來源：金融投資報
6月2日是A股一個值得記住的日子，這一天貴州茅臺盤中市值超越工商銀行(港股01398)，引發市場一片驚嘆。早在幾年前就有券商研究院發出感嘆，茅臺市值超越整個軍工板塊，但當時並未引起多少關注。但現在超過工商銀行，議論就多起來了。
銀行是萬業之母，特別是工商銀行又背負了太多的光環，比如全球最大的銀行，世界500強排名第26，盈利能力排名全球第一。2019年，工商銀行營業收入達8551億元，淨利潤達3122億元，而同期貴州茅臺的營業收入為888億元，淨利潤412億元。工商銀行的營收是茅臺的近10倍，淨利潤是茅臺的近8倍，但市值卻被茅臺超越，讓人嘆為觀止。而且工商銀行多年來還一直穩坐A股市值排名第一的寶座，這麼多年也就中石油上市之初挑戰過工行的地位，但僅僅也是曇花一現。
茅臺有沒有高估？這是一個一問起來就會讓很多人不以為然的問題。我們不爭輸贏，只用事實說話。同為烈酒，世界第一的烈酒品牌帝亞吉歐2019年營收大概是1158億人民幣，目前的估值是21倍，市值5900億人民幣，市銷率只有5倍；同為大消費，可口可樂2019年營收大概是2634億人民幣，目前的估值是20倍，市值1.4萬億人民幣，市銷率也只有5倍。由此可見，無論是身兼奢侈品與烈酒第一的帝亞吉歐，還是百年老店全球第一的快銷品可口可樂，市場給予的合理估值就是20倍PE（市盈率），5倍市銷率。那麼，茅臺是多少呢？超過40倍的PE（市盈率），近20倍的市銷率。
考慮到茅臺的稀缺性和盈利能力的穩健性以及分紅能力，市場給40倍的市盈率還算合理，但用20倍的市銷率來衡量茅臺的估值，則頗顯誇張。市銷率是衡量大消費品牌估值的一個比較靠譜的指標，也就是市值與銷售收入之比。茅臺要像國際消費品品牌那樣合理估值，銷售收入就必須成倍增長才能降低市銷率，但一直受產能約束的茅臺能做到嗎？量上去了價就下來了，物以稀為貴，這也是市場猜測茅臺一直搞飢餓營銷的原因。
在A股市場，茅臺之所以能傲視群雄有兩個重要原因，一是持續穩定的盈利能力，茅臺這麼多年業績均增速一直保持在20%左右，這個增速不僅維持的時間長，而且盈利有保障；二是機構抱團的規模讓人瞠目結舌，公募基金靠排名吸引投資者關注，怎麼才能排名靠前，抱團取暖扎堆白馬股，而茅臺是百裡挑一的選擇。
如果說茅臺還有理由問鼎A股市值第一寶座，那麼一些大消費股的炒作就顯得有點無釐頭了。比如海天味業這樣產品護城河不寬，市場競爭異常激烈的企業，也能以50倍以上市盈率實現3700億市值，市銷率接近19倍，完全讓人看不懂。今天能解釋海天上漲的理由，在過去幾年同樣在涪陵榨菜和東阿阿膠身上出現過，時過境遷，如今結局又如何？
有人說，美國股市有高科技，中國股市有大消費，互不相干，各有情由。還有人會說，「茅臺超越工行又怎樣？就喜歡你們這些看不慣而又無可奈何的表情，吃不到葡萄說葡萄酸！」
而縱觀兩國股市最近十年市值前十個股的變化，A股一直沒有擺脫石油石化銀行白酒的圈子，只是排名你上我下；而美股卻被蘋果亞馬遜等一大半的科技巨頭所替代。也許再過5年10年，隨著A股市場更加成熟，前十大個股也會出現科技新軍的身影。