1 、下遊高需求狀態有望持續
雖然政府工作報告中沒有制定GDP目標，但是貨幣政策更加靈活適度，財政政策更加積極有為，擴大的財政赤字從資金層面上為擴基建提供了基礎。3月份疫情初步受控後，房地產投資快速恢復，4月份出現了同比增長，預計房地產投資能夠穩住。因此，從宏觀定調來看，擴基建穩地產的態勢有助於黑色下遊高需求的保持。
從短期節奏來看，目前處於淡季來臨和下遊趕工的雙重疊加階段。中南地區和華東地區多雨天氣幹擾施工進度，但其他地區的基建和房地產工地正處於趕工階段，總體的需求強度能夠維持。從周度的表觀消費數據來看，4月份開始就處於新高狀態，並且與水泥產量數據相互印證，因此目前的高需求狀態並不是數據失真導致的，下遊需求確實旺盛。
從原燃料需求來看，由於鋼廠連續生產特性以及大多僱傭本地工人，所以其生產強度受疫情衝擊相對較小，生鐵產量一直處於高位，並且超出了市場的預期。目前鋼廠生產能力和生產意願依舊較強，預計原燃料高需求狀態也能延續。
2 、供給端不同狀態決定鐵礦與螺紋節奏不同
從鐵礦供給情況來看，前五個月中的海運發貨量主要在前兩個月減量較大，3月之後發貨量基本恢復。非主流礦發貨相對增多，取代了巴西發貨量的減少。VALE採運量依舊未能達到最佳狀態，但沒有繼續下調發運目標的計劃。不過，市場在巴西疫情擴散的局勢下對其鐵礦供應效率恢復仍有擔憂。此外，隨著境外鋼企的陸續復產，轉賣至中國的協議礦必將減少，這在一定程度上加劇了市場對優質鐵礦供應能力的擔憂。
從螺紋供給情況來看，目前處於居高不下的狀態。螺紋產量創出新高，但開工率則相對持平，反映出了產能利用率的大幅提升。鋼廠過去幾年不斷提高生產效率的狀態依然延續。在利潤依舊可觀的情況下，螺紋產量難以短期內有效收縮。
在同樣是高需求狀態下，鐵礦供給端未能充分釋放產能，而螺紋產能則充分釋放了出來。二者庫存狀態表現差異明顯，鐵礦在春節假期以來連續去庫並降至低位，而螺紋則快速累庫後快速去庫，但目前仍處於高位。
3 、市場預期情況及結論
市場的分歧主要來自於關注的核心因素側重不同以及對核心因素的預測情況不同。從鐵礦來看，中國的高需求持續預期相對一致，主要分歧在於巴西供給恢復與境外需求恢復的預測不同。從跨期結構來看，遠期貼水較大，因此判斷市場對中長期供給並不擔憂，博弈的焦點在短期供給釋放的不確定性。
螺紋的供需分歧較大，多空的核心因素選擇就有差異，多頭關注高需求以及預判能夠持續，而空頭則關注高產量高庫存以及消費淡季的來臨。從跨期結構來看，遠期貼水不大，因此判斷市場對遠期需求預期一致樂觀，但短期的分歧較大。
我判斷在宏觀定調利好鐵元素需求的背景下，鋼材和原燃料的高需求狀態能夠持續，而鐵礦石中長期供給無憂而短期擔憂情緒較濃，螺紋高產量、高庫存狀態短期壓制樂觀情緒，但中長期或將轉好。
因此，基於高需求能夠持續的預判，我們預計中長期黑色將處於上漲趨勢中。但是鐵礦價格因供給端短期擔憂長期充足的狀態或表現出暴漲暴跌的情況；而螺紋供給端高產量高庫存狀態在有效去庫至低位之前將持續對價格上漲形成抑制，螺紋價格或表現出持續慢漲或滯後上漲的情況。