前兩天一友問筆者，「泡泡瑪特到底是什麼鬼金鷹的店被買爆了？」筆者沒有正面回答他。
「還記得小時候的水滸108將嗎，當年你為了集他們買了一堆小碗熊泡麵，一包都沒吃，就為了裡面一張卡忘了？」
小夥伴略有所思，「我懂了！」
先講結論在這裡我們只會簡單的亮明觀點，沒有模稜兩可。只看結論或者不想看公司分析的到此就可以結束了。接下去不需要看！
本年度第135支新股
公司成立於2010年，以開發和經營原創角色（IP）業務為主，以及銷售盲盒玩具和推廣潮流玩具。所謂盲盒玩具，是盒內會有一系列玩具其中一款，但買家購買時並不知盒內裝著哪款，要購買後打開才知悉，給予買家一種好奇及驚喜。公司目前已有85個IP，當中有12個為自家IP，如國內人氣高企的卡通Molly、Labubu等。
根據弗若斯特沙利文報告，以2017年至2019年的收益增長計算，公司為中國最大且增長最快的潮流玩具公司。2019年，按照零售價值計，公司市佔率達到8.5%。
公司於2017年初登陸新三板，2019年終止掛牌（退市），退市時市值20億元人民幣。
單位：千元
財報顯示：
2017~2019年度營收1.58億、5.14億、16.83億元，年複合增速226%；今年上半年營收8.17億元，同比增長50%；
同期毛利0.75億、2.98億、10.9億，毛利率分別為47.5%、60%、65%，穩步上升；
同期淨利潤分別為160萬、9952萬、4.5億元，近兩年的增速分別為611%和353%；
今年上半年淨利1.41億元，同比增長24.7%。
以公司50億美元估值計，PE-TTM約為68.5！
主營業務收入（按IP項目分）
公司總計運營85個IP，包括12個自有IP、22個獨家IP及51個非獨家IP。
作為業績基石，2017年至2019年基於自有IP的收入佔比分別為25.9%、41.9%和37.2%；而基於獨家IP的收入佔比增速最快，過去三年的佔比分別為3.1%、20.6%和35.4%。2019年，前4大IP產生的收入分別超過1億元。
在所有IP中，Molly對於收入的貢獻最大。2016年，泡泡瑪特開始與Molly的創作者王信明合作，並開始Molly的大規模商業化。在2019年，基於Molly形象自主開發的潮流玩具產品產生的收入達到4.56億元，單一IP佔比為27.1%。
主營業務收入（線下往線上轉）
從銷售渠道來看，線上渠道的增速最為迅速，2017年至2019年的收入佔比分別為9.4%、20.0%和32.0%；相比之下，零售店的重要性逐年下降，三年的佔比分別為63.9%、48.3%和43.9%。
而在所有線上渠道中，天貓旗艦店為最主要收入來源。2019年，天貓旗艦店產生的收入為2.51億元，以零售額計算，其在天貓所有玩具品牌中排名之一。
用戶數據方面，2017年至2019年，泡泡瑪特的註冊會員人數分別為30萬名、70萬名和220萬名。截至最後實際可行日期，泡泡瑪特總計擁有320萬名註冊會員。2019年，泡泡瑪特註冊會員的整體復購率為58%。
募資用途
募集所得資金將主要用於為增加消費者接觸渠道及海外市場擴展計劃撥付部分資金；用於對行業價值鏈公司進行潛在投資、收購及與該等公司建立戰略聯盟撥資；提升業務的數位化程度；擴大IP庫，以及用作營運資金及一般公司用途。
風險提示
針對公司兩大制勝法寶自然引申出兩大隱憂：
1、爆紅的IP能否複製？
招股書中公司也表示：「公司並無法確保molly的受歡迎程度能一直保持在其現有水平，如果Molly受損害或未能保持其目前對消費者的吸引力，則將面臨沒有替代品的困境。」
一旦爆火IP沒落，泡泡瑪特是否能持續開發出火爆IP？
2、新奇的盲盒玩法日漸普遍？
依靠著爆火的IP+盲盒的玩法，泡泡瑪特成功地從一家連年虧損的企業晉升為潮流玩具行業的龍頭。然而，隨著盲盒的普遍化，泡泡瑪特爆發式的成功將一去不復返，年輕人的心是善變的，泡泡瑪特的未來也存在著很大的不確定性。
盲盒成功利用了年輕人的獵奇/菠菜心理，如果盲盒開到（搶到）一個隱藏版，可以成幾倍幾十倍價格轉手，此處成功移植了炒鞋團（炒盲盒）模式。
此種模式成功已經無需驗證，但其實盲盒並不是新時代的產物。
比如在很久以前的東瀛就已經流行"扭蛋玩具"，一個又一個的玩具被裝進扭蛋機中，你永遠不知道扭出來的是哪一款。現在的盲盒不過是當時扭蛋玩具的加強版而已。
當年的扭蛋玩具也曾經爆火，深受年輕人的喜愛。不過由於玩法逐漸普遍化，新潮感褪去之後，扭蛋玩具也逐漸沒落。
而盲盒其實也有這種風險。如今越來越多的企業開始進軍盲盒市場，玩法的普遍化必將令盲盒的新高潮褪去。喜好潮流的年輕人還會因為獵奇而衝動買單嗎？
1、估值
橫向公司作為國內盲盒老大無可對比標的。
縱向來看，2020年4月，泡泡瑪特剛完成Pre-ipo，由華興新經濟基金和正心谷資本領投，金額超過1億美元。融資後紅杉資本對其給出了21億美元。
2019年泡泡瑪特在新三板退市前市值約為20億元人民幣；半年前Pre-ipo估值21億美元，上周過會時機構給其上市估值為 40~50 億美元。但是Ju總收到的最新信息是泡泡上市估值進一步漲到60億美元。
我們就取中間值50美元計，就是說Pre-ipo相較於三板退市時估值漲了7倍，上市估值相較於半年前Pre-ipo估值又漲了2.5倍。從新三板轉戰港交所，估值直接翻越17.5倍。
2、中籤率，5%；
我們以5億美元募資，總發行38.75億港元為例，假設每手入場費約為萬元，總計發行38.75萬手，公開發行3.875萬手，甲乙分組後甲組初始發行為1.95萬手。
泡泡超購>百倍毫無疑問，回撥5成後總計發行9.75萬手，以50萬人申購來說，一手中籤率約為5%。
3、基石投資者，待定；
4、綠鞋，15%；會售出；
5、保薦人過往業績，忽略；
6、同行表現，無；
小結：
①熱門IP+盲盒博彩；
②熱門IP吸人眼球；
③盲盒玩法奪人心智；
④年輕受眾消費力強高速增長高毛利的保證；
⑤基石預計鋪滿；
類似於前輩「扭蛋」「炒鞋」的沒落，泡泡的隱憂是能火多久？作為打新黨，又不是投資黨，何苦呢？在公司最熱的時候上市，上市募個好價格，是當務之急，關鍵是王寧吃肉的時候別把打新黨的湯一起喝完，這就行了！
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P：文中觀點僅代表作者基於市場信息對所作標的的思考分析，據此投資，風險自擔！
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