廣發聚優張東一：
我喜歡買
可以看得長一點的公司
在權益類市場中，女性基金經理數量並不多，但是這些巾幗的投資能力卻絲毫不讓鬚眉。廣發聚優混合基金經理張東一就是一位頗有特色的基金女將。她在求學階段就是一名學霸，曾獲倫敦政治經濟學院、英國約克大學數理金融學和財務會計學碩士學位。畢業後，她進入廣發基金研究發展部，研究消費行業長達6年，對大消費行業上市公司有著比較深度的研究。
2016年7月26日，張東一開始獨立管理廣發聚優混合基金，3年來在2000多名公募基金經理中並沒有表現得很出挑。但隨著時間的推移，她管理的產品逐漸顯現出長跑的特質。統計顯示，截至11月29日，滬深300指數近3年漲幅為8.30%，而同期廣發聚優A的回報超過56%，在1159隻同類基金中排名前3%。
《基金周刊》：請簡單介紹一下你的投資框架及選股標準。
張東一：首先，定性方面，要把公司和行業的商業模式想明白，這樣才能從定量角度研究企業的定價，評估買入時點。目前，中國經濟進入人口紅利慢慢減少但人均收入上升的大周期中，所以消費及相關行業標的投資價值較高。在這樣的大框架下，我再從經濟和行業比較的角度選擇大方向，然後根據自己的選股標準選出子行業和個股。其中，我會先看ROE、ROIC以及ROA的絕對值以及它們之間的變化情況。其次，看清楚資產負債表，判斷企業能不能有持續的現金流入。
《基金周刊》 ：能否介紹一下你的投資風格及特色？
張東一：我喜歡買可以看得長一點的公司。怎麼才算是看得長的公司呢？核心是持續盈利能力要好，具體主要看兩個指標：一是ROE夠高，即盈利的量要夠。二是盈利的質要好，也就是要純現金流業務。能支撐類似財務指標的都是市場潛在空間比較大、商業模式比較好、壁壘比較高的企業，這樣的企業才能保證盈利的持續性，並且純現金回報比較高。
從行業配置來看，廣發聚優重點配置大消費行業，包括食品飲料、家電、醫藥等，此外還有金融、建築、電子等非消費行業。總體來說，我喜歡在大消費中精選成長性比較好的子行業。這與我的從業背景有關，對這些行業的上市公司跟蹤和研究的時間比較長。
《基金周刊》：組合的風格與基金經理的性格有關，廣發聚優體現了你的哪些特點？
張東一：我比較有耐心，看得比較長，不太關注短期因素。同時，我的性格比較淡定，承受波動的能力較強，只要覺得長期是可行的，持有過程中就不會糾結。因此，廣發聚優基本保持高倉位，持股集中度比較高，很少做行業輪動，收益基本都來自於長期持股。
巴菲特曾做過一項研究，女性基金經理會花更多時間來研究那些可選擇的標的，並且傾向於風險更低的投資。這一點我深有同感。第一，我很看重安全邊際，當某些行業漲幅較大、估值較高時，我會讓組合持倉更分散，以降低波動。第二，對自己不是很熟悉的行業，不會輕易介入，很少買能力圈外、估值偏高的標的。
《基金周刊》 ：如何評價白酒、家電、醫藥等行業的長期發展前景？
張東一：這些年宏觀經濟處於總體平穩的狀態，所以與宏觀經濟周期相關度較高的行業都沒有大機會，但弱周期的大消費行業總體保持比較高的景氣，這也是基金重點配置消費行業的主要背景。就細分領域而言，我看好白酒、家電、醫藥等子行業的長期前景。
A股的白酒類個股沒有海外競爭者，特別是高端白酒，具有很高的品牌壁壘，商業模式也比較好。從行業基本面來看，白酒銷售量這些年整體出現下滑趨勢，銷量向頭部企業集中，龍頭企業的盈利能力高於行業平均水平。再往後看3到5年，頭部企業特別是高端白酒增長的確定性還是比較強的，次高端白酒仍存在因競爭導致的變數。
醫藥也有很多細分子行業，新藥研發是看投入產出比，即研發勝率和研發回報率，穩定性稍弱。從商業模式看，醫藥中的類消費品屬於研發投入產出比較好的子行業。
（寧夏）
來源: 上海證券報