撰文|蜜姐&編輯|傑兒
近期，曾經作為二次元文化代表的嗶哩嗶哩（以下簡稱「B站」）頻頻出圈。
一方面，B站驚動了全國「掃黃打非」辦，年內已被相關部分約談了10餘次；另一方面，B
站在資本市場受熱捧，今年4月市值破百億美元，11月破200億美元，本月已接近300億美元。
上市兩年多，股價累積漲幅超6倍！單今年的漲幅就超3倍。從用戶口中的「小破站」，到中概股黑馬，蜜姐不禁好奇B站到底是潛力大，還是資本遊戲玩得好？
01
90後、00後的蜜友們可能對B站很熟悉，它被稱為「Z世代樂園」。由一位杭州89年男生徐逸創辦於2009年。
B站最早是作為彈幕視頻網AcFun（簡稱「A站」）的「備胎」出現的，徐逸曾坦言創辦的初衷是希望當A站宕機時，二次元粉絲們還「有地方可去」。
所以，一開始B站走的就是二次元、彈幕文化小眾路線，主要內容為動畫、動漫、遊戲等，以視頻創作和分享為主。
不過，後來卻是B站於2018年3月赴美上市，A站式微。
回望B站11年來的成長之路，「轉型」在其發展壯大的過程中尤為重要。
曾經的B站註冊會員需要答題30分鐘以上通過才行，對於蜜姐這樣的80後老阿姨，僅限於偶爾瀏覽。但B站一直在想辦法吸引更多用戶，而不甘心僅僅當一個小眾玩家。
2014年B站啟動了遊戲和直播業務，2016上線了大會員，2017年開創了國創專區、組建電競俱樂部，2018年收購了某音頻社區……
如今的B站，有獨特的PUGV（見今日詞彙）內容社區生態。在這裡，你能看到動畫、音樂、娛樂、數碼、遊戲、資訊、知識，甚至是生活等欄目，法律、科普、財經等內容也是應有盡有。
B站也被戲稱為是「今日頭條+愛奇藝+直播+原B站」的綜合體。
陪伴90後、00後成長，老用戶結婚生子了也不「放過」，還要吸引新用戶，B站從小眾走向大眾路線幾乎是必然的。
從用戶增長來看，B站的這條轉型之路是成功的。
據B站的招股書及財報披露：
截至2017年第四季度，其月度活躍用戶7180萬，同比增長49.4%；
2019年第四季度，其月活用戶量創新高達1.3億，同比增長40%；
2020年第三季度，其月活用戶量達1.97億人，同比增長54%。
不僅用戶量增長明顯，活躍用戶在其APP上的日均留存時長，也由2017年四季度的76.3分鐘延長到了今年三季度的81分鐘。
同時，B站的營收結構也得到了改善。非遊戲類的收入逐年增加，今年三季報顯示，B站的非遊戲業務收入已佔營收的60%。
然而，成長勢頭迅猛的B站，卻依然是10年不盈利。
02
和大部分網際網路公司一樣，B站也是長期處於虧損狀態，甚至被媒體戲稱為「虧損新貴」。
據東方財富(300059,股吧)網統計的數據顯示，B站2017-2019年的收入分別為24.68億元、41.29億元和67.78億元，收入漲了1.7倍，但歸母淨利潤卻是持續下滑，同期分別為-5.72億元、-6.16億元和-12.89億元。近三年累積虧損超24億元。
尤其是最近兩年，毛利增速下滑，同時歸母淨利潤虧損擴大明顯。
2017年，B站的毛利增速由負轉正，高達320.12%，到2018年同比增速下滑到55.76%，2019年再下滑到39.14%。
而歸母淨利潤虧損擴大卻十分明顯。同樣是2017年，其歸母淨利潤同比增速由負轉正為37.2%，而2018-2019年，則分別為-7.83%和-109.14%。
B站2019年的虧損額是其2018年的兩倍多。當然，這與它的業務擴張不無關係。
有意思的是，本月初，B站CEO陳睿在公開演講中，分享B站的取勝之道是「三個堅持」，以及扶持內容生產。
所謂的「三個堅持」分別為：堅持數據真實；堅持內容品質導向，而非流量導向；堅持在社區內推行正向價值觀。
十多天後，12月21日，全國「掃黃打非」辦發布了對B站監管的工作情況。
據通報，今年以來，全國「掃黃打非」辦公室舉報中心共接到群眾反映B站問題的線索超500條。而B站公司所在地的上海市相關部門也對其進行了10餘次的約談和6次行政立案處罰！
03
不過，這些消息都並未能阻止B站今年的股價飆升。
2018年3月，B站上市之初的發行價為11.5美元/股，到了2019年12月31日，其股價為18.62美元/股。
截至12月22日（美東時間）收盤，股價為85.88美元/股。B站的股價節節走高主要就是在今年。
對比同行來看，同樣是2018年3月赴美上市的愛奇藝，發行價為18美元/股，這兩年的表現則要遜色得多。不僅跌破了發行價，市值還不及B站的一半。
但實際上，愛奇藝2017-2019年的收入比B站高得多。
據東方財富網統計的數據顯示，愛奇藝2017-2019年的收入分別為173.8億元、249.9億元和289.9億元，是同期B站收入的7倍、6倍和4倍。
今年7月，QuestMobile發布的數據顯示，當月的各視頻APP月活用戶愛奇藝以超5.6億排名第一，B站以1.2億排名第五。
當然，B站有其值得肯定的優勢：不斷擴大的內容和用戶對象、獨特的社區氛圍以及用戶高粘性、年輕用戶佔比高（18-35歲的用戶佔比達78%）、營收結構持續改善等。
總結來說，B站的優勢突出，發展勢頭迅猛，但是否真的匹配得上這樣飆升的股價？對比同行愛奇藝的營收、月活等關鍵數據來看，還真是未必，至少有高估的嫌疑。
今年的中概股中，「虧損大戶」還股價一路上揚的並非B站一家。
拼多多、蔚來都漲勢迅猛，尤其是蔚來儘管遭遇做空，也絲毫不影響它當紅炸子雞的光芒，年內漲幅最高超1000%！
資本市場永遠需要新故事、新概念。
對於B站來說，兩大潛在風險值得長期關注：一是，如何扭虧為盈，資本對網際網路公司更有耐心，但最終目的還是要賺錢；二是，作為00後、90後的「Z世代樂園」，月均活躍UP主達190萬，其創作的視頻內容佔其平臺整體視頻播放量超85%，內容監管難題有待解決。
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今日詞彙：PUGV
PUGV(Professional User Generated Video)：債。指用戶自製的、經過專業策劃和製作的視頻。B站的視頻播放量主要有賴於此。
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（責任編輯：張洋 HN080）