別踩油門、別踩剎車——貨幣政策:需要注重對「0」的運用

《中國經濟周刊》首席評論員 鈕文新

最近，證券圈裡的專家普遍呼籲：貨幣政策要「讓子彈飛一會兒」。什麼意思？其實就是希望貨幣政策不要立即轉向——從寬鬆轉向緊縮。但還要維繫寬鬆嗎？恐怕也不是，而最大的訴求，無非是希望央行既不要油門、也不要踩剎車，讓政策依慣性自我滑行一段。

中國有句俗話叫：扶上馬、送一程。實際上，貨幣政策對於經濟運行而言，其實也應當是「扶上馬、送一程」的過程。所謂「扶上馬」就是：把經濟形勢下滑姿態調整過來，轉到良性增長的循環軌道；所謂「送一程」則是指：政策需要維繫一段時間，等待公眾的經濟預期徹底轉向積極，而不是見好就收，剛剛到達一定高度馬上就撤梯子，這實際也是貨幣政策需要「讓子彈飛一會兒」的道理，同時也是 「不踩油門、不踩剎車」——所謂貨幣政策對於「0」的運用。

當年教書的時候，學生最容易將整數集合分為正整數集合和負整數集合，而往往會忘記「0」這個單一元素構成的集合。「0」是整數，但非奇非偶、非正非負，介於有為和無為之間，地位特殊，內涵豐富，承載著強大的哲學思想。貨幣政策作為政府宏觀調控行為的重要組成部分，必須注重對「0」的運用。

其實，貨幣政策取向中的「穩健」二字極具「0」的哲學內涵，遺憾的是：我們執行過程中更多時候傾向於負值——收緊，當收緊時間過長，經濟出現斷崖之時，央行又會過力於反向，然後又是見好就收，重拾緊縮。說實話，這樣的操作過程恰恰是背離了穩健，背離了「0」的哲學意義。為什麼會出現這樣的問題？這或許是我們對「0」的理解出現了偏差——把「0」理解為回到過去，而不是「不踩油門、不踩剎車」的過程。

典型案例就是「貨幣政策從寬鬆狀態中退出」。假定將12%的M2增速降至8%，應當怎麼辦？有人說：加息、提準收回流動性不就行了。當然，但這一過程實際是緊縮的過程，全社會經濟預期立即會轉向負面，剛剛恢復的經濟用不了多長時間就會重陷困境。所以，這樣的退出方式是錯誤的。那正確退出方法是什麼？鬆開油門、不踩剎車——用時間換空間，轉年之後，同比、環比數據均會自然回落，即在公眾經濟預期和經濟活力都得到充分維護的前提下，寬鬆貨幣政策自然退出。

這就是貨幣政策哲學和藝術的體現。如果不講求藝術方法，而是機械教條地、以短期的數據測度為依據去操作貨幣，那無異於削足適履，主次倒錯。實際上，2010年之後我們在這個方面有過深刻教訓：積極財政政策下政府投資無法退出，但貨幣政策撤退了收緊了，結果重創民營經濟，而高利貸形成利潤吸引，經濟、金融一起「脫實向虛」，國家內生性增長動力不斷弱化。現在，正值一個關鍵的退出時點，我們必須引以為戒。

病來如山倒、病去如抽絲。經濟從一場史所罕見的衰退中回歸正常，猶如汽車上山，需要持續的動力，既非朝夕可及，更要把握火候。如何此時此刻貨幣政策出現閃失，社會公眾積極的經濟預期受到破壞，那問題就大了。所以，央行需要注重貨幣政策對「0」的正確運用，不可以非黑即白地處理和考量政策調整問題。

責編：姚坤

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