來源：丫丫港股圈
今年是疫情年，各行各業都不好做，但是，正是面臨困境，反而加速了一些行業的優勝劣汰，行業內的龍頭公司，愣是吞噬了其他競爭對手的市場份額，將危變成機。
今天要說的就是物流行業，作為龍頭，順豐今年取得了爆表的業績，而且，這是在其他同行業績倒退的情況下取得的。
順豐是如何在危機中取勝的？而後疫情時代的順豐的投資價值又有多少？
電商件業務脫穎而出
從今年的疫情看，對所有物流企業的影響都是雙面的，實體經濟下行，物流需求下行，這是不利影響，而網購滲透率加速提升，再加上年初的高速公路免收過路費，這又是有利的影響。
而在疫情之前，整個物流行業是什麼一個狀態？
順豐按量算，按快遞件數排的上市公司市佔率排在第六，雖然順豐利潤最高，但是業務結構與通達系們截然不同，順豐大多數的業務來自於時效件，但在電商件（經濟件）這個量最大的業務上，順豐由於網點擴張速度、地面車輛運輸網絡的建設一直不如通達，因此，前面幾年這塊受制於電商件業務擴張速度一般，市場份額一直不溫不火，16年-19年，市佔率甚至有所降低。
但顯然，疫情加速了順豐電商件業務的成長。
疫情之下，員工不到崗，各地不一的管控措施，使得貨物的準時運輸變得困難，包括很多電商的發貨周期從原來的3天增加到1-2周，這個時候，順豐站了出來，依然通過穩健的運營，保持了送貨水準在平時的水平。
疫情期間大家應該深有感觸，要寄送物品，只有順豐和京東略微靠譜，當然，這兩者是完全不一樣的業務，京東是倉儲物流，前者只需要把貨從倉庫搬出來送到消費者手上即可，而順豐更多的是先從寄件人手上收貨，再送貨，比京東多出一步。
因此，順豐毫無疑問在這次疫情中展示了強大的競爭力，確切的說，管理能力，順利強化了品牌的優勢。
當然，按件數算的市佔率並不是最重要的，因為企業可以通過不斷降價來保證其件數，但這樣做的話，收入可就不一定增長了，利潤也是。
可以看到，順豐的經濟件在今年收入增速極高。
我們看到2020年截至目前的財報，通達系雖然今年市佔率也是提升的，快遞票數也有較高的成長，但由於單票收入快速下降，整體而言，增量不增收。
1-10 月累計收入增速：順豐（38.0%）＞行業（16.5%）＞圓通（3.7%）＞韻達（-2.0%）＞申通（-7.7%）。
更重要的是，由於單票收入的下降速度比單票成本下降得更多，今年通達系的單票利潤都在快速下滑，甚至超過了快遞量的提升。
呈現在報表上，就是通達系利潤都有一定程度的降低，只有順豐的利潤還是大幅增長的。
前三季度扣非利潤：順豐（51 億，45%）>中通（33 億，-9.9%）>圓通（12.1 億，-9.7%）>韻達（8.5，-52%）>申通（虧損 0.5 億）；順豐為前三季度扣非唯一增長公司。
從行業總利潤分配的角度看，雖然順豐的件數市佔率提升不算特別大，但順豐的收入和利潤在行業內的比重大幅提升（主要是電商件領域的提升），因此，順豐借疫情所實現的是對每一個同行的沉重打擊。
之前有人常說，快遞行業在打價格戰，因為看到每家公司的單票收入都在下降，這個觀點是不靠譜的，因為每家公司的單票成本也在因為規模效應而下降，所以價格的下降不一定是價格戰，而是成本改善導致的，但從今年開始，除順豐以外的企業都進入單票利潤下行的狀態中，增量不增利，因此，疫情過後，順豐的進擊使得各家同行無力應對，現在才不得已進入了價格戰模式。
總體而言，目前在電商件這一市場最大的領域，順豐有望繼續迎頭趕上，繼續維持量的快速提升，這一塊業務做好了有望再造一個中通。當然，目前在電商件領域所處的行業位置，預計還是與韻達相似。
目前在Q3，順豐經濟件業務的增速有所下滑，這也是近期市場擔憂的一點，經濟件的大幅提升是否來自於疫情的影響，疫情消退後是否也會跟著下滑，但從單季的利潤數據看，並非如此。
Q3 扣非歸屬淨利：
順豐（16.6 億，+41%）>中通（12.1 億，-8.2%）>圓通（3.1 億，-39%）＞韻達（2.9 億，-51%） >申通（虧損 0.8億）
除了中通略有改善，其他的幾家3季度的經驗利潤都在下滑，可見，三季度的下滑並非是競爭因素，而是行業整體因素導致的，對順豐在電商件領域的繼續進擊應該有信心。
長期基石業務依然優秀
而順豐的優勢領域，時效件業務，則成為了其他各項業務增長的基石。
時效件是一個偏toC的業務，取決於時效和服務質量（與電商件的不同之處在於，時效件保證速度，主要依靠空運進行）。
順豐從創業就立身於此項業務，目前仍在通過建設自有機場等加大其競爭優勢，所以，但就時效件業務，順豐可以說在國內達到了絕對龍頭的地位。
看到時效件業務，現在仍是順豐業務的基石，年業務達到近600億收入，佔比仍超過4成。
時效件業務在國內，順豐沒有真正的對手，這一塊的業務形式對標UPS等，相比電商件業務，Toc性質大，品牌溢價程度高，強調信任與服務質量，因此，品牌取勝的順豐在這塊業務持續性極佳。
而且，順豐仍在不斷構築其時效件領域的護城河，包括建設鄂州機場，增加機隊規模等，而在品牌，設備，資本都不如順豐雄厚的情況下，國內的競爭者要想在時效件領域逆襲難於登天。
因此，順豐最大的優勢就是有一塊競爭不激烈，很穩固的基石業務，這是所有物流公司中獨一份的，而通達系的主戰場，電商件，極易被偷襲，順豐是高打低的偷襲，極兔是低打高的偷襲。
這決定了順豐估值高於其他同行的合理性，今年年初順豐和中通估值，利潤，市值一度相近，這是市場不合理的地方，當然，很快就修正過來了，現在順豐市值有中通的兩倍了。
新業務
除電商件以外，很多新式的業務今年也都進展順利，如快運業務（零擔，對標德邦）增速也有51%，冷鏈物流也有31%的增速，同城61%，國際141%，供應鏈60%，這些業務為何都在快速增長，順豐雄厚的資產，對物流行業的理解，以及在時效領域長期建立的品牌外溢都是原因。
目前在這些領域，順豐的擴張都是很簡單的，除了同城急送一個領域挑戰美團還有一定難度，其他的領域都很難看見一個較大體量較強的對手，當然，這些領域單獨看，天花板也都還有限。目前要支撐順豐快速發展的，依然取決於電商件業務。
結語
當前順豐的時效業務護城河極其強大，這一塊業務按照UPS等速遞公司的估值較為合理，目前約600億左右的年營收規模，單憑這塊應該值1500億以上。
而電商業務目前正不斷吞噬著通達系們的優勢，中國物流，電商為主，這一塊業務的若能拿下市場第一，估值不應該比中通低，目前雖然業務量仍較低，但預計貢獻的利潤不低，這一塊目前應該優於韻達，僅次於中通，估值放到500-1000億都是合理的。
餘下的零擔，供應鏈，冷鏈，同城等，加起來也應該有幾百億的估值。
因此，順豐目前國內業務，到2000億-3000億的估值都是可以接受的，物流是一個隨經濟發展而增長的行業，而順豐作為龍頭目前仍有繼續吞噬其他同行利潤份額的能力，因此，順豐仍將保持高於同行的增速，目前的市值3600億，並不算特別的貴，而順豐已經開始具備國際化能力，這一塊一旦能夠做好，順豐業務的可拓展空間就會被放大很多倍了。
當然，關於順豐的擔憂可能有很多，例如疫情結束後，高增速不持續，明年開始順豐的增速開始不斷下行，這是合理的，對一個千億營收的公司來說，40%+的增速確實不可持續。而且，UPS的市值只有不到1萬億，以UPS作天花板，順豐似乎可漲的空間不算大了。
但是，當下市場，要找出滿足永續行業，中高速增長，估值還算合理的龍頭公司，是困難的，在滿眼泡沫的情況下，順豐仍滿足上述條件，仍是一個有機會入手的標的。