華晨債券持有人詰問:AAA級國企債券,竟能如此處心積慮、惡意違約!?

2020-12-11 經濟網

《中國經濟周刊》記者 楊百會 姚坤

債券違約12天後,華晨汽車集團控股有限公司(以下簡稱「華晨集團」)於11月4日,針對「17華汽05」債券發布公告,稱「因公司資金緊張,未能按時兌付債券本息」,正式承認債券違約。違約未兌付的金額達10億元。

目前為止,華晨集團存續的債券還有172億。

一位機構債券投資人對《中國經濟周刊》記者說,實際上,本期債券違約前後,華晨集團方面已有一系列動作,疑似為「違約」,以及之後的破產重整,進而「逃廢債」做準備。

該投資人一步步復盤了10月23日債券到期日之前,華晨集團的這一系列動作,包括:

1、5月22日和7月9日,兩次轉讓華晨中國(HK:01114)股權至遼寧交投集團(以下簡稱「遼寧交投」),華晨集團原本持有華晨中國42. 32%的股權(21.35億股),5月22日轉讓給遼寧交投2億股(3. 96%),7月9日再轉讓4億股(7. 93%),兩次交易結束後,華晨集團還持有華晨中國30.43%的股權(15.35億股);

2、6月9日華晨集團將直屬上市子公司申華控股(SH:600653)股權無償劃轉給集團子公司遼寧華晟;

3、9月22日成立子公司遼寧鑫瑞汽車產業發展有限公司(以下簡稱「遼寧鑫瑞」),9月30日將手中還持有的30.43%華晨中國股權全部轉讓給遼寧鑫瑞,至此,華晨集團不再直接持有華晨中國股份;

4、分別在8月18日和10月16日,發布可以兌付債券的公告;

5、10月17日,將旗下上市公司申華控股的註冊地,從上海變更至遼寧自由貿易試驗區瀋陽片區;

另外,違約之後,11月5日,遼寧鑫瑞與吉林信託籤署股權質押協議,將持有的全部華晨中國股權全部質押出去。

「整體復盤來看,我認為,這次債券違約行為應該是處心積慮、蓄謀已久的,背後可能經過精心策劃。」這位投資人說。

華晨集團部分股權結構圖。華晨集團間接持有香港上市公司華晨中國30.43%股份,後者間接持有華晨寶馬50%股份,寶馬集團持有另外50%股份。

華晨集團部分股權結構圖。華晨集團間接持有香港上市公司華晨中國30.43%股份,後者間接持有華晨寶馬50%股份,寶馬集團持有另外50%股份。

當初投資華晨集團債券,看重它什麼?

「首先華晨集團是AAA評級,報表很好看。」上述投資人說,「如果沒有這個前提,華晨集團根本就發不出債來。」

AAA是債券信用評級的最高級,意味著償還債務的能力極強,基本不受不利經濟環境的影響,違約風險極低。

華晨集團的報表之所以「很好看」,是因為合併了華晨寶馬。據該投資人了解,到目前為止,華晨寶馬沒有欠一分錢貸款,而且每年都會有分紅——2019年華晨中國分紅共計獲得7.17億元人民幣。

「華晨集團看起來很大,總資產1000多億(華晨集團債券半年報顯示,華晨集團總資產為1933.25億元),但真正唯一的優質資產就是華晨寶馬的股權。而且在瀋陽市每年的納稅中,華晨寶馬接近佔了一半。」這位投資人說。

另外據他了解,2018年7月,寶馬集團與華晨集團籤署交易框架協議,約定華晨集團於2022年向寶馬集團轉讓華晨寶馬25%的股權。對價款應該在2022年10月支付,本息合計對價金額有360億左右。上述協議還包括,寶馬集團將繼續加大在瀋陽的投資。

這就給了投資者一個明確的預期保障:2022年,360億到帳,而且即使轉讓之後,華晨集團依然還持有25%的華晨寶馬股權,還會繼續得到分紅。

與此同時寶馬集團在中國的投資也會越來越大,「據我們了解,可能產能要比現在翻一倍。」他說,「我們在走訪時還了解到,寶馬集團已經和遼寧省達成了500億零部件生產訂單的合作意向。」

這位投資者回憶,投資者在與華晨集團溝通的時候,華晨集團曾反覆強調:「我們國產的可能不一定好,但寶馬這邊肯定是很好的」「你看我有這麼好的一個寶馬在這,金字招牌」。

「寶馬就是個現金牛,大家還擔心什麼呢?」這位投資者說。

有錢為何不還?

華晨集團半年報顯示,其貨幣資金為513.76億元。

「17華汽05」債券募集說明書中第29頁中寫明了償債應急保障方案,其中第一條便是發行人現金儲備較為充足,能夠保障債務本息及時償付。

「但據我們了解,發行人華晨集團帳上大部分貨幣資金要麼是並表上來的,都下沉在各個子公司,很難歸集,要麼就是票據保證金,絕大部分都是受限的,是不能用來如募集說明書所述『能夠保障債券本息的及時償付』的。」該投資人說。

11月9日,「17華汽05持有人大會」上,持有人也提出這個問題:「帳面大量貨幣資金無法用於償還債務,是否存在財務造假,和挪用佔用情況?」

華晨集團回應說:「截至2020年6月末,華晨集團貨幣資金513.8萬元,其中不可動用的資金是167.6億元,主要為票據保證金,可動用貨幣資金346.2億元,主要為華晨寶馬254.8億元,華晨中國70.9億,金杯股份上市公司15億元,申華控股的上市公司2.7億元,新晨動力上市公司0.6億元。華晨集團作為上市公司控股股東,不得非金融性佔用上市公司資金用於償還債務,華晨集團可動用的資金很少,且分布在多家企業中,各企業可動用資金餘額較低,不足以償還債務。」

轉讓股票給遼寧交投,錢去哪兒了?

2020年5月22日、7月9日,華晨集團,與遼寧交投及其全資子公司遼寧交投交通投資公司有限責任公司,籤署戰略投資協議。

「華晨集團把2億股華晨中國的股權轉讓給遼寧交投,之後又轉了4億股,後來還有一次華晨中國的特殊派息。」這位投資人說。

「6億股,按照華晨中國市值7塊錢來看的話,再加上特殊派息,40多億港元資金,我們現在也不知道去哪兒了,因為他說是用來兌債券的,但債券沒有兌付。」該投資人說。

11月9日的持有人大會上,華晨集團透露,「將所持的華晨中國6億股協議轉讓給遼寧交投,轉讓對價合計金額是38.69億元人民幣。」

與此同時,華晨集團也一直沒有具體披露這筆資金的具體用途,同樣是11月9日持有人大會上,華晨集團首次透露「資金主要用途為歸還華晨集團對外債務,以及用於解決華晨集團公開債券市場的剛性兌付」。

但「17華汽05」並沒有兌付。

據投資人分析,這筆資金並沒有立即給到華晨集團。今年7月,曾有投資人去華晨集團調研,「華晨集團資本運營部部長說錢就在交投手裡,因為華晨集團當時有一些(特殊情況),比如供應商欠款,或銀行利息未支付,如果錢對價給到了華晨集團,會擔心華晨集團的銀行帳戶被凍結,導致最後不能支付。」

「他當時說這個錢就是定向來支付債券的,可以解決2021年3月之前的債務,我們也就相信了企業這麼說,但是現在看上去企業在騙我們,因為債券沒有兌付。」投資人說。

新成立子公司意欲何為?

債券兌付日到期之前一個月,即9月22日,華晨集團設立全資子公司遼寧鑫瑞,註冊資本1000萬。9月30日籤署股權轉讓協議,華晨集團將持有的華晨中國15.35億股無償轉讓給遼寧鑫瑞。

這意味著,華晨中國從華晨集團的子公司,變成「孫公司」。

「這相當於把華晨中國的股權下沉了一層,到華晨集團的孫公司層級。(這麼做)可以避免直接持股,避免債務違約後核心資產被凍結。」這位投資人分析說,「作為債券持有人,當時我們非常氣憤。」

「雖然這件事情從股權角度上看,不涉及重大資產劃轉,因為它還在體系內。但是作為債權人來說,如果說企業發生違約事件,我們本來是可以去查封凍結華晨集團持有的華晨中國這部分股權。它現在下沉了一層,致使我們可能碰不到孫公司的股權了。我們只能去查封凍結鑫瑞,但鑫瑞註冊資本只有1000萬,雖然後來增至40億,但那是認繳。所以對投資人來說,這是事關兌付的重大資產劃轉。」該投資人說。

為何在兌付日之前多次發布兌付承諾?

違約之前一周,華晨集團曾於10月16日針對本期債券發布公告,稱「將於10月23日開始支付最後一個年度利息和本期債券本金」。另外在此之前的8月18日,華晨集團也曾發布類似公告,稱「我公司將繼續堅定履行國企職責,按時兌付到期債券,維護合法權益」。

這位投資人分析,這兩份公告在很大程度上誤導了某些投資人,以致做出錯誤的判斷,大額買入了「17華汽05」債券。

「債券違約之前,我們通過很多渠道去打聽能不能兌付。之後華晨集團掛了一個公告(10.16公告),公告寫它能兌付。」這位投資人說。

「這種公告有兩種:兌付公告,和兌付不確定性公告。存在兌付不了的風險的話,它應該掛不確定性公告。這樣一來,如果我是持有人的話,看到不確定性公告,我可以根據公告做投資決策。我覺得它兌不了,我賣出。但如果最後兌付了,算我投資失敗。」該投資人分析說,「而沒有持有債券的人,看到兌付不確定的話,可以不買。但是可以兌付的公告出來的話,持有人就不會賣了,同時,沒有持有的人,也就可能會買進。」

「華晨集團的這個兌付公告嚴重影響了持有人做出正確的投資交易判斷,我印象中這是首次省級國企掛網兌付公告但沒有兌付的案例。」這位投資人說,「你告訴我你能兌付,但最終沒有兌付,我們認為是對公開市場的一種欺詐行為,涉嫌虛假陳述。」

申華控股為何變更到瀋陽?

10月17日,華晨集團變更旗下上市公司申華控股(SH:600653)的註冊地,從上海變更至遼寧自由貿易試驗區瀋陽片區。

這同樣引起投資人質疑,「如果在外地的話,他們可能認為不方便,還是拿回自己省裡面,可以對法院有影響力。」

據這位投資人分析,申華控股本來註冊地在上海,如果之後債權持有人要起訴華晨集團並申請凍結申華控股股權的話,可以通過上海金融法院或上海市中院。但遷到瀋陽之後,根據訴訟管轄權歸集,只能到瀋陽中院起訴。

「這個事情比較麻煩的地方就在於,只能到瀋陽中院起訴。華晨集團如此安排,其用意明眼人一看便知。」

至於申華控股本身,該投資人分析說,「(申華控股)在華晨體系內處於比較弱的地位,經營也不怎麼樣」,「我們也不是奔著申華的資產去的,而是股票。就是想一旦查封凍結的話,能給自己一個抓手。其實債券投資人最開始投的時候,也沒人奔著申華這塊資產,都是奔著華晨寶馬去的。」

優質股權為何被質押?

遼寧鑫瑞的股權騰挪還沒完。

11月6日,華晨中國發布公告,遼寧鑫瑞與一名獨立第三方貸款人籤訂協議,將遼寧鑫瑞持有的全部華晨中國股權,質押予貸款人。

11月9日持有人大會上,獨立第三方貸款人身份揭開,為吉林信託。但更為具體的信息沒有披露,當時會上不止一家債權人問到這筆借款的規模、用途、期限等問題,但華晨集團沒有予以答覆。

「這意味著,如果華晨集團被法院裁定破產重整的話,這部分股權質押會算作有財產擔保的優先債權,跟我們這種普通債權人相比,優先債權人清償先於我們。」這位投資人分析,「華晨集團利用了這個規則,把這一部分最優質的股權安全的放到了外邊。一旦我們去重整的時候,是沒有辦法拿到這部分資產的。」

據11月13日消息,華晨集團被申請破產重整,瀋陽中院已受理。申請人為格致汽車科技股份有限公司,其從事汽車衝壓模具產業,註冊地為吉林省遼源市。

責編 | 姚坤

(版權屬《中國經濟周刊》雜誌社所有,任何媒體、網站或個人未經授權不得轉載、摘編、連結、轉貼或以其他方式使用。)

相關焦點

  • 華晨集團破產,或惡意違約?
    而在距離此次破產事件前不久,華晨集團就因為未能按期兌付私募債券「17華汽05」,被曝違約未兌付的金額達10億元。事實上,華晨集團作為一家市值千億的上市公司,10億於它而言並非難以償還。而就此次前後一系列行為來看,更疑似惡意違約。據悉,10月23日債券到期之前,華晨集團方面曾多次拋售股份,以緩解資金壓力。
  • 千億資產國企違約震驚債券圈!看看哪些基金、券商資管不幸踩雷...
    回顧信用債違約風暴:AAA級國企「雷」了:帳上400多億現金,結果連10億都還不起  前有遼寧國企華晨控股發生違約事件,沒想到又一家省級  「大家其實能理解違約為何出現,但不太理解時間上為何如此集中。」
  • 千億資產國企爆雷 華晨集團10億元債券違約 評級被連續下調丨時間線
    近日有消息稱,華晨汽車集團規模為10億元的私募債「17華汽05」於10月23日到期,華晨汽車集團未能如期兌付。華泰證券資管公告稱,公司決定自2020年10月23日起對旗下基金所持有的華晨汽車集團控股有限公司發行的17華汽01(代碼為143017.SH)等債券進行估值調整。
  • AAA級企業突然違約!千億資產還不上10億債券?最新...
    此前有媒體報導稱,會議可能討論下屬核心子公司永煤集團的違約事件。21世紀經濟報導記者聯繫到一家債券持有人,他告訴21世紀經濟報導記者,從債券違約後,陸續就有持有人趕到河南了解情況,多為非銀機構的持有人代表。他本人這幾天一直在河南能源化工集團的辦公場所等待消息,除了該公司負責融資的金融市場部負責人有過接觸,其他的高管從未露面。
  • 華晨集團閃電破產,招商等機構「中槍」,傳現金清償率僅個位數
    華晨違約一事引起了金融機構的強烈不滿,有多家機構在指責華晨有惡意逃廢債嫌疑,其債務違約前後持續轉移高價值資產,並將旗下上市公司的註冊地從上海改到遼寧。目前來看,華晨存續債券尚有140多億元,不僅牽連到國開證券、招商證券等承銷商,且也拖累了華泰資管旗下公募基金。有受訪對象表示,對破產的現金清償率非常悲觀。
  • 中信建投:防微慮遠——債券違約處置之路
    從目前已發生的債券實質違約來看:違約始於私募,蔓延且提速於公募領域;債券違約以民營企業為主,但央企及地方國企均已失守,且有提速;違約債券涉及行業佔104個申萬二級行業的22%,波及面進一步擴大,違約由上遊向中遊挺進,從強周期向非周期侵潤;違約企業東部最多,能源省份國企違約突出;隨著經濟下滑,今年以來信用違約事件較往年加速。違約處置以展期為主,破產重整目前非主流。
  • 華泰證券資管旗下基金「踩雷」華晨汽車債券 淨值一天大跌8%
    淨值一天大跌8%中國基金報記者若暉華晨集團債券違約的影響仍在持續。繼10月下旬華泰紫金豐利中短債券基金淨值單日大跌6%之後,華泰紫金豐益中短債基金11月10日再次出現8%以上的單日跌幅。華汽集團多隻債券信用等級下調近段時間,華汽集團接連發生私募債違約,評級下調等負面事件。10月23日,華晨汽車集團控股有限公司未能按期足額兌付「17華汽05」私募債。
  • 鴻達興業9.5億元逾期債券申請註銷 與12位債券持有人籤訂協議
    原標題:鴻達興業9.5億元逾期債券申請註銷,與12位債券持有人籤訂協議   此前,上海清算所一紙
  • 華晨集團從違約走向破產重整 投資者強烈質疑「逃廢債...
    這標誌著華晨集團將進入破產重整程序。而在10月23日,華晨集團旗下的「17華汽05」債券出現違約。據記者了解,華晨集團違約後,多位債權人質疑其「逃廢債」,並曾向多個監管部門投訴。11月20日,證監會表示,華晨集團有關債券違約,引起市場關注。
  • 關於債券違約風險處置,最高法債券糾紛案件紀要寫了什麼
    《債券紀要》與中國人民銀行、發展改革委、證監會剛剛發布的《關於公司信用類債券違約處置有關事宜的通知》以及2019年以來上交所、深交所以及銀行間債券市場關於違約債券轉讓的系列規則一道,構成債券違約風險處置的完整體系。債券違約風險處置是文件的重點之一。在這一方面,《債券紀要》的以下三方面內容值得關注。
  • 直擊新光集團債券持有人溝通會 周曉光未現身
    「我們的主要訴求是希望發行人形成一個債務處置方案,至少先支付債券利息,然後再支付一部分本金,剩下的可以慢慢償還,現在連債券利息都不付顯得公司沒有償還誠意,此外希望公司增加擔保。」9月27日,一位新光債機構持有人告訴21世紀經濟報導記者。就在兩天前的9月25日,新光控股集團有限公司旗下「15新光01」、「17新光控股CP001」被曝出相繼違約,涉及發行規模合計30億元。
  • 265億豫能化及永煤債券或交叉違約!17冀中01盤中閃崩45%,誰...
    但部分債券持有人反對這一方案,提出先償還一部分本金展期一部分,新增抵質押或擔保,不能再有資產劃出等意見,但並未獲得回應。  「我覺得必然會交叉違約,後面應該會很快進入重整狀態。」一位「20永煤SCP003」的持有人表示。
  • 債券違約糾紛中適格原告的判定
    但在當前債券違約糾紛中,對適格[1]原告的判定還存在一些爭議。因此,筆者擬就債券違約糾紛中適格原告相關問題進行探討,以期對我國司法實踐和投資者權益保護有所裨益。   資產管理計劃作為債券持有人的適格原告認定   在我國,債券投資者主要是金融機構及其管理的資產管理計劃,並且後者佔絕大多數,即資產管理人通過資產管理計劃購入債券。
  • 信用債違約愈演愈烈:「國企信仰」被打破,最壞的情況是什麼
    廣發證券研報指出,永煤違約會對河南煤企形成較大衝擊,豫能化等煤企的債券可能遭遇拋售,未來再融資或進一步收緊,而具有和永煤類似的債務負擔重、債券集中到期壓力大的部分能源集團,以及一些盈利較弱、短期債券到期壓力較大的煤企也會受影響。對於產業類國企,投資者應當對企業自身盈利能力、資產質量賦予更大的考慮權重,而降低股東背景的權重。
  • 天廣中茂「16天廣01」違約 僅兌付未申請回售持有人的債券利息
    上市公司債券違約再添一例。10月28日,天廣中茂(002509.SZ)發行的「16天廣01」,迎來回售兌付日。但當日,天廣中茂僅通過中國結算深圳分公司向未申請回售登記的債券持有人支付完畢該期債券應付利息,而已申請回售登記的債券持有人的本期債券利息以及本金尚未支付。
  • 債券違約風險如何處置?對商業銀行影響幾何?專家這麼說
    來源:中國證券報作者:歐陽劍環 永煤控股觸發違約、華晨控股宣布破產……近期出現的幾起國有企業信用債違約事件引發市場關注。中信證券研究所副所長明明表示,金融委會議劍指近期違約中的「行為性」因素。在部分國企違約風波傷及投資者信心、市場恐慌情緒蔓延的背景下,監管部門強調提高政治站位、督促各類主體履行責任,建立良好的地方金融生態和信用環境,意在對症下藥、自上而下確立「信用」在於債市的重要地位,給債市投資者注入強心劑。
  • 扎牢制度籬笆 疏通違約處置癥結點——評《全國法院審理債券糾紛...
    債券持有人與銀行等其他類型的債權人相比,處於明顯弱勢地位。實踐中,我國持有人會議制度規範匱乏,持有人會議決議法律效力不明確,爭議問題較多,致使違約處置進程受阻,投資者合法權益不能有效保障,這也導致不少持有人直接以自己名義申請司法程序。甚至還出現了持有人會議通過了議案,但是發行人卻拒絕接受的情況。此外欺詐、惡意逃廢債行為嚴重損害投資者權益。
  • 華晨汽車:為避免債券價格大幅波動 目前所有存續的公司債券自12月...
    來源:金融界網站華晨汽車集團公告稱,為確保債權申報及審查等重整各項工作的順利開展,避免債券價格大幅波動,公司目前所有存續的公司債券自12月21日開市起停牌。11月16日晚間,華晨汽車集團控股有限公司公告稱,目前,華晨集團已構成債務違約金額合計65億元,逾期利息金額合計1.44億元。因企業資金緊張,續作授信審批未完成,造成無法償還。華晨集團此次債務違約對華晨集團本部生產經營造成影響,導致財務狀況惡化,極大影響償債能力。
  • 中國違約債券的回收率問題探究
    本文擬從時間維度、違約企業所屬行業、企業性質等不同視角,對我國違約債券的回收率情況進行梳理和分析。同時,本文還將對所研究的違約債券按照償付進程進行分類,研究每種類型違約債券的回收率和平均回收時長,以儘可能地全面展示我國違約債券的回收情況。
  • 袁松:我國債券違約風險防範及機制健全解析
    我國證券行業組織主要指中國證券業協會,除前文提到的債券募集說明書示範文本外,證券業協會也應加強對債券市場的調研,及時制定出符合實際情況、能解決實際問題的行業指引文件。第三,受託管理人應加強對受託範圍內事項的管理。