機構：長城證券
評級：強烈推薦
核心觀點
事件：收購格調家私，加強布藝及休閒沙發布局。12 月 18 日，公司與深圳市格調家私有限公司籤訂股權轉讓協議，成為格調家私控股股東。格調家私主打布藝及休閒沙發，雙方將在沙發領域展開深度合作。
進一步夯實沙發龍頭地位，賦能製造端釋放強協同。格調家私成立於 2000年，根據官網顯示，公司目前擁有 500 多名員工及 800 多家終端門店。格調家私是布藝及休閒沙發領域標杆品牌，以「家居生活追求格調，締造高尚生活元素」為品牌理念，目前擁有「色全色美」現代休閒布藝沙發、「格調時代」高端休閒沙發、「格調榮耀」現代休閒真皮沙發、「格調知布」意式簡約沙發及「格調軟床」「格調全屋定製」等多個系列。敏華核心產品以真皮沙發為主，收購格調家私將幫助公司深化在布藝及休閒沙發領域布局，拓展消費群體，進一步夯實公司在沙發行業的龍頭地位。同時，公司製造端規模化生產優勢將為格調家私賦能，降低製造成本，兩者有望釋放較強協同效應。
內銷厚積薄發，今年來把握「宅經濟」機遇表現持續強勁。今年以來，公司內銷持續爆發，直接原因是後疫情時代「宅經濟」興起，而公司積極把握中小品牌出清機會，加速布局家居賣場核心位置，加速渠道拓展。同時加大營銷投入，通過賣場中庭明星活動及機場安檢框廣告等方式持續進行品牌建設及消費者教育。而深層原因在於公司過去幾年在渠道、產品及管理上持續打磨，核心能力提升明顯。在渠道端，公司通過「敏華大學」持續進行終端銷售人員培訓，提升銷售能力；同時加強信息化打造，提升經銷商經營效率。多重賦能下，經銷團隊戰鬥力充足，擴店意願較強，為公司渠道加速布局提供底層支撐。在產品端，公司通過產業鏈整合突破產品設計壁壘，並大幅降低製造成本，推出更多契合小戶型和年輕人的功能沙發產品，降低消費門檻，促進功能沙發的普及並得到市場的廣泛認可。在管理層面，公司持續擴充團隊，引入年輕血液，更好貼近年輕消費群體需求並更好地擁抱直播電商等新興機會。
管理步入新階段，長期成長路徑清晰。11 月公司首次設立 CEO 一職，引入具有豐富跨國網際網路企業管理經驗的馮國華先生，意味著公司從家族化管理模式走向基業長青的職業經理人管理體系。馮總的加盟將推動公司加速智能化、信息化轉型，公司綜合管理水平有望邁上新臺階。長期來看，隨著產品力的提升及入門款價格帶下移，功能沙發的滲透率有望在公司的推動下加速提升。同時，公司能力邊界不斷拓寬，在床品及布藝休閒沙發領域持續布局為長期增長提供充足動力，有望從功能沙發龍頭成長為綜合軟體龍頭。
投資建議：短期看，公司內銷持續高增，外銷增長穩健，全球採購體系及較強議價能力平緩原材料波動對盈利能力的影響。中長期看，公司在功能沙發細分行業已形成產品、品牌、渠道全方位護城河，並向床品及布藝休閒沙發領域拓展。引入職業經理人後管理精細化程度有望進一步提升，國際化網際網路企業管理思維將提升公司管理現代化、國際化程度。上調公司盈利預測，預計 FY21/22 淨利潤分別為 19.9/26 億港元，EPS 為 0.52/0.68，對應 PE31、24X，維持【強烈推薦】評級。
風險提示：原材料價格持續上漲，國內開店速度不及預期，外銷需求變化，行業競爭加劇等。