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前言：
近年來，民辦教育發展進入調整期。從2018年11月的民辦幼兒園教育新政，到2019年9月份，人大校長建議杜絕民辦教育以VIE架構(「協議控制」)在境內外上市……民辦教育行業發展存在著較大的變數。
而在行業發展變動的同時，民辦教育企業也因應地調整著各自發展規劃。這其中，就包括國內最大的提供從幼兒園到大學的民辦教育機構，宇華教育集團（06169-HK）。
11月29日，宇華教育披露了截至2019年8月31日止的年度業績公告。根據業績公告披露的數據，報告期內，企業營收17.14億元，同比增長43.5%；實現淨利潤7.93億元，同比增長30.1%，實現了營收、淨利潤的快速「雙增長」。
值得注意的是，宇華教育幼兒園業務板塊營收有所下降，園所數量也減少了1家。而在成人教育業務領域，報告期內，企業斥資十幾億在境內外併購2所大學。
幼兒園業務板塊收縮，營收下降7.8%
事實上，在去年國內民辦幼兒園新政策推出後，宇華教育便因應進行了調整。
2018年11月，為解決學前教育「入園難」、「入園貴」的問題，國務院出臺了《關於學前教育深化改革規範發展的若干意見》。其中強調，民辦幼兒園一律不準上市，上市公司也不得以發行股份或支付現金等方式投資營利性幼兒園。
政策發布後，眾多民辦教育企業受到影響。政策發布次日，宇華教育市值便蒸發了18.284億元，股票價格下跌了14.55%。
針對這一政策變動，在2018年企業年報，以及2019年年中報裡，宇華教育均表示將密切監督相關政策的實施，並就相關教育政策的實施與法律顧問進行溝通。
而在業務實際操作中，因應政策改變，宇華教育在幼兒園業務板塊調整明顯。
根據業績報告披露的信息，2019財年，宇華教育集團經營的幼兒園數量減少了1家。而在營收上來看，2019財年，宇華教育集團幼兒園業務實現營收5747.4萬元，同比減少了約7.8%。這是自2016年以來，企業在幼兒園業務領域首次出現營收下降。
透過這一數據分析，隨著教育政策對於民辦教育在學前教育領域的限制趨緊，民辦教育企業在幼兒園業務板塊很難再像以往那樣獲得較高的行業收入和利潤。
不過，自2016年至2019年，幼兒園業務板塊在宇華教育集團總利潤中的佔比分別為5.05%、5.84%、4.35%，以及4.88%。由於利潤佔比並不高，宇華教育在幼兒園業務板塊的收縮對於企業整體利潤的影響並不大。
高等教育業務板塊快速擴張，成為營收主要來源
與幼兒園業務板塊的收縮不同，2019財年，宇華教育在高等教育業務上可謂大手筆投入。
2月12日，宇華教育集團通過其旗下全資附屬公司以6363.9萬元（人民幣，下同）的代價將泰國斯坦福國際大學收入囊中；7月19日，宇華教育以14.92億元收購濟南雙勝教育集團90%的股權，進而獲得了對山東英才學院的控制權。
不到半年的時間，斥資十幾億大手筆地收購兩家大學，不難看出，宇華教育在成人高等教育業務板塊的擴張欲望非常強烈。
分析其中原因，政策性因素佔比較大。對比幼兒園業務板塊的政策性收緊，在民辦高等教育板塊幾乎沒有較大的變動。2019年3月，政府工作報告中提及，要推進全國高職院校擴招100萬人，這無疑為民辦教育企業進軍高等教育板塊打了一劑強心針。
其次，進軍高等教育業務的確能夠獲得較高的營收和利潤。儘管在2019財年，宇華教育旗下的高等院校數量只有3所，但卻實現營收10.64億元，約佔全年總營收的62.08%。
而對比2018、2019兩個財年的營收狀況。2018財年，宇華教育旗下高等教育業務營收僅有6.07億元，換言之，2019財年，僅在高等教育板塊營收便增加了約4.57億元。同期，企業總收入增加了5.19億元。可以說，幾乎是高等教育營收增加支撐了企業總體營收的增加。
此外，這三家高等院校中，山東英才學院由於是剛併購成功，也只是計入了一個月的營收。換言之，2020財年，如果企業營收狀況不出現較大的波動，宇華教育集團的營收有望再創新高，而且高等教育業務板塊在企業總營收中的佔比會更大。
2019年7月，艾瑞深中國校友會網發布的「2019中國民辦大學一流專業排名150強」榜單中，宇華教育集團旗下的山東英才學院、湖南涉外財經學院榜上有名，並成為所在省排名第一的民辦高等院校。而這對於宇華教育而言，無疑是意味著旗下無形資產的升值。
據此分析，在政策出現變動的當口，宇華教育集團穩妥、快速地布局高等教育業務板塊，在減少政策變動對於企業自身財務狀況、資本市場波動影響的同時，實現企業營收的大幅提升，極大地提振了資本市場的信心。
同時，在一系列業務擴張，大手筆收購高校院所之外，宇華教育資金鍊條難得的穩健。根據業績披露，截至2019年8月，宇華教育集團帳上現金及現金等價物約為21.26億元，資金鍊充足。而資產負債比也僅為26.4%，財務狀況比較安全。這說明，企業所進行大手筆擴張並不盲目，選擇優質資產的同時，保障了整個企業資金鍊條和財務狀況的穩定。
民辦教育行業發展的預測
不過，儘管短期內政策層面對於民辦高等教育不會做出較大的調整，但是，宇華教育旗下高等教育業務板塊營收佔比超過60%，一旦市場出現變化，或政策進行調整，企業營收狀況很容易會受到衝擊而發生波動。
不僅如此，大手筆進行擴張的民辦教育企業並非宇華教育集團一家。
例如，2019年7月，中教控股（00839-HK）斥資10.1億元收購四川外國語大學重慶南方翻譯學院100%股權；11月27日，正式登陸港交所交易的辰林教育（01593-HK）在招股書中明確提及，所募集資金的25%將用於收購民辦教育機構或民辦職業學校……
整合這些收購動態，國內政策調整，以及當下經濟發展現狀，不難分析出如下幾點民辦教育行業未來發展趨勢：
其一，民辦教育行業發展不再是「四面出擊」，而是政策引導性地流入到教育行業某一特定業務板塊。比如，民辦幼兒園教育板塊開始受限，高等教育板塊成為爭奪重點；其二，隨著業務範圍收窄，民辦教育企業正在通過併購搶佔市場，行業內「馬太效應」開始顯現；其三，進軍海外市場院校已經由前些年的規劃期進入到執行期，未來會有更多的海外交易出現。
而在這些民辦教育行業新特點出現的同時，民辦教育企業之間的競爭也正在從生源、師資隊伍、硬體設施之間的競爭，進入到決策競爭、資本運作競爭的層面上來。
結語：
這一輪的產業升級，一個最大的特點就是「馬太效應」越來越明顯，這一點民辦教育行業自然也不會置身事外。
考慮到會有更多的山東英才學院營收將會納入到企業總營收中來，宇華教育集團2020財年的營收、淨利潤很有可能進一步得到提升。未來，隨著行業競爭加劇，宇華教育的收購之路恐還將會持續，而在這一過程中，宇華教育與同行企業間的競爭將更加激烈。
作者：李長祥
編輯：彭尚京