文/富途研究
作者/香蕉喵先生
隨著疫情的進一步加劇，全球股市繼續震蕩，美股月內三次熔斷。
此前美股的二度熔斷就連見過大場面的巴菲特都直言：「我活了89年都沒見過這種場面。「在接受採訪時巴菲特也表示，此次股市的震蕩實為罕見，但不及2008年金融危機與1984年的股災。
不過，作為長期價值投資者，巴菲特一直無懼小風小浪。他曾表示，大多數人應該希望市場下跌，他們應該想以更低的價格買入股票。而3月初股神已經出手，利用大跌的機會對達美航空進行了增持。
市場極度不穩定下，一堆優質的股票紛紛大幅下挫，亞馬遜、蘋果、谷歌等股票短期跌幅超過20%，不過，這也給了長期價值投資者一個「撿便宜」的好機會，一些原本不受受疫情影響或者影響較小的行業跟著下挫，對投資者而言無疑是個好機會。
亞馬遜（黃色）、蘋果（橙色）、谷歌（紫色）股價走勢，來源：富途牛牛
跟巴菲特一樣，本文也重點從消費行業的角度來看，這波疫情下消費股受損程度與未來反彈力度如何？上篇我們主要聚焦在郵輪行業，對於非常依賴現金流的郵輪行業而言，短期的償債能力決定了當下的生存。而跟郵輪行業商業模式相似的度假村公司又如何呢？本篇主要關注範爾度假村（MTN）。
一、相似的商業模式：門檻高、現金流充裕
與一般的度假村不太一樣的是，範爾度假村主要經營的是滑雪場。根據最新的財報，公司目前總共經營著37個世界一流的山區度假村及城市滑雪區，其中包括11個山地滑雪場、3個城市滑雪場。
雖然看起來經營滑雪場沒什麼技術含量，也十分靠天吃飯——每年最多冬季玩玩，還得看降雪量，但是範爾度假村在股價上可不輸一眾科技股，就算近期股價跌落大半，還是一隻十年十倍股。
如此優秀的股價背後，公司肯定也不一般。從商業模式上看，跟郵輪行業類似，範爾度假村也是重資產行業，看似市場門檻不高實際上極高。公司的發展主要依賴雪山，而雪山可以看做是獨家壟斷資源，根據公開資料，由於政府很難批准公共土地設施的建設，在過去三十多年裡，北美地區都沒有新建過任何一家滑雪場，而範爾度假村擁有幾乎北美最好的滑雪場。
滑雪這項運動其實並不是高頻的運動，門檻也相對較高，因此受眾的消費者一般對價格並不會太敏感，這就給公司相當的提價空間。而雖然頻次不高，但是公司通過打包票的方式，將餐飲、零售、住房、教學等一起出售，並以提前賣票的方式鎖定部分消費者，獲取充分的現金流。根據萬得的數據，公司經營活動產生的現金流淨額比營業收入一直在20%以上，而2020財年中報更是高達45.09%。
如果沒有此次黑天鵝事件的話，按照公司一直以來的經營風格，基本不會出什麼問題，但是這次疫情下對公司的影響已經顯現。首先在股價上，近期公司的股價跌幅高達30%以上，市值抹去大半，而未來隨著大盤震蕩還有進一步下挫的風險；
其次在業績上，管理層在3月初已經公布了2020財年第二季度業績（2019年11月-2020年1月）表示三月份開始，受疫情的影響度假村訪客量已經明顯低於預期，並預計未來將進一步惡化。同時表示，由於疫情影響的不確定性，決定不發布2020財年指引，並撤回此前發布的指引。
疫情對公司的影響確實大，但是跟郵輪公司不同的是，範爾度假村的主要經營時間在北半球冬季，消費者信息恢復也會相對比較快，這次疫情的打擊影響的主要是一個季度的業績。
二、疫情打擊後，未來仍是好漢一條
由於雪山的特殊性（積雪在冬天），範爾度假村是營業兩季度，歇業兩季度。一般是財年二三季度營業（11月-4月），一四季度歇業（5月-12月），而二三季度中，一般三季度的貢獻要比二季度貢獻大。雖然範爾度假村此前收購了澳洲的幾個滑雪場，但是從體量上看佔比還是過小。
此次疫情主要影響的是三季度，三月初，二季度財報（2019年11月-2020年1月）已經公布，營收同比有所增加，但較前幾期有所放緩。主要原因公司表示是由於西北太平洋度假勝地經歷了30多年來的最低降雪，導致旅客數量大幅下降14%。
所以從疫情的影響來看，最直接的衝擊是三季度及全年的收入。而從債務情況上看，範爾度假村的債務以長期借款為主，2018年在收購另一滑雪度假村TriplePeaks後，長期負債直線上升，由2018財年的12.34億美元激增至2020年中報的18.17億美元。
根據SEC的文件顯示，今年到期的債務僅為3800多萬美元，明年是6364萬美元，而二季度財報顯示，公司手上的現金流淨額在1.4億美元左右。
從現金流情況及負債情況上看，公司基本問題不大，而且公司開業半年歇業半年的模式也足夠熬過這次疫情，待消費者信心恢復，未來經營上也不會有大問題。不過公司的經營受周期影響還是非常明顯，同時盈利能力的不穩定也是個問題。
總結
此次疫情對範爾度假村的打擊已經有所預期，不過這種打擊並不是持續的，長期來看，公司的商業模式還是很優秀，而此次黑天鵝事件也讓公司的估值更具有吸引力。
編輯/sylvie
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