摘要
【農銀匯理趙詣：光伏整體估值剛突破歷史估值區間 板塊沒有很大泡沫】光伏整體估值可能剛剛突破歷史估值區間，而其他中國核心競爭力資產估值在創歷史新高，從這個角度來看估值沒有很大的泡沫。對於新能源車而言，雖然絕對估值偏高，但也能看到它的滲透率處於起步階段，未來空間足以消化現在的估值。（證券時報）
最牛基金是怎樣煉成的？
2020年還剩下6個交易日，農銀匯理新生代基金經理趙詣管理的農銀工業4.0混合、農銀新能源主題、農銀研究精選混合等3隻基金，年內收益率分別高達156.98%、155.2%、146.17%，位列所有基金業績前三。這一幕似曾相識--就在去年，廣發基金劉格菘包攬公募基金年度冠亞季軍。
再來看看趙詣管理基金持有的重倉股，寧德時代、應流股份、振華科技、通威股份、隆基股份、贛鋒鋰業、璞泰來、新宙邦等，個個牛氣十足。近日，證券時報記者專訪了年僅32歲的趙詣。
復盤全年操作，趙詣自稱業績的取得主要來自於對基本面的準確預判及兩次精準「踩點」。「在2019年四季度，我們非常看好2020年新能源行業的發展，新能源板塊因為政策等因素出現了殺估值，我們判斷今年新能源板塊至少能賺業績增長的錢。」
第一次精準「踩點」是在今年三、四月份，彼時海外疫情苗頭顯現，市場更傾向於策略性交易，即賣掉和外需相關的板塊，買入與內需相關的醫藥、消費板塊。「我們和研究員花了大量的時間，和相關公司高層特別是負責海外業務的高層深入交流。海外市場的三大產業鏈--消費電子、新能源車、光伏中，消費電子和新能源車偏C端，需求判斷不清，但光伏的需求非常明確，尤其是在價格因疫情下跌後，需求會在疫情緩和後確定性復甦。當時的光伏估值偏低，而需求及業績的復甦動力超級明顯。」
另一次機會的把握是在今年八、九月份。「新能源車行業的半年報業績相對較差，但調研數據顯示產業鏈公司排產明顯提升，而且逐月加速，當時就把很多漲幅較大、對競爭格局有所擔憂的光伏公司，換成了新能源車股票。」
兩次精準操作令趙詣管理的基金脫穎而出，也讓農銀匯理這家銀行系公募基金公司的權益投研實力廣為人知。
優秀公司有哪些選擇標準？
證券時報記者：您心中的優秀公司需要具備哪些選擇標準？如何尋找牛股？
趙詣：我整體從兩個維度來選擇優秀公司。一選賽道，賽道的空間要廣、周期要長，這意味著有很長維度的投資周期。同時在這個行業裡，競爭格局已經明確、穩定，這樣才能賺到確定增長的利潤。
二看公司，主要關注四個方面：首先看公司是不是行業龍頭。我對龍頭的標準就一條--市場份額是行業頭部，第一或第二，我希望是第一，同時對行業未來的發展，比如說技術層面有引領作用。
其次，公司要有核心壁壘，也就是「護城河」，大概率不會出現被彎道超車的機會。
第三，公司的治理結構。公司管理層要有很大的格局和抱負，希望公司能夠成為一個偉大的公司，我們對公司的管理層、尤其是董事長很看重。
第四，我們本質是賺取公司成長的錢。如果因行業原因業績差一點可以接受，但是行業景氣度提升，如果沒有利潤，這可能賺的是偏主題的錢，這有違初衷，所以希望公司能夠有好的利潤。
希望與好公司一起成長
證券時報記者：您現在管理的資金體量在百億以上，業績和規模是天平的兩端，如何看待自己的管理邊界？
趙詣：我投資換手率偏低，持股比較集中、周期比較長，目前的資金規模對投資沒有特別大的影響。
我一開始管理基金產品的時候，雖然基金規模不大，但當時想的是如果自己管理的是一隻大基金，我會怎麼做？所以一開始，就是以管理一個更大體量的基金來思考交易決策，這也導致交易慢慢偏少，投資偏向左側交易。
我們內部做過換手率統計，我是公司內換手率最低的基金經理之一。我希望能選擇到最好的公司，和好公司一起成長，而不是去做交易和博弈。
證券時報記者：能否舉一個失敗的投資案例，它對您的啟示是什麼？
趙詣：我買過幾隻從零到一的公司股票。有的公司在技術上確實是國內領先，也接近於世界最先進的技術，但最後從零到一這步沒邁出去。這就給了我一個啟發，最先進的技術不一定最適合我們國家現實需要；其次客戶在選擇時，不一定是最先進的技術就先使用。從那時開始，我不會去判斷哪個技術，或者說新的技術會不會被使用，更多是等到被市場接納之後，再開始投資或者加倉。在從零到一之間不會下重注，預判過早，從投資角度來說不是特別合適。
還有一個案例，為什麼我今年特別強調治理結構，因為投資的公司出現過類似情況。治理結構對於公司未來的成長和發展，包括股東利益有特別大的影響。我期望的是持有較長周期，對公司治理結構的要求也會更高。
頭部基金話語權越來越重
證券時報記者：站在當前的位置，如何看待光伏和新能源車板塊的估值？
趙詣：光伏整體估值可能剛剛突破歷史估值區間，而其他中國核心競爭力資產估值在創歷史新高，從這個角度來看估值沒有很大的泡沫。對於新能源車而言，雖然絕對估值偏高，但也能看到它的滲透率處於起步階段，未來空間足以消化現在的估值。
從行業本身來看，行業愈發市場化；從政府決策層面看，歐盟、中國、美國全球三大經濟體，無論是光伏，還是新能源車，在疫情發生後都加大了投資力度，並上升到戰略層面。
無論是光伏還是新能源車，我國擁有全球最完整，也是最具有核心競爭力的產業鏈，這也意味著對於全球資本而言，如果要想參與這場變革，國內的上市公司是最好的投資標的。
證券時報記者：對於明年市場表現有何預判？
趙詣：這兩年基金是大年，整體收益率很高。如果分解這些企業的股價表現，可能只有三分之二來自於估值的提升。估值的提升是有盡頭的，未來一定需要時間通過業績的增長消化高估值。
我覺得2021年不能再期望有今年或者過去兩年這麼高的收益率，但也要看到資金向權益市場流動的趨勢在加強，頭部基金公司和頭部基金經理在市場上的話語權也越來越重。
投資結構性分化也會加大。海外市場整體利率偏低，他們也要找到確定性的增長，對收益率的要求會比我們更低，未來收益率會逐漸下行，權益市場的長期收益率要回歸常態。
證券時報記者：您如何看待「冠軍魔咒」這個現象？
趙詣：每個年度的冠軍所呈現出來的特點並不一樣，有的可能是通過輪動或者交易，有的通過選股或者資產配置方式。
過去5年國內最好的投資標的是消費類資產，過去3年是醫藥類，過去2年是半導體。通過選擇好的商業模式，在行業風口特別強勁的時候，基金經理的投資排名會非常靠前。
從長期來看，那些通過選行業、保持低換手率、選擇優秀公司與它們共同成長的基金經理，最終都會脫穎而出。作為基金經理，能否持續進化自己的投資理念和方法，形成一個更長期、更穩定的投資框架，是更為重要的。
（文章來源：證券時報）
(責任編輯：DF118)