文 | 21世紀經濟報導 文靜
貴州茅臺（600519.SH）產銷規模達到了歷史最高水平。
和股價、市值不斷刷新資本市場想像空間相對應的是，貴州茅臺的新一輪產能擴張已經逐步到位，除系列酒的擴產仍在進行外，茅臺酒試生產的18棟製酒廠房已投產，茅臺酒基酒年產能將達5.6萬噸。
1月4日，貴州茅臺董事會公布了經初步核算，去年該公司共生產茅臺酒基酒 5 萬噸，這是貴州茅臺自2003年突破1萬噸產量以來的新高峰——進入5萬噸級的年產量規模。
加上年初貴州茅臺預計的茅臺酒3.45萬噸（其中海外2000噸）的銷量，貴州茅臺從去年以來就進入了新的產銷擴張期。
儘管該公司尚未公布今年茅臺酒的產銷計劃，但資本市場已經聞聲而動。元旦後的第一個開盤日，貴州茅臺首次盤中突破每股2000元關口。1月5日上午，貴州茅臺股價出現最高價2059.45元！
產能極限高峰在短時間內，茅臺酒的產能極限高峰為5.6萬噸。
得出這一論斷的是貴州茅臺的前董事長李保芳。他曾在2019年5月召開的該公司年度股東大會上說，到2020年茅臺酒擴建工程全部竣工投產，貴州茅臺將形成5.6萬噸茅臺酒的產能規模。
聽聞此擴產消息的貴州省釀酒工業協會常務副理事長龍超亞曾給李保芳發簡訊：「還擴建啊？」
「以後相當長時間內，茅臺酒不擴建了。」李保芳在2019年的股東大會上首次對外宣布。這是受適宜釀酒的赤水河流域的生態環境承載力所限。
2020年突遇疫情。2月13日，貴州茅臺在全行業率先全面復工復產。貴州茅臺現任董事長高衛東提出，「計劃不變、任務不減、指標不調、收入不降」。到9月10日，貴州茅臺分屬製酒28、29和30車間的18棟廠房試生產，投產後預計每年實際新增茅臺酒產能5200噸。
作為茅臺集團單體投入最大的工程，「十三五」中華片區茅臺酒技改工程於10月17日全面正式投產，將5.6萬噸茅臺酒產能落到了實處。
茅臺酒的擴產並非易事，歷經數十年。
從小作坊時期年產能幾十噸到改革開放初期能生產茅臺酒千餘噸，再到2003年，茅臺酒產能突破1萬噸，用了50年；從1萬噸到去年上產量5萬噸，用了17年。
隨著5.6萬噸茅臺酒產能實現，可以預見的是，今年茅臺酒的產量將再上一個臺階，達到5萬噸以上。那麼，具體增幅會是多少？
21世紀經濟報導記者從公開年報和公告獲悉，近年來，從2016年到2020年，茅臺酒基酒產量分別為3.9萬噸、4.2萬噸、49671.69噸、4.99萬噸、5萬噸，同比增速分別為31.5%、8.9%、16%、0.51%和0.2%。
按5.6萬噸產能計算，今年，茅臺酒基酒產量同比增長不超過12%。
銷量同比增長茅臺酒的銷量每年隨著產量增長而增加。眾所周知，茅臺酒當年銷售的是五年前釀造的酒。也就是說，今年的茅臺酒銷量取決於2016年的產量。
根據公開信息，從2017年到2020年，茅臺酒的年銷量分別為2.6萬噸，3.2萬噸、3.45萬噸、3.45萬噸（年初預計）。由此可以算出，茅臺酒的產銷比依次為1.61、1.55、1.44、1.45，產銷變量中，銷量佔比呈逐年加大之勢。在今年5.6萬噸產能極限釋放的前提下，銷量最大限度可以釋放3.86萬噸。
但截至21世紀經濟報導記者發稿時，貴州茅臺尚未公布今年的銷售計劃和營收增速預測。
在1月4日的公告中，貴州茅臺表示，預計去年實現營業總收入 977 億元左右，同比增長 10%左右。預計實現歸屬於上市公司股東的淨利潤 455 億元左右，同比增長 10%左右。
如果按5.6萬噸產能滿產計算得出的年銷量，全部銷售969出廠價的500毫升53度飛天茅臺酒，今年貴州茅臺的茅臺酒銷售收入就接近800億元；如果按去年9月末商超、電商銷售渠道比重佔茅臺酒銷售收入12.5%，出廠價1299元/瓶算，今年茅臺酒的銷售收入超過800億元。這還沒加入醬香系列酒和茅臺酒結構提升的產品。
從當前茅臺酒在線下傳統經銷商、商超、自營店和線上電商秒殺一瓶難求的供需關係來看，茅臺酒今年銷售繼續實現增長無憂。
業績增速預測1月4日上午，貴州茅臺盤中闖過2000元股價大關，達2004.99元，市值高達2.51萬億元。1月5日，白酒股繼續上漲，貴州茅臺漲幅為3.13%，收盤價創新高，為2059.45元，是去年3月19日貴州茅臺受疫情影響股價最低點的2.1倍！
申銀萬國研究員呂昌和周緣發布研報認為，今年貴州茅臺的渠道網絡基本完善，未來該公司將在總量保持適度增長的前提下，渠道和產品結構不斷優化，經銷商和直營協同發展。廠家對終端的掌控力和抗風險能力將顯著增強。
在兩位研究員看來，茅臺佔據千元以上價格帶，強大的品牌力和豐厚的渠道利潤構築了牢固的護城河，業績確定性最強。加上消費者財富結構上移不斷帶來增量需求，產能瓶頸帶來供需緊張，可以保持茅臺酒長期實現穩定增長。
展望今年，申萬認為，儘管貴州茅臺未直接提價，但通過產品結構和渠道結構調整拉動噸價提升的能力仍強，預計茅臺整體噸價提升確定，同時疊加銷量增長，預計茅臺實現兩位數增長的確定性仍強，「十四五」開門紅可期。
但經濟下行影響高端酒整體需求，依然是核心假設風險。
群益證券研究員顧向君分析認為，去年第四季度，茅臺酒投放4160噸，各直銷渠道投放範圍廣泛且規模較大使批價略有下降（目前仍在2800元左右）。但由於直銷供貨價較高（1399元 /瓶），使第四季度茅臺酒量價齊升。直銷放量但業績沒有明顯體現的主要原因是營業外支出較多，該公司對外捐贈支出約8.3億元，基本抵消茅臺酒量價齊升帶來的增量。
群益證券預測，隨著茅臺酒基酒擴產至5.6萬噸，貴州茅臺今年的收入增速預計將達12%-15%。目前，各直銷渠道維持放量，當前1月經銷商打款已完成，開門紅有望。
為緩解供需緊張關係，去年12月31日，貴州茅臺酒銷售公司自營系統召開的「關於加強2021年元旦春節期間銷售的工作會議」上傳出消息，在元旦春節這一特殊時間節點，要加大茅臺酒投放量，儘量滿足終端消費購酒需求，提升購酒體驗和消費滿意度。但21世紀經濟報導記者注意到，自營投放量具體數量沒有對外公布。
「我國經濟長期向好的基本面沒有改變，新發展格局帶來更多消費需求，醬酒市場在行業持續高熱，市場前景廣闊。」對於行業形勢，貴州茅臺董事長高衛東持樂觀態度。