中國的貿易平衡和匯率有關問題
周小川
一、對中國貿易順差的分析
（一）近幾年，全球化、跨國外包、供應鏈重組處於加速階段。IT革命和基礎設施改善為此奠定了基礎。過去不能跨國外包的現在都有可能外包了。
（二）比較優勢格局的重組出現時間差，即勞動成本密集型生產和服務通常率先外包至中國、印度等地，而發達國家（高勞動成本地區）創造新就業機會和新的出口優勢往往滯後一段時間。這期間貿易不平衡擴大。
（三）FDI（特別是跨國公司的直接投資）在跨國外包和改變貿易平衡中起很大作用。中國形成了以外資企業為主的加工貿易基地，且供應鏈不斷延長，附加值不斷提高。這種生產和貿易的匯率彈性相當小。
（四）1998-2004年，中國貿易較為平衡，年順差200-300億美元。2005年順差突然擴大到1000億美元，主要是2005年進口增速放慢，與出口增速拉開缺口（2005年出口增長28.4%，進口增長17.6%）。進口中主要放慢的是設備進口，這與中國經濟結構調整有關。
（五）FDI（特別是跨國公司的直接投資）在中國的生產和銷售大幅增加，替代了中國的進口。中國市場上外國品牌、外國設計的產品非常多，但其中相當一部分已轉為由FDI（特別是跨國公司的在華投資）在中國生產。
二、中國的匯率機制改革
（六）2005年7月21日人民幣匯率改革取得了成功，國際社會給予了積極和客觀的評價。
（七）對匯率變化的影響的事前估算，各種政策分析推測不一致。因此，事後需要有一段時間通過數據和分析來確認匯率改革對國內經濟、就業等方面的影響。
（八）匯率改革半年以後可看出，多數中國企業經過艱苦的調整承受並適應了這一改革，但少數行業受衝擊較大。據此，我們認為，可以讓市場供求逐步對匯率浮動發揮更大作用。
（九）匯率改革八個月來，中國積極培育和發展外匯市場。豐富交易產品，發展了遠期、掉期等避險工具，在銀行間外匯市場引入做市商制度和詢價交易方式。中國的各類企業和金融機構需要一段時間學習和適應外匯市場，才能更好地適應浮動匯率。
（十）八個月來，中國減少了不必要的外匯管制。放寬企業保留外匯和資本項目用匯，便利個人經常項目用途，實行銀行綜合頭寸管理。這樣才能使外匯市場更加客觀地反映外匯供求關係。
三、漸進主義還是休克療法？
（十一）由於前面說的全球化、跨國外包、供應鏈重組的加速，全球貿易尋找新的平衡還需要花若干年時間。中國作為一個發展中的大國經濟，就業壓力大，金融系統尚脆弱，只能採取漸進、可控的方式來調整。
（十二）近日，IMF召開會議研究全球不平衡問題。多數人認為，採用漸進調整方式是合適的，採用激進調整方法可能產生不可預見的後果。另外，大家認為美國調整過慢。
（十三）少數人曾為蘇東改革出過休克療法的主意，被稱為休克而無治療。應從慎再出這種主意，以免降低威信。中國只會考慮漸進的、對廣大人民負責的改革方案，不會考慮休克方案。更何況美國自身失衡的調整也不帶頭搞休克。
四、全球不平衡與匯率的作用
（十四）中國政府已開始採用擴大內需、降低儲蓄率、市場開放、匯率浮動以及擴大進口等組合政策措施來改進國際收支平衡。隨著這些措施的逐步實施，中國將實現預期的貿易基本平衡，我們估計這可能要花2-3年時間。然而中方經濟學家在擔憂，當中國實現了對全球貿易的大體平衡，美國仍可能處於高額貿易逆差，中美雙邊仍難以平衡。問題將不在中方。
（十五）解決中美貿易不平衡需要中美雙方共同努力。在中方做出上述一系列努力的同時，中國人在抱怨：美方在削減雙赤字方面、在提高儲蓄率方面動得很慢。
（十六）美方部分人士相信匯率是平衡調整的關鍵。中國內部也有不同流派的經濟學家，也有人相信匯率的作用最大。但這種看法通不過統計檢驗，中國多年的貿易和實際有效匯率的數據不支持這種判斷。不少其他國家的數據也不支持這一觀點。因此，單一併過度倚重匯率調整來實現經常項目平衡的看法並不可靠。
（十七）IMF的規則是各國可自主選擇自己的匯率制度，可以是自由浮動、有管理浮動或固定匯率。因此，沒有任何一種匯率體制可定義為「操縱匯率」。中國為適應改革開放的需要從較為固定的匯率逐步轉向更具靈活性的匯率，已經獲得國際廣泛支持，指此為「操縱匯率」不會獲得廣泛支持。
（十八）觀察中國的貿易平衡，應看若干年的數據，而不是只看一年。這些數據不能支持中國利用匯率獲取貿易優勢的說法。日本連續很多年有較高順差，大家也未接受日本操縱匯率的說法。
五、儲蓄缺口與貿易缺口互為對偶
（十九）儲蓄缺口指儲蓄與投資之差,貿易缺口指出口與進口之差。經濟學描述了其中對偶關係：儲蓄過多會產生貿易順差，反之亦然。因此，要重視從儲蓄角度來觀察失衡問題。
（二十）中國儲蓄率高有多種原因。有些與轉軌有關，更多的是與社會、文化傳統有關。此外，FDI對國內投資的擠出會加大儲蓄的剩餘。
（二十一）中國政府擴大內需特別是消費內需，需要更寬廣的視野、更適國情的政策和戰略，也需要一定時間來實現調整。
（二十二）亞洲的高儲蓄率、高外匯儲備是與亞洲金融危機有關的。亞洲金融危機期間有來自美國的多家對衝基金。人們對IMF的功能不完善、作用發揮不及時有些失望。這使亞洲國家及其家庭需要更多地靠自己的積累來抵禦風險。
（二十三）美國的儲蓄率走到另一個極端。中美都需要解決好內需和儲蓄率調整問題，否則，貿易不平衡問題就很難解決。我們認為應重視結構性調整政策的重要性。匯率不可能單獨發生那麼大的作用。
六、儲備
（二十四）2005年7月21日匯率改革以後，對中國經常項目平衡和FDI產生影響有滯後期，投機因素也不可能立即消除。中國實行有管理的浮動匯率制度，人民銀行對外匯市場進行管理的角色將根據條件逐漸弱化，逐步減少外匯儲備的過快增長。
（二十五）亞洲金融風波以後，大家對於外匯儲備的合適數量標準有了新看法，也有新的爭議。這也和金融危機的嚴重衝擊及其教訓有關。
（二十六）如果相似國家外債水平不同、FDI總存量水平不同，外匯儲備可能也不同。外債是要還的。FDI要分紅，也有可能撤出。另外，有熱錢的話，它會伺機撤走。這些因素都對外匯儲備數量標準有影響。從人均尺度來看，中國的外匯儲備是不高的。
七、WTO規則
（二十七）WTO機制是多邊多贏的，也是中美雙方可獲得雙贏的遊戲規則。雖然仍會有分歧，但留有空間可通過談判來加以解決。不應在此之外設計一種雙輸的新遊戲規則，這會使設計者自己也進退兩難。還是要回到雙贏的機制，即堅持自由貿易和反對貿易保護主義的立場。
（本文根據2006年3月20日，周小川行長在國務院發展研究中心主辦的「中國發展高層論壇」匯率專題會上的發言整理。）