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原標題:江西省投資集團有限公司2019年公開發行
公司債券(第一期)品種一跟蹤評級報告（2020）
19贛投01: 江西省投資集團有限公司2019年公開發行
公司債券(第一期)品種一跟蹤評級報告（2020）
江西省投資集團有限公司
2019
年公開發行
公司債券
(
第一期
)
品種一跟蹤評級
報告
（
2
020
）
項目負責人：
方華東
hdfang@ccxi.com.cn
項目組成員：
王少強
shqwang@ccxi.com.cn
電話：
(027)87339288
2020
年
6
月
2
8
日
聲
明
. 本次評級為發行人委託評級。除因本次評級事項使中誠信國際與評級對象構成委託關係外，中誠信國際
與評級對象不存在任何其他影響本次評級行為獨立、客觀、公正的關聯關係；本次評級項目組成員及信用
評審委員會人員與評級對象之間亦不存在任何其他影響本次評級行為獨立、客觀、公正的關聯關係。
. 本次評級依據評級對象提供或已經正式對外公布的信息，相關信息的合法性、真實性、完整性、準確性
由評級對象負責。中誠信國際按照相關性、及時性、可靠性的原則對評級信息進行審慎分析，但對於評級
對象提供信息的合法性、真實性、完整性、準確性不作任何保證。
. 本次評級中，中誠信國際及項目人員遵照相關法律、法規及監管部門
相關要求，按照中誠信國際的評級
流程及評級標準，充分履行了勤勉盡責
和誠信義務，有充分理由保證本次評級遵循了真實、客觀、公正的
原則。
. 本評級報告的評級結論是中誠信國際遵照相關法律、法規以及監管部門的有關規定，依據合
理的內部信
用評級流程和標準做出的獨立判斷，不存在因評級對象和其他任何組織或個人的不當影響而改變評級意見
的情況。本評級報告所依據的評級方法在公司網站（
www.ccxi.com.cn
）公開披露。
. 本信用評級報告對評級對象信用狀況的任何表述和判斷僅作為相關決策參考之用，並不意味著中誠信國
際實質性建議任何使用人據此報告採取投資、借貸等交易行為，也不能作為使用人購買、出售或持有相關
金融產品的依據。
. 中誠信國際不對任何投資者（包括機構投資者和個人投資者）使用本報告所表述的中誠信國際的分析結
果而出現的任何損失負責，亦不對
發行人使用本報告或將本報告提供給第三方所產生的任何後果承擔責任。
. 本次評級結果中的信用等級自本評級報告出具之日起生效，有效期為受評債券的存續期。債券存續期內，
中誠信國際將按照《跟蹤評級安排》，定期或不定期對評級對象進行跟蹤評級，根據跟蹤評級情況決定評級
結果維持、變更、暫停或中止評級對象信用等級，並及時對外公布。
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
北京市東城區朝陽門內大街南竹杆胡同2號銀河SOHO6號樓
郵編：100010 電話：（8610）6642 8877 傳真：（8610）6642 6100
Building 6, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhuganhutong,ChaoyangmenneiAvenue,
Dongcheng District,Beijing, 100010
[2020]
跟蹤
1764
江西省投資集團有限公司
：
中誠信國際信用評級有限責任公司對貴公司及貴公司存續期內相
關債項進行了跟蹤評級。經中誠信國際信用評級委員會審定：
維持貴公司主體信用等級為
AAA
，評級展望為穩定；
維持
「
19
贛投
0
1
」
的債項信用等級為
AAA
。
特此通告
中誠信國際信用評級有限責任公司
二零二零年六月
二十
八
日
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
評級觀點
：
中誠信國際維持
江西省投資集團
有限公司
（以下簡稱
「
江西投資
」
）
的主體信用等級為
AAA
，評級展望為
穩定
；
維持
「
19
贛投
0
1
」
的債項信用等級為
AAA
。中誠信國
際肯定了
江西省良好
的
外部環境
，
公司完成戰略重組，資產規模、營業總收入、
淨利潤大幅增長以及公司作為省屬國有資本投資運營平臺地位突出等因素對
公司整體信用實力提供了有力支持
。同時，中誠信
國際也關注到江西能源債務負擔較重、經營壓力較大
以及
戰略重組後整合面臨一定挑戰
等因素
對公司經營及信用狀況造成的影
響。
概況數據
江西投資（合併口徑）
2017
2018
2019
2020.3
總資產（億元）
353.62
370.46
769.27
804.81
所有者權益合計（億元）
140.80
133.50
269.01
293.86
總負債（億元）
212.82
236.96
500.26
510.95
總債務（億元）
183.23
207.52
372.90
389.27
營業總收入（億元）
71.72
81.96
314.55
52.89
經營性業務利潤（億元）
0.67
1.11
25.17
4.14
淨利潤（億元）
2.86
2.07
21.94
3.42
EBITDA
（億元）
18.85
19.53
64.94
--
經營活動淨現金流（億元）
14.14
12.10
31.71
-
3.94
收現比
(X)
1.04
1.09
1.02
1.00
營業毛利率
(%)
17.06
15.51
19.63
19.00
應收類款項
/
總資產
(%)
4.
51
3.82
7.06
7.00
資產負債率
(%)
60.18
63.96
65.03
63.49
總資本化比率
(%)
56.55
60.85
58.09
56.98
總債務
/EBITDA(X)
9.72
10.63
5.74
--
EBITDA
利息倍數
(X)
2.26
2.16
3.46
--
註：
1
、公司
2017~2020
年
3
月財務報告均按照新會計準則編制；
2
、中誠信
國際根據
2017~2019
年審計報告及
2020
年一季度未經審計的財務報表整理；
3
、將
2017~2020
年
3
月末財務報表中其他應付款、其他流動負債的有息部
分計入短期債務，長期應付款的有息部分計入長期債務；
4
、公司未提供
2020
年一季度現金流量表補充資料及利息支出，故相關
指標失效。
正
面
. 良好的外部環境。
2019
年，江西省實現地區生產總值（
GDP
）
24,757.5
億元
，同比增長
8.0%
，
經濟的穩定增長為公司發展帶
來良好的外部環境。
. 公司完成戰略重組，
資產規模、
營業總收入、淨利潤大幅增
長
。
公司
完成戰略重組，
江西省國資委將持有的江西省能源集
團
有限公司
（以下簡稱
「
江西能源
」
）
66.67%
股權和江西省建材
集團有限公司（以下簡稱
「
江西建材
」
）
100.00%
股權無償劃轉給
公司，公司資產規模、營業總收入、淨利潤大幅增長
。
. 公司仍然是省屬國有資本投資運營平臺，地位突出。
公司作
為江西省重點打造的國有資本投資運營平臺之一，
過去
以
電力、
天然氣、交通產業為核心，
2019
年新增煤炭、建材
、
環保和大
數據
產業，
在省內
具有突出的地位
。
關
注
. 江西能源債務負擔較重
、經營壓力較大
。
2019
年
末，江西能
源資產負債率
為
82.03
%
，槓桿水平仍然較高，債務負擔較重，
2019
年淨利潤為
-
0.34
億元，由
2018
年盈利轉為虧損
。
. 戰略重組後整合面臨一定的挑戰。
公司合併江西建材和江西
能源後，後續業務整合、人員管理和戰略調整等方面面臨一定
的挑戰，中誠信國際將持續關注公司對江西建材和江西能源的
經營管理情況。
評級展望
中誠信國際認為，江西省投資集團有限公司信用水平在未來
12~18
個月內將保持穩定。
. 可能觸發評級下調因素。
受市場行情波動及政策變動影響，
公司煤炭銷售
、焦炭銷售、
電力銷售、天然氣銷售
、
高速公路
運營
、
水泥銷售
等業務盈利能力大幅下降，導致公司整體利潤
水平大幅下滑；公司財務槓桿比率大幅提升
。
同行業比較
2019年同區域企業主要指標對比表
公司名稱
資產總額
（億元）
所有者權益（億
元）
資產負債率
（%）
營業總收入（億
元）
淨利潤
（億元）
經營活動淨現金流
（億元）
江西投資
769.27
269.01
65.03
314.55
21.94
31.71
江西國控
1,557.96
348.75
77.62
1,177.66
53.42
63.81
江西水利
583.72
211.24
63.81
37.21
1.74
3.58
註：
「
江西國控
」
為
「
江西省省屬國有企業資產經營（控股）有限公司
」
簡稱；
「
江西水利
」
為
「
江西省水利投資集團有限公司
」
簡稱
。
資料來源：中誠信國際整理
本次跟蹤
債
項
情況
債券簡稱
本次債項信用等級
上次債項信用等級
發行金額（億元）
債券餘額
（億元）
存續期
19
贛投
0
1
AAA
AAA
10.00
10.00
2019/4/29
~
2022/4/29
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
跟蹤評級原因
根據國際慣例和主管部門要求，中誠信國際需
對公司存續期內的債券進行定期與不定期跟蹤評
級，對其風險程度進行跟蹤監測。本次評級為定期
跟蹤評級
。
募集資金使用情況
根據公司提供的資料，
「
19
贛投
0
1
」
募集資金總
額為人民幣
10
億元，資金用於償還有息負債。截止
2020
年
3
月
31
日，募集資金已按約定用途使用完
畢。
宏觀經濟和政策環境
宏觀經濟：
在新冠肺炎疫情的衝擊下，今年一
季度
GDP
同比下滑
6.8%
，較上年底大幅回落
12.9
個百分點，自
1992
年公布季度
GDP
數據以來首次
出現負增長。後續來看，隨著國內疫情防控取得階
段性勝利，在穩增長政策刺激下後三個季度經濟有
望反彈，中誠信國際預計在中性情境下全年
GDP
或
同比增長
2.5%
左右，但仍需警惕海外疫情蔓延給中
國經濟帶來的不確定性。
應對疫情採取的嚴厲管控措施導致今年前兩
個月中國經濟數據出現大幅度的下滑。
3
月份隨著
國內疫情防控成效顯現、復工復產持續推進，當月
宏觀經濟數據出現技術性修復。受
1
-
2
月份經濟近
乎
「
停擺
」
、
3
月份國內產能仍未完全恢復影響，一
季度供需兩側均受到疫情的巨大衝擊，工業增加值、
投資、消費、出口同比均出現兩位
數以上的降幅。
此外，疫情之下供應鏈受到衝擊，部分產品供求關
系扭曲導致
CPI
高位運行，工業生產低迷
PPI
呈現
通縮狀態，通脹走勢分化加劇。
宏觀風險：
雖然當前國內疫情防控取得顯著進
展，但海外疫情的全面爆發加劇了中國經濟運行的
內外風險，中國經濟面臨的挑戰前所未有。從外部
因素來看，疫情蔓延或導致全球經濟衰退，國際貿
易存在大幅下滑可能，出口壓力持續存在，對外依
存度較高的產業面臨較大衝擊；同時，疫情之下全
球產業鏈或面臨重構，有可能給中國經濟轉型帶來
負面影響；再次，近期保護主義變相升級，中美關
系長期發展存在不確定性，地緣
政治風險仍有進一
步抬升可能。從國內方面看，多重挑戰依然存在甚
至將進一步加劇：首先，疫情防輸入、防反彈壓力
仍然較大，對國內復工復產的拖累持續存在；其次，
宏觀經濟下行企業經營狀況惡化，信用風險有加速
釋放可能，同時還將導致居民就業壓力明顯加大；
再次，經濟增長放緩財政收入大幅下滑但財政支出
加大，政府部門尤其是地方政府的收支平衡壓力進
一步凸顯；最後，當前我國宏觀槓桿率仍處於高位，
政策刺激力度加大或加劇債務風險。
宏觀政策：
在經濟遭遇前所未有衝擊的背景下，
宏觀政策堅持底線思維。
4
月
17
日政治局會議在堅
持打好三大攻堅戰、
加大
「
六穩
」
工作力度基礎上，
進一步提出
「
保居民就業、保基本民生、保市場主體、
保糧食能源安全、保產業鏈供應鏈穩定、保基層運
轉
」
的
「
六保
」
方向。財政政策將更加有效，赤字率有
望進一步提升，新增專項債額度或進一步擴大，發
行特別國債也已提上日程，未來隨著外部形勢的演
變和內部壓力的進一步體現，不排除有更大力度的
刺激政策。海外量化寬鬆下國內貨幣政策仍有空間，
貨幣政策將更加靈活，保持流動性合理充裕的同時
引導利率繼續下行，在一季度三次降準或結構性降
準基礎上，年內或仍有一至兩次降準或降息操作，
可能的時點有二季度末、三季度末或年
末。政策在
加大短期刺激的同時，著眼長遠的市場化改革進一
步推進，《中共中央、國務院關於構建更加完善的要
素市場化配置體制機制的意見》等文件陸續出臺。
宏觀展望：
儘管當前國內疫情發展進入緩衝期，
生產秩序逐步恢復，但消費、投資和出口形勢均不
容樂觀。其中，受經濟下行居民收入放緩和謹慎性
動機等因素影響，消費需求疲軟或將延續；儘管刺
激政策將針對基建領域重點發力，但考慮到基建存
在一定投資周期，投資或將低位運行；海外疫情迅
速擴散導致包括中國主要貿易國在內的全球主要
經濟體先後進入短期停擺狀態，疲軟的外部需求將
限制出口的增長。需
求疲弱將對生產帶來拖累，從
而給國內的復工復產帶來負面影響。綜合來看，疫
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
情衝擊下中國經濟在
2020
年將面臨進一步下行壓
力，但經濟刺激政策能在一定程度上對衝疫情對中
國經濟的負面影響。
中誠信國際認為，
雖然國內疫情管控效果顯現
和經濟刺激政策的發力有助於中國經濟在後三個
季度出現改善，但後續經濟的恢復程度仍取決於疫
情海外蔓延的情況和國內政策對衝效果，疫情衝擊
下中國經濟短期下行壓力仍十分突出。不過，從中
長期來看，中國市場潛力巨大，改革走向縱深將持
續釋放制度紅利，中國經濟中長期增長前景依舊可
期。
近期關注
江西省區位優越
、交通便利，近年來經濟及財政實
力持續增強；同時，受益於江西內陸開放型經濟試
驗區的設立，江西迎來高質量跨越式發展的重大機
遇
財政級次及特殊地位：
江西省位於中國東南部，長
江中下遊南岸，東鄰浙江、福建，南連廣東，西靠
湖南，北毗湖北、安徽而共接長江，江西區位優越、
交通便利。江西境內有中國第一大淡水湖
-
鄱陽湖，
也是亞洲超大型的銅工業基地之一，江西的紅色文
化亦馳名中外。截至
2019
年末，江西省轄
11
個地
級市、
27
個市轄區、
11
個縣級市及
62
個縣，合計
100
個縣級區劃。
交通運輸方面，截至
2019
年末，江西省鐵路營
運裡程
4,534.70
公裡，其中高速鐵路位居全國第三；
江西高速公路十分發達，位居全國第
9
位，全省境
內線路密集，縱橫交錯，通車裡程達
6,120
公裡；
江西民用航空形成一個以南昌為核心，贛州、九江
等城市連接全國和世界各地的航空運輸網；江西水
路運輸發達，南昌、九江為重要內河港口，九江港
是江西省第一大港口、長江十大港口之一，水運幹
線形成以贛江和信江為兩縱，長江和昌江為兩橫的
格局，通航裡程
4,937
公裡。
圖
1
：江西省行政區劃圖
圖片來源：公開資料，中誠信國際整理
經濟發展水平：
近年來，江西省地區生產總值（
GDP
）
逐年增長，
2017~2019
年分別為
20,818.50
億元和
21,984.80
億元
和
24,757.5
億元，
GDP
增速分別為
8.9%
、
8.7%
和
8.0%
。
2019
年，江西省三次產業結
構為
8.3
：
44.2
：
47.5
，三次產業對
GDP
增長的貢獻
率為
3.4%
、
49.9%
和
46.7%
；
2019
年末常住人口
4,666.1
萬，人均國內生產總值為
53,164
元。
財政及債務水平：
2017~2019
年，江西省一般公共
預算收入分別為
2,246.90
億元、
2,372.30
億元和
2,486.50
億元，其中稅收收入佔比分別為
67.
42%
、
70.10%
和
70.30%
；同期，江西省一般公共預算財政
平衡率分別為
43.96%
、
41.84%
和
38.84%
，財政平
衡率逐年下滑且自給能力較弱。
2017~2019
年，江
西省政府性基金收入分別為
1,687.30
億元、
2,568.60
億元和
2,537.42
億元。截至
2019
年末，江西省政
府性債務餘額為
5,351.00
億元。
未來發展機遇：
2020
年
4
月
25
日，國家發改委正
式印發了《江西內陸開放型經濟試驗區建設總體方
案》（以下簡稱《總體方案》），明確了試驗區三大戰
略定位、六大主要任務，支持江西高標準高質量
建
設試驗區，形成內外聯動、雙向互濟的全面開放新
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
格局。《總體方案》明確了試驗區功能布局：南昌都
市圈重點打造成為對接長江經濟帶的先行區，贛南
地區重點打造成為對接粵港灣大灣區的橋頭堡，贛
東北地區重點對接
長三角地區和海峽兩岸城市群，
贛西地區重點對接長株潭城市群和成渝城市群，集
中力量打造南昌、贛州、九江、上饒四大開放門戶。
設立江西內陸開放型經濟試驗區，是江西實現高質
量跨越式發展的重大機遇。
公司完成戰略重組，
合併江西省建材集團有限公司
和江西省能源集團有限公司
2019年11月，經江西省國有資產監督管理委
員會《關於無償劃轉省能源集團、省建材集團股權
有關事項的批覆》（贛國資產權【2019】292號）文
件批准，同意將江西省國資委持有的江西省能源集
團（以下簡稱「江西能源」）66.67%股權和江西省建
材集團有限公司（以下簡稱「江西建材」）100.00%股
權無償劃轉給公司，此次劃轉基準日為2019年1月
1日。截至2020年4月末，公司持有江西能源83.33%
股權，持有江西建材100.00%股權。公司合併江西
建材和江西能源後，後續業務整合、人員管理和戰
略調整等方面面臨一定的挑戰，中誠信國際將持續
關注公司對江西建材和江西能源的經營管理情況。
2019
年公司電力板塊收入繼續保持
增長
；豐電三期
項目於
2020
年
4
月復建開工
，國華信豐電廠於
2020
年
3
月正式開工，
未來或將面臨一定的投資壓力
公司在電力領域業務
運營公司
主要
包括
控股
子公司
江西
贛能股份有限公司（以下簡稱「
贛能股
份
」）和江西省贛浙能源有限公司
。
2019
年，公司
售電收入
29.61
億元，較上年增長
7.38%
。
截至
2020
年
3
月末，
贛能股份擁有
在營
發電
機組總裝機容量
156.4
萬千瓦，其中火電機組裝機
容量
140
萬千瓦，水電機組裝機容量
16.4
萬千瓦，
裝機容量均較
201
8
年末無變化。
表
1
：截至
2020
年
3
月末公司主要電力資產情況（萬千
瓦）
類型
投資企業
直接持
股比例
裝機
容量
火電
贛能股份豐城二期發電廠
39.72%
140
水電
贛能股份抱子石水電廠
39.72
%
4
贛能股份居龍潭水電廠
39.72
%
6
江西東津發電有限責任公司
97.68
%
6.4
資料來源：公司提供
2019
年
贛能股份火電上網電量
6
8.03
億千瓦
時
，設備利用小時數
5
,111
小時
，
較上年基本穩
定
，
平均上網電價
0
.4180
元
/
千瓦時，較上年略
有下降。
表
2
：
2018~2020
年
3
月公司
火電
運營指標
指標
2018
2019
2020.3
裝機容量（萬千瓦）
140
140
140
發電量（億千瓦時）
72.28
71.55
14.72
上網電量（億千瓦時）
68.46
68.03
14.09
平均上網電價（元/千瓦
時，含稅）
0.4193
0.4180
0.4082
供電標準煤耗（克/千瓦
時）
302.49
305.28
301.04
設備利用小時數
5,163
5,111
1,051
註：上網電價為含稅價格。
資料來源：公司提供
電煤採購方面，
2018
年、
2019
年及
2020
年
1~3
月，
贛能股份分別採購原煤
300.66
萬噸、
288.69
萬噸
和
55.47
萬噸，採購折合標煤單價（不
含稅）分別為
833.62
元
/
噸和
789.62
元
/
噸和
755.89
元
/
噸。
2019
年，
贛能股份原煤採購量較
2018
年下降
3.38%
，受國內煤炭價格下降影響，
煤炭採購價格較
2018
年下降
4.27%
。
水電方面
，
201
9
年
贛能股份水電上網電量為
4.95
億千瓦時
，同比上升
6
8.34
%
，
主要
原因當年
上遊來水量較多所致
。
水電電價方面，
201
9
年
抱
子石和居龍潭水電廠電價
為
0.4056
元
/
千瓦時
，
較上年下降
0
.014
元
/
千瓦時，東津電廠電價為
0.5119
元
/
千瓦時
，
較上年下降
0
.018
元
/
千瓦時。
此外，江西豐城電廠三期擴建工程（以下簡
稱
「
豐電三期項目
」
）受
「11·24」
特大安全事故影響，
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
該項目於
2016
年
11
月
24
日停工。
2019
年
12
月，國家發展和改革委員會、國務院國有資產監
督管理委員會、國家能源局聯合下文豐電三期項
目移出煤電停建項目名單。
2020
年
3
月，豐電三
期正式復建開工。
截至
2020
年
3
月末，豐電三期
計劃總投資
76.70
億元，已完成投資
19
.85
億元，
計劃完工時間為
2022
年
3
月，未來或將面臨一定
的資本支出壓力，中誠信國際將繼續關注豐電三期
項目的進展。
2019
年
1
0
月
江西省贛浙能源有限公司
大股東
由江西能源變更為江西投資
，成為江西投資子公司。
江西省贛浙能源有限公司
負責
國華
信豐電廠項目
建設，
國華
信豐電廠項目一期工程建設
2
×
660MW
國產高效超超臨界燃煤發電機組，動態
投資
49.66
億元
，
於
2020
年
3
月正式開工
。
隨著管道建設投產，天然氣板塊收入穩步增長；但
天然氣管網一期和二期投資規模較大，未來有一定
投資壓力
2019
年公司天然氣板塊實現收入
39.38
億元，
收入較上年增長
24.41%
，主要系天然氣銷售量增長
以及
LNG
銷氣量增加。
截至
2020
年
3
月末，江西省天然氣管網一期
總投資
42.32
億元，已投資
32.36
億元，投產管道
1,021
公裡，同時，南昌、贛州等
10
個設區市，高
安、豐城等多個省網沿線城市，九江出口加工區等
多個工業園區已實現和省網對接通氣
。
天然氣管網二期工程主要承接西氣東輸二線
入贛天然氣，總投資
54.50
億元。截至
2020
年
3
月
末，天然氣管網二期工程累計完成投資
36.3
億元，
投產管道
280
公裡。
表
3
：
2018~2020
年
3
月公司天
然氣運營指標
指標
2018
2019
2020.1~3
採購數量（億立方米）
12.58
15.60
3.01
銷售數量（億立方米）
12.62
15.57
3.02
資料來源：公司提供
2019
年，公司實現天然氣銷量
15.57
億立方米，
較上年增長
23.37%
，隨著管道建設投產，天氣銷量
逐年增長。價格方面，
2019
年
9
月
1
日起，天然氣
採購價由
1.84
元
/
立方米調整為
2.01
元
/
立方米，天
然氣銷售價由
1.84
元
/
立方米調整為
2.3
元
/
立方米；
天然氣管輸費由
0.24
元
/
立方米調整為
0.20
元
/
立方
米，近年來天然氣管輸費價格持續下調。
「
三路兩橋
」
架構成型，
2019
年公司通行費收入基本
保持穩定
；
2020
年一季度
受新冠肺炎疫情
期間免收
通行費政策
影響
，
通行費收入下降
公司已形成
「
三路兩橋
」
的交通板塊架構。
「
三路
」
分別是一條國家級高速公路瑞尋高速公
路、一條地方加密線康大高速和
資溪花山界（贛
閩界）至裡木高速公路（以下簡稱
「
資溪高速
」
）；
「
兩
橋
」
分別是
九江二橋和九江一橋。公司高速公路
運
營裡程合計
237.11
公裡，均為經營性高速公路
。
2019
年公司實現通行費收入
10.54
億元，較上年
基本保持穩定。
2019
年
，康大高速、瑞尋高速、資溪高速總
體運營平穩，車流量穩定；九江一橋和九江二橋
均是九江市長江大橋，
2019
年九江一橋開通後，
對九江二橋有替代作用，因此九江二橋車流量下
滑，但九江一橋和九江二橋總車流量保持增長。
因
新冠肺炎疫情
期間高速公路免收通行費
，
2020
年一季度公司高速公路及橋梁通行費收入
下滑較大，隨著
5
月
6
日高速公路恢復收費，
公
司通行費收入將逐步回升。
表
4
：
2017~2020
年
3
月公司主要運營高速公路情況（萬車次、億元）
路段名稱
2017
2018
2019
2020.1~3
車流量
收入
車流量
收入
車流量
收入
車流量
收入
康大高速
529.46
2.41
604.37
2.47
648.02
2.57
162.61
0.19
瑞尋高速
314.13
2.36
516.35
2.34
552.03
2.18
149.23
0.18
九江二橋
1,306.59
5.16
1,401.52
5.80
748.97
4.01
171.95
0.31
九江一橋
-
-
-
-
729.55
1.27
83.9
9
0.09
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
資溪高速
113.11
0.24
207.37
0.43
218.02
0.51
63.73
0.06
合計
2,263.29
10.16
2,729.60
11.03
2,796.66
10.54
621.16
0.83
註：自
2018
年起瑞尋高速統計口徑改變，將只要經過所屬路段（未走完全程不折算）的車流量算作
1
次，導致統計的車流量出現較大增長。
資料來源：公司提供，中誠信國際整理。
受合併江西建材影響，公司新增建材業務；
2019
年
建材產品銷售量價齊升，收入保持增長
公司建材業務由江西省建材集團有限公司（以
下簡稱
「
江西建材
」
）負責經營，
水泥相關業務的運
營主體為上市公司
萬年青（股票代碼
000789.SZ
）
。
得益於水泥行業較高的景氣度，
2019
年建材產品收
入
117.52
億元，同比增長
12.27%
，主要來源於水
泥和混凝土銷售。
生產方面，截至
2020
年
3
月末，江西建材共
擁有
13
條熟料生產線，熟料設計產能
1,400
萬噸
/
年，水泥設計產能
2,500
萬噸
/
年，生產基地主要集
中在江西和福建，公司產能較上年保持不變。
2019
年，公司水泥產量
2,425.47
萬噸，同比增長
2.47%
；
混凝土產量
600.10
萬立方米，同比增長
4.54%
。
銷售方面，
2019
年，江西建材銷售水泥
2,439.67
萬噸，同比增長
2.36%
；銷售商品混凝土
600.10
萬
方，同比增長
4.54%
。
2019
年，江西建材水泥銷售
平均價格同比上升
3.78%
，混凝土銷售平均價格同
比上升
14.94%
。
得益於水泥行業較高的景氣度，公
司水泥和混凝土銷售量價齊升。
表
5
：
近年來江西建材主要產品生產
銷售
情況
（萬噸、
萬立方米）
2018
2019
水泥產量（萬噸）
2,366.89
2,425.47
水泥銷量（萬噸）
2,383.31
2,439.67
水泥銷售平均價格（元/噸）
315.18
327.08
混凝土產量（萬立方米）
574.02
600.10
混凝土銷量（萬立方米）
574.02
600.10
混凝土銷售平均價格（元/立方米）
403.65
463.97
資料來源：公司提供，中誠信國際整理
資源儲備方面，江西建材石灰石礦產資源儲量
較豐富，截至
2019
年末，共擁有
14
處石灰石礦山，
已獲得政府批准的石灰石儲量約
5
億噸，均已獲得
採礦許可證，年開採能力為
0.2
億噸，為生產運營
所需原材料提供了有力保證。目前公司石灰石自給
率約為
96%
。
2019
年
12
月公司合併江西能源；
2019
年受
焦炭價
格下跌帶來的焦化業
務毛利率下降
影響，江西能源
小幅
虧損
江西能源業務以煤炭業務、焦化業務為主，同
時發展建築施工、貿易等非煤產業。
2
019
年末
，
江
西能源總資產
2
33.83
億元
，
總負債
1
91.81
億元
，
資產負債率
8
2.03
%
，
2
019
年江西能源營業總收入
1
06.95
億元
，
淨利潤
-
0.34
億元
，
由
2
018
年盈利轉
為虧損
；江西能源負債率較高，債務以短期債務為
主，債務負擔較重。
煤炭業務
煤炭生產方面，
2019
年公司無退出產能，截至
2020
年
3
月末，生產礦井合計產能
561
萬噸
/
年。
在建礦井方面，公司在建礦井
3
個，產能合計
135
萬噸
/
年，計劃總投資
14.09
億元，已投資
9.96
億元。
安全生產方面，
2019
年
7
月
19
日，公司尚莊煤礦
發生一起放炮事故，死亡
1
人。煤炭開採屬於高危
行業，且公司開採機械化程度較低，安全生產壓力
大，中誠信國際持續關注公司面臨的相關安全生產
風險。
煤炭銷售方面，
2019
年公司商品煤銷售均價為
616.50
元
/
噸，
維持較高水平；公司煤炭銷量受
尚莊
煤礦地質條件複雜
、
煤質下滑等因素影響
同比下
降
。
表
6
：
近年來煤炭生產
銷售情況
（萬噸、元
/
噸）
2018
2019
商品煤產量
292.30
301.25
商品煤銷量
297.82
281.43
商品煤均價
534.23
616.50
資料來源：公司提供，中誠信國際整理
焦化業務
焦炭生產方面，截至
2020
年
3
月末，公司焦
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
炭產能為
180
萬噸
/
年，較上年不變。
2018
年受
萍鄉
焦化有限責任公司停產導致產量下降，
2019
年公司
焦炭產量回升。
焦炭銷售方面，
受
焦炭價格自
2018
年
四季度起
大幅回調影響，公司焦炭銷售價格下滑，
2019
年焦
炭毛利率由
2018
年的
8.86%
下降至
-
6.16%
，出現虧
損。
公司焦化業務盈利能力易受焦化產品價格波動
影響，經營抗風險能力較弱。
表
7
：
近年來焦炭生產
銷售情況
（萬噸、元
/
噸）
2018
2019
焦炭產量
56.1
79.6
焦炭銷量
56.5
79.6
平均銷售價格
1,986.95
1,810.56
資料來源：公司提供，中誠信國際整理
建築施工
公司建築施工業務主要由中鼎國際建設集團
有限責任公司和
南昌江鼎置業有限責任公司
負責
運營。
2019
年，公司共籤訂建築施工合同
428
個，
合同金額
47.97
億元；實現收入
40.61
億元，同比
增長
2
.20
%
。
2020
年
1~3
月，公司共籤訂建築施工
合同
56
個，合同金額
2.47
億元，實現收入
6.71
億
元。截至
2020
年
3
月末，公司在建未完工項目
144
個，涉及合同金額共計
196.75
億元；另外，公司已
籤約未開工重點項目
2
個，涉及金額共計
0.83
億
元，項目儲備較為充足。
財務分析
以下分析基於公司提供的
經中審眾環會計師
事務所（特殊普通合夥）審計並出具標準無保留意
見的
2017
年和
2018
年財務報告
，經大信會計師事
務所（特殊普通合夥）審計並出具標準無保留意見
的
2019
年審計報告以及未經審計的
2020
年一季度
財務報表。
各期財務數據均使用財務報表期末數，
各期報表均按照新會計準則編制。
受益於公司完成戰略重組，
2019
年公司營業總收入、
利潤總額大幅增長，綜合毛利率略有上升
2019
年，受益於公司完成戰略重組，公司增加
建材產品收入、煤炭銷售收入、建築施工收入，營
業總收入大幅增長。其中，電力銷售、天然氣銷售
保持增長，車輛通行費收入基本穩定。
2020
年一季
度，受疫情影響，車輛通行費下滑較大。
表
8
：公司主要板塊收
入結構及佔比（億元）
收入
2017
2018
2019
電力銷售
21.73
26.12
29.61
天然氣銷售
25.00
32.59
39.38
車輛通行費
10.16
11.03
10.54
建材產品
-
-
117.52
煤炭銷售
-
-
46.78
建築施工
-
-
40.61
其他
14.83
12.22
30.11
合計
71.72
81.96
314.55
佔比
2017
2018
2019
電力銷售
30.30%
31.87%
9.41%
天然氣銷售
34.86%
39.76%
12.52%
車輛通行費
14.17%
13.46%
3.35%
建材產品
-
-
37.36%
煤炭銷售
-
-
14.87%
建築施工
-
-
12.91%
其他
20.68%
14.91%
9.57%
合計
100.00%
100.00%
100.00%
資料來源：公司提供，中誠信國際整理
2019
年，受益於公司新增建材產品毛利率較
高，公司綜合毛利率同比上升。
其中，電力銷售毛
利率同比上升，主要系火電廠燃煤價格的下降；天
然氣和車輛通行費毛利率基本保持穩定。
表
9
：公司主要業務板塊毛利率情況（
%
）
收入
2017
2018
2019
電力銷售
12.44
11.75
18.08
天然氣銷售
6.34
4.91
4.52
車輛通行費
54.74
58.02
56.43
建材產品
-
-
30.83
煤炭銷售
-
-
9.88
建築施工
-
-
4.90
綜合
17.06
15.51
19.63
資料來源：公司提供，中誠信國際整理
2019
年，完成戰略重組後公司期間費用大幅上
漲，其中管理費用和財務費用金額較大，但因收入
規模也大幅增加所致，合併後期間
費用率較上年略
有下降；公司利潤總額實現大幅增長，主要由經營
性業務利潤和投資收益構成，投資收益主要為處置
部分聯營公司股權產生的投資收益；公司收現比維
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
持在
良好
水平，對應收帳款把控能力較強。
表
10
：近年來公司盈利能力相關指標（億元）
2017
2018
2019
2020.3
營業總收入
71.72
81.96
314.55
52.89
期間費用合計
11.34
11.41
37.34
7.96
期間費用率
(%)
15.82%
13.92%
11.87%
15.05%
經營性業務利潤
0.67
1.11
25.17
4.14
投資收益
4.95
2.15
8.16
0.76
利潤總額
3.82
3.26
30.31
4.87
收現比（
X
）
1.04
1.09
1.02
1.00
資料來源：公司財務報表，中誠信國際整理
2019
年，公司總資產、總負債和所有者權益均大幅
增長，總資本化比
率
有所下降
重組完成後，公司總資產、總負債、所有者權
益均大幅增長。
2020
年
3
月末，公司總資產
804.81
億元，其中，固定資產
312.42
億元，主要為公路、
房屋及機械設備；貨幣資金
149.22
億元，主要為銀
行存款；存貨
55.22
億元，主要為工程施工、在產
品、原材料等；在建工程
59.47
億元，主要為天然
氣管網、礦井等；無形資產
51.17
億元，主要為土
地使用權、採礦及探礦權。
2020
年
3
月末，公司總
負債
510.95
億元，其中短期借款
130.58
億元，長
期借款
139.98
億元，應付債券
65.20
億元；其他應
付款
44.38
億元，主要為往來款、質保金。
2020
年
3
月末，公司總資本化比例較
2018
年末有所下降，
但短期債務佔總債務比重有所上升。
表
11
：近年來公司主要資產情況（億元、
X
、
%
）
2017
2018
2019
2020.3
貨幣資金
52.69
59.14
131.21
149.22
固定資產
195.04
187.02
315.48
312.42
總資產
353.62
370.46
769.27
804.81
總負債
212.82
236.96
500.26
510.95
所有者權益
140.80
133.50
269.01
293.86
短期債務/總債務
0.17
0.32
0.50
0.46
總資本化比率
56.55
60.85
58.09
56.98
應收類款項/總資
產
4.51
3.82
7.06
7.00
資料來源：公司財務報表，中誠信國際整理
2019
公司經營活動現金流表現良好；總債務規模較
大，
貨幣資金
無法完全
覆蓋短期債務
，面臨一定
的
短期
償債壓力
2019
年，公司完成重組，經營活動淨現金流大
幅增長；投資活動現金流流出較大，主要為構建天
然氣管道、礦井等固定資產支付的現金；籌資活動
現金流入主要為銀行借款。
2019
年，公司
EBITDA
大幅增長，
EBITDA
對債務本息的保障能力有所增
強
；
經營活動淨現金流能夠覆蓋利息支出
；公司短
期債務佔總債務比重上升，貨幣資金對短期債務覆
蓋能力下降。公司短期債務增長較大主要系
2019
年
合併的江西能源和江西建材的債務均以短期債務
為主。
表
12
：近年來公司現金流及償債指標情況（億元、
X
）
2017
2018
2019
2020.3
經營活動淨現金流
14.14
12.10
31.71
-
3.94
投資活動淨現金流
-
18.34
-
13.54
-
34.31
-
3.83
籌資活動淨現金流
21.42
6.92
13.05
26.14
總債務
183.23
207.52
372.90
389.27
短期債務
31.45
67.06
186.28
180.33
EBITDA
18.85
19.53
64.94
--
EBITDA
利息覆蓋倍數
2.26
2.16
3.46
--
貨幣資金
/
短期債務
1.68
0.88
0.70
0.83
總債務
/EBITDA
9.72
10.63
5.74
--
經營活動淨現金流利息覆蓋
倍數
(X)
1.70
1.34
1.69
--
資料來源：公司財務報表，中誠信國際整理
截至
2020
年
3
月末，公司總債務為
389.27
億
元，近
2
年到期債務規模較大，公司面臨
一定
的短
期償債壓力。
表
13
：
截至
2020
年
3
月末
公司債務到期分布（億元）
到期時間
2020.4-12
2021
2022
2023
2024及以後
到期金額
146.32
97.06
25.73
45.59
74.57
資料來源：公司提供，中誠信國際整理
截至
2020
年
3
月末，公司共獲得銀行授信額
度
911.35
億元，其中未使用授信額度為
632.68
億
元，公司和銀行保持了密切的合作關係，
備用流動
性
充足。
截至
2020
年
3
月末，公司受限資產合計為
34.21
億元，佔總資產的比例為
4.25%
，主要為固定資產，
受限資產規模不大。
截至
2020
年
3
月末，公司無對外擔保。
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
過往債務履約情況：
根據公司提供的《企業信
用報告》及相關資料，截至
2020
年
5
月
14
日，
公
司無已結清和未結清不良信貸記錄，也未出現已發
行債券到期未償付本息的情形
。
外部支持
作為江西省省屬國有資本投資運營平臺之一，
公司地位突出，得到股東大力支持
公司作為江西省省屬國有資本投資運營平臺
之一，公司地位突出，
2019
年公司無償獲得江西建
材和江西能源股權，增加建材和煤炭業務，總資產、
營業總收入大幅增長，未來公司仍將繼續獲得股東
大力支持
。
評級結論
綜上所述
，
中誠信國際維持
江西省投資集團有
限公司
的主體信用等級為
AAA
，評級展望為
穩定
；
維持
「
19
贛投
0
1
」
的債項信用等級為
AAA
。
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
附一
：
江西省投資集團有限公司
股權結構圖
和組織結構圖
（截至
20
20
年
3
月
末）
江西省國有資產監督管理委員會
100%
江西省投資集團有限公司
C:\Users\shqwang\AppData\Local\Temp\1592321031(1).png
資料來源：公司提供
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
附
二
：
江西省投資集團有限公司
財務數據及主要指標（合併口徑）
財務數據（單位：萬元）
2017
2018
2019
2020.3
貨幣資金
526,901.97
591,388.91
1,312,098.69
1,492,192.45
應收帳款
54,929.32
50,997.21
255,814.91
267,869.93
其他應收款
63,373.68
44,314.07
191,723.63
238,757.99
存貨
125,549.75
140,418.57
496,277.89
552,171.36
長期投資
305,855.83
431,746.68
531,746.56
535,464.51
在建工程
115,615.78
200,062.63
545,660.28
594,691.70
無形資產
29,065.95
41,989.99
506,224.14
511,659.23
總資產
3,536,185.25
3,704,558.09
7,692,715.21
8,048,110.55
其他應付款
91,313.82
134,014.94
398,642.32
443,758.16
短期債務
314,512.00
670,596.25
1,862,806.14
1,803,258.95
長期債務
1,517,798.32
1,404,597.40
1,866,155.35
2,089,414.58
總債務
1,832,310.32
2,075,193.64
3,728,961.49
3,892,673.53
總負債
2,128,210.77
2,369,576.77
5,002,623.73
5,109,512.48
費用化利息支出
78,120.07
84,706.51
176,586.48
--
資本化利息支出
5,135.47
5,839.28
11,204.04
--
實收資本
600,000.00
600,000.00
600,000.00
600,000.00
少數股東權益
523,430.28
551,902.96
1,549,868.75
1,582,025.97
所有者權益合計
1,407,974.48
1,334,981.32
2,690,091.48
2,938,598.08
營業總收入
717,164.79
819,628.11
3,145,492.91
528,880.51
經營性業務利潤
6,681.49
11,116.94
251,699.26
41,427.19
投資收益
49,473.40
21,473.11
81,634.22
7,587.39
淨利潤
28,582.94
20,659.21
219,405.67
34,196.41
EBIT
116,340.40
117,356.42
479,644.59
--
EBITDA
188,538.99
195,295.38
649,400.30
--
銷售商品、提供勞務收到的現金
747,524.29
889,768.32
3,202,767.28
531,135.69
收到其他與經營活動有關的現金
57,586.07
53,566.81
438,446.62
206,423.29
購買商品、接受勞務支付的現金
541,964.40
680,568.00
2,183,525.81
425,161.10
支付其他與經營活動有關的現金
32,289.75
44,641.89
522,107.09
220,614.69
吸收投資收到的現金
302,610.00
24,277.00
175,846.74
10,760.00
資本支出
109,753.62
152,182.68
349,001.20
66,736.93
經營活動產生現金淨流量
141,355.92
120,983.65
317,123.99
-
39,419.50
投資活動產生現金淨流量
-
183,353.77
-
135,432.35
-
343,140.14
-
38,258.13
籌資活動產生現金淨流量
214,191.44
69,232.22
130,451.54
261,378.55
財務指標
2017
2018
2019
2020.3
營業毛利率
(%)
17.06
15.51
19.63
19.00
期間費用率
(%)
15.82
13.92
11.87
15.05
應收類款項
/
總資產
(%)
4.
51
3.82
7.06
7.00
收現比
(
X
)
1.04
1.09
1.02
1.00
總資產收益率
(%)
3.44
3.24
8.42
--
資產負債率
(%)
60.18
63.96
65.03
63.49
總資本化比率
(%)
56.55
60.85
58.09
56.98
短期債務
/
總債務
(X)
0.17
0.32
0.50
0.46
FFO/
總債務
(X)
0.08
0.07
0.13
--
FFO
利息倍數
(X)
1.72
1.72
2.67
--
經營活動淨現金流利息覆蓋倍數
(X)
1.70
1.34
1.69
--
總債務
/EBITDA(X)
9.72
10.63
5.74
--
EBITDA/
短期債務
(X)
0.60
0.29
0.35
--
貨幣資金
/
短期債務
(X)
1.68
0.88
0.70
0.83
EBITDA
利息覆蓋倍數
(X)
2.26
2.16
3.46
--
註：
1
、公司
2017~2020
年
3
月財務報告均按照新會計準則編制；
2
、中誠信國際根據
2017~2019
年審計報告及
2020
年一季度未經審計的財務報表整
理；
3
、將
2017~2020
年
3
月末財務報表中其他應付款、其他流動負債的有息部分計入短期債務，長期應付款的有息部分計入長期債務；
4
、公司未
提供
2020
年一季度現金流量表補充資料及利息支出，故相關指標失效
。
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
附
三
：基本財務指標的計算公式
指標
計算公式
資本結構
短期債務
=
短期借款＋以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融負債
/
交易性金融負債＋應付
票據＋一年內到期的非流動負債＋其他債務調整項
長期債務
=
長期借款＋應付債券＋租賃負債＋其他債務調整項
總債務
=
長期債務＋短期債務
資產負債率
=
負債總額
/
資產總額
總資本化比率
=
總債務
/
（總債務＋所有者權益合計）
長期投資
=
可供出售金融資產＋持有至到期投資＋長期股權投資
應收類款項
/
總資產
=
（應收帳款＋其他應收款＋長期應收款）
/
總資產
盈利能力
營業成本合計
=
營業成本＋利息支出＋手續費及佣金成本＋退保金＋賠付支出淨額＋提取保險合同準
備金淨額＋保單紅利支出＋分保費用
營業毛利率
=
（營業總收入
—
營業成本合計
)/
營業總收入
期間費用合計
=
財務費用＋管理費用＋銷售費用＋研發費用
期間費用率
=
（銷售費用＋管理費用＋研發費用＋財務費用）
/
營業總收入
經營性業務利潤
=
營業總收入
—
營業成本合計
—
稅金及附加
—
銷售費用
—
管理費用
—
研發費用
—
財務費
用＋其他收益
EBIT
（息稅前盈餘）
=
利潤總額＋費用化利息支出
EBITDA
（息稅折舊攤銷前盈餘）
=EBIT
＋折舊＋無形資產攤銷＋長期待攤費用攤銷
總資產收益率
=EBIT/
總資產平均餘額
EBIT
利潤率
=EBIT/
當年營業總收入
EBITDA
利潤率
=EBITDA/
當年營業總收入
現金流
FFO
（營運現金流）
=
經營活動淨現金流
—
營運資本的減少（存貨的減少＋經營性應收項目的減少＋經營性
應付項目的增加）
收現比
=
銷售商品、提供勞務收到的現金
/
營業收入
資本支出
=
購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金
償債能力
EBITDA
利息覆蓋倍數
=EBITDA/
（費用化利息支出＋資本化利息支出）
FFO
利息覆蓋倍數
=FFO/
（費用化利息支出＋資本化利息支出）
經營活動淨現金流利息覆蓋倍數
=
經營活動淨現金流
/
（費用化利息支出＋資本化利息支出）
註：
「
利息支出、手續費及佣金支出、退保金、賠付支出淨額、提取保險合同準備金淨額、保單紅利支出、分保費用
」
為金融及涉及金融業務的相關企
業專用。根據《關於修訂印發
2018
年度一般企業財務報表格式的通知》（財會
[2018]15
號），對於已執行新金融準則的企業，長期投資計算公式為：
「
長期投資
=
債權投資＋其他權益工具投資＋其他債權投資＋其他非流動金融資產＋長期股權投資
」
。
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
附
四
：信用等級的符號及定義
主體等級符號
含義
AAA
受評對象償還債務的能力極強，基本不受不利經濟環境的影響，違約風險極低。
AA
受評對象償還債務的能力很強，受不利經濟環境的影響較小，違約風險很低。
A
受評對象償還債務的能力較強，較易受不利經濟環境的影響，違約風險較低。
BBB
受評對象償還債務的能力一般，受不利經濟環境影響較大，違約風險一般。
BB
受評對象償還債務的能力較弱，受不利經濟環境影響很大，有較高違約風險。
B
受評對象償還債務的能力較大地依賴於良好的經濟環境，違約風險很高。
CCC
受評對象償還債務的能力極度依賴於良好的經濟環境，違約風險極高。
CC
受評對象在破產或重組時可獲得保護較小，基本不能保證償還債務。
C
受評對象不能償還債務。
註：除
AAA
級，
CCC
級及以下等級外，每一個信用等級可用
「
＋
」
、
「
－
」
符號進行微調，表示略高或略低於本等級。
中長期
債券等級符號
含義
AAA
債券安全性極強，基本不受不利經濟環境的影響，違約風險極低。
AA
債券安全性很強，受不利經濟環境的影響較小，違約風險很低。
A
債券安全性較強，較易受不利經濟環境的影響，違約風險較低。
BBB
債券安全性一般，受不利經濟環境影響較大，違約風險一般。
BB
債券安全性較弱，受不利經濟環境影響很大，有較高違約風險。
B
債券安全性較大地依賴於良好的經濟環境，違約風險很高。
CCC
債券安全性極度依賴於良好的經濟環境，違約風險極高。
CC
基本不能保證償還債券。
C
不能償還債券。
註：除
AAA
級，
CCC
級及以下等級外，每一個信用等級可用
「
＋
」
、
「
－
」
符號進行微調，表示略高或略低於本等級。
短期
債券
等級符號
含義
A
-
1
為最高級短期
債
券，還本付息風險很小，安全性很高。
A
-
2
還本付息風險較小，安全性較高。
A
-
3
還本付息風險一般，安全性易受不利環境變化的影響。
B
還本付息風險較高，有一定的違約風險。
C
還本付息風險很高，違約風險較高。
D
不能按期還本付息。
註：每一個信用等級均不進行微調。
中財網