用戶有痛點的地方，就有市場。大市場藏著大利潤，大利潤在資本市場上兌現就成了大牛股。每一批大牛股背後都有深刻的原因，有的根植於人類的正常需求，有的根植於獨特的國情。
補習班、民辦學校這門生意到底有多賺錢，不用看財報，讀讀新聞就知道了。
於是，各種補習班和出國教育公司，在最近這幾年成為資本市場的寵兒就一點不為過。
為什麼補習班的生意這麼火？僅僅是因為家長們「不要讓孩子輸在起跑線」上嗎？通過對公開數據的挖掘，我們發現有更深刻的宏觀和結構性原因。
牛股集中營：補習班老闆數錢數到手抽筋
好未來(原學而思教育集團，TAL.N)，是國內首家在美上市的中國K12（從幼兒園到高中階段）教育培訓公司，也是教育界當之無愧的大牛股。
自2010年10月在美國上市後，經歷了兩年潛伏期，2013年初開始持續飆升，至今漲幅超過20倍，最近四年的漲幅其實遠遠超過股王騰訊。今年，好未來持續走強，從年初至今上漲了188%，超過新東方成為唯一市值過千億人民幣的教育股。
支撐好未來股價持續飆升的是其穩定高速增長的業績。2010-2017財年，好未來營收從4.75億元增加至71.71億元，淨利潤從0.97億元增加至8.04億元，營收及淨利潤年均複合增長率分別為47%及35%。
在好未來之前，以海外考試培訓起家的新東方（EDU.N）在2006年就登陸了美國市場。目前除了原有的海外考試輔導業務，K12教育培訓也成為公司的主要業務，佔收入比例約為55%，成為公司最主要的收入來源。
2010-2017財年，新東方營收從26.38億元增加至2017財年的123.51億元，淨利潤從5.31億元增加至18.84億元，營收及淨利潤年均複合增長率分別為25%及20%。
業績支撐下，新東方股價自2015年開始持續上漲，至今漲幅為3.41倍，今年以來上漲了109.5%。
港股市場也不平靜，民辦學校最近兩年在港股上演了集體上市潮。在香港上市的內地教育公司已經達到8家，單今年就新增新高教集團（2001.HK）、民生教育（1569.HK）、宇華教育（6169.HK）和睿見教育（6068.HK）4家民辦教育集團。
新上市的教育股也成為內地資本追捧的熱點，特別是今年8月被調入港股通名單的民生教育以及宇華教育，8月中旬以來，民生教育漲幅為74.29%，宇華教育漲幅為45.11%，受調整預期影響，還未進入港股通名單的睿見教育漲幅也高達57.76%。
從一級市場來看，教育行業近幾年在資本市場中的熱度則更加明顯。根據統計，教育一級市場投融資案例自2007年持續增加，2013年融資案列破百，2015年達到峰值511起。
市場這麼好，是不是因為中國人生了更多孩子，有了更多生源呢？數據告訴我們，並不是這樣。
00後比90後減少3000萬：私立學校為什麼還這麼火？
麵包財經此前就根據官方公布數據解析出：過去20多年小學招生人數銳減，根據新生人口數推算，在2022年以前小學招生人數將持續保持低位。以下為根據官方統計數據繪製的歷年普通小學招生數變動情況：
據統計數據顯示，中國普通小學招生數自1996年以來一直處於下降態勢，走出明顯的「大L型」。1996至2005年斷崖式下跌，從2524.7萬人下降到1671.7萬人，最近10年則持續低位徘徊，每年招生數維持在1600-1750萬人，比1996年減少800萬左右。
過去20多年由於義務教育的普及，小學入學率接近100%。1996—2005年小學入學總人數大致代表了90後的總數，2006年—2015年入學總數則大致代表了00後的人數。麵包財經做了一個簡單的計算：後10年比前十年減少了約3284萬。
更讓人擔心的是，從近年來的出生人口看，小學招生人數將持續保持低位。
根據統計數據，2002-2015年，每年出生人口基本保持在1600萬左右的低位，雖然，去年年初「全面二孩」政策落地後，2016年全年中國新出生人口數量達到1786萬人，同比增長了7.9%。
但2016年出生的小孩6歲才進入小學教育，以此推算，初等教育招生數在2022年以前將持續保持低位。
另一方面，即便「二胎」政策開放後，也有部分家庭選擇不要二胎。據艾瑞諮詢調研數據，家庭平均月收入低於5000元的低收入家庭和高於30000元的高收入家庭想生二胎的比例僅為20%左右，相對較低，而經濟壓力和撫養孩子時間成本是中國家長不考慮要二胎的主要原因。
雖然兒童數量在減少，但是私立學校卻在增多。據有關統計數據，包括民辦高等院校、民辦中等教育機構、初等教育機構、幼兒園、培訓機構在內的民辦教育總數從2010年的14.8萬所增長至至2015年的19.4萬所，年複合增長率為5.6%。
那問題來了，為什麼民辦教育會這麼火？
數據會說話：北京深圳普通小學總數減少552所
如果兒童總量沒有增加，但民辦教育需求井噴，那意味著發生了巨大的結構性變化。
根據有關統計數據，全國公立教育機構由於「撤點並校」政策的推行，總數由2010年的36.8萬所減少至2015年的32.4萬家，合計減少了超過4萬所。
由於農村地區人口外流，為了整合教育資源，2001年就已經提出撤點並校，將多個小學生源集中到中心小學，這是全國公立小學總數減少的一大原因，符合城市化的趨勢和人口結構變化。
但是，人口流入的一線城市，尤其北京和深圳，普通小學總數卻並沒有同步增多，甚至出現下滑。
根據國家統計局數據計算：北京、上海、深圳普通小學學校合計數從2004年的2540所下降至2015年的2094所，減少了446所，下降幅度為17.6%。以下是北上深普通小學學校合計數變化趨勢圖：
其中，北京小學學校數下降了33.8%，深圳小學學校數下降了11.6%。在十多年時間裡，三個城市中小學學校數量唯一上升的就是上海，上升了16.1%。如果扣除上海的增量，則北京深圳普通小學總數減少了552所。
要知道從2004年到2015年，北上廣深四個城市常住人口從5002萬增加到了7074萬人，其中深圳人口總數增長尤其迅速，而湧入的更多是年輕人。城市人口增加，但是學校總數卻在減少，這出乎很多觀察者的預料。
在人口總量增加的同時，普通小學總數減少是否會導致教育資源競爭更加激烈？反對者可能會提出，由於人口出生率下降，新生兒總數減少，學校數量減少不會導致教育競爭更激烈，單個學校規模擴大足以對衝學校數量的減少。但實際上這種看法是很難成立的，有幾個關鍵原因：
1、 大量「候鳥式生育」存在，讓原本有可能在一線城市出生的人口，回原籍生育。很多進入城市的「新移民」（比如農民工）回老家生孩子並在原籍養育，壓低了一線城市的出生率，還加劇了留守兒童的問題。關於留守兒童的總數，各個機構的統計口徑不同，其中一個比較保守的統計數據是：截止2015年，中國留守兒童數量達到2019萬人。
2、 過去10多年，一線城市規模不斷擴大，新的居住區不斷形成。即便單個學校的規模擴大，如果小學總數量不變甚至減少，如何實現小學的就近入學？
因此，我們可以提出一個供投資界和學界進一步討論的問題：人口流入地公共教育資源投入與人口聚集局勢不匹配，是否同時影響到了一二線城市教育資源競爭和留守兒童的問題？
子女教育是人類根本性的需求，如果公共資源投入不足或者與城市人口聚集趨勢不匹配，那意味著家長必須支出更多，或者接受更低水平的教育服務。
優質教育資源的競爭導致家庭教育開支增加，這實際上得到了第三方調查數據的驗證。
為了子女教育：中國家長付出了更多
滙豐銀行發布的2017年全球教育報告對來自全球15個國家，8481對家長進行了調查和分析，顯示出一些驚人的結果：
中國家長給孩子報課外班的比例為93%，全球最高。
中國大陸父母平均教育支出42892美元（小學到高中），遙遙領先於澳大利亞、英國、法國等發達國家。
中國家長在教育儲備上最為充足，55%的父母通過日常儲蓄、投資或者保險來支付孩子的教育花銷。
做一個對比，2016年中國人均GDP僅僅相當於澳大利亞、英國和法國的16%、20%和22%。
我們不清楚滙豐銀行的調查樣本是否覆蓋了廣大的低線城市和農村，但即便是以一二線城市為樣本，中國家長的教育支出壓力也相當可觀。
但與此同時，中國整體人均教育開支水平，仍遠遠低於發達國家。
根據OECD（經濟合作與發展組織）統計的46個主要發達和發展中國家生均年度教育開支，平均數為2.7萬美元，中國為2644.2美元。僅相當於平均值的不到十分之一。
主要發達國家美國、英國、德國的生均年度教育開支分別為5.2、4.9和3.6萬美元，與中國同屬於東亞文化圈的日本、韓國也分別達到3.7和2.6萬美元。中國生均教育開支僅相當於美國的約二十分之一。
越是高收入家庭，在子女教育上的支出越高。人均收入水平提升，讓更多家庭增加教育花費。
根據艾瑞諮詢數據顯示，月收入2萬以內的家庭，每月對孩子的教育支出超過2000元的佔比不足8%；而月收入在3萬以上的家庭，每月教育支出超過2000元以上的家庭比重高達37%。
這些數據在很大程度上可以解釋K12教育市場的井噴，以及從名校到名補習班的激烈教育競爭。
而家長們居高不下的讓子女留學的意願，則解釋了雙語學校和出國培訓市場的急速增長。根據艾瑞諮詢調研結果，有讓孩子留學傾向的家長比例達到45.7%，另外有42.0%的家長將留學選擇權交給了孩子，僅有12.3%的家長不想讓孩子留學。
無論這些需求產生的原因是什麼，有需求就會有供給。資本市場的邏輯傾向於「存在就是合理」，作為投資者可以探討一下，在獨特的國情和市場環境之下，這個行業的未來。
7000億教培市場 誰是下一隻大牛股？
教培行業的市場空間取決於升學考核制度中「考試成績」的比重，入學考試是市場的指揮棒。在東南亞國家，尤其是中、日、韓，由於考試成績佔比較高，加上歷史文化上的因素，衍生出了教育培訓這一特殊的行業。
而優質教育資源稀缺，則加劇了這種競爭。「不能讓孩子輸在起跑線上」不僅僅是家長的期望，而是現實的逼迫。為了上更好的小學、中學、大學甚至幼兒園，教育競賽在各個年齡段全面開打，鑄就了教育培訓市場的剛性需求。
這意味著，只要應試教育存在，教培市場就有進一步發展的基石，而公共教育資源投入不足，則加劇了這種競爭。因此，不乏市場人士表示「教育股是最容易產生牛股的地方，而且將來超過千億市值的肯定不止一家」。
根據華創證券測算，中國K12課外培訓市場的規模約7000億。7000億元的需求可以滋養一個龐大的社會培訓市場，按照「20/80原理」，20%的優勢企業將佔有80%的市場份額（5600億元）將會出現1～2家年銷售收入過1000億元的超級培訓企業。
這一論斷是否能夠成立，有待市場檢驗。
但是，我們知道如果催生市場需求的那些根本性因素不發生改變，即便是短期採取諸如限制「奧數班」等措施，依然不能徹底解決問題。
二孩政策已經放開，作為人口流入地的一二線城市準備好修建更多的學校了嗎？
如果你要從中挑選標的，那就多看看能解決剛需問題的公司吧，不管這種剛需是如何產生的。教育是個大市場，註定會產生牛股，尤其當補課成為剛需時。
本文作者：麵包財經
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