報告要點
土耳其爆發貨幣危機，全球景氣回落和強美元下，多個新興國家景氣顯著承壓
受川普加碼打壓土耳其、土美雙邊關係急劇惡化影響，土耳其裡拉暴跌，爆發貨幣危機。8月10日，土耳其裡拉兌美元匯率暴跌15.9%，創下歷史新低。此次貨幣危機爆發，主要緣於川普決定加碼打壓土耳其，包括將土耳其鋼鋁產品進口關稅提高1倍，以及計劃出臺更大範圍的制裁措施。由於歐洲對土耳其風險敞口較大，伴隨裡拉暴跌，歐元匯率大幅下挫，推動美元指數被動走強。
本輪全球經濟周期，川普逆全球化政策加速了全球景氣的回落，並對強勢美元形成支撐。一方面，隨著川普推行貿易保護、美國需求外溢不斷下降，承接美國需求的其他經濟體、尤其是新興經濟體，出口趨於加速下滑、景氣顯著承壓。另一方面，由於美國是歐洲第一大出口國，受川普貿易保護影響，歐洲對美出口持續低企、景氣大幅回落。美強、歐弱格局下，美元指數保持強勢。
全球景氣回落和強美元下，多個新興經濟體景氣顯著承壓。全球景氣回落和強美元下，由於遭受資本外流衝擊，阿根廷和委內瑞拉短期償債壓力將大幅上升、存在爆發外債危機可能；同時，若央行持續收緊貨幣，國內槓桿水平較高的巴西、智利、韓國、新加坡和印度等或因被迫去槓桿，景氣加速下滑。此外，由於即將遭受美國制裁，伊朗未來也可能面臨無法償還外債、景氣加速下滑局面。
報告正文
熱點跟蹤：土耳其裡拉暴跌，引發全球市場劇烈震蕩
事件：8月10日,土耳其裡拉兌美元匯率暴跌，引發全球資本市場劇烈震蕩。
點評：
土耳其裡拉暴跌，引發全球市場劇烈震蕩。8月10日，土耳其裡拉兌美元匯率暴跌15.9%，創下歷史新低。受土耳其裡拉暴跌影響，阿根廷比索、俄羅斯盧布和巴西雷亞爾等新興貨幣兌美元匯率紛紛加速下跌。同時，以土耳其國債為代表的新興經濟體國債被市場大規模拋售，土耳其10Y國債收益率更是上行至20.55%、創歷史新高。伴隨土耳其裡拉暴跌，全球避險情緒顯著升溫，新興市場股市和全球股市均大幅下挫。
與歷史上新興危機爆發的背景類似，土耳其貨幣危機也產生於全球景氣下滑和強勢美元環境中。回溯歷史，全球景氣下滑和強勢美元環境中，新興經濟體曾多次爆發危機，包括1980年代的拉美債務危機，1997年的亞洲金融危機，以及1999年的巴西和2001年的阿根廷債務危機。與歷次新興危機爆發的背景類似，2018年以來，全球景氣領先指標見頂回落，主要出口導向型經濟體出口增速大幅下滑；美元指數也結束下跌態勢，由低位大幅反彈。數據顯示，8月前，土耳其裡拉兌美元匯率的貶值幅度已超20%。
與歷次新興危機略有不同的是，土耳其貨幣危機爆發的導火索是川普決定加碼打壓土耳其，土、美雙邊關係急劇惡化。歷史上，新興危機爆發的導火索一般是經濟因素。與歷史經驗略有不同，土耳其貨幣危機爆發主要緣於土、美之間關係的急劇惡化。具體來看，8月初，由於土耳其拒絕釋放美國牧師布倫森，美國決定對土耳其政府官員實施制裁。隨著土耳其自8月5日起對美國官員採取同樣制裁措施，川普於8月10日宣布將土耳其的鋼鋁產品進口關稅提高1倍，並計劃出臺更大範圍的制裁措施。受此影響，土耳其裡拉匯率幾近崩盤，貨幣危機隨之爆發。
土耳其裡拉暴跌，也通過拖累歐元匯率下挫，推動美元指數被動上漲。土耳其經濟發展嚴重依賴海外融資，外債佔GDP比重超過50%。土耳其外債中，來自歐元區的佔比極高。例如，BIS統計數據顯示，全球銀行體系對土耳其總體風險敞口在2300億美元左右，其中接近66%來自歐元區。隨著土耳其裡拉暴跌，其發生外債違約的風險大幅抬升，歐元區的潛在經濟損失因此顯著擴大。結果是，歐元兌美元匯率跟隨土耳其裡拉大幅下挫，美元指數隨之被動走強。
本輪全球經濟周期，川普逆全球化政策加速了全球景氣的回落，並對強勢美元形成支撐。在報告《新興經濟體的「冰與火」》、中，我們多次指出，「隨著川普加快推行貿易保護、美國需求外溢不斷下降，承接美國需求的全球其他經濟體、尤其是以資源型和生產型為主的新興經濟體，出口趨於加速下滑、景氣顯著承壓」。數據來看，2018年1月以來，全球製造業PMI指數大幅下滑，與美國製造業PMI走勢背離。川普逆全球化政策也支撐美元指數保持強勢。具體而言，由於美國是歐洲第一大出口國，受川普貿易保護影響，歐洲對美出口持續低企、景氣大幅下滑。隨著美強、歐弱格局逐步形成，歐元匯率大幅下跌，美元指數止跌反彈。
全球景氣回落和強勢美元環境中，由於遭受資本外流衝擊，多個新興經濟體的經濟景氣將顯著承壓。結合主要新興經濟體短期外債/外匯儲備、經常帳餘額/GDP、本幣匯率貶值幅度、基準利率以及槓桿率水平，我們發現，本輪全球景氣回落和強美元環境下，由於遭受資本外流衝擊，除了土耳其，阿根廷和委內瑞拉短期償債壓力將大幅上升、極端情況下存在爆發外債危機可能；同時，若央行持續、大幅加息，國內槓桿水平較高的巴西、智利、韓國、新加坡和印度等或因被迫去槓桿，景氣加速下滑、甚至陷入衰退。除此之外，由於美國即將全面制裁伊朗、打壓伊朗原油出口，伊朗也可能遭遇無法償還外債、爆發外債危機局面，經濟景氣趨於加速下滑。（關於新興危機的全面分析，請參考我們已發布報告《新興市場危機，離我們有多遠？——九論繁榮的頂點》）
8月10日，土耳其裡拉匯率暴跌，引發全球市場劇烈震蕩。通過研究土耳其匯率貶值過程、新興危機爆發的歷史經驗，以及結合全球經濟和美元指數走勢，我們發現：
1） 土耳其貨幣危機爆發的導火索是川普決定加碼打壓土耳其，土、美雙邊關係急劇惡化。8月10日，土耳其裡拉兌美元匯率暴跌15.9%、創下歷史新低。土耳其貨幣危機爆發主因土、美雙邊關係急劇惡化。具體來看，川普於8月10日宣布將土耳其的鋼鋁產品進口關稅提高1倍，並計劃對土耳其出臺更大範圍的制裁措施。
2） 土耳其裡拉暴跌，也通過拖累歐元匯率下挫，推動美元指數被動上漲。土耳其經濟發展嚴重依賴海外融資，且外債中來自歐元區的佔比極高。隨著土耳其裡拉暴跌，其發生外債違約的風險大幅抬升，歐元區的潛在經濟損失因此顯著擴大。結果是，歐元兌美元匯率跟隨土耳其裡拉大幅下挫，美元指數隨之被動走強。
3） 本輪全球經濟周期，川普逆全球化政策加速了全球景氣的回落，並對強勢美元形成支撐。一方面，隨著川普加快推行貿易保護、美國需求外溢不斷下降，承接美國需求的全球其他經濟體、尤其是新興經濟體，出口趨於加速下滑、景氣顯著承壓。另一方面，由於美國是歐洲第一大出口國，受川普貿易保護影響，歐洲對美出口持續低企、景氣大幅下滑。美強、歐弱格局支撐下，美元指數保持強勢。
4） 全球景氣回落和強美元環境下，多個新興經濟體景氣顯著承壓。由於遭受資本外流衝擊，除了土耳其，阿根廷和委內瑞拉短期償債壓力將大幅上升、極端情況下存在爆發外債危機可能；同時，若央行持續、大幅加息，國內槓桿水平較高的巴西、智利、韓國、新加坡和印度等或因被迫去槓桿，景氣加速下滑、甚至陷入衰退。除此之外，由於遭受美國制裁，伊朗未來也可能面臨無法償還外債、爆發外債危機局面。
重點關注：美國7月零售銷售和歐元區8月景氣指數
8月15日，美國將公布7月零售銷售數據。若7月零售銷售繼續改善，美國通脹壓力或繼續保持高位，美聯儲9月加息概率進一步上升。8月14日，歐元區將公布8月ZEW經濟景氣指數。若ZEW經濟景氣指數繼續低企，歐元區經濟景氣或難明顯改善。
【本文推送內容節選自長江研究已發布報告，報告原文請見2018年8月12日發布的研究報告《土耳其之後，誰的風險最大？》】
海外宏觀最新深度報告，煩請參閱：
【重磅深度】強勢美元的背後——八論繁榮的頂點
風險提示
全球爆發大規模貿易戰。
研究報告信息
證券研究報告：土耳其之後，誰的風險最大？
對外發布時間：2018年8月12日
報告發布機構：長江證券研究所
參與人員信息：
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評級說明及聲明
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公司評級：報告發布日後的12個月內公司的漲跌幅度相對於同期滬深300指數的漲跌幅度為基準，投資建議的評級標準為：買入：相對於大盤漲幅大於10%；增持：相對於大盤漲幅在5%~10%；中性：相對於大盤漲幅在-5%~5%之間；減持：相對於大盤漲幅小於-5%；無投資評級：由於我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級。
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