| 時間：2017年06月28日 16:47:52 中財網 |
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公司債券 2017 年跟蹤
信用評級報告
營業收入同比增加 51.22%；受毛利率較高的商鋪收入佔比增加的影響，公司綜合
毛利率較上年增加 7.18 個百分點至 26.35%；2016 年，公司營業利潤同比增加
30.33%，為 212,273.58 萬元，利潤總額同比增加 25.52%，為 214,428.24 萬元，公
司盈利能力大幅提升。
. 公司仍有一定規模的在售及在建房產項目，未來收入來源較有保障。截至 2016 年
末，公司
房地產在售項目尚餘可銷售的面積約 21.63 萬平方米，公司在售
房地產項
目較多，若公司房產項目銷售順利，能夠為公司帶來較好收益。
關注：
. 待售
房地產項目存在一定的銷售風險。2016 年
房地產市場需求旺盛，量價齊升，
但隨著調控政策收緊，2016 年 4 季度以來商品房銷售價格趨於穩定，但未來市場仍
存在較大的不確定性，公司待售項目主要集中在金華市，存在一定的銷售風險。
. 公司資產受限比例仍較高。2016 年末，公司資產以在建及擬建
房地產項目為主，
佔存貨總金額的 90%以上，且公司受限資產合計約 224.48 億元，佔資產總額的比
重為 32.65%，受限比例仍較高。
. 公司負債規模進一步擴大，且有息債務增速較快，存在一定的中短期償債壓力。截
至 2016 年末，公司有息債務規模達到 309.13 億元，同比增長 93.55%。公司有息債
務將於 3 年以內到期的金額合計為 245.56 億元，存在較大的中短期償付壓力。
. 存在較大或有負債風險。2016 年末，公司對外擔保餘額為 17.19 億元，佔期末所有
者權益的比重為 5.97%，且被擔保單位基本為民營企業。公司有 500.00 萬股新光圓
成股票因被擔保企業借款未還而被人民法院凍結，存在較大的或有負債風險。
主要財務指標：
項目
2016 年
2015 年
2014 年
總資產（萬元）
6,874,576.66
3,658,202.09
3,536,265.96
歸屬於母公司所有者權益合計（萬元）
1,820,622.32
1,033,753.45
930,844.80
有息債務（萬元）
3,091,267.39
1,597,165.53
1,535,250.18
資產負債率
58.12%
58.87%
60.42%
流動比率
2.42
1.47
1.36
速動比率
1.61
0.90
0.82
營業收入（萬元）
1,361,532.81
900,391.14
707,304.89
營業利潤（萬元）
212,273.58
162,871.70
365,863.41
利潤總額（萬元）
214,428.24
170,826.52
502,993.40
綜合毛利率
26.35%
19.17%
23.08%
總資產回報率
6.07%
5.84%
17.44%
EBITDA（萬元）
356,295.40
249,792.17
572,239.60
EBITDA 利息保障倍數
2.40
1.97
4.57
經營活動現金流淨額（萬元）
110,089.86
154,810.68
280,069.14
資料來源：公司 2014-2016 年審計報告，鵬元整理
一、本期債券募集資金使用情況
經國家發展和改革委員會《關於新光控股集團有限公司發行2011年
公司債券核准的
批覆》（發改財金【2011】1965號）文件批准，公司於2011年11月23日公開發行16億元
公司債券，票面利率為8.10%。募集資金用於義烏世貿中心酒店、嶺後塘塢口五星級賓
館項目及補充公司營運資金，截至2016年12月31日，已全部使用完畢。
二、發行主體概況
2016年公司主營業務未發生變化。2016年6月，公司股東周曉光和虞雲新以貨幣資
本的形式增資300,000.00萬元，截至2016年12月末，公司註冊資本和實收資本為
366,680.00萬元。周曉光和虞雲新持股比例分別為51%和49%，實際控制人仍為自然人
周曉光和虞雲新，二人系夫妻關係。2016年度，公司合併範圍新增8家子公司，詳情如
下：
表 1 2016 年新納入公司合併範圍的子公司情況（單位：萬元）
子公司名稱
持股比例
註冊資本
主營業務
合併方式
浙江新光遊購科技有限公司
75.00%
5,000.00
網際網路和相關服務
新設
新辰控股有限公司
62.50%
10,000.00
科技推廣和應用服務業
新設
江蘇新光雲倉科技有限公司
51.00%
6,000.00
網際網路和相關服務
新設
北京新想科技有限公司
60.00%
1,000.00
科技推廣和應用服務業
新設
浙江金華聯物實業有限公司
100.00%
5,000.00
投資
新設
浙江極配科技有限公司
60.00%
2,000.00
計算機服務及零售
新設
喀什新光華凌投資管理有限公司
54.00%
3,000.00
商務服務業
新設
新光圓成股份有限公司
62.05%
140,621.26
綜合業
收購
資料來源：公司 2016 年審計報告，鵬元整理
截至2016年12月31日，公司資產總額為687.46億元，歸屬於母公司的所有者權益為
182.06億元，資產負債率為58.12%；2016年度，公司實現營業收入136.15億元，利潤總
額21.44億元，經營活動現金流淨額11.01億元。
三、運營環境
珠寶首飾行業整體保持較快增長，但流行飾品行業受制於產品同質化、競爭激烈
等因素經營壓力不斷加大，細分市場和電商是主要發展方向
隨著我國居民可支配收入的提高、消費意識的增強，飾品行業近年來持續增長。根
據國家統計局的數據，2016年，我國城鎮居民人均可支配收入達到33,615元，扣除價格
因素，實際增長5.6%，可支配收入的增加有效帶動了居民的消費水平，對於非生活必
需品的消費需求也隨之上升。根據中國珠寶玉石首飾行業協會的數據，2016年我國珠寶
業終端市場銷售仍保持在5,000億人民幣以上，依然是全球最大、最重要的珠寶市場之
一，多個珠寶品類消費居世界前列。其中，黃金、白銀、鉑金、玉石、珍珠等產品銷售
均居世界首位，鑽石消費居世界第二位，彩色寶石、半寶石等消費也處於世界領先水平。
2016年，珠寶首飾行業景氣度有一定下滑，流行飾品行業的企業所面臨的經營壓力
也在加大。流行飾品行業是高度市場化的自由競爭行業，市場分散度高，目前行業內層
次化競爭格局已經形成，以施華洛世奇、亞歷山大·施華麗等為主的國際品牌屬於第一
梯隊，新光飾品、雅天妮、伊泰蓮娜、
流行美等國內知名品牌屬於第二梯隊，其他廠商
規模較小，且產品同質化嚴重，主要通過低價策略獲取市場。隨著流行飾品行業的整體
競爭壓力加大，國內各品牌主要通過渠道下沉、擴充渠道、精細化運作、產品鏈完善等
手段強化品牌影響力，市場細分程度上升。
發展方向方面，在產能過剩、競爭加劇的背景下，眾多飾品企業與服裝企業合作，
服裝和飾品兩個產業的融合已成為飾品行業的一個趨勢，飾品逐漸向珠寶化、配飾化方
向演繹。個性化產品及智能化首飾等消費呈現快速發展的態勢。流行飾品業以環保、時
尚為突破口，加大了國內市場拓展的力度，國內消費增長明顯。2016年，仿首飾、智能
化首飾等產品消費超過200億元。此外，飾品電商化是目前行業營銷渠道的主要方向，
電商平臺的運作將對未來飾品行業格局產生較大影響。
2016年
房地產市場需求旺盛，量價齊升，但隨著調控政策收緊，2016年4季度以來
商品房銷售價格趨於穩定
自2014年的「930新政」以來，國內商品房銷售價格開始了新一輪上漲，其中一線
城市漲幅最大，二線城市次之，三線、四線城市漲幅相對較小。由於在教育、醫療、城
市管理、就業機會等方面具有顯著優勢，一線城市以及核心二線城市是現階段國內主要
的人口流入方向，其商品房價格也具有較強的上漲動力。
為了抑制房價過快上漲，2016年9月底以來，國內主要一、二線城市均收緊或推出
了住房限購限貸政策。如圖1所示，調控收緊使房價環比增速快速下降，其中一線城市
調控政策最嚴厲，房價增速的降幅最大，二線城市次之，三線城市降幅相對較小。
根據國家統計局數據1，國內70大中城市一線城市新建住宅價格指數月環比增速從
2016年9月的3.10%下降到2016年12月的0.00%，70大中城市二線城市新建住宅價格指數
月環比增速從2016年9月的2.90%下降到2016年12月的0.10%，70大中城市三線城市新建
住宅價格指數月環比增速從2016年9月的1.10%下降到2016年12月的0.40%。
1一線城市包括北、上、廣、深，二線城市包括直轄市、省會城市和計劃單列市，其餘城市劃為三線
城市
2商品房廣義庫存指年末的商品房待售面積和商品房施工面積
3庫存去化周期是指年末的商品房廣義庫存與當年商品房銷售面積的比值
2017年2月開始，隨著部分城市房價的再次抬升，
房地產限購標準進一步收緊，限
購範圍進一步擴大，涿州、贛州、廊坊、嘉善等三、四線城市也加入了限購行列。限購
政策的收緊在短期內直接壓縮了購房需求，同時體現了政府調控
房地產市場的決心。
圖1 2014 年以來 70 大中城市新建住宅價格指數變化
資料來源：Wind 資訊，鵬元整理
另一方面，近年全國
房地產行業的土地供應面積逐年減少，限制房屋供給量的同時
使土地購置價格持續上漲。根據國家統計局公布數據，全國土地購置面積從2013年的
3.88億平方米下降到2016年的2.20億平方米。從庫存來看，2016年末全國商品房待售面
積6.95億平方米，同比下降3.22%，全國商品房施工面積75.90億平方米，同比增長3.16%。
全國商品房廣義庫存2增速下降，庫存去化周期3自2014年以來連續下降，從2014年的6.54
年下降到2016年的5.27年。調控政策抑制了房價的上漲動力，土地供應的減少和庫存去
化周期的縮短則對商品房價格形成支撐，因此未來幾年內國內商品房價格維持相對穩定
的概率較大。
圖2 商品房廣義庫存及去化周期變化
資料來源：Wind 資訊，鵬元整理
圖3 土地供應面積及金額變化
資料來源：Wind 資訊，鵬元整理
房地產調控政策使房屋銷量顯著下滑，行業的庫存去化能力受到較大影響
伴隨商品房價格上漲的是銷量的增加，2016年全國商品房銷售面積達到15.73億平
方米，同比增長22.46%，全國商品房銷售額11.76萬億元，同比增長34.77%。商品房銷
量的增長使得
房地產企業的經營業績和資金實力進一步提升，增強了其整體抗風險能
力。另一方面，2016年第四季度開始的
房地產限購限貸調控對市場成交量形成了直接的
抑制，國內一、二、三線城市的商品房成交量均出現了下滑。根據Wind資訊的統計，
2016年10月-2017年2月國內30大中城市商品房月度成交面積同比增幅分別為12.39%、
-19.85%、-25.07%、-35.93%和-3.93%。分城市來看，一線城市限購政策最為嚴厲，成
交量下滑幅度最大，其次是二線城市，三線城市的成交量下滑相對較少。商品房銷量的
下降影響
房地產企業的庫存去化速度，使其面臨資金回籠壓力。
圖4 全國商品房銷售面積變化
資料來源：Wind 資訊，鵬元整理
圖5 30 大中城市商品房成交面積：當月同比
資料來源：Wind 資訊，鵬元整理
融資政策的收緊限制
房地產企業的資金來源，再融資壓力加大
除限購、限貸以外，2016年四季度以來的調控政策還包括對
房地產企業融資的限制。
2016年10月28日，上海證券交易所向債券承銷機構發布《關於試行
房地產、產能過剩行
業
公司債券分類監管的函》，對房企發債分為正常類、關注類和風險類，對關注類和風
險類
房地產企業的
公司債發行進行了限制。2016年四季度以來，各地商業銀行對
房地產企業的信貸發放也逐步收緊，防止過多資金進入樓市。融資政策的收緊影響
房地產企業
的再融資，
房地產企業的資金周轉壓力加大。公開市場融資渠道的收縮使
房地產企業需
要更多依賴於其他渠道，加之當前市場利率處於上升階段，
房地產企業面臨的融資成本
將上升。
圖6 2016 年 9 月以來
房地產企業債券發行額與去年同期對比
資料來源：Wind 資訊，鵬元整理
整體來看，2016年國內商品房的銷售價格和銷售量均有較大幅的增長，
房地產市場
需求保持強勁，但從2016年四季度開始政府收緊
房地產政策，同時收緊了限購、限貸以
及限制融資等政策，
房地產行業面臨銷量下滑和融資渠道收縮的衝擊。雖然商品房價格
有望保持穩定，但銷量的下降和融資的收縮使
房地產企業的經營性現金流和籌資性現金
流同時面臨限制，融資成本上升，資金周轉壓力加大。
在外部環境的衝擊下，
房地產企業的分化程度趨於加深
根據中國指數研究院數據，2016年，共有131家
房地產企業銷售額過百億，較2015
年增加27家，銷售總額共計5.7萬億元，市場份額已接近50%。經營方面，主要項目和
土地儲備均位於限購較嚴格城市的房企庫存去化速度受影響較大，而區域分散性較好的
企業受影響則相對較小。融資方面，規模較大、品牌較強，信用等級較高的房企再融資
能力較強，受融資收緊政策的影響較小，而規模較小、經營實力較弱、財務槓桿較高、
非上市企業則屬於受融資政策影響較大的類別。外部衝擊使大型企業、知名品牌企業、
股東實力較強企業的優勢更加顯著，預計行業內項目收購及股權收購數量將會增加，強
者愈強的趨勢將得到深化。
2016年，金華市
房地產較2015年有所回升
2016年，土地市場平穩，金華商業用土地市場較上年還是有所上漲，共成交9宗，
成交面積31萬平方米，成交總結27億元。較2015年同類型用地成交情況而言，同比分別
上漲50%、138.46%和200%。2016年金華普通住宅成交量走勢呈平穩上升狀，2月份受
到農曆春節的影響，成交量相比其他月份有了明顯下降。開年以後樓市成交開始持續走
高十月創2016年新高，成交2,049套。首次購房首付比例低至20%，央行降準0.5個百分
點，一年內購買商品房補貼1%等國家與地方政府的大力優惠措施，不斷助力金華樓市。
2016年1-12月金華全市
總成交17,396套，相比2015年成交數據幅度上漲，於2014年成交
數據進行比較卻是相對下滑。說明金華
房地產市場較2015年有所回升，成交量與2015
年相比出入較大。
四、經營與競爭
公司經營業務板塊涵蓋
房地產、飾品、貿易、農業、服務業等領域。2016年，公司
金屬貿易業務和商鋪銷售收入大幅增加，帶動營業收入同比增加51.22%。具體來看，
飾品及貿易業務收入達85.98億元，同比增長45.94%，主要系金屬貿易收入增加所致；
房產銷售收入34.36億元，同比增加91.36%，主要系商鋪項目銷售面積大幅增加所致；
旅遊業及其他板塊收入7.77億元，同比增加58.73%，主要系公司收購子公司業務種類增
加所致。毛利率方面，受佔比較大
房地產業務毛利率提升影響，公司綜合毛利率較上年
增加7.18個百分點至26.35%。
表 2 2015-2016 年公司營業收入構成及毛利率情況（單位：萬元）
業務板塊
2016 年
2015 年
金額
毛利率
金額
毛利率
飾品及貿易業務
859,790.11
5.19 %
589,143.61
7.89%
房地產343,586.17
78.19%
179,553.44
52.49%
其中：住宅
36,412.14
32.10 %
97,683.39
36.73%
商鋪
307,174.03
83.66 %
81,870.05
71.30%
旅遊業及其他
77,691.17
36.41 %
48,944.22
26.13%
裝飾
41,026.38
15.35 %
42,201.03
15.36%
農業
34,021.64
16.03 %
33,345.39
16.01%
金融小貸業
5,417.34
100.00%
7,203.45
100.00%
合計
1,361,532.81
26.35 %
900,391.14
19.17%
資料來源：公司提供，鵬元整理
公司飾品業務收入保持穩定，受貿易業務收入大幅增加的影響，飾品及貿易業務
收入大幅增加；貿易業務收入增加致使飾品及貿易業務毛利率下降
公司飾品及貿易板塊是公司主要的營業收入之一。公司飾品業務主要由浙江新光飾
品股份有限公司（以下簡稱「新光飾品」）運營，貿易業務主要由義烏市新光貿易有限
公司（以下簡稱「新光貿易」，主營業務為百貨貿易）、浙江新光紅博文化產業投資有
限公司（以下簡稱「新光紅博」，主營業務為紅木家具、木雕工藝品貿易）和上海希寶
實業有限公司（以下簡稱「希寶實業」）運營。
公司流行飾品現有「NEOGLORY」、「密友」、「新光」、「SU素」等品牌，擁
有合金、爪鏈、銅銀、水晶四大系列產品，產品曾先後獲得「中國消費者信得過產品」、
「質量信得過產品」、「浙江名牌產品」等多項榮譽，「新光」商標獲得「中國馳名商
標」，銷售對象包括經銷商、品牌服裝、連鎖門店以及移動公司等飾品和日用百貨的批
發零售商和終端用戶，部分客戶已建立了較為長期的合作關係。2016年，公司飾品業務
實現產量2,986萬件，銷量2,978萬件，產銷率99.73%，產銷量較上年略有下降，為正常
業務波動，預計短期內將維持現有業務規模。
表3 2015-2016年公司飾品板塊產銷量情況（單位：萬件）
2016 年
2015 年
產量
銷量
產銷率
產量
銷量
產銷率
2,986
2,978
99.73%
3,054
3,046
99.74%
資料來源：公司提供
公司飾品業務主要的原材料包括水鑽、水晶、
有色金屬和電鍍材料等。公司主要供
應商較為穩定，為寶仕奧莎和施華洛世奇，能夠保證原料的及時供應及質量要求。
公司飾品及貿易業務分為自產和外購兩種模式。自產模式都是飾品業務，即公司自
己設計、生產並銷售。2016年公司自產飾品實現穩步發展，收入合計7.78億元，毛利率
為28.67%，收入和毛利率均較上年保持基本穩定，但佔飾品及貿易業務收入的比重大
幅下降4.31個百分點。公司在已建成的新光飾品四期廠房中創立了「聚飾雲平臺」，是
流行飾品行業首家供應鏈改善平臺。
公司外購模式都是貿易業務，包括飾品，百貨貿易、紅木貿易和
有色金屬貿易等。
公司貿易以批發銷售為主，採取統一招標，統一籤訂合同。商品採購採用統計採購與分
散採購相結合的方式。2016年外購收入為78.19億元，同比增加53,19%，主要系有色金
屬材料貿易銷售額大幅增加所致。此外，2016年飾品外購收入4.64億元，同比下降0.60%，
毛利率為5.63%，同比下降0.10個百分點，飾品外購業務發展較為平穩。
希寶實業主要業務範圍為電解銅、鋁等金屬材料貿易。希寶實業主要通過和上遊供
應商籤訂採購合同再銷售給下遊企業以賺取中間差價。產品銷售以國內市場為主，主要
交易方式是現貨貿易,全部通過銀行轉帳結算，公司採取與客戶籤訂購銷合同。下遊客
戶一單一籤。公司一般給予客戶30天至半年的帳期，和一些主要客戶的關係穩定，業務
穩定性較好。2016年希寶實業實現金屬貿易收入57.20億元，同比增加88.09%，主要為
鋅錠、鉛錠等
有色金屬材料銷售的增加。由於是貿易中間商，毛利率較低，為0.35%。
2016年公司飾品及貿易板塊獲得收入859,790.11萬元，同比增加45.95%，主要系鋅
錠、鉛錠等
有色金屬材料銷售規模擴大，收入增加所致。2016年飾品及貿易板塊毛利率
為5.19%，較上年下降2.70個百分點，主要系毛利率較低的貿易業務收入大幅增加所致。
公司飾品及貿易板塊原材料部分來自國外，同時商品部分銷往國外，需關注匯率變動對
公司的業務的影響。
表4 2015-2016年公司飾品及貿易板塊收入及毛利率情況（單位：億元）
年份
種類
收入
收入佔比
毛利率
2016年
自產
7.78
9.05%
28.67%
外購
78.19
90.95%
2.85%
合計
85.98
100.00%
5.19%
2015年
自產
7,87
13.36%
28.63%
外購
51.04
86.64%
4.69%
合計
58.91
100.00%
7.89%
資料來源：公司提供
2016年公司商鋪項目交付和結算的面積增加，收入和毛利率均上升；在售以及在
建項目仍然較多，若銷售情況良好，能夠緩解一定的資金壓力，但
房地產市場受國家
調控政策及宏觀經濟情況影響較大，未來項目銷售情況還存在較大的不確定性
公司
房地產開發業務的運營主體為
新光圓成股份有限公司。2016年3月4日，方圓支
承發行股份購買資產並募集配套資金暨關聯交易事項獲中國證監會核准通過，方圓支承
通過發行股份的方式向公司、自然人虞雲新購買其合計持有的萬廈房產100%股權和新
光建材城100%股權；並同時向不超過10名特定投資者非公開發行股份募集配套資金。
2016年4月22日方圓支承更名為
新光圓成，證券簡稱由「方圓支承」變更為「
新光圓成」，
4月26日，
新光圓成正式重組更名掛牌上市。2016年7月14日，
新光圓成完成非公開發行
股票178,255,000股，每股發行價格15.36元，募集資金淨額26.67億元。借殼上市成功增
強了公司的融資能力。截至2017年6月，公司和公司股東虞雲新分別持有
新光圓成62.05%和6.89%股份。其中公司持有的
新光圓成的股票已有614,480,139股用於質押，佔
公司總持股比例的70.43%。
公司目前在售和在建的
房地產項目以商業為主，住宅為輔。部分商業項目建成後公
司自營。2016年，公司新開工面積為7.36萬平方米，主要系位於東陽市的南街中心廣場
項目。2016年房產項目竣工面積54.39萬平方米，主要來自義烏世貿中心項目，竣工面
積較上一年增加44.38萬平方米。公司竣工面積增加致使2016年
房地產業務可售面積增
加，2016年
房地產收入大幅增加。
表 5 2015-2016 年公司
房地產業務運行指標情況
項目
2016 年
2015 年
新開工面積（萬平方米）
7.36
0
竣工面積（萬平方米）
54.39
10.01
預售面積（萬平方米）
7.36
6.08
預售金額（億元）
37.04
10.42
資料來源：公司提供
2016年，公司以2.72億元價格獲得南通港閘區核心區域10.21萬平方米土地，建築面
積26.42萬平方米，後續用於南通1921地產休閒商業街和住宅區一體工程的開發；公司
以12.54億元價格獲得義烏江東街道青口6.63萬平方米土地，建築面積13.39萬平方米，
後續用於萬廈歐景御園別墅小區建設，樓面成本約1.72萬元/平方米，預計售價4.5萬元/
平方米。截至2017年5月，南通1921地產和萬廈歐景御園項目均處於土地平整，修建地
基階段。
表 6 2016 年公司
房地產業務土地儲備情況（單位：億元、萬平方米）
地塊
項目
位置
土地面積
拿地成本
建築面積
義烏江東街道青口
萬廈歐景御園
義烏
6.63
12.54
13.39
南通港閘區核心區域
南通 1921 地產
南通
10.21
2.72
26.42
合計
16.84
15.26
39.81
資料來源：公司提供
2016年，公司主要
房地產項目結算面積6.46萬平方米，結算項目主要是歐景名城系
列、義烏世貿中心和新光天地三期，由於歐景名城系列、新光天地一期和二期交付並結
算的面積大幅減少，2016年
房地產中住宅銷售收入大幅下降，共實現收入3.64億元，同
比下降62.72%。2016年，公司商鋪收入大幅增長275.20%，實現收入30.72億元，主要系
2016年義烏世貿中心竣工並對外銷售，因該商城處於義烏中心地段，商鋪單價高所
致。 因義烏世貿中心地理位置優越，商鋪銷售價格大幅增加，公司商鋪銷售的毛利率
由2015年的71.30%上升到83.66%。
本期債券募投項目義烏世貿中心酒店位於義烏世貿中心，擁有約500間豪華房間，
客房面積約50-120平方米，酒店已同義烏商貿中心一起竣工。公司聘請香格裡拉國際飯
店管理有限公司負責酒店的管理和日常運營，酒店已於6月24日開始試運營。
表 7 2015-2016 年公司
房地產板塊分項目結算情況（單位：萬平方米、億元、萬元/平方
米）
年度
項目名稱
項目性質
規劃建
築面積
結算
面積
結算
金額
平均售價
2016 年
金華歐景名城
住宅、商業
44.03
1.92
2.23
1.16
東陽歐景名城
住宅、商業
15.08
0.49
0.44
0.89
新光天地一期
住宅、商業
8.37
0.06
0.07
1.10
新光天地二期
住宅、商業
10.01
0.11
0.82
7.40
萬廈剩餘房產
住宅
61.89
0.29
0.43
1.49
新光天地三期
住宅、商業
6.28
0.99
4.66
4.70
義烏世貿中心
住宅、商業
48.11
2.60
25.71
9.89
小計
6.46
34.36
2015 年
金華歐景名城
住宅、商業
44.03
7.13
7.33
1.03
東陽歐景名城
住宅、商業
15.08
0.89
0.79
0.89
新光天地一期
住宅、商業
8.37
1.22
2.39
1.96
新光天地二期
住宅、商業
10.01
1.06
6.23
5.89
萬廈剩餘房產
住宅
61.89
0.67
1.2
1.79
小計
-
10.96
17.94
-
註：新光天地一期位於東陽市南街口東側地塊，新光天地二期位於東陽紅椿巷 A-03 地塊。
資料來源：公司提供
截至2016年末，公司在售項目為金華歐景名城、新光天地一期、東陽歐景名城、新
光天地二期、新光天地三期和義烏世貿中心，項目部分對外銷售，剩餘部分由公司自持，
對外出租。截至2016年末，公司主要在售項目累計協議銷售金額為87.74億元，累計確
認收入50.43億元，尚未銷售的面積約21.63萬平方米，能夠為後續收入來源提供一定保
障。
表 8 截至 2016 年末公司主要在售項目情況（單位：億元、萬平方米）
項目
預計總投資
可售面積
剩餘可
累計協議
累計確認
累計回籠
已售比例
售面積
銷售金額
收入
資金
金華歐景名城
230,000.00
98.05%
0.51
31.94
30.62
31.38
新光天地一期
100,000.00
75.01%
1.00
6.78
6.34
6.49
東陽歐景名城
80,000.00
84.83%
1.53
6.70
6.42
6.58
新光天地二期
115,000.00
46.61%
1.51
8.13
7.05
7.29
新光天地三期
75,000.00
18.61%
4.75
4
5.14
4.66
4.98
義烏世貿中心
520,000.00
20.95%
12.33
29.05
25.71
28.55
合計
1,120,000.00
-
21.63
87.74
50.43
85.27
4
2016 年該項目將可售車庫面積計入剩餘可售面積，故大於 2015 年剩餘可售面積
資料來源：公司提供
截至2016年末，公司主要在建
房地產項目有2個，為千島湖皇冠假日酒店及附樓和
「南街中心廣場」項目。千島湖皇冠假日酒店及附樓主要包括五星級酒店和酒店附樓（高
檔住宅）項目，酒店建成後由公司自持，委託專業
酒店管理公司皇冠假日進行運營管理。
2016年11月，千島湖皇冠假日酒店主樓已竣工並進入試營業階段。酒店附樓（高檔住宅）
共有90棟、227套，預計2017年建成並對外出售，預計可售面積約4萬平方米。截至2016
年末，酒店附屬別墅區綠化工程尚未完工。
「南街中心廣場」項目為公司收購東陽市雲禾置業有限公司後合併入公司的項目。
該項目地處東陽市吳寧路、南街路口的吳寧商圈，南街為東陽傳統商業主街，以臨街底
商為主，業態涵蓋餐飲、服裝、婚紗攝影、網吧、銀行、賓館、旅行社等。項目規劃建
築面積7.36萬平方米，項目自2015年開工，預計2017年竣工。項目建設資金由公司自籌，
竣工後，商業部分約佔30%，由公司自持，住宅、精裝公寓對外銷售。截至2016年末，
項目已投資3.02億元，未來尚需投資1.27億元。
表 9 截至 2016 年末公司主要在建項目情況（億元）
項目名稱
地理位置
項目性質
預計總投資
已投資
千島湖皇冠假日酒店
建德市新安江街道嶺後
塘塢口
商業、酒店
11.00
10.51
「南街中心廣場」項目
東陽市吳寧街道
商業、住宅
4.29
3.02
合計
-
-
15.29
13.53
註：千島湖皇冠假日酒店位於杭州新安江塘塢口地塊，和募投項目之一嶺後塘塢口五星級賓館是同
一個項目。
資料來源：公司提供
總體而言，截至2016年末，公司在建項目計劃總投資15.29億元，已經投入13.53億
元，後續建設仍須投入約1.79億元。公司在建
房地產項目較多。公司
房地產項目主要集
中在金華市，金華市
房地產市場總體較為平穩，2016年較2015年有所回暖，目前仍以去
庫存為主，政府出臺多項政策刺激
房地產銷售，未來金華
房地產市場應較為平穩。但房
地產市場受國家及地區調控政策及宏觀經濟情況影響較大，未來項目銷售情況還存在較
大的不確定性。
2016年公司經營性物業較為豐富，但收入規模較低；未來投入運營的物業規模較
大，收入有望增長
公司
房地產板塊開發的物業部分由其自持經營。截至2016年末，公司已投入運營的
物業主要包括東陽建材城商鋪、新光天地一期、新光天地二期和萬廈剩餘自持。隨著公
司可出租面積增加，2016年公司出租業務共獲得營業收入7,251.34萬元，同比增加
35.85%，主要系2016年公司將東陽新光天地一期和二期項目租金收入計入出租業務收
入。公司經營性物業持續性較好。東陽歐景商鋪和金華歐景商鋪尚處於招商階段，出租
率較低。公司經營性物業的租金收入均計入旅遊和其他板塊。
表 10 截至 2016 年末公司主要經營性物業情況（單位：平方米、萬元）
物業名稱
運營主體
物業區
域
投運或
預計投
運時間
可出租面
積
已出租面
積
出租率
租金收
入
東陽建材城商
鋪
浙江新光建材裝
飾城開發有限公
司
東陽市白
雲街道
2008 年
245,937.47
200,857.13
84.19%
3,771.94
東陽歐景商鋪
東陽市白
雲街道
2016 年
7,727.77
285.15
3.69%
8.10
金華歐景商鋪
金華歐景置業有
限公司
金華市李
漁路
2016 年
31,562.16
397.68
1.26%
100.10
萬廈剩餘自持
浙江萬廈
房地產開發有限公司
義烏市
2008 年
23,807.58
18,541.34
77.88%
1,960.54
東陽·新光天地
一期
東陽新光
太平洋實業有限公司
東陽市
2016 年
16,558.00
16,410.63
99.11%
1,183.42
東陽·新光天地
二期
東陽市
2016 年
20,965.00
17,650.43
84.19%
227.24
資料來源：公司提供
其他業務板塊中農業、裝飾業務發展較為平穩，旅遊業及其他板塊規模收入大幅
增加，金融小貸業務收入大幅下降；公司其他業務有所變動，但收入來源多元化程度
有所上升
公司農業板塊主要運營主體為浙江森太農林果開發有限公司，主要種植和養殖的品
種包括香榧、山核桃、家禽等，客戶以華聯、樂購等大型商超為主，已建立了較為穩定
的合作關係，2016年該部分收入合計34,021.63萬元，規模和毛利率同比維持穩定。
表 11 2016 年公司農業板塊主要產品銷售情況（單位：萬元）
項目
銷售額
佔比
香榧
21,735.20
63.89%
山核桃
5,444.25
16.00%
小京生
5,601.90
16.47%
雞、雞蛋及其他
1,240.29
3.65%
合計
34,021.63
100.00%
資料來源：公司提供
公司在新疆打造生態旅遊業務。公司主要以新疆天山天池富源文化旅遊有限公司、
新疆中新資源有限公司等長期股權投資企業為實施主體，以「新天」為品牌，利用得天獨
厚的天山天池自然景觀和新疆的獨特區位，發展旅遊/健康養生/物流與旅遊地產產業。
公司未來目標是將天山天池形象對標「瑞士」，建設具有世界級品牌影響力的國際會議中
心、養生基地和旅遊目的地。公司主要負責「西臺子天池旅遊生態園」項目的建設和運營。
項目規劃用地約1.5 萬畝，位於被列入世界自然遺產的國家5A 級名勝——新疆天山天池
風景區內。項目將利用天山水源及現場地形地貌「引水入區」，打造一個以娛樂大眾、運
動休閒、旅遊生態為核心的「塞外江南」。項目一期工程已取得238 畝建設用地和5450 畝
草原證。重點開發項目包括天山天池滑雪場、高爾夫球場、天池西域馬文化博覽中心、
拓展訓練營、葡萄酒莊園、酒店賓館、商務會所、旅遊
房地產、旅遊產業鏈深度開發、
景區娛樂觀光等。2016年，新疆中新資源有限公司向公司分紅4億。目前公司新疆板塊
發展良好，未來收益持續性較好。
公司其他業務板塊包括裝飾、旅遊、小額貸款等。其中裝飾業務主要由浙江新光裝
飾設計工程有限公司（以下簡稱「新光裝飾」）承攬，主要提供居室、高檔住宅、寫字
樓及大型商業空間（包括酒店、會所、酒樓、商場等）等設計裝飾工程。新光裝飾2016
年實現業務收入4.10億元，較上年保持穩定。此外，公司旅遊業及其他板塊主要包括物
業出租、工程施工及綠化養護、酒店服務、百貨經營等業務，2016年收入為7.77億元，
同比增加58.73%。2016年公司收購
新光圓成，其機械加工業務收入計入旅遊業及其他
板塊，致使旅遊業及其他板塊業務收入大幅上升，毛利率也隨之變化。
新光圓成原為馬
鞍山方圓迴轉支承股份有限公司，主要生產迴轉支承，產品應用於建築機械、冶金機械、
醫療CT等領域。近年來，受行業環境下行影響，該公司業務規模不斷下降。金融小貸
業務收入規模較小，2016年收入為5,417.34萬元，同比下降32.97%，主要系小貸公司股
東減持，業務規模大幅下降所致。2016年小貸公司累計發放貸款100,884.23萬元，截至
2016年末，貸款餘額32,510.78萬元。
五、財務分析
財務分析基礎說明
以下分析基於公司提供的經中興華會計師事務所（特殊普通合夥）審計並出具標準
無保留意見的2016年審計報告和經利安達會計師事務所（特殊普通合夥）審計並出具標
準無保留意見的2015年審計報告，報告均採用新會計準則編制。2016年，公司合併報表
範圍新增8家子公司，詳情見表1。
資產結構與質量
2016年公司資產規模實現大幅增長，整體資產質量較上年有所提升，但資產中受
限比例仍較高
2016年，公司資產規模大幅增長，年末資產總額達到6,874,576.66萬元，同比增長
87.92%，主要為股東增資所致。其中非流動資產的佔比63.94%，佔比較上年保持穩定，
仍是公司資產的主要構成部分。
公司流動資產由貨幣資金、應收帳款、預付款項、其他應收款和存貨構成。貨幣資
金主要為銀行存款，截至2016年末，餘額為432,848.07萬元，同比增加141.56%，主要
系子公司定向增發股票及發行私募債券所致，其中使用權受限的部分佔比為2.53%。截
至2016年末，應收帳款帳面價值為163,138.44萬元，同比增加19.85%，主要系原方圓支
承軸承業務的應收帳款合併所致，其帳齡主要集中在一年以內。應收帳款累計計提壞帳
準備6,110.05萬元。應收帳款應收對象主要為民營企業，集中在投資、貿易及機械行業，
其中191.04萬元帳款難以追回，存在一定的收回風險。截至2016年末，預付款項帳面價
值為270,533.15萬元，同比增加723.25%，主要系公司項目投資規模擴大所致，公司擴
大在網際網路領域布局，預付投資意向金增加。截至2016年末，其他應收款帳面價值
553,197.52萬元，同比增加12.47%，佔總資產比重從上年的13.45%下降至8.05%，主要
為公司經營規模擴大，經營性往來增加所致。其他應收款已計提壞帳損失5,198.17萬元，
佔總額的0.94%。欠款金額前五名單位包括新疆中新資源有限公司、上海家之道
房地產經紀有限公司、浙江貫禮商貿有限公司、義烏市華偉電鍍材料有限公司和上海創外投資
諮詢有限公司，其中新疆中新資源有限公司是公司的合營企業。佔比前五位的應收對象
均為民營企業，帳款合計佔其他應收款的31.90%。需要關注的是，公司其他應收款規
模較大，對公司資金造成較大佔用且存在一定回收風險。
截至2016年末，存貨帳面價值為829,700.11萬元，主要包括開發成本、開發產品和
庫存商品等，同比增加55.77%，主要系開發成本的增加。截至2016年末，存貨已計提
1,956.92萬元跌價準備。存貨中開發成本餘額為435,125.51萬元，同比增加40.31%，主
要系公司萬廈歐景御園和南通1921地產項目的土地開發成本。開發產品帳面價值為
193,396.40萬元，同比增加47.54%，主要系公司
房地產項目義烏世貿中心、新光天地三
期等建設投資所致。庫存商品帳面價值為159,172,18萬元，同比增加213.36%，主要系
希寶實業擴大銷售規模所增加的
有色金屬材料庫存。
表 12 2015-2016 年公司主要資產構成情況（單位：萬元）
項目
2016 年
2015 年
金額
佔比
金額
佔比
貨幣資金
432,848.07
6.30%
179,185.41
4.90%
應收帳款
163,138.44
2.37%
136,118.29
3.72%
預付款項
270,533.15
3.94%
32,861.67
0.90%
其他應收款
553,197.52
8.05%
491,850.46
13.45%
存貨
829,700.11
12.07%
532,634.64
14.56%
其他流動資產
222,426.55
3.24%
5,923.19
0.16%
流動資產合計
2,478,908.07
36.06%
1,380,802.38
37.75%
可供出售金融資產
454,464.48
6.61%
175,882.37
4.81%
長期股權投資
395,763.77
5.76%
17,634.69
0.48%
投資性
房地產2,116,015.02
30.78%
988,776.69
27.03%
固定資產
874,798.14
12.73%
718,215.42
19.63%
在建工程
145,826.69
2.12%
166,010.41
4.54%
無形資產
236,710.59
3.44%
43,381.84
1.19%
非流動資產合計
4,395,668.59
63.94%
2,277,399.71
62.25%
資產總計
6,874,576.66
100.00%
3,658,202.09
100.00%
資料來源：公司 2016 年審計報告，鵬元整理
公司非流動資產主要由可供出售金融資產、長期股權投資、投資性
房地產、固定資
產、在建工程和無形資產構成。截至2016年末，可供出售金融資產帳面餘額為454,464.48
萬元，同比增加158.39%，主要系擴大對外投資，新增對浙江創道投資管理有限公司、
北京四達時代軟體技術有限公司、上海趵虎投資管理中心（有限合夥）等公司的投資，，
分別獲得上述公司18.5%、2.77%和10.24%的股份。2016年公司獲得分紅3,879.93萬元。
截至2016年末，長期股權投資帳面餘額為395,763.77萬元，同比大幅增加，主要系公司
作為戰略投資者通過定增購入214,500.00萬元廣東南粵銀行股份有限公司股票，入股後
佔增資擴股後總股本的17.28%，成為該銀行第一大股東。資產質量有所提升。截至2017
年5月末，該股票無抵質押。截至2016年末，投資性
房地產餘額為2,116,015.02萬元，同
比增加114.00%，主要系義烏世貿中心項目自持物業部分由在建工程轉入投資性房地
產。截至2016年末，公司固定資產帳面餘額為874,798.14萬元，同比增加21.80%，主要
系上海凱賓斯基酒店及三亞亞龍灣酒店裝修款和建德千島湖皇冠假日酒店由在建工程
轉入所致。截至2016年末，在建工程帳面餘額為1,245,826.69萬元，同比下降12.16%，
主要系部分商場和酒店項目轉入投資性
房地產和固定資產所致。截至2016年末。無形資
產帳面餘額為236,710.59萬元，同比增加445.64%，主要系
新光圓成並表和原有儲備土
地林業用地變性為旅遊和部分商住開發用地後補繳土地出讓金所致。
此外，需要關注的是，公司資產中受限的部分較多，截至2017年5月末，公司持有
的
新光圓成的股票已有614,480,139股用於質押，佔公司總持股比例的70.43%。截至2016
年末公司受限資產合計約2,244,780.70萬元，佔資產總額的比重為32.65%，較上年下降
21.10百分點，受限比例仍較高，資產流動性受到一定影響。
表 13 2016 年末公司資產受限情況（單位：萬元）
項目
期末餘額
受限原因
貨幣資金
10,938.90
銀行承兌匯票保證金、借款質押保證金等
存貨
109,844.46
銀行借款抵押
可供出售金融資產
135,854.25
銀行借款質押
投資性
房地產1,085,965.12
銀行借款抵押
固定資產
754,789.40
銀行借款抵押
在建工程
104,509.58
銀行借款抵押
無形資產
2,878.99
銀行借款抵押
其他流動資產
40,000.00
黃金租賃質押
合計
2,244,780.70
資料來源：公司2016年審計報告，鵬元整理
總體而言，2016年公司資產規模實現大幅增長，部分資產質量較上年有所提升，但
總額2,244,780.70萬元的資產已用於借款抵押，佔資產總額的比重為32.65%，資產中受
限比例仍較高。
盈利能力
2016年受
房地產業務收入增加影響，公司營業收入和綜合毛利率均有所增長；公
司投資收益持續較高，盈利能力有所提升
2016年公司實現營業收入1,361,532.81萬元，同比增加51.22%。其中飾品及貿易業
務受
有色金屬材料銷售規模大幅增加影響，收入859,790.11萬元，同比增加45.95%。房
地產業務受新光天地三期和義烏世貿中心開盤銷售影響，收入大幅上升，至342,586.17
萬元。旅遊業及其他板塊受公司收購
新光圓成，增加機械加工業務，收入同比增加
58.73%，至77,691.17萬元。公司金融小貸業務受股東減持影響，業務規模大幅下降，
收入同比下降24.80%，為5,417.34萬元。公司農業及裝飾業務收入較為穩定。未來隨公
司在售及在建
房地產業務持續銷售，公司營業收入有望進一步增加。
2016年公司營業收入大幅上升，綜合毛利率較上年增加7.18個百分點至26.35%，主
要受新開盤銷售的商鋪項目位於義烏中心，毛利率較高影響。同時，公司旅遊業及其他
板塊受新增業務影響，毛利率上升10.28個百分點。公司飾品及貿易業務受毛利率較低
的貿易業務收入佔比大幅增加影響，毛利率有所下降。其他業務毛利率較為穩定。
公司的經營性物業均計入投資性
房地產，多數以公允價值計量，並於每年年末進行
評估。2016年投資性
房地產公允價值變動收益8,228.01萬元，同比下降86.05%。截至2016
年底，公司投資性
房地產211.60億元，較年初增長114.00%，主要系義烏世貿中心項目
完工的經營性物業轉入所致，該部分自持物業以公允價值計量進行後續計量，故2016
年投資性
房地產帳面價值大幅增加，公允價值變動下降。
需要關注的是，商鋪的公允價值受商業地產市場的波動影響較大，公司未來可能出
現因投資性
房地產價格下跌而引發的較大規模的資產帳面價值縮水和公允價值變動損
失的情況。
表 14 2016 年末公司投資性
房地產帳面價值及近年公允價值變動情況（單位：平方米、
萬元）
房產名稱
建築面積
公允價值變動收益
2016 年
2015 年
2014 年
金華歐景商鋪
31,562.16
8,196.00
-31.00
-11,028.85
浙江新光建材裝飾城開發有限公
司商鋪
224,431.18
-716.29
4,816.12
105,420.28
新光天地一期項目
27,617.49
891.05
416.40
75,018.31
新光天地二期項目
31,704.07
317.08
50,297.26
-
東陽歐景商鋪
48,232.96
-439.74
75.00
71,998.54
萬廈房產投資性
房地產-
3,405.00
51,269.90
財富大廈 A 座、B 座
13,204.2
-32.12
-
-
國貿大廈
4,785.23
-26.45
-
-
新光國際-新光大廈
16,288.86
40.23
-
-
北門街 188 號
389.03
-1.75
-
-
合計
398,215.18
8,228.01
58,978.79
292,678.19
資料來源：公司提供
公司投資收益較大，2016年較上年保持穩定，主要為公司合營企業新疆中新資源有
限公司對公司的4億分紅。投資收益是營業利潤的有效補充。2016年剔除公允價值變動
收益和投資收益的營業利潤為159,310.49萬元，同比增加185.50%，公司盈利能力大幅
上升。
2016年公司折價收購
新光圓成股票，差額為1,632.52萬元，同時政府補助公司
1,116.65萬元，公司營業外收入為3,005.96萬元，較上年下降64.42%。綜合毛利率的大
幅上升致使公司淨利潤同比增加14.69%。
表 15 2015-2016 年公司主要盈利指標（單位：萬元）
項目
2016 年
2015 年
營業收入
1,361,532.81
900 ,391.14
公允價值變動收益
8,096.40
58,978.79
投資收益
44,866.69
48,092.54
營業利潤
212,273.58
162,871.70
剔除公允價值變動收益和投資收益的營
業利潤
159,310.49
55,800.37
營業外收入
3,005.96
8,449.45
利潤總額
214,428.24
170,826.52
淨利潤
155,650.53
135,715.27
綜合毛利率
26.35%
19.17%
期間費用率
11.95%
9.87%
營業利潤率
15.59%
5.84%
總資產回報率
6.07%
5.84%
淨資產收益率
7.10%
18.04%
資料來源：公司 2016 年審計報告，鵬元整理
現金流
公司經營活動產生的現金流表現較好，但公司未來仍有較大的籌資需求
2016年，公司新購入土地及
房地產項目持續投資致使存貨大幅增加。同時，公司支
付的往來款增加，致使經營性應收項目增加，公司營運資本大幅下降，為-380,172.70
萬元。從經營活動現金流來看，2016年，公司貿易業務大幅擴張，致使購買商品、接受
勞務支付的現金大幅增加，公司經營活動產生的現金流淨額為110,089.86萬元，表現仍
較好。
2016年，公司增加對金融企業的投資，同時增加廣東南粵銀行股份有限公司等公司
的投資，公司投資活動產生的現金流淨流出大幅增加。為了滿足公司經營和投資業務的
資金需求，公司通過銀行借款、發行債券、非公開募集資金等方式籌集資金。2016年，
公司通過發行私募債券70億元、股東對公司增資30億元和子公司
新光圓成非公開發行股
票26.67億元，獲得大量資金。2016年籌資活動產生的現金流量淨額為1,795,423.20萬元。
隨著公司未來經營業務的發展，公司仍有較大的籌資需求。
表 16 2015-2016 年公司現金流情況（單位：萬元）
項目
2016 年
2015 年
淨利潤
155,650.53
135,715.27
營運資本變化
-380,172.70
34,989.48
其中：存貨減少（減：增加）
-297,421.48
68,460.97
經營性應收項目的減少（減：增加）
-92,087.61
-21,420.64
經營性應付項目的增加（減：減少）
9,336.39
-12,050.85
經營活動產生的現金流量淨額
110,089.86
154,810.68
投資活動產生的現金流量淨額
-1,536,629.80
-65,982.07
籌資活動產生的現金流量淨額
1,795,423.20
-95,382.55
現金及現金等價物淨增加額
368,982.56
-5,535.95
資料來源：公司 2016 年審計報告，鵬元整理
資本結構與財務安全性
公司債務結構有所優化，但負債規模進一步擴大，且有息負債增速較快，面臨一
定的中短期償債壓力
為滿足公司擴大經營規模，增加對外投資的資金需要，公司負債總額大幅上升。截
至2016年末為3,995,506.76萬元，同比增加85.52%。同時，受股東增資、公司收益增加
及義務世貿中心採用公允價值計量導致其他綜合收益大幅增加影響，2016年所有者權益
同比增加91.36%，為2,879,069.90萬元。受負債大幅增加的影響，公司產權比率同比下
降，所有者權益對負債的保障能力下降。
表 17 2015-2016 年公司資本結構情況（單位：萬元）
指標名稱
2016 年
2015 年
負債總額
3,995,506.76
2,153,674.88
所有者權益
2,879,069.90
1,504,527.21
產權比率
138.78%
143.15%
資料來源：公司 2016 年審計報告，鵬元整理
負債結構方面，2016年末公司負債仍以非流動負債為主，但佔比較上年進一步下降。
公司流動負債主要由短期借款、一年內到期的非流動負債和其他流動負債構成。截至
2016年末，短期借款餘額為400,169.80萬元，同比增加18.28%,，主要系新增抵押、保證
借款。截至2016年末，一年內到期的非流動負債餘額為63,250.00萬元，同比下降81.88%，
主要系公司償還部分債務所致。截至2016年末，其他流動負債餘額為182,739.09萬元，
主要系公司2016年發行的短期融資債券 「
16新光控股CP001」、「
16新光控股CP002」
和滾動發行的 「萬廈房產私募債券」。
表 18 2015-2016 年公司主要負債構成情況（單位：萬元）
項目
2016 年
2015 年
金額
佔比
金額
佔比
短期借款
400,169.80
10.02%
338,326.60
15.71%
一年內到期的非流動負債
63,250.00
1.58%
349,106.75
16.21%
其他流動負債
182,739.09
4.57%
-
-
流動負債合計
1,026,286.50
25.69%
939,009.48
43.60%
長期借款
949,140.48
23.76%
335,659.15
15.59%
應付債券
1,452,804.98
36.36%
556,903.03
25.86%
遞延所得稅負債
560,314.41
14.02%
315,090.70
14.63%
非流動負債合計
2,969,220.26
74.31%
1,214,665.40
56.40%
負債合計
3,995,506.76
100.00%
2,153,674.88
100.00%
其中：有息債務
3,091,267.39
77.37%
1,597,165.53
74.16%
資料來源：公司 2016 年審計報告，鵬元整理
公司非流動負債主要由長期借款、應付債券和遞延所得稅負債構成。截至2016年末，
長期借款餘額為949,140.48萬元，同比增加182.77%，主要系公司調整債務結構、置換
高息債務和補充流動資金所致。截至2016年末，應付債券餘額為1,452,804.98萬元，同
比增加160.87%，主要系公司2016年發行的「
16新光01」、
16新光02、「
16新控01」、
「
16新控02」、「
16新控03」和「
16新光債」。公司2016年新發行債券均設定第一年和
第二年投資者回售選擇權，截至2017年6月已回購10.26億元，後續如果投資者繼續選擇
行權，將增加公司的短期償債壓力。截至2016年末，遞延所得稅負債餘額為560,314.41
萬元，同比增加77.83%，主要系投資性
房地產公允價值變動所致。
表 19 公司 2016 年新發行債券（單位：億元）
債券簡稱
發行規模
發行日期
發行期限
發行利率
16 新光 01
15
2016 年 1 月 14 日
1+1+1 年
7.0%
16 新光 02
15
2016 年 3 月 17 日
1+1+1 年
6.9%
16 新控 01
4
2016 年 3 月 21 日
1+1+1 年
7.0%
16 新控 02
20
2016 年 4 月 14 日
1+1+1 年
7.0%
16 新控 03
16
2016 年 4 月 27 日
1+1+1 年
7.0%
16 新光債
20
2016 年 10 月 19 日
1+1+1 年
6.2%
合計
90
-
-
資料來源：公司2016年審計報告，鵬元整理
截至2016末，公司有息債務規模達到309.13億元，同比增長93.54%，規模大幅增加，
佔總負債的比例較上年保持穩定。公司長期有息負債中將於3年以內到期的部分金額合
計為245.56億元，存在較大的短期償付壓力，需關注公司銀行借款的償還或續借情況。
表 20 2017-2019 年公司長期有息債務預計償還期限分布表（單位：億元）
項目
2017 年
2018 年
2019 年
2020 年及以後
有息負債
68.93
51.66
124.97
63.57
合計
68.93
51.66
124.97
63.57
資料來源：公司提供
償債能力指標方面，2016年公司資產負債率保持穩定。公司流動比率和速動比率均
有所上升。受盈利情況好轉的影響，公司EBITDA有所增加，為356,295.40萬元，且對
利息支出和有息債務的保障程度有所提高。需要關注的是，公司盈利中存在公允價值變
動收益，如剔除公允價值變動收益的影響，其對於利息支出和債務的保障情況比帳面表
現要低。
表 21 2015-2016 年公司償債能力指標
指標名稱
2016 年
2015 年
資產負債率
58.12%
58.87%
流動比率
2.42
1.47
速動比率
1.61
0.90
EBITDA（萬元）
356,295.40
249,792.17
EBITDA 利息保障倍數
2.40
1.97
有息債務/EBITDA
8.68
6.39
資料來源：公司 2016 年審計報告，鵬元整理
六、或有事項分析
公司存在一定的對外擔保和訴訟事項，面臨較大的或有負債風險
截至2016年末，公司對外擔保餘額為171,948.00萬元，佔期末所有者權益的比重為
5.97%。被擔保單位都為民營企業，其中浙江森宇控股集團有限公司和華統集團有限公
司為互保，整體來看公司存在著較大的或有負債風險。
2017年3月1日，公司所持有的
新光圓成5,000,000股股票（佔公司持股總額的
5.73%），被浙江省杭州市中級人民法院2017浙02民初155號司法凍結，凍結期限自2017
年3月1日起至2020年2月29日止。上述股份被司法凍結系因渤海銀行股份有限公司杭州
分行與浙江百鍊工貿集團有限公司金融合同借款糾紛一案中，公司為浙江百鍊工貿集團
有限公司提供幫扶性擔保被採取財產保全措施所致。
表 22 截至 2016 年 12 月 31 日公司對外擔保情況（單位：萬元）
被擔保方
擔保金額
擔保到期日
浙江森宇控股集團有限公司
51,400.00
2017 年 11 月
華統集團有限公司
15,000.00
2017 年 5 月
浙江百鍊工貿集團有限公司
32,610.00
2017 年 12 月
祥源控股集團有限責任公司
60,000.00
2020 年 2 月
浙江東陽中國木雕城投資發展有限公司
4,500.00
2020 年 7 月
浙江寶娜斯襪業有限公司
7,338.00
2017 年 5 月
義烏市廣貿食品有限公司
1,100.00
2017 年 10 月
合計
171,948.00
資料來源：公司 2016 年審計報告，鵬元整理
七、評級結論
2016年，
房地產板塊借殼上市成功，公司的融資能力有所增強。公司營業收入同比
增加51.22%，為1,361,532.81萬元；綜合毛利率較上年增加7.18個百分點至26.35%，公
司盈利能力大幅提升。公司在售及在建房產項目仍然較多，若銷售順利，能夠為公司帶
來較好收益。
同時我們也關注到公司待售
房地產項目存在一定的銷售風險。2016年末，公司其他
應收款帳面價值為55.32億元，回收時間不確定，公司資產中受限的部分較多，合計約
224.48億元，佔資產總額的比重為32.65%，受限比例仍較高。公司有息債務規模達到
309.13億元，同比增長93.54%，公司有息債務將於3年以內到期的金額合計為206.10億
元，存在較大的中短期償付壓力。公司存在較大或有負債風險。
基於上述情況，鵬元將公司主體長期信用等級維持為AA，將本期債券信用等級維
持為AA，評級展望維持為穩定。
附錄一 合併資產負債表 （單位：萬元）
項目
2016 年
2015 年
2014 年
貨幣資金
432,848.07
179,185.41
116,591.35
應收票據
3,503.42
-
55.00
應收帳款
163,138.44
136,118.29
31,249.11
預付款項
270,533.15
32,861.67
10,236.29
應收利息
2,599.20
2,195.12
1,976.26
其他應收款
553,197.52
491,850.46
686,761.26
存貨
829,700.11
532,634.64
564,017.61
一年內到期的非流動資產
961.62
33.59
25.56
其他流動資產
222,426.55
5,923.19
1,557.95
流動資產合計
2,478,908.07
1,380,802.38
1,412,470.39
發放貸款及墊款
30,518.06
40,697.81
72,294.85
可供出售金融資產
454,464.48
175,882.37
133,262.85
長期股權投資
395,763.77
17,634.69
13,373.91
投資性
房地產2,116,015.02
988,776.69
874,473.80
固定資產
874,798.14
718,215.42
753,459.37
在建工程
145,826.69
166,010.41
162,573.51
工程物資
844.79
846.34
3.64
固定資產清理
37.71
-
-
無形資產
236,710.59
43,381.84
44,703.94
商譽
56,146.55
52,845.48
52,665.07
長期待攤費用
69,541.98
25,076.96
10,417.46
遞延所得稅資產
14,983.55
8,856.92
6,567.18
其他非流動資產
17.27
39,174.78
-
非流動資產合計
4,395,668.59
2,277,399.71
2,123,795.57
資產總計
6,874,576.66
3,658,202.09
3,536,265.96
短期借款
400,169.80
338,326.60
493,525.13
以公允價值計量且其變動計入
當期損益的金融負債
40,317.13
-
-
應付票據
2,900.00
17,170.00
32,254.86
應付帳款
84,688.99
66,793.76
82,533.23
預收款項
44,062.39
28,299.02
81,610.68
應付職工薪酬
6,059.86
3,391.69
2,184.85
應交稅費
93,093.35
52,105.98
53,716.86
應付利息
61,648.41
27,862.25
26,430.18
應付股利
19.95
196.22
58.53
其他應付款
47,337.52
55,757.20
41,412.60
一年內到期的非流動負債
63,250.00
349,106.75
221,140.00
其他流動負債
182,739.09
-
0.57
流動負債合計
1,026,286.50
939,009.48
1,034,867.49
長期借款
949,140.48
335,659.15
628,330.18
應付債券
1,452,804.98
556,903.03
160,000.00
長期應付款
5,908.41
6,675.66
8,157.86
預計負債
-
-
618.98
遞延所得稅負債
560,314.41
315,090.70
304,225.67
其他非流動負債
1,051.98
336.86
362.41
非流動負債合計
2,969,220.26
1,214,665.40
1,101,695.11
負債合計
3,995,506.76
2,153,674.88
2,136,562.59
實收資本
366,680.00
66,680.00
66,680.00
資本公積
103,874.90
86,981.07
92,082.00
其他綜合收益
508,714.68
109,170.98
109,146.84
盈餘公積
15,118.88
159.49
-
未分配利潤
826,233.86
770,761.92
662,935.96
歸屬於母公司所有者權益合計
1,820,622.32
1,033,753.45
930,844.80
少數股東權益
1,058,447.58
470,773.77
468,858.57
所有者權益合計
2,879,069.90
1,504,527.21
1,399,703.36
負債和所有者權益總計
6,874,576.66
3,658,202.09
3,536,265.96
資料來源：公司 2014-2016 年審計報告，鵬元整理
附錄二 合併利潤表 （單位：萬元）
項目
2016 年
2015 年
2014 年
一、營業收入
1,361,532.81
900,391.14
707,304.89
減：營業成本
1,002,827.06
727,821.22
544,071.17
稅金及附加
30,099.38
24,296.09
29,262.30
銷售費用
21,827.37
21,917.11
20,264.69
管理費用
35,213.02
33,721.21
29,758.26
財務費用
105,622.00
33,205.77
35,339.70
資產減值損失
6,633.50
3,629.37
7,458.97
加：公允價值變動收益
8,096.40
58,978.79
292,678.19
投資收益
44,866.69
48,092.54
32,035.41
其中：對聯營企業和合營企業的投資收益
-184.55
211.85
-112.62
二、營業利潤
212,273.58
162,871.70
365,863.41
加：營業外收入
3,005.96
8,449.45
138,317.63
其中：非流動資產處置利得
40.83
6.06
0.31
減：營業外支出
851.29
494.63
1,187.64
其中：非流動資產處置損失
18.21
13.01
40.32
三、利潤總額
214,428.24
170,826.52
502,993.40
減：所得稅費用
58,777.71
35,111.25
101,211.23
四、淨利潤
155,650.53
135,715.27
401,782.17
其中：歸屬於母公司所有者的淨利潤
89,084.43
107,985.44
324,294.58
少數股東損益
66,566.10
27,729.82
77,487.59
五、其他綜合收益的稅後淨額
654,969.56
279.92
1,627.56
（一）歸屬於母公司所有者的其他綜合
收益的稅後淨額
399,543.71
24.14
1,627.56
1.以後將重分類進損益的其他綜合收益
399,543.71
24.14
1,627.56
（1）權益法核算的在被投資單位以後將重
分類進損益的其他綜合收益中所享有的份額
-900.29
0.00
（2）可供出售金融資產公允價值變動損益
2,130.98
-1,391.90
1,750.92
（3）外幣財務報表折算差額
1,777.14
1,416.04
-123.36
（4）其他
396,535.87
-
（二）歸屬於少數股東的其他綜合收益
的稅後淨額
255,425.85
255.79
六、綜合收益總額
810,620.09
135,995.19
403,409.73
（一）歸屬於母公司所有者的綜合收益總額
488,628.14
108,009.58
325,922.14
（二）歸屬於少數股東的綜合收益總額
321,991.95
27,985.61
77,487.59
資料來源：公司 2014-2016 年審計報告，鵬元整理
附錄三-1 合併現金流量表 （單位：萬元）
項目
2016 年
2015 年
2014 年
一、經營活動產生的現金流量：
銷售商品、提供勞務收到的現金
1,560,048.12
853,188.35
632,062.46
收到的稅費返還
396.51
16.65
31.14
收到其他與經營活動有關的現金
91,778.92
221,575.11
244,960.62
經營活動現金流入小計
1,652,223.56
1,074,780.11
877,054.22
購買商品、接受勞務支付的現金
1,305,391.80
785,197.20
486,555.87
支付給職工以及為職工支付的現金
32,699.40
16,623.89
19,323.48
支付的各項稅費
73,896.09
56,045.22
26,959.74
支付其他與經營活動有關的現金
130,146.41
62,103.12
64,145.99
經營活動現金流出小計
1,542,133.69
919,969.43
596,985.08
經營活動產生的現金流量淨額
110,089.86
154,810.68
280,069.14
二、投資活動產生的現金流量：
收回投資收到的現金
1,284.26
31,315.45
100,481.37
取得投資收益收到的現金
43,772.52
47,106.82
21,469.82
處置固定資產、無形資產和其他長期資產收回
的現金淨額
10.55
311.42
324.60
處置子公司及其他營業單位收到的現金淨額
2,100.00
3,247.08
-
收到其他與投資活動有關的現金
441,292.58
164,422.30
1,759.88
投資活動現金流入小計
488,459.92
246,403.07
124,035.68
購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付
的現金
346,560.90
85,805.08
49,772.68
投資支付的現金
1,307,733.85
226,013.32
297,374.74
取得子公司及其他營業單位支付的現金淨額
370,794.98
566.74
89,651.99
投資活動現金流出小計
2,025,089.72
312,385.14
436,799.41
投資活動產生的現金流量淨額
-1,536,629.80
-65,982.07
-312,763.74
三、籌資活動產生的現金流量：
吸收投資收到的現金
566,664.86
2,114.00
9,775.70
其中：子公司吸收少數股東投資收到的現金
267,616.86
2,114.00
9,775.70
取得借款收到的現金
1,679,517.00
1,007,018.00
874,209.92
發行債券收到的現金
1,040,290.00
396,000.00
收到其他與籌資活動有關的現金
-
22,748.03
13,758.02
籌資活動現金流入小計
3,286,471.85
1,427,880.02
897,743.63
償還債務支付的現金
1,213,115.67
1,354,070.67
687,056.78
分配股利、利潤或償付利息支付的現金
149,250.44
126,501.54
125,124.96
其中：子公司支付給少數股東的股利、利潤
983.00
3,530.00
-
支付其他與籌資活動有關的現金
128,682.55
42,690.38
54,545.66
籌資活動現金流出小計
1,491,048.66
1,523,262.58
866,727.40
籌資活動產生的現金流量淨額
1,795,423.20
-95,382.55
31,016.23
四、匯率變動對現金及現金等價物的影響
99.30
1,017.99
-203.57
五、現金及現金等價物淨增加額
368,982.56
-5,535.95
-1,881.94
加：期初現金及現金等價物餘額
52,926.61
58,462.56
60,344.49
六、期末現金及現金等價物餘額
421,909.16
52,926.60
58,462.56
資料來源：公司 2014-2016 年審計報告，鵬元整理
附錄三-2 合併現金流量表補充資料 （單位：萬元）
項目
2016 年
2015 年
2014 年
淨利潤
155,650.53
135,715.27
401,782.17
加：資產減值準備
6,633.50
3,629.37
7,458.97
固定資產折舊、油氣資產折耗、生產性生物資
產折舊
28,080.87
36,445.25
32,534.38
無形資產攤銷
1,588.44
1,303.87
152.83
長期待攤費用攤銷
7,112.14
2,060.18
893.19
處置固定資產、無形資產和其他長期資產的損
失（收益以「－」號填列）
-22.61
6.96
39.94
固定資產報廢損失（收益以「－」號填列）
-
-
0.073424
公允價值變動損失（收益以「－」號填列）
-8,096.40
-58,978.79
-292,678.19
財務費用（收益以「－」號填列）
105,085.71
39,156.35
35,665.80
投資損失（收益以「－」號填列）
-44,866.69
-48,092.54
32,035.41
遞延所得稅資產減少（增加以「－」號填列）
-6,126.62
-2,289.74
-3,172.76
遞延所得稅負債增加（減少以「－」號填列）
245,223.71
10,865.03
73,169.55
存貨的減少（增加以「－」號填列）
-297,421.48
68,460.97
203,265.05
經營性應收項目的減少（增加以「－」號填列）
-92,087.61
-21,420.64
166,145.34
經營性應付項目的增加（減少以「－」號填列）
9,336.39
-12,050.85
-377,222.59
經營活動產生的現金流量淨額
110,089.86
154,810.68
280,069.14
資料來源：公司2014-2016年審計報告，鵬元整理
附錄四 主要財務指標表
項目
2016 年
2015 年
2014 年
綜合毛利率
26.35 %
19.17%
23.08%
資產負債率
58.12%
58.87%
60.42%
流動比率
2.42
1.47
1.36
速動比率
1.61
0.90
0.82
EBITDA（萬元）
356,295.40
249,792.17
572,239.60
EBITDA 利息保障倍數
2.40
1.97
4.57
有息債務/EBITDA
8.68
6.39
2.68
資料來源：公司 2014-2016 年審計報告，鵬元整理
附錄五 截至2016年12月31日納入合併範圍的子公司
公司名稱
註冊資本（萬元）
持股比例（%）
主營業務
新光圓成股份有限公司
140,621.26
62.05
綜合業
浙江萬廈
房地產開發有限公司
50,000.00
100
房地產業
建德新越置業有限公司
10,000.00
100
房地產業及住宿業
義烏世茂中心發展有限公司
88,000.00
100
房地產業
金華歐景置業有限公司
36,000.00
100
房地產業
義烏萬廈園林綠化工程有限公司
1,000.00
100
園林綠化
義烏萬廈裝飾設計工程有限公司
1,000.00
100
裝飾設計工程
江蘇新玖實業投資有限公司
40,000.00
70
投資
南通一九一二文化產業發展有限
公司
30,000.00
100
房地產業
西安新玖一九一二文化產業發展
有限公司
40,000.00
100
房地產業
浙江新光建材裝飾城開發有限公
司
30,000.00
100
房地產業
東陽新光
太平洋實業有限公司
1,000.00
100
商業
東陽市雲禾置業有限公司
2,000.00
100
房地產業
馬鞍山方圓精密機械有限公司
5,000.00
100
製造業
安徽同盛環件股份有限公司
5,000.00
86.4
製造業
馬鞍山方圓動力科技有限公司
6,000.00
67
製造業
瀏陽方圓液壓有限公司
3,500.00
61.04
製造業
長沙方圓迴轉支承有限公司
7,000.00
87.24
製造業
浙江新光飾品股份有限公司
15,600.00
92.72
製造業
新光飾品（香港）有限公司
50(HKD)
100
批發和零售業
浙江新光（香港）發展有限公司
8798.40(HKD)
100
批發和零售業
FASHION ACCENTS
1760(USD)
51
批發和零售業
浙江新光飾品科技研究院
600.00
100
研究和開發
義烏市逗芙飾品有限公司
10.00
100
製造業
新光飾品英國有限公司
60(USD)
100
批發和零售業
上海素原首飾有限公司
1,000.00
53
批發和零售業
上海伊芙首飾有限公司
500.00
100
批發和零售業
新光飾品（杜拜）有限公司
100(USD)
100
批發和零售業
浙江淘趣網絡科技有限公司
1,000.00
100
批發和零售業
上海希寶實業有限公司
16,800.00
100
商品流通業
新光金控投資有限公司
226,800.00
100
投資業
義烏新光金控股權投資管理有限
公司
3,000.00
100
商務服務業
深圳新光商業保理有限公司
5,000.00
100
商務服務業
上海希寶企業管理諮詢中心（有限
合夥）
1,000.00
80
商務服務業
喀什新光利豐
新能源環保科技有
限公司
2,000.00
100
廢棄資源綜合利用業
新光供應鏈管理有限公司
5,000.00
100
供應鏈管理
義烏市博程投資合夥企業（有限合
夥）
10,000.00
80
商務服務業
喀什新光華凌投資管理有限公司
3,000.00
54
商務服務業
上海富越銘城控股集團有限公司
60,000.00
100
投資管理
新天國際經濟技術合作(集團)有
限公司及下屬子公司
37,947.79
77.78
投資
浙江新光物業服務有限公司
1,268.00
90
物業服務
浙江新光裝飾設計工程有限公司
1,068.00
90
裝飾設計服務
浙江新光商業有限公司
1,000.00
100
商業規劃與管理
浙江新光紅博文化產業投資有限
公司
10,000.00
80
家具銷售
東陽市曉雲實業投資有限公司
5,000.00
75
實業投資
浙江森太農林果開發有限公司
4,280.00
80
農林業
義烏市新光貿易有限公司
5,180.00
100
商品流通業
義烏市新光小額貸款股份有限公
司
30,000.00
59.5
金融業
義烏市新光民間資本管理有限公
司
10,000.00
60
金融業
浙江光道照明技術有限公司
1,000.00
60
服務業
浙江新光遊購科技有限公司
5,000.00
75
網際網路和相關服務
新辰控股有限公司
10,000.00
62.5
科技推廣和應用服務
業
江蘇新光雲倉科技有限公司
6,000.00
51
網際網路和相關服務
北京新想科技有限公司
1,000.00
60
科技推廣和應用服務
業
浙江金華聯物實業有限公司
5,000.00
100
投資
浙江極配科技有限公司
2,000.00
60
計算機服務及零售
資料來源：公司 2016 年審計報告，鵬元整理
附錄六 主要財務指標計算公式
指標名稱
計算公式
應收帳款周轉天數
360/｛營業收入/ [（期初應收帳款餘額+期末應收帳款餘額）/2）] ｝
存貨周轉天數
360/｛營業成本/ [（期初存貨+期末存貨）/2] ｝
應付帳款周轉天數
360/｛營業成本/ [（期初應付帳款餘額+期末應付帳款餘額）/2] ｝
淨營業周期
應收帳款周轉天數＋存貨周轉天數－應付帳款周轉天數
流動資產周轉天數
360/｛營業收入/[（本年流動資產合計＋上年流動資產合計）/2]｝
固定資產周轉天數
360/｛營業收入/[（本年固定資產總額＋上年固定資產總額）/2]｝
總資產周轉天數
360/｛營業收入/[（本年資產總額＋上年資產總額）/2]｝
綜合毛利率
（營業收入－營業成本）/營業收入×100%
期間費用率
（管理費用+銷售費用+財務費用）/營業收入×100%
營業利潤率
營業利潤/營業收入*100%
淨資產收益率
淨利潤/（（本年所有者權益＋上年所有者權益）/2）×100%
總資產回報率
（利潤總額＋計入財務費用的利息支出）/（（本年資產總額＋上年資產總額）
/2）×100%
EBITDA
利潤總額+計入財務費用的利息支出+折舊+無形資產攤銷+長期待攤費用攤
銷
EBITDA 利息保障倍數
EBITDA/（計入財務費用的利息支出+資本化利息支出）
產權比率
負債總額/所有者權益
資產負債率
負債總額/資產總額×100%
流動比率
流動資產合計/流動負債合計
速動比率
（流動資產合計－存貨）/流動負債合計
有息債務
短期借款+應付票據+以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融負債+1
年內到期的長期有息債務+其他流動負債中的有息債務+長期借款+應付債券
附錄七 信用等級符號及定義
一、中長期債務信用等級符號及定義
符號
定義
AAA
債務安全性極高，違約風險極低。
AA
債務安全性很高，違約風險很低。
A
債務安全性較高，違約風險較低。
BBB
債務安全性一般，違約風險一般。
BB
債務安全性較低，違約風險較高。
B
債務安全性低，違約風險高。
CCC
債務安全性很低，違約風險很高。
CC
債務安全性極低，違約風險極高。
C
債務無法得到償還。
註：除 AAA 級，CCC 級（含）以下等級外，每一個信用等級可用「+」、「－」符號進行微調，表示
略高或略低於本等級。
二、債務人主體長期信用等級符號及定義
符號
定義
AAA
償還債務的能力極強，基本不受不利經濟環境的影響，違約風險極低。
AA
償還債務的能力很強，受不利經濟環境的影響不大，違約風險很低。
A
償還債務能力較強，較易受不利經濟環境的影響，違約風險較低。
BBB
償還債務能力一般，受不利經濟環境影響較大，違約風險一般。
BB
償還債務能力較弱，受不利經濟環境影響很大，違約風險較高。
B
償還債務的能力較大地依賴於良好的經濟環境，違約風險很高。
CCC
償還債務的能力極度依賴於良好的經濟環境，違約風險極高。
CC
在破產或重組時可獲得保護較小，基本不能保證償還債務。
C
不能償還債務。
註：除 AAA 級，CCC 級（含）以下等級外，每一個信用等級可用「+」、「－」符號進行微調，表示
略高或略低於本等級。
三、展望符號及定義
類型
定義
正面
存在積極因素，未來信用等級可能提升。
穩定
情況穩定，未來信用等級大致不變。
負面
存在不利因素，未來信用等級可能降低。
中財網