有產業能力的GP最受捧 不到5%的GP能讓LP眼前一亮
琅琊母基金一直比較關注管理人在管基金的真實IRR。有些企業已經沒實際業務，應該在基金估值的時候把標的公司的帳面價值清零，這是盡調過程中比較注重的。我們也會看GP能不能投出細分行業的龍頭企業，投出生態，而不止是只賺一次錢。
這幾年LP比較注重DPI，對GP來說六年左右能否把本金還給LP是一個檻，怎麼做好DPI的規劃和安排也是GP的重要能力。
還有一點，琅琊母基金也會看GP能不能堅持投資的初心和目標，投資邏輯有沒有獨特性和持續性？這幾年投資風向經常變化，能堅持初心的一般管理人在行業裡會扎得比較深。
盛景母基金創始合伙人劉昊飛：對產業理解要達到運營級最近我們看到的一些有產業背景的GP，確實做的比較有特色。我們發現，有產業背景的GP，相比於獨立的、財務型的機構，對未來出現的新事物敏感度更高，而且避免踩坑的能力更強。它們對產業的探討能夠到運營級的深度，並不是每個GP都能有這樣的理解。如果你對產業的認識能有運營級的深度，我認為會是很大的優勢。
元禾辰坤合伙人王吉鵬：只有不到5%的GP能讓人眼前一亮在見第一面的時候，可能只有不到5%的GP會讓人所謂的「眼前一亮」。跟這樣的GP聊完之後，你就覺得這是你想要的GP。
這樣的GP有一個特點，就他解決了最近一直困擾我的某個問題。比如對行業投資趨勢的某個問題，我見過很多GP之後一直找不到一個很好的答案。但他今天給了我一個答案，未必就是對的答案，但是至少在他的邏輯體系裡是自恰的，能夠解決我的問題，能讓我感覺今天聊了兩個小時收穫是很大的，我就會覺得他是一個很特別的GP。市場上85%的GP，你聊完以後不會覺得有很大收穫，就是所謂的同質化的問題。
越秀產業基金合伙人王榮：GP應清楚了解LP需要什麼第一點，在跟LP募資的時候，首先要清楚地了解到你的LP到底需要什麼。
第二點，我們在選GP的時候特別關注是否有產業背景。可能在過去1.0時代更多看有沒有財務型投資或機會型投資，現在GP的同質化越來越明顯，我們未來選擇GP會更加看重團隊、股東以及合作方的產業背景。
第三點，我們在跟很多GP合作的時候，我們會看重資源導入的優勢。客觀講，因為我們有母基金，也有直投，這麼多年做下來，我們覺得母基金是一個非常好的資源導入品種，在這個維度我們會跟很多券商直投機構等一些企業合作。
第四點，我們一直在做GP的持續LP，我們不會選太多的GP，可能在每個行業選不到十家持續投，把每個GP研究透。
第五點，我們很看重GP的組織能力。一家GP在前期主要靠各種合伙人，發展一定階段，我們會更看重機構的組織能力。
因為我們政府引導基金的要求不算特別市場化，我們也不提那麼高的要求，首先第一點基金得募起來。因為凡是找政府引導基金的，往往募資比較麻煩的。大家都知道政府的錢有點麻煩，管理嚴、反投多、規矩多，找政府募資的時候往往是社會資金募集不夠。我們最擔心的是最後基金募不起來。就像考試一樣，首先你得上了及格線才涉及到後面分數高低的問題。
北京新航城基金管理有限公司總經理蘇紅偉：希望GP有一個非常良好的口碑我們當然希望合作夥伴特別優秀，這個優秀不是說大，而是一定要專，在行業有一定的知名度，具有引領能力。
再一個團隊人員要穩定，尤其是核心人員一定是穩定的。隔三差五出現辭職，人員大量的流動，我們會認為這個出資不可靠。如果我們跟這個團隊以前有合作，這在我們心裡是一個加分項。
另外，因為投資圈說實話比較小，我們希望GP有一個非常良好的口碑，別我們跟其他的GP聊了之後發現，別人都說這個GP不行，這會讓我們心裡很擔憂。很坦誠的說，我們是一個新LP，可能還沒有這麼長的時間深入了解。
熠美投資合伙人胡煥瑞：把自己的特長表達出來，總有LP會投你到底什麼樣的GP讓我們感覺眼前一亮？從百分比來說可能比較低，我們每年看的GP從幾百到大幾百家，真正能看上眼的基本是在1%-3%左右，一般大數不超過5%，從選擇GP的層面來講，我們會看幾個特點。
第一，對行業的認識有深度和洞察力，所謂的專業性。可能在矽谷那邊GP更單純些，因為國外的機構LP群體比較成熟，也比較標準化，可能一家GP並不是所有的LP都喜歡，但只要把自己的特長充分表達出來，總有一批人會投你。
第二，在國內來說，除了專業性要求外，我們要多看一塊，就是在整個生態圈裡的資源及產業賦能的能力。但凡投資階段往後一點點，好的項目確實不缺錢，GP 要能投進去，除了錢還要有些其它的東西，能夠真正幫到企業，和企業共同成長。
北京大興投資集團有限公司副總經理何麗：GP不應只要給錢就要第一，我們始終相信什麼人能幹成什麼事，我們首先看的肯定是團隊，可能見兩次一個人就能判斷出絕大部分東西。政府的一些訴求跟其他的LP不太一樣，有些GP很好溝通，知道你想要什麼，我們也很關注。
第二，我們比較關注GP清晰的投資邏輯，例如具體要投什麼行業方向，投什麼階段，包括投一個項目的時候他從什麼維度進行思考，不是有點跟風式的投。
第三，因為我們畢竟是政府投資平臺，目前大部分是財政或國資出資，我們比較關注GP所投的領域跟我們整個區域產業的匹配度。
第四，我們也比較關注基金其他LP的大概構成。從我個人角度來講，我不是很欣賞只要給錢就拿的GP。
兩江資本高級副總裁雷鳴宇：募資不能只有PPT 頭部GP也需要深度接觸我們接觸的GP很多，我自己在2018、2019年大概每年跟五十家以上GP談，各種類型都有，有國家級的、央企的、券商系的，最多的是市場化的民營GP。
要高度重視風險防範。我們早期也有一些經驗教訓，個別基金去做LP退出比較困難，所以我們選擇GP的時候會比較小心，對頭部GP、制度好信用好的GP要放心一些，對新成立的GP要謹慎一些。總的來講願意跟一流機構合作，產業資源也相對較多。
除了風險問題，還有一個問題是設立一隻子基金在程序上很麻煩。從邏輯上講，做LP比做直投簡單多了，但實際上每隻基金都由很多LP組成，每個LP都有不同的訴求，新設基金裡面像政府引導基金可能還不止一家，每家都提出各自的要求。一隻基金要談成很不容易，能夠一年內談成的很少。
有些GP就拿一個PPT來，直接問我能出多少錢，對這種GP我們確實很頭疼。合作更多是看雙方的互相了解和相互契合，就算是很有名的頭部GP，沒深入接觸過之前也不知道是否契合。我們需要從高層到他的投資經理，了解GP整體的風格、過往案例、資源整合能力等，這需要一個過程。
江北新區科投集團副總經理渠泉：創新性設計國資主導的產業基金要讓GP團隊既滿足政府的訴求，同時也滿足其他市場化LP的需求，這可能是個矛盾。我們也做了一些事情嘗試解決這個矛盾。
我們有政府或國資為主導的基金，這個基金不需要進行社會化的募資，管理團隊不會把市場化LP追求回報作為最大的訴求，它就是為我們園區產業服務的，圍繞我們在一個產業鏈的布局，幫助我們選擇企業，選擇優秀團隊、高端人才落戶我們江北新區。
成都創新風險投資有限公司副總經理羅仁學：偏好國資背景GP 希望採用雙GP模式第一個，我們希望子基金GP最好有國資背景，這樣比較一拍即合，大家語言也好、溝通也好都比較順暢。
第二個，希望GP在行業頭部，過往業績相對比較好。另外有一些區域、行業的資源優勢，包括人脈等。還有就是跟成都的產業匹配度比較高，在成都或四川、西部地區等曾經有過合作。
另外，我們最希望、最期待的，是我們不純粹做LP，能夠採取雙GP的形式。為什麼我們作為國資一定主張這個？成創投成立已經20年了，本身有一支比較優秀的直投團隊。在子基金中，我們可以提供本地資源。
在GP方面，各位合伙人談到了LP直投化、DPI、政府資本與社會資本的利益平衡等各大痛點問題。在交流中，GP們比較集中的訴求是，希望LP能重新審視DPI的問題。過去由於退出難，LP非常注重DPI指標，這給GP的投資造成了一定的困擾。多位到場GP嘉賓表示，有些LP在投資一兩年後就開始催促退出，很多項目還有很大升值潛力，但為了DPI數據好看而不得不提前賣掉。尤其是在註冊制改革之後，很多企業在發展的較早階段就實現了上市，如果上市就減持，就會錯過企業上市後的黃金髮展階段。如果延遲減持，需要得到LP的充分理解和支持。天圖資本管理合伙人李小毅：希望LP給GP多一些理解在投資管理中，我們希望LP給GP多一些理解。在投資中，肯定一個基金有好項目，也有不好的項目，要給GP足夠的時間。一定要相信，要過五年左右基金的業績才能顯現出來。
因為行業、階段不一樣，有些基金有可能業績立馬就出來了，但也有的時間比較長。總的來說，要看最後的投資組合結果是怎樣的，才能下判斷。
有些LP中途可能比較急，因為他們也有業績考核。如果中途打亂GP的投資節奏和投資方法，特別是說某個項目不能投了，因為已經死了很多類似的項目等等，有可能導致GP迎合LP要求去投資，而不是以它擅長的方式，這樣就把整個節奏帶慢。
剛才提到期限的問題，我們現在的基金期限大多是七八年時間，還算OK，這確實是國內普遍現狀。我們有碰到LP提出三年或更短的時間退出，基於對生物醫藥整個產業投資周期的理解，我們覺得這是比較難的。
另外，關於雙GP的問題，這也是我們有時候募資碰到的問題，雙GP的做法確實會增加募資的難度。
嘉程資本創始合伙人李黎：長期收益和短期DPI之間有矛盾長期收益和短期DPI之間相對來說有一些衝突，作為早期投資基金，我們的很多項目發展都挺好的，但目前不得不做一些退出，因為市場上的LP們更看重DPI了。但是短期DPI和長期的收益就是很難平衡，GP在時間點的把握上往往也是非常矛盾的。
實際上，好的項目隨時都有退出的可能性，反而不好的項目需要賣掉，想方設法把錢收回來。我們對投資收益比較有信心，但是IRR和DPI天然就有矛盾，作為早期基金，要對好的項目長期有耐心，長期跟隨項目的話，DPI就會比較慢，有時候也會有一些困惑，但是總體上來說，核心還是要投出好項目，因為越好的項目，流動性就越好。
初心資本運營合伙人宮澄：GP應當有清晰的定位，堅持長板很重要每一個GP有都有應當有自己清晰的定位，要堅持自己的長板很重要。我認為LP加大直投力度、要求跟投權，這對GP來講也是一個提示我們需要不斷自省的時機，LP選擇我們，我們和核心競爭力到底是哪些。
以初心資本來說，做早期投資的核心門檻和壁壘是獨特且可持續的項目源，這是不可替代的核心能力。我們通過多年的積累已經形成了代號為「匠心計劃」的動態項目與人才資料庫，人才庫錄入了幾百位優質的潛在創業者，打造業內獨樹一幟的主動型投資風格。在項目源上，初心資本通過行業內關鍵節點的覆蓋以及「匠心計劃」，能夠更早、更精準地接觸到有意向投資的潛在創業者，我們共同探討創業方向，成為創業者的第一個機構投資人。
這是一個辛苦、見效慢的過程，沒有長期的打算，沒有忍受寂寞的耐心，是很難做成功的。
中電基金總經理汪滿祥：做投資需要耐心很多產業做起來很辛苦雖然LP的訴求各有不同，但是有一點是改變不了的，那就是大家都希望賺錢，國有平臺說看重反投，但依然希望可以賺錢，這一點是共性。
確實現在做投資需要耐心，但這個耐心倒不是剛才說的時間上，而是大家對回報要有個耐心，有時候市場漫天傳的回報不一定是資金真正能夠實現的回報。
再講一個籠統的話，現在的硬科技行業，可能接下來會死掉一大片。現在大家覺得硬科技很好將來一定有回報，科創板也讓大家有一個美好的預期。實際上很多產業做起來是很辛苦的，我覺得預期是不太成立的，可能會讓我們的LP失望。這反過來對LP也有壓力，我們要理解產業本質的同時，在同質上也要理解一些規律。
GP和LP做直投有什麼區別？母基金和子基金從框架上來說，工作環節都是募投管退，但LP需要花更多時間做行研選賽道，然後才是選擇GP，很難做到集中精力在某個產業裡深耕具體項目。
拿浩藍行遠來說，我們日積月累的看項目，構建了一個軍工行業的產業地圖和資料庫，哪些地域有什麼樣的企業發展到哪個階段，基本做到70%-80%的項目覆蓋率，並持續跟蹤。同時一個企業至少70%的客戶和供應商也要覆蓋，能夠獨立開展背景調查，甚至很多企業的客戶和供應商就是我們的已投企業，我們投了一些樞紐型項目。這是整個團隊經年累月形成的能力和壁壘，我們相信LP也有能力這麼做，但可能沒有時間和精力去投入，這是所謂的行業分工。
松禾資本創始合伙人羅飛：註冊制之後 DPI和收益面臨再平衡以前投完一家公司之後，上市可能需要三到四年。註冊制出來之後，可能一兩年就能上市。我們認為上市之後很多真正優秀的公司的才真正走上發展的快車道，那要選擇什麼樣的時間點來退出？這裡GP跟LP會有一個博弈或者是衝突。從流動性的角度看，我們理解LP希望落袋為安，但從盈利性來看，有的公司上市10年，市值的增加不是10倍而是30倍、50倍，回報極其可觀。作為GP來講，這可能是我們和LP要共同面對的，要更理智地平衡DPI和公司上市之後的市值增長。我們騰飛資本重點投資信息技術和材料技術，以及軍工信息化、城市大腦等場景應用，有天使、VC、PE各階段的基金，基地在海澱區。我們GP的責任是管好資金，不管多少、大小，回報LP。我們一個項目，我們投進去的時候成本8塊錢，今年退出的時候均價54塊。有的LP說他們今年應對疫情缺錢了，希望我們能支持，其實我們知道這個項目後面還有升值潛力，但本著回報LP共度難關以及「二級市場不賺最後一個銅板」的想法退出了。能較快的給LP分配收益，讓他們見到回頭的錢，超出了他們的預期，其實這是我們GP該做的，也是我們能力的一個體現。中國的資產管理行業，按我的理解，還不是完全的市場在資源配置中起基礎作用，很多企業經營機制也沒有理順。面向未來一段時間，很多一時之秀的機構，如果幹不好也會在未來幾年開始不行了。我們騰飛資本是個混合所有制的機構，還在服務科技創業創新的路上，我們能做的事就是就是增強我們自己的行業理解力，管理好我們對創業賽道和選手的預期，管理好我們自己對資產組合的預期，服務好我們LP的預期，努力做一個垂直細分賽道的「捕鯨手」。成為資本創始及執行合伙人李世默：成就偉大公司離不開政策、資源引導國家資本尋求發展的戰略目標是無可厚非的，市場資本尋求財富增長也很自然。我們GP能不能使得這兩個目標互補，1+1大於2，而不是相互減分？這是GP扮演的角色。從我們這些年投資的經驗看，我覺得潛力很大的。回顧一下看，從2005、2006年投的製造業到現在的高科技產業，我們取得成功的很多公司，很大一部分都是在地方政府巨大的推動力下成功的。前十名最牛的公司中，至少一半如果沒有地方政府的推動是成不了的。沒有地方政府的政策導向、資源導向，是成不了大事的。在下一輪增長期，我們怎麼可以利用這個引導力量，一方面給市場資本創造價值，在幫助市場資本獲得財富增長的同時，幫助國家資本達到發展的戰略目標，我想這是值得我們探索的。蘇州高新創業投資集團融晟投資管理有限公司創始合伙人繆律：國有機構為什麼做直投我們基金是隸屬於蘇州高新創投集團的直投基金，正式運行是2019年初的時候，不到兩年的時間投掉了將近5億，因為我們每單投的不是特別多，一般在三五千萬，最多一單是8000萬，動作還是蠻快的。從團隊正式成立到現在有兩個IPO，明年預計有四到五個。我們國有投資機構為什麼重新加強做直投？一方面當然是政府和國資從政治站位出發的安排部署，另外還有現實的考慮。一個原因是，高新區要大力發展醫療器械為主的大健康產業，需要有市場化的投資機構來支持。另外，高新區近幾年很多科創板擬上市項目和重點產業招商項目，政府在土地、財政補貼等方面提供了很大力度的支持，由此獲得的投資額度不能留給完全市場化的基金，否則有國有資產流失之嫌。