定。公司全部債務合計
1,623.27 億元，較年初增長 6.26%，其中短期債務佔 32.08%，長期債務佔 67.92%，仍以長期債務為
主，但短期債務佔比持續上升。公司短期債務持續擴大，面臨較大的短期償債壓力。從長期債務到
期期限來看，2021 年到期 29.97 億元，2022 年到期 69.03 億元，2023 年到期 97.36 億元，其餘為 2024
年及以後到期，公司長期債務期限較長，集中償付壓力不大。
截至 2020 年 3 月末，公司資產負債率、全部債務資本化比率和長期債務資本化比率分別為
62.17%、56.01%和 46.38%，分別較年初增加 1.07 個百分點、1.71 個百分點和 0.38 個百分點。考慮
到永續債的性質和特點，因其存在償付的可能，將其從所有者權益-其他權益工具調整至長期債務進
行償債指標測算。調整後，截至 2020 年 3 月末，公司資產負債率、全部債務資本化比率和長期債務
資本化比率分別為 68.94%、63.89%和 55.98%，較調整前有所增加。
公司債券信用評級報告
江西省高速公路投資集團有限責任公司 18
圖 1 公司長短期債務情況（單位：億元） 圖 2 公司負債及債務指標（單位：%）
資料來源：公司審計報告及 2020 年一季度財務報表，聯合評級整理 資料來源：公司審計報告及 2020 年一季度財務報表，聯合評級整理
受益於公司發行永續債券、收到車購稅補貼及政府劃入股權，公司所有者權益持續增長，以資
本公積和其他權益工具為主，所有者權益穩定性尚可。
2017－2019 年，公司所有者權益持續增長，年均複合增長 8.60%。截至 2019 年末，公司所有者
權益 1,285.68 億元，較年初變化不大。歸屬於母公司所有者權益為 1,199.60 億元（佔 93.30%），主
要由實收資本（佔 7.92%）、其他權益工具（佔 19.03%）、資本公積（佔 60.96%）及未分配利潤（佔
9.27%）構成。資本公積和其他權益工具佔比較高。
2017－2019 年，公司其他權益工具持續增長，年均複合增長 44.92%。截至 2018 年末，公司其
他權益工具為 208.29 億元，較年初增長 91.67%，主要系公司發行「18 贛高速 MTN004」「18 贛高
速 MTN005」「18 贛高速 MTN006」「18 贛高速 MTN007」及「18 贛高速 MTN008」共 5 期永續中
票所致。截至 2019 年末，公司其他權益工具 228.23 億元，較年初增長 9.57%，主要系發行永續中票
「19 贛高速 MTN003」所致。
2017－2019 年，公司資本公積持續增長，年均複合增長 2.22%。截至 2018 年末，公司資本公積
724.55 億元，較年初增長 3.53%，主要系江西省交通運輸廳無償劃撥交通工程集團等股權和財政部
撥付 18.00 億元車購稅補助資金所致。截至 2019 年末，公司資本公積 731.31 億元，較年初增長 0.93%，
主要系公司收到財政部撥付的 4.93 億元車購稅補助資金及收到國有收益返還 1.50 億元所致。
截至 2020 年 3 月末，公司所有者權益為 1,274.74 億元，權益規模及構成較年初變化不大。
4．盈利能力
2017－2019 年，公司營業總收入逐年增長，期間費用對營業利潤侵蝕較大，投資收益對公司利
潤形成一定補充，公司整體盈利水平一般。2020 年一季度受疫情影響，公司經營出現虧損。
2017－2019 年，公司營業總收入（含利息收入）和營業收入逐年增長，營業成本同趨勢變動。
2017－2019 年，公司營業利潤率逐年下降，2019 年為 35.99%；公司利潤總額波動增長，年均複合
增長 61.65%。
表 9 公司盈利能力情況（單位：億元、%）
項目 2017 年 2018 年 2019 年 年均複合增長率 2020 年 1－3 月
營業總收入 155.82 230.68 280.95 34.28 28.60
營業收入 155.82 230.65 280.27 34.12 28.47
營業成本 80.31 139.14 178.85 49.24 28.02
費用總額 69.79 75.58 80.77 7.58 19.93
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其中：管理費用 6.02 9.16 10.52 32.19 2.37
財務費用 62.60 64.56 67.27 3.66 16.82
投資收益 6.00 5.99 5.07 -8.03 1.43
利潤總額 11.31 32.47 29.54 61.65 -14.94
營業利潤率 48.16 39.32 35.99 -- 1.66
總資本收益率 2.86 3.40 3.18 -- --
淨資產收益率 0.60 2.18 1.65 -- --
資料來源：公司審計報告及 2020 年一季度財務報表，聯合評級整理
從期間費用看，2017－2019 年，公司費用總額逐年增長，年均複合增長 7.58%。公司期間費用
主要由管理費用（佔 13.03%）和財務費用（佔 83.28%）構成。2019 年，公司管理費用較上年增長
14.86%，主要系員工費用增加所致；財務費用較上年增長 4.19%，主要系利息支出增加所致。2017
－2019 年，公司費用收入比連續下降，2019 年為 28.75%，期間費用對公司利潤侵蝕較大。
2017－2019 年，公司投資收益逐年下降，年均複合下降 8.03%，主要系權益法核算的投資收益、
持有股票、基金的分紅和轉讓收益。2019 年，公司投資收益較上年下降 15.35%，主要系權益法核算
的投資收益減少所致。
從盈利指標看，2017－2019 年，公司總資本收益率和淨資產收益率波動增長，2019 年分別為
3.18%和 1.65%，公司盈利水平一般。
2020 年 1－3 月，公司實現營業總收入 28.60 億元，較上年同期下降 49.39%，系疫情防控期間
高速公路免收車輛通行費所致；利潤總額-14.94 億元。
5．現金流
2017－2019 年，公司收入實現質量較高，經營活動現金流量淨額逐年增長。公司保持了較大規
模的高速公路項目投資，投資活動現金流呈持續淨流出狀態，公司存在較大的融資需求。2020 年一
季度，由於疫情防控期間免收通行費政策影響，公司經營活動現金流量淨額較上年同期大幅減少。
表 10 公司現金流量情況（單位：億元、%）
項目 2017 年 2018 年 2019 年 年均複合增長率 2020 年 1－3 月
銷售商品、提供勞務收到的現金 175.46 231.35 271.31 24.35 48.26
收到其他與經營活動有關的現金 12.21 67.10 158.94 260.86 30.84
購買商品、接受勞務支付的現金 54.28 76.28 126.93 52.92 40.02
購建固定資產、無形資產和其他長期資產支
付的現金 120.13 125.72 68.65 -24.41 13.72
投資支付的現金 8.15 119.13 154.41 335.34 56.83
發行債券收到的現金 60.00 244.00 376.00 150.33 146.00
取得借款收到的現金 456.17 491.63 370.14 -9.92 132.49
償還債務支付的現金 434.52 640.24 750.28 31.40 185.52
分配股利、利潤或償付利息支付的現金 69.11 72.06 79.63 7.34 19.09
經營活動產生的現金流量淨額 94.37 172.00 197.88 44.80 7.36
投資活動產生的現金流量淨額 -114.93 -219.57 -210.43 -- -60.93
籌資活動產生的現金流量淨額 19.42 144.17 -57.80 -- 73.71
現金收入比 112.60 100.29 96.57 -- 168.70
資料來源：公司審計報告及 2020 年一季度財務報表，聯合評級整理
從經營活動來看，公司經營活動現金流入主要為高速公路運營、工程業務、政府補助以及往來
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款產生的現金流入。2017－2019 年，公司經營活動現金流入逐年增長，年均複合增長 51.52%。2019
年，公司經營活動現金流入 430.87 億元，其中銷售商品、提供勞務收到的現金 271.31 億元，較上年
增長 17.27%，主要系公司業務規模擴大所致；收到其他與經營活動有關的現金 158.94 億元，較上年
增長 136.86%，主要系往來款增加所致。公司經營活動現金流出主要為建成道路及其附屬設施的維
護和相關支出以及往來款，2017－2019 年，公司經營活動現金流出逐年增長，年均複合增長 58.03%。
2019 年，公司經營活動現金流出 232.99 億元，較上年增長 84.18%，主要系公司業務規模擴大，總
成本增加所致。2017－2019 年，經營活動現金流淨流入規模逐年增長，年均複合增長 44.80%。2017
－2019 年，公司現金收入比分別為 112.60%、100.29%和 96.57%，收入實現質量較高。
從投資活動來看，2017－2019 年，公司投資活動現金流入規模波動增長，年均複合增長 14.96%。
2019 年，公司投資活動現金流入較上年增長 56.03%，主要系購買的理財產品及結構性存款增加所致。
同期，公司投資活動現金流出波動增長，年均複合增長 33.33%。2019 年，公司投資活動現金流出規
模 228.13 億元，其中購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金（主要為高速公路項目投
資）68.65 億元，投資支付的現金 154.41 億元（主要為購買理財產品及結構性存款的支出）。2017
－2019 年，公司投資活動現金持續淨流出，淨流出規模波動增長。
從籌資活動來看，2017－2019 年，公司籌資活動現金流入波動增長，年均複合增長 21.29%。2019
年，公司籌資活動現金流入 772.91 億元，較上年下降 9.95%，主要系融資規模下降所致。同期，公
司籌資活動現金流出逐年增長，年均複合增長 28.14%。2019 年，公司籌資活動現金流出 830.71 億
元，較上年增長 16.32%，主要系公司償還債務擴大規模所致。2017－2019 年，公司籌資活動現金流
量淨額由正轉負。
2020 年 1－3 月，公司經營活動現金流量淨額為 7.36 億元，較上年同期減少 66.32%，主要系疫
情防控期間免收通行費政策影響所致；投資活動現金流量淨額為-60.93 億元，籌資活動現金流量淨
額為 73.71 億元。
6．償債能力
從償債指標來看，公司短期償債能力較弱，長期償債能力一般，但考慮到公司區域壟斷地位突
出，得到了持續有力的外部支持，公司償債能力極強。
表 11 公司償債指標情況（單位：倍）
項目 2017 年（末） 2018 年（末） 2019 年（末） 2020 年 3 月（末）
短期償債能力指標
流動比率 0.42 0.56 0.62 0.64
速動比率 0.34 0.42 0.50 0.53
現金短期債務比 0.51 0.57 0.38 0.36
長期償債能力指標
EBITDA 利息倍數 1.71 1.98 1.92 --
EBITDA 全部債務比 0.08 0.09 0.09 --
資料來源：公司審計報告及 2020 年一季度財務報表，聯合評級整理
從短期償債能力指標看，2017－2019 年，公司流動比率和速動比率逐年增長，現金短期債務比
波動下降。公司貨幣資金受限規模很小，若剔除受限貨幣資金，截至 2019 年末，公司現金短期債務
比仍為 0.38 倍。截至 2020 年 3 月末，流動比率、速動比率和現金短期債務比分別為 0.64 倍、0.53
倍和 0.36 倍。公司短期償債能力較弱。
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從長期償債能力指標看，2017－2019 年，公司 EBITDA 波動增長，分別為 109.90 億元、135.29
億元和 134.12 億元。2019 年，公司 EBITDA 主要由折舊（佔 27.26%）、計入財務費用的利息支出
（佔 50.50%）和利潤總額（佔 22.02%）構成。公司 EBITDA 利息倍數較高，但 EBITDA 對全部債
務覆蓋程度較低，公司長期償債能力一般。
截至 2020 年 3 月末，公司共獲得銀行授信額度 3,976.23 億元，已使用授信額度為 1,353.05 億元，
公司間接融資渠道通暢。
截至 2020 年 3 月末，公司對外擔保金額共 84.02 億元，擔保比率為 6.59%。被擔保企業為江西
省鐵路投資集團公司、中國
民生銀行股份有限公司南昌分行及江西省公路投資有限公司，目前被擔
保對象經營情況正常，公司或有負債風險較低。
根據公司提供的中國人民銀行企業信用報告（中徵碼：3601010000982892），截至 2020 年 4 月
24 日，公司本部無未結清和已結清不良貸款記錄。
截至 2020 年 3 月末，公司無重大未決訴訟。
7．母公司財務分析
公司業務主要由子公司開展，公司對子公司整體控制力度較強。公司資產和負債主要集中在母
公司，母公司盈利能力較弱，債務負擔適中。
母公司通過股東會、董事會等治理結構可對子公司形成直接有效的控制，公司對子公司整體控
制力度較強。
截至 2019 年末，母公司資產總額佔合併口徑資產總額的比重為 80.05%，負債總額佔合併口徑
資產總額的比重為 76.04%；公司資產和負債主要集中在母公司。2019 年，母公司營業收入佔合併口
徑營業收入的比重為 31.64%，業務主要由子公司開展。
2017－2019 年，母公司資產總額逐年增長，年均複合增長 8.77%。截至 2019 年末，母公司資產
總額 2,645.50 億元，較年初增長 7.24%。其中，流動資產佔 11.06%，非流動資產佔 88.94%。
2017－2019 年，母公司負債規模連續增長，年均複合增長 9.07%。截至 2019 年末，母公司負債
總額 1,535.33 億元，較年初增長 9.82%。其中，流動負債佔 32.70%，非流動負債佔 67.30%。
從債務方面來看，2017－2019 年，母公司全部債務逐年增長，年均複合增長 5.41%，以長期債
務為主。截至 2019 年末，母公司資產負債率、全部債務資本化比率和長期債務資本化比率分別為
58.04%、52.46%和 44.10%，較年初分別增加 1.37 個百分點、減少 0.35 個百分點和減少 1.16 個百分
點。母
公司債務負擔適中。
2017－2019 年，母公司所有者權益逐年增長，年均複合增長 8.36%。截至 2019 年末，母公司所
有者權益為 1,110.17 億元，較年初增長 3.85%。其中，未分配利潤佔 2.71%，實收資本佔 8.56%，資
本公積佔 65.25%，其他權益工具佔 20.56%，所有者權益穩定性尚可。
2017－2019 年，母公司營業收入逐年增長，年均複合增長 9.14%；母公司利潤總額波動增長，
2017 年處於虧損狀態，2018 年起轉為盈利。2019 年，母公司實現營業收入 88.89 億元，較上年增長
3.38%；母公司利潤總額 2.38 億元，較上年下降 52.27%。2019 年，母公司總資本收益率和淨資產收
益率分別為 2.32%和 0.22%，母公司盈利能力較弱。
截至 2020 年 3 月末，母公司資產總額 2,722.05 億元，所有者權益 1,106.54 億元。2020 年 1－3
月，母公司實現營業收入 6.70 億元，利潤總額-8.05 億元，主要系疫情防控期間實行高速公路免收通
行費政策影響所致。
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八、本期債券償還能力分析
1．本期債券的發行對
公司債務的影響
截至 2020 年 3 月末，公司全部債務 1,623.27 億元，本期擬發行債券規模為 20.00 億元，對公司
現有債務規模影響較小。
以 2020 年 3 月末財務數據為基礎，本期債券發行後，在其他因素不變的情況下，公司的資產負
債率、全部債務資本化比率和長期債務資本化比率分別為 62.39%、56.31%和 46.83%，分別較發行
前增加 0.22 個百分點、0.30 個百分點和 0.45 個百分點。考慮到本期債券募集資金擬全部用於償還債
務，公司實際債務負擔小於上述預測值。
2．本期債券償還能力分析
以 2019 年的財務數據為基礎，公司 2019 年的 EBITDA 為 134.12 億元，為本期債券發行額度（20.00
億元）的 6.71 倍，EBITDA 對本期債券的覆蓋程度高；公司經營活動現金流入量為 430.87 億元，為
本期債券發行額度（20.00 億元）的 21.54 倍，公司經營活動現金流入量對本次債券覆蓋程度高。
綜合以上分析，並考慮到公司為江西省高速公路投資建設和運營管理主體，在路產質量方面具
有顯著優勢，區域壟斷地位突出，得到了持續有力的外部支持，公司對本期債券的償還能力極強。
九、綜合評價
公司為江西省高速公路投資建設和運營管理主體，在路產質量方面具有顯著優勢，區域壟斷地
位突出，運營的高速公路通車裡程不斷增加，且得到了持續有力的外部支持，外部發展環境良好。
同時，聯合評級也關注到公司高速公路運營受疫情影響大、存在一定的資本支出壓力以及短期償債
壓力較大等因素對公司信用水平帶來的不利影響。
隨著公司在建高速公路的陸續完工、路網效應的不斷增強，公司綜合競爭實力有望進一步提升。
聯合評級對公司的評級展望為「穩定」。
綜上，基於對公司主體長期信用狀況以及本期債券償還能力的綜合評估，聯合評級認為，本期
債券到期不能償還的風險極低。
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附件 1-1 江西省高速公路投資集團有限責任公司
組織結構圖（截至 2020 年 3 月末）
資料來源：公司提供
附件 1-2 江西省高速公路投資集團有限責任公司
合併範圍內子公司情況（截至 2019 年末）
序號 企業名稱 實收資本（萬元）
持股比例（%）
表決權比例（%） 取得方式
直接 間接
1 江西
贛粵高速公路股份有限公司 233,540.70 52.51 0.32 52.83 投資設立
2 江西暢行高速公路服務區開發經營有限公司 25,000.00 40.00 45.85 85.85 投資設立
3 江西公路開發有限責任公司 177,531.10 100.00 -- 100.00 政府劃撥
4 江西
高速傳媒有限公司 7,600.00 0.00 98.42 98.42 投資設立
5 江西省贛崇高速公路有限責任公司 6,000.00 60.00 -- 60.00 投資設立
6 江西省高速資產經營有限責任公司 50,520.00 100.00 -- 100.00 投資設立
7 江西交通諮詢有限公司 4,000.00 100.00 -- 100.00 政府劃撥
8 江西省高速集團修平高速公路有限責任公司 1,000.00 100.00 -- 100.00 投資設立
9 江西省高速集團定南高速公路有限責任公司 1,000.00 100.00 -- 100.00 投資設立
10 江西省高速集團廣吉高速公路有限責任公司 1,000.00 100.00 -- 100.00 投資設立
11 江西省高速集團銅萬高速公路有限責任公司 1,000.00 100.00 -- 100.00 投資設立
12 江西省高速集團東昌高速公路有限責任公司 1,000.00 100.00 -- 100.00 投資設立
13 江西省高速集團寧安高速公路有限責任公司 1,000.00 100.00 -- 100.00 投資設立
14 江西高速石化有限責任公司 10,000.00 50.00 -- 50.00 投資設立
15 江西省交通工程集團有限公司 189,397.41 100.00 -- 100.00 政府劃撥
16 江西省公路管理局物資儲運總站 1,433.60 100.00 -- 100.00 政府劃撥
17 江西運通印務有限公司 266.92 100.00 -- 100.00 政府劃撥
18 江西高速集團財務有限公司 -- 98.43 1.57 100.00 投資設立
資料來源：公司提供，聯合評級整理
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附件 2-1 江西省高速公路投資集團有限責任公司
主要財務指標（合併口徑）
項目 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 3 月
資產總額（億元） 2,805.40 3,148.51 3,304.87 3,369.79
所有者權益（億元） 1,090.11 1,227.66 1,285.68 1,274.74
短期債務（億元） 246.29 386.64 432.41 520.67
長期債務（億元） 1,157.88 1,140.40 1,095.17 1,102.61
全部債務（億元） 1,404.17 1,527.04 1,527.58 1,623.27
營業收入（億元） 155.82 230.68 280.95 28.60
利潤總額（億元） 11.31 32.47 29.54 -14.94
EBITDA（億元） 109.90 135.29 134.12 --
經營性淨現金流（億元） 94.37 172.00 197.88 7.36
應收帳款周轉次數（次） 14.19 12.25 9.45 --
存貨周轉次數（次） 2.63 1.98 1.88 --
總資產周轉次數（次） 0.06 0.08 0.09 --
現金收入比率（%） 112.60 100.29 96.57 168.70
總資本收益率（%） 2.86 3.40 3.18 --
淨資產收益率（%） 0.60 2.18 1.65 --
營業利潤率（%） 48.16 39.32 35.99 1.66
費用收入比（%） 44.79 32.77 28.75 69.66
資產負債率（%） 61.14 61.01 61.10 62.17
全部債務資本化比率（%） 56.30 55.43 54.30 56.01
長期債務資本化比率（%） 51.51 48.16 46.00 46.38
EBITDA 利息倍數（倍） 1.71 1.98 1.92 --
EBITDA 全部債務比（倍） 0.08 0.09 0.09 --
流動比率（倍） 0.42 0.56 0.62 0.64
速動比率（倍） 0.34 0.42 0.50 0.53
現金短期債務比（倍） 0.51 0.57 0.38 0.36
經營現金流動負債比率（%） 19.33 25.21 26.98 --
EBITDA/本期發債額度（倍） 5.49 6.76 6.71 --
註：1．本報告中部分合計數與各相加數直接相加之和在尾數上存在差異，系四捨五入造成；2．本報告將其他流動負債納入短期債務核算，將
長期應付款和其他非流動負債納入長期債務核算；3．公司 2020 年一季度財務數據未經審計，相關指標未年化
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附件 2-2 江西省高速公路投資集團有限責任公司
主要財務指標（公司本部/母公司）
項目 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 3 月
資產總額（億元） 2,235.97 2,467.00 2,645.50 2,722.05
所有者權益（億元） 945.44 1,068.99 1,110.17 1,106.54
短期債務（億元） 206.18 312.54 349.52 271.43
長期債務（億元） 896.53 883.84 875.66 878.39
全部債務（億元） 1,102.71 1,196.38 1,225.18 1,149.81
營業收入（億元） 74.63 85.99 88.89 6.70
利潤總額（億元） -1.56 4.98 2.38 -8.05
EBITDA（億元） / 68.69 68.67 --
經營性淨現金流（億元） 48.19 127.54 168.85 8.19
應收帳款周轉次數（次） / 47.15 44.92 --
存貨周轉次數（次） / / / /
總資產周轉次數（次） 0.03 0.04 0.03 --
現金收入比率（%） 99.32 100.77 100.60 155.22
總資本收益率（%） 2.23 2.42 2.32 --
淨資產收益率（%） -0.16 0.49 0.22 --
營業利潤率（%） 57.20 59.54 58.36 -2.25
費用收入比（%） 62.98 57.12 60.34 198.06
資產負債率（%） 57.72 56.67 58.04 59.35
全部債務資本化比率（%） 53.84 52.81 52.46 50.96
長期債務資本化比率（%） 48.67 45.26 44.10 44.25
EBITDA 利息倍數（倍） / / / /
EBITDA 全部債務比（倍） / 0.06 0.06 --
流動比率（倍） 0.40 0.39 0.58 0.61
速動比率（倍） 0.40 0.38 0.58 0.61
現金短期債務比（倍） 0.31 0.30 0.24 0.37
經營現金流動負債比率（%） 12.68 27.77 33.63 --
註：1．本報告中部分合計數與各相加數直接相加之和在尾數上存在差異，系四捨五入造成；2．本報告將母公司其他流動負債納入短期債
務核算；3．母公司 2020 年一季度財務數據未經審計，相關指標未年化
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附件 3 有關計算指標的計算公式
指標名稱 計算公式
增長指標
年均增長率
（1）2 年數據：增長率=（本次-上期）/上期×100%
（2）n 年數據：增長率=[(本次/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100%
經營效率指標
應收帳款周轉次數 營業收入/[(期初應收帳款餘額+期末應收帳款餘額)/2]
存貨周轉次數 營業成本/[(期初存貨餘額+期末存貨餘額)/2]
總資產周轉次數 營業收入/[(期初總資產+期末總資產)/2]
現金收入比率 銷售商品、提供勞務收到的現金/營業收入×100%
盈利指標
總資本收益率
（淨利潤+計入財務費用的利息支出）/[（期初所有者權益+期初全部債
務+期末所有者權益+期末全部債務）/2]×100%
淨資產收益率 淨利潤/[（期初所有者權益+期末所有者權益）/2]×100%
主營業務毛利率 （主營業務收入-主營業務成本）/主營業務收入×100%
營業利潤率 （營業收入-營業成本-稅金及附加）/營業收入×100%
費用收入比 （管理費用+銷售費用+財務費用）/營業收入×100%
財務構成指標
資產負債率 負債總額/資產總計×100%
全部債務資本化比率 全部債務/（長期債務+短期債務+所有者權益）×100%
長期債務資本化比率 長期債務/（長期債務+所有者權益）×100%
擔保比率 擔保餘額/所有者權益×100%
長期償債能力指標
EBITDA 利息倍數 EBITDA/（資本化利息+計入財務費用的利息支出）
EBITDA 全部債務比 EBITDA/全部債務
經營現金債務保護倍數 經營活動現金流量淨額/全部債務
籌資活動前現金流量淨額債務保護倍數 籌資活動前現金流量淨額/全部債務
短期償債能力指標
流動比率 流動資產合計/流動負債合計
速動比率 （流動資產合計-存貨）/流動負債合計
現金短期債務比 現金類資產/短期債務
經營現金流動負債比率 經營活動現金流量淨額/流動負債合計×100%
經營現金利息償還能力 經營活動現金流量淨額/（資本化利息+計入財務費用的利息支出）
籌資活動前現金流量淨額利息償還能力 籌資活動前現金流量淨額/（資本化利息+計入財務費用的利息支出）
本期債券償還能力
EBITDA 償債倍數 EBITDA/本期債券發行額度
經營活動現金流入量償債倍數 經營活動產生的現金流入量/本期債券發行額度
經營活動現金流量淨額償債倍數 經營活動現金流量淨額/本期債券發行額度
註：現金類資產=貨幣資金+以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產+應收票據
長期債務=長期借款+應付債券
短期債務=短期借款+以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融負債+應付票據+應付短期債券+一年內到期的
非流動負債
全部債務=長期債務+短期債務
EBITDA=利潤總額+計入財務費用的利息支出+固定資產折舊+攤銷
所有者權益=歸屬於母公司所有者權益+少數股東權益
公司債券信用評級報告
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附件 4 公司主體長期信用等級設置及其含義
公司主體長期信用等級劃分成 9 級，分別用 AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、
CC 和 C 表示，其中，除 AAA 級，CCC 級（含）以下等級外，每一個信用等級可用
「+」「-」符號進行微調，表示略高或略低於本等級。
AAA 級：償還債務的能力極強，基本不受不利經濟環境的影響，違約風險極低；
AA 級：償還債務的能力很強，受不利經濟環境的影響不大，違約風險很低；
A 級：償還債務能力較強，較易受不利經濟環境的影響，違約風險較低；
BBB 級：償還債務能力一般，受不利經濟環境影響較大，違約風險一般；
BB 級：償還債務能力較弱，受不利經濟環境影響很大，違約風險較高；
B 級：償還債務的能力較大地依賴於良好的經濟環境，違約風險很高；
CCC 級：償還債務的能力極度依賴於良好的經濟環境，違約風險極高；
CC 級：在破產或重組時可獲得保護較小，基本不能保證償還債務；
C 級：不能償還債務。
長期債券（含
公司債券）信用等級符號及定義同公司主體長期信用等級。
中財網