按照PB和ROE的高中低分層，可以把PB-ROE分為9個象限和9種對應類型公司，每一種公司背後都有不同的估值邏輯和發展路徑。
商業模式往往可以決定一家公司ROE的起點，而管理層則能決定一家公司ROE的天花板。
例如茅臺的商業模式（維護對於消費者、經銷商、甚至行業的品牌定價權）以及白酒的行業屬性（高毛利率、低存貨減值風險）決定了其ROE的起點可以在15%甚至20%以上。
天眼查數據顯示，貴州茅臺酒股份有限公司是國內白酒行業的標誌性企業，主要生產銷售世界三大名酒之一的茅臺酒，同時進行飲料、食品、包裝材料的生產和銷售，防偽技術開發，信息產業相關產品的研製開發。
優秀的管理層往往也可以「化腐朽為神奇」，在並不那麼出色的行業中獲得高投資回報率。
典型代表是零售行業的美國公司Costco。
零售行業是個典型的「薄利多銷、低利潤率、高管理難度」的行業，平均ROE水平僅為10%出頭。
但是Costco（好市多）卻可以獲得20%+穩定上升的ROE 水平，主要原因就在於其優秀管理層所帶來的優勢，包括:
1、低毛利率（14%警戒線）+嚴格商品品質的硬性規定。
2、尊重會員（給予會員最大的購物優惠）、員工（極低離職率）和供應商（採購的商品類別少但數量大，使得Costco可以獲得穩定的供應商）的價值觀。
3、圍繞「會員制」，壓縮可以壓縮的一切成本。力求極低的營銷費用、更少的員工數量、更高的單位員工銷售額、把土地等固定成本降到最低等等。
因此，一方面通過優秀的商業模式，可以給予投資者一個最低ROE的錨，這個錨可以帶來估值溢價。
另一方面，優秀的管理層也可以給予公司超越市場的估值溢價，若管理層有問題， 那麼也可能帶來負溢價。
值得一提的是，在實際操作中，對於PB和ROE水平的高中低分層，同樣可以參考歷史縱向比較和全市場橫向比較兩個維度，取相應分位點。
具體來看：
象限一：市場認為這個象限的行業和公司具備巨大潛能和空間，因素X2：行業成長性溢價極強， 主導估值溢價，包括部分強周期反轉前夕的行業和公司在內。
最優發展路徑是從1到2到3，最差路徑是被證偽，最終回落到4甚至7，也可能被證明資質平平，回到8。
象限二：高估值溢價( 主要為X4：商業模式、管理層和X2：行業成長性溢價）已經可以得到ROE水平的初步印證。
公司業績不斷符合、超越市場一致預期，最優發展路徑是公司可以從2過渡到3，實現估值平穩過渡。最差路徑是成長被證偽，跌落回8。
象限三：市場中最耀眼的「明星股」。X1-X4因素終於被證實，趨勢性牛股。
當然也是最難維持現狀的一部分股票，「高處不勝寒」，公司最優發展路徑是維持3地位，最差發展路徑可能是35 7，也可能是369。
象限四：公司當前ROE水平不高，但市場依然給予了一定的估值溢價。
其因素X1-X4都讓投資者有充足的期待，公司充滿希望。最優發展路徑是從4到5，最終到3，最差發展路徑是跌落到7或者8。
象限五：這類公司ROE水平已處於市場中樞以上，達到了投資者的要求。
因素X1-X4中出現了一些明確的信號，存在從2到3或者從6到3的巨大潛力。
象限六：這類公司「只差一口氣」就會成為市場明星。
已經處於高ROE「俱樂部」，需要在市佔率、管理層水平甚至商業模式上有所突破，完成最優路徑6到3的蛻變。最差路徑是跌落至8或9。
象限七：公司基本已經處於發展末期，衰退階段， X1-X4 因素都已經無法給予其估值溢價。
行業前景黯淡，管理層鬥志低迷，問題層出，市場基本拋棄這類公司，亟待涅槃重生。
象限八：市場認為這類公司資質平平。雖然ROE水平不錯，但從因素 X1-X4 都找不到給高估值理由。
這類公司的優點在於可能會存在較大預期差，在保證一定的ROE水平前提下，估值性價比高， 一旦出現超預期的估值溢價因素爆發，路徑會從8到5到3，或者從8到6到3。
象限九：市場不認可其因素X4：商業模式或者管理層。
或者認為公司因素X2：所處行業的成長性基本消失、行業下滑，甚至公司面臨因素X3：市佔率可能會逐步下滑。
投資者不願意為其高ROE買單，最優路徑是從9回到6，最差路徑是從9最終到7。
至此，把PB-ROE框架，在ROE指標基礎上，進一步細化成了9個象限的9種不同公司， 其中絕大多數象限對應的公司都有投資價值。
每一個象限公司又有其背後的估值邏輯，以及未來的發展路徑。
總結來看，PB-ROE依然是比較優秀的選股和估值參考框架，但實際應用來看，更重要的是整理清楚其背後的估值和企業發展邏輯，找到影響企業估值最核心的因素，做出正確的價值研判。
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