新關稅政策加速化肥價格見底進程

來源：

證券時報

發布時間：

2008年11月26日 04:51

作者：

張君傑

	國浩資本張君傑 　　從12月1日開始，氮肥、磷肥淡季的出口關稅將下調到10％，下調幅度大於市場預期，而旺季將實行浮動關稅。 　　從目前的價位來看，國際市場上中東氮肥離岸價在230－250美元每噸（約合人民幣1564元每噸－1700元每噸），相對目前的國內價格1700元每噸的水平，出口已經沒有價格優勢。但從國際氮肥價格動態來看，2009年春耕隨著國際氮肥旺季到來，中國氮肥的出口之窗有望再次打開。所以新政的實施，還是給國際氮肥生產企業和出口企業2009年氮肥價格一個好的預期。目前國際上磷肥（DAP）的價格在580美元每噸（約合人民幣3900元每噸）的水平，相對國內3100元每噸有25%的溢價，從12月1日起有望出口一部分。 　　新的出口關稅政策出臺後的一周，對提振國內尿素市場的信心起到了很大的作用。本周各地尿素生產企業普遍上調了出廠價格，主流報價都在1700元/噸以上，比上周上漲了50—100元/噸，詢價的中小經銷商明顯增多，市場銷量有所增加，但還沒有出現銷量大幅回升的現象，這主要是由於大經銷商仍在觀望市場的進一步發展。等待無煙煤價格回落後，尿素成本下降、價格回調，也成為經銷商還未動手的另一個理由。 　　從附圖可以看出，雖然政府一再出口調控化肥價格，無論是氮肥還是磷肥在2008年的價格走勢都有坐過山車的形態，跟普通的化工產品並無區別。 　　氮肥生產商的噸肥利潤水平在2008年7月份也達到歷史新高。國內的氮肥價格在跟隨國際價格下跌的同時，經銷商紛紛採用觀望的態度；另一個原因是4季度是傳統的化肥淡季，所以氮肥生產廠商銷售出貨非常難，存活大量增加，噸肥利潤水平目前相對7月份的尖峰時間下跌大約400元每噸。所以，氮肥生產企業跟鋼鐵企業一樣遭遇了需求回落和庫存壓力的雙重打擊，今年四季度將是企業盈利的低谷時期。氮肥生產企業的估值也紛紛跌至歷史低位，A股和港股都分別只有8倍左右的PE。本行預期在2009年二季度化肥的使用旺季到來時候，氮肥和磷肥的生產狀況都有望見底，出貨狀況和利潤狀況都有望在二季度顯著回升，投資人可關注2009年二季度化肥股的投資機會。 　　中海石油化學（03983.HK）是中國最大的尿素製造商，尿素年產能為180萬噸。出口佔整體銷售額從2006年度的15%升至2007年度的25%。本行維持2008年度每股盈利0.31元人民幣(0.34港元)及2009年每股盈利0.30元人民幣(0.33港元)，現價相當於7倍的2009年市盈率。可關注其2009年2季度投資機會。