2020財年，楓葉教育實現營收15.29億元，同比下降2.7%；毛利7.13億元，同比下降2.9%；實現年內溢利5.09億元，同比下降22.2%。這也是楓葉教育自上市以來，首次出現營收與淨利潤的「雙降」。
2019/2020學年，是楓葉教育第五個「五年規劃」的結束之年，這無疑給其畫上了一個遠談不上完美的句號。或受此影響，楓葉教育自財報後股價連跌。12月9日盤中更是出現2.02港元的低價，與52周內最低的2港元僅一步之遙。
營收、淨利雙雙受挫，原因到底為何？
疫情的全方位「圍獵」
從辦學來看，楓葉其實在今年實現了一定成績。
2020財年楓葉教育全球校園網絡增加至109所，較上一年增加14所。其中96所分布於中國的22個城市，另外13所分別位於加拿大、新加坡、馬來西亞及澳洲。另外，截至9月30日，楓葉在中國新設6所學校，其中4所以輕資產模式建立，校園總數增加至114所。
報告期內，入讀學生總數為4.56萬人，同比增長10.6%；目前可容納學生總人數為7.13萬人，同比增長18.08%。2019/2020學年，楓葉教育全球百強榜中上榜學校錄取率為78.5%，較上一財年增長5.2個百分點。
但入讀學生增加10%的同時，平均學費也減少了10%。學費下降的原因除疫情外，還包括初中、小學及幼兒園入讀學生人數增加且收取學費相對較低；以及新併購的CIS學費收入尚未並表。
截至本財年，已於海南、湖北、天津建立三個教育大區，是其六五計劃中「設立十個教育大區」的進階部署。當時，楓葉計劃未來五年，在中國設立十個教育大區，招收10萬名學生；在海外設立兩個大區，至少招收1萬名學生。同時，旨在全球約50個城市建立楓葉世界學校，實現境內外合共設立150所學校。
但從實際的經營情況上看，楓葉教育本財年有多項指標均不盡人意。
財報開篇即顯示，楓葉教育2020財年「其他營收」同比大跌近40%；「來自幼兒園及其他來源的收益減少乃由於新冠肺炎疫情所致」。相比其他上市公司而言，楓葉教育是為數不多的，直言「疫情對其業務產生重大負面影響」的公司：
疫情期間楓葉教育退還約3800萬元的學費及寄宿費；幼兒園業務在下半學年幾乎沒有運營，導致收益減少近3000萬元。集團非學費收入最受衝擊——其取消全年冬夏令營，導致收益減少超5000萬元。另因校園於疫情期間關閉，其他來源的服務收入減少1500萬元。
疫情下，楓葉教育的盈利能力明顯減弱。銷售毛利率與去年基本持平外，剩餘四項考量指標均呈近五年最低。尤其是總資產淨利率和投入資本回報率（ROIC），同比去年均出現達到甚至超過「腰斬」的情況。
簡言之，楓葉教育幾乎每項業務均與疫情有較強關聯。疫情襲來之際，無論其採取何種補救措施，均難避免集團各項業務遭受重創。單純從營收看，疫情已使楓葉教育減少約1.33億元的收入。上市來首次出現營收、淨利雙降，可以說是意料之外情理之中。
除主營辦學業務外，楓葉教育多項其他收入也有不同程度下滑。例如銀行利息收入，由上一財年的3620萬元減少26.0%至本財年的2680萬元。其他收益及虧損由上一財年同期的1.288億元驟降80%至2550萬元；出售短期投資的收益減少2080萬元；在建工程減值虧損730萬元；轉出無需支付的其他應付款項收益減少6080萬元。
與此同時，楓葉教育的「三費」卻有抬頭的趨勢。其中，行政開支由上一財年的1.993億元增加13.0%至本財年的2.252億元；財務成本由上一財年的1100萬元增加66.4%至本財年的1830萬元。
豪擲30億，何時見效？
從資本的角度出發，楓葉教育本財年的現金流情況也出現大幅震蕩。如圖所示，其2020財年經營活動所得現金淨額為6.258億元，同比減少27%；但與此同時投資活動的現金淨流出為36.84億元，同比暴增9504%。
其手中持有的現金及現金等價物也於一年間消耗過半，由27.62億元大幅縮水至13.11億元。收購CIS一案使楓葉教育手中持有的現金明顯降低，其於財報中明確指出「銀行結餘及現金減少主要由於用於收購CIS的若干資金為短期融資」。同時，截至本財年末的銀行借款高達36.31億元，經營壓力巨大。
資產負債率方面，楓葉教育本財年的資產負債率雖未超過60%（58.97%），但已僅次於上市當年的峰值。另外，楓葉教育的資產負債比率（按總借款除以總股權計算）由截至上一財年的7.8%暴增至本財年的78.5%，主要因本年度債務融資收購CIS。
更需注意的是，楓葉教育的償債能力在未來一年內將高度承壓。
一方面，其已抵押的銀行存款大增。由上財年末的1.32億元暴增1070%至本財年末的15.45億元。另一方面，有抵押的銀行借款則從上財年末的3.31億元暴增997%至本財年末的36.31億元。按償還時間來看，一年期借款為23.03億元，佔借款總額高達63%。銀行借款均由楓葉的銀行存款及投資物業作擔保。
綜合來看，楓葉持有的現金減半，投資淨流出、資產負債比率、銀行借款暴增，而多數原因都指向了收購CIS事件。
回頭看楓葉教育的學員數量增長——本學年楓葉教育入讀學生總數增加4363人，主要來自於3月併購的皇岦國際學校以及8月併購的加拿大國際學校CIS。兩樁併購案，在楓葉教育本財年年報中扮演了相當重要的角色。
1月29日，楓葉宣布收購皇岦所有普通股股份的要約。價格為每股面值0.54港元，總代價約3.91億元。7月22日，楓葉完成強制收購，皇岦成為其全資附屬公司。
6月22日，楓葉則宣布與Rainbow Reader Pte. Ltd.訂立買賣協議，以收購Star Readers Pte. Ltd.100%的已發行股本。該公司為新加坡CIS運營方Canadian International School Ptd.Ltd.的唯一股東。
收購案的首次完成於8月26日落實，首次完成後楓葉收購目標公司90%的已發行股本。交易價格約6.34億新元（包括用以悉數結清銀行債務的金額約2.20億新元），剩餘10%已發行股本的第二次完成將於2022學年結束後落實。
但有一點值得關注：超30億元的首筆併購款中，超三成將用來結清標的的銀行債務。也就是說，這一樁收購案在標的未帶來任何收益的情況下，楓葉先需為其償還超10億元的債務。
在楓葉看來收購CIS是一筆好生意，其表示「海外擴張是本集團長期增長策略的一部分。本集團將以CIS品牌於東南亞國家進一步拓展其學校網絡」。但不可否認的是，於疫情常態化的今天，楓葉教育卻以豪擲30億元的大手筆併購一所海外學校。鑑於國外疫情防控情況尚不明朗、CIS何時能恢復常態化經營尚未可知，楓葉這一筆投資是否有冒進之嫌？
自楓葉教育發布2020財年財報後，評級機構大多對其短期發展並不樂觀。
例如銀河證券發布報告稱，楓葉教育未來前景「催化劑欠奉」，故下調其股份評級至「持有」。由於海外地區的疫情仍未受控，疫苗的成效或需一段時間才能顯現，因此其對楓葉海外學校的增長持保守態度。
花旗則發布研報顯示，下調楓葉教育目標價28.6%至2港元，維持「沽售」評級。其指出因中國對疫情的控制，預計楓葉教育的運營將在2021年恢復正常；不過全球疫情仍會使其夏令營和冬令營業務暫停。
高盛的研報指出，楓葉於8月完成收購CIS，但未為2020財年貢獻任何收入，且因收購而未有派發末期息。將楓葉2021-2023財年收入預測下調7-8%，將其2021-2023財年的經調整每股盈利預測下調6-7%，目標價由2.7港元下調至2.4港元。
中信裡昂則認為，楓葉教育「2020財年業績不佳且估值低迷」。其表示楓葉教育收入薄弱及支出高於預期，調整後淨利潤低於預期。2020年度沒有股息，直到2023年也不太可能有回報。
疫情之下，豪擲30億元，卻出現營收、淨利雙降，現金減半，資產負債比率、銀行借款陡增，短期疫情常態化的預期下，楓葉教育還能承壓多久？