萬集科技:ETC前裝OBU+RSU+後應用齊發力

2020-12-09 證券之星

業績大幅增長。公司發布2020年中報，上半年實現收入7.62億元，同比增長134.93；實現歸母淨利潤3.27億元，同比增長2995.95%。其中Q2單季度實現收入6.11億元，同比增長194.95；實現歸母淨利潤2.46億元，同比增長5052.43%。

盈利能力同比顯著增強。1）成本方面，毛利率較去年同期增長28.14pct；2）費用方面，期間費用率較去年同期下降14.57pct，其中銷售費用率下降7.71pct，管理費用率下降5.75pct；3）現金流方面，上半年經營性現金流淨額為1961萬元，同比增長111.44%。

ETC前裝OBU+RSU+後應用共同發力。分業務來看，上半年短程通信業務（ETC）實現收入6.58億元，同比增長214.49%。動態稱重業務實現收入7905萬元，同比下降9.27%。在ETC業務上，RSU與後應用接力，公司面向公路應用和城市應用兩大場景推動ETC相關產品和解決方案，並在OBU前裝市場發力：1）RSU方面，基於公司RSU「抗鄰道幹擾」、「空間定位技術」等方面的技術優勢，積極配合公路業主對其老舊RSU應用進行替換改造，同時針對車流量大的高速站點，自主研發「自由流+雙天線」的ETC方案新模式，通過加設高交易成功率、無鄰道幹擾的RSU設備，解決了部分業主高速入口因車流量大導致擁堵的問題，協助公路業主進一步提升高速通行計費效率，優化ETC通行體驗。2）後應用方面，積極與省級ETC發行方、大型物業集團、全國性系統集成商等展開業務合作，陸續推出ETC智慧停車、ETC加油、路內停車等多種解決方案，目前已在北京、廣東等多個省份進行試點驗證。3）前裝OBU方面，參考公告，公司已經成為近四十家整車企業的一級供應商，其中包含多家國際知名主機廠商。

短中長期投資邏輯兼備。1）短期來看，繼去年ETCOBU市場大爆發，RSU業務將在2020年貢獻顯著業績。2）中期來看，我們看好公司以城市停車場等領域為代表的ETC後應用市場，以及OBU的前裝。此外，無錫312事故後全國超限治理從嚴，稱重業務有望實現高增長。3）長期來看，5GV2X車聯網接力，公司在C-V2X智能網聯基站、雷射雷達的布局領先，劍指更加廣闊的市場。

投資建議：預計公司2020年~2021年的收入分別為57.89億元、72.94億元，歸母淨利潤分別為10.43億元、14.31億元，對應EPS分別為5.27元、7.23元，對應PE分別為10倍、7倍，維持「買入-A」投資評級。

風險提示：5G-V2X技術方案及應用的不確定性；產業鏈協同複雜度高；需求爆發對產業鏈供貨帶來壓力；市場競爭加劇。

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