今天次新股我們一起梳理一下欣賀股份，公司是國內品牌女裝的領軍企業之一，主營中高端女裝的設計、生產和銷售，擁有完整的產業鏈條和顯著的品牌優勢。
公司已形成JORYA、JORYA weekend定位高端，ΛNMΛNI（恩曼琳）、GIVH SHYH、CAROLINE、AIVEI和QDA定位中高端的金字塔式的品牌架構。主品牌JORYA創立於20世紀90年代初，是歷史較長的國內自主高端女裝品牌之一。ORYA、JORYA weekend品牌為公司的核心品牌。
公司採取自營和經銷相結合的經營模式，截至2020年6月30日，公司在除西藏以外的全國各省、直轄市以及臺灣、澳門設有550個銷售門店，建立了基本覆蓋全國的銷售網絡體系。
我國服裝行業在改革開放後迅速崛起，近四十年的發展歷程中包括以下幾個發展階段：
女裝是我國服裝行業中市場最活躍、需求最複雜、容量最大的子行業，具有廣闊的市場空間。女性對於服裝時尚性、潮流性的要求，導致女裝行業呈現產品更新快、行業較為分散的現象。隨著我國女裝公司多品牌建設起步，未來有望形成多品牌的時尚運營集團型企業。
近年來，隨著我國女性社會地位、收入水平和受教育程度的提升，加上女性服裝需求的多樣化、時尚性，我國女裝對男裝零售額倍數呈持續上升趨勢，從2014年的1.67升至2018年的1.74。參考發達國家服裝市場結構，雖然我國女裝市場消費規模已超過男裝市場，但女裝市場份額仍低於國外成熟市場如日本、美國（女裝和男裝市場容量比大約為2:1）。Euromonitor預計，我國女裝對男裝零售額的倍數在2023年將達到1.79倍，女裝消費市場體量巨大。
未來隨著我國女性職業化水平、可支配收入、審美能力的不斷提高，女性服裝消費能力將進一步增強，女裝市場份額有望持續增長。在服裝行業整體發展向好、女裝市場份額結構性提升的雙重影響下，公司主營產品所處的中高端女裝行業將迎來更大的增長空間。
一、國內品牌女裝的領軍企業
欣賀股份成立於2006年，公司自成立伊始,始終致力於創造優雅、時尚、精緻的高級品牌女裝,旗下擁有:JORYA、JORVA weekend、GIVHSHYH、ANMANI(恩曼琳)、CAROLINE、AIVEI六個高級時尚女裝自有品牌,以及流行時尚品牌—QDA；2011年與全球最大的奢侈品集團法國LVMH的私募基金L Capital Asia正式籤約,走出了邁向國際市場的第一步,成為L Capital Asia自成立以來在亞洲投資的首家時尚精品服裝公司；2020年中小板上市。
二、業務分析
2016-2019年，營業收入由14.98億元增長至19.65億元，複合增長率9.47%，19年同比增長11.65%，2020Q3實現營收同比下降9.83%%至12.26億元；歸母淨利潤由1.85億元增長至2.42億元，複合增長率9.37%，19年同比增長17.48%，2020Q3實現歸母淨利潤同比下降31.33%至1.19億元；扣非歸母淨利潤由1.79億元增長至2.37億元，複合增長率9.81%，19年同比增長17.33%，2020Q3實現扣非歸母淨利潤同比下降33.21%至1.14億元；經營活動現金流分別為3.59億元、3.07 億元、2.15 億元、1.92 億元，19年同比下降10.70%，2020Q3實現經營活動現金流同比增長259.76%至2.57億元。
分產品來看，2019年JR實現營收7.81億元，佔比39.93%，毛利率81.25%；JW實現營收2.25億元，佔比11.49%，毛利率75.45%；AN實現營收2.86億元，佔比14.62%，毛利率72.93%；GS實現營收8175.19萬元，佔比4.18%，毛利率72.94%；CR實現營收2.44億元，佔比12.45%，毛利率72.38%；IV實現營收2.38億元，佔比12.17%，毛利率58.46%；QDA實現營收9994.63萬元，佔比5.11%，毛利率71.43，毛利率；萬寶龍實現營收104.83萬元，佔比0.05%，毛利率11.05%。
三、核心指標
2016-2019年，毛利率由73.25%提高至74.68%；期間費用率由42.93%上漲至48.99%，其中銷售費用率由39.3%上漲至45.75%，管理費用率由4.79%下降至3.82%，財務費用率維持在低位；利潤率維持在11%以上，加權ROE由10.72%提高至12.84%。
四、杜邦分析
淨資產收益率=利潤率*資產周轉率*權益乘數
由圖和數據可知，17-18年淨資產收益率的提高主要是由於資產周轉率和權益乘數的提高，19年淨資產收益率的提高主要是由於利潤率、資產周轉率、權益乘數的提高。
看點：
公司已形成JORYA、JORYA weekend定位高端，ΛNMΛNI（恩曼琳）、GIVH SHYH、CAROLINE、AIVEI和QDA定位中高端的金字塔式的品牌架構。各品牌在定位、設計風格、目標客戶等方面既有差異，又形成互補和延伸，目標客戶群體覆蓋了18-45歲年齡段的主力消費人群，覆蓋中高端品牌女裝市場，形成了對女裝市場多維度、深層次的滲透。公司各品牌在風格、年齡等方面存在梯度，可有效針對同一年齡段、不同風格的客戶，亦可持續滿足消費者在其成長的不同階段的消費傾向的變化。