來源：期貨日報
作者： 董依菲
「千呼萬喚始出來」！8月12日，在歷經長達6年的準備後，20號膠期貨終於正式在上海期貨交易所掛牌上市。值得注意的是，這是繼原油期貨後，國內推出的第二隻「國際平臺、人民幣計價」模式的期貨交易品種，還將全面引入境外交易者參與，在擴大我國天然橡膠期貨市場影響力等方面有積極意義。
作為國內天膠衍生品家族新成員——20號膠期貨於8月12日在上海國際能源交易中心正式掛牌交易。據上期能源公告顯示，20號膠期貨首批上市合約為NR2002、NR2003、NR2004、NR2005、NR2006、NR2007合約，掛盤基準價為9260元/噸。
目前，國內天膠期貨市場經過二十多年的發展已成為國內全乳膠、乳膠等國產現貨市場定價的主要參考依據。隨著國內20號膠期貨上市，將有效覆蓋境內境外兩個市場，最終形成期貨、期權、標準倉單、「保險+期貨」於一體，覆蓋國內外、產業上下遊的成熟天膠衍生品序列。與家族前輩RU天然橡膠期貨不同的是，國內NR20號膠期貨邁出了國際化的重要一步，實施「保稅交割、淨價交易、人民幣計價」模式，全面引入境外交易者參與。
相較於已上市的滬膠期貨，20號膠期貨將全面引入境外交易者。具體來看，一是採用人民幣計價，外幣可以作為保證金；二是採用淨價交易，報價不含關稅、增值稅等；三是在交割上採用保稅交割，設立保稅倉庫、倉單交割。此外在政策層面，作為我國繼原油期貨、鐵礦石期貨、PTA期貨之後的第四個境內特定品種，20號膠期貨將複製原油期貨的相關政策。
認識20號膠市場
20號膠是全球天然橡膠生產、消費、貿易中最主要的品種。全球約70％的天然橡膠用於輪胎製造，其中約80％使用20號膠。具體來看，20號膠主要廣泛運用於輪胎、膠管膠帶、製鞋等領域內。
在我國，20號膠消費量佔全球總消費量一半以上。但因產量有限，我國天然橡膠消費主要依賴於進口。2018年，中國進口20號膠接近161萬噸，是20號膠第一大進口國和消費國，主要進口來源國為印度尼西亞、泰國和馬來西亞等「一帶一路」 沿線東南亞國家。近幾年，尤其對於國內橡膠產業鏈下遊輪胎企業而言，參與20號膠期貨進行避險的呼聲越來越強烈。
20號膠價格影響因素有哪些？
20號膠的生產和消費略有淡旺季之分，故其價格具有一定季節性。由於3-5月是20號膠一年中產量相對較低的月份，故在停割前的1—2月份價格易漲不易跌；5-8月份，隨著產量逐漸上升，膠價易跌不易漲；9、10月份通常是消費旺季，膠價易漲不易跌；11、12月份通常進入年底補庫存期，膠價易漲不易跌。
同時，由於20號膠兼具農產品、工業品與金融屬性，影響其價格波動的因素眾多。從供給端來看，主要受成本因素、產能產量變化、替代品價格、產品庫存變化、以及相關政策影響。此外，季節、天氣、病害等不可抗因素對膠水產量及價格變動影響也非常大。
從需求角度看，相關產業政策、下遊輪胎企業開工影響以及終端汽車銷售數據是主要決定因素。此外，宏觀經濟和金融形勢對20號膠也有較大影響，宏觀經濟的波動，如中美貿易爭端，進出口稅率調整等都會影響到行業上下遊的進出口從而影響到輪胎和膠價；金融市場特別是從匯率角度出發，對膠價也有較為直觀的影響。例如人民幣貶值，購買美金膠意願下降，尤其在人民幣大幅度貶值時將從成本端對膠價形成支撐。
上述因素導致20號膠價格波動頻繁、波動率高。2010-2018年，泰國20號膠現貨最高價至38205元/噸最低價至6686元/噸，年度波動率最大達到106％。
基本面情況：供強需弱 依然偏空
宏源期貨分析師朱子悅表示，對於20號膠的基本面其實和研究滬膠的基本面思路是一致的，上遊以農產品入手，觀測泰國、印尼、馬來等國家的產量，下遊工業品入手，觀測中國為主的輪胎和終端消費情況。
她表示，整體上8月供強需弱，再加上近期宏觀面壓力較大，預計基本面偏弱。在供應方面，目前在泰國產區雨水充足，前期原料價格的快速下跌，修復了工廠的加工利潤，加速了供應釋放；同時，內外盤價差修復或帶動進口增加，國內或由去庫轉為累庫。在印尼地區，受到病蟲害影響產量減少，但當前印尼正值供應旺季到淡季的過渡期，7—8月產量僅佔全年的8％，即使出現7-8月全面停割，預計影響產量在3.5萬噸，影響有限；同時，在象牙海岸、柬埔寨等新興國家今年或增產，預計能對衝一些傳統國家減產的壓力。總體來看，8月供應釋放，需關注低膠價對於膠農割膠積極性的影響。
在需求方面，從輪胎及終端看，首先，8月輪胎開工處於淡季，疊加當前終端消費不佳，工廠成品庫存較高，為緩解庫存壓力，工廠主動降低生產負荷，開工率同環比走低。其次，終端車市整體消費仍然偏弱，7月汽車經銷商庫存指數回升至62，環比大增11％，創五年新高，顯示消費仍不樂觀。1—6月我國工程車累計開工時間同比下降4.17％，增速仍在下跌中；同時今年公路貨運持續低迷，表明替換胎消費偏弱。
國泰君安期貨分析師高琳琳也認為，目前20號膠市場從基本面來看依然偏空。在供應方面，現處割膠旺季，原料價格走弱，供應釋放；海關嚴查混合膠，泰國標膠出口放量，後期國內進口或現增長；市場積極備戰 20號膠，上遊企業調整產品結構，標膠升、全乳降，國內可交割品或增加。在需求方面，工程車需求放緩，重卡銷量先揚後抑；輪胎廠開工率回落，外胎產量下滑；外圍市場歐美車市疲軟，輪胎巨頭業績慘澹利潤下滑，調降全年預期。
價格預判：市場整體偏空，估計衝高回落
目前，據上期能源公布的20號膠期貨合約掛盤基準價為為9260元/噸。
朱子悅告訴記者，從定價來看，交易所當前給的掛牌價9260元/噸，是按照現貨價格1310美元/噸定的，但Nr合約皆為遠月合約，參考Sicom TSR-20 2002合約的價格為1346美元/噸（9500元/噸），國內的掛牌價偏低，預計首日20號膠可能開盤衝高。
從走勢來看，她認為在完成定價後，20號膠的走勢將回歸基本面，由前面分析推斷，預計20號膠價格會出現振蕩回落，但由於7月已經經過一輪大跌，利空有所兌現，所以8月跌幅或較7月縮小，整體行情反覆較多。
高琳琳表示，雖然滬膠和標膠存在生產原料、季節性特徵和下遊適用範圍等方面的差異，但是從市場參與主體和趨勢的相關性來說，還是存在相似性和非常高的相關性。標膠上市主力合約NR2002從方向上應該與RU2001保持一致。
從歷史來看，RU01合約一般是多頭合約，上漲一般出現在兩個時點，一方面是09合約即將進入交割月，獲利空頭紛紛了結，盤面會出現空頭減倉導致的反彈行情；另一種是年末年初，由於全球進入割膠淡季，多頭炒作季節性特點，這時多頭會主動拉漲，做多動能偏強，持續性較好。在她看來，滬膠這波是反彈不是反轉，如果盤面價格給出較好的高位，而現貨不跟，或許是做空的好機會。
從總體來看，高琳琳認為目前9260 元/噸（淨價）的掛牌定價中性偏高，首日振蕩走弱的概率較大。由於空頭依然佔據主導優勢，20號膠市場目前並不樂觀，且上市首日一般有情緒及投機資金擾動，建議投資者防範風險，注意倉位控制。
20號膠期貨的推出也為市場提供了更多的參與機會。
對於實體企業來說，可以通過20號膠期貨市場進行貿易及庫存保值，進行倉單質押和倉單融資等。朱子悅表示，20號膠是下遊輪胎廠主要使用的類型，因此20號的上市將會給下遊輪胎廠提供一個非常好的套保途徑。企業可以通過套期保值的方法來管理庫存、對衝成本上漲等的風險。期貨公司也可以通過設計相關場外衍生品更好地服務市場多元需求。
對於機構投資者及個人投資者而言，也能夠進行跨市場、跨品種套利。從交易機會上看，首日可以去搶集合競價做多的機會。若開盤價格仍在9500元之下，仍有做多動力。若價格突破9500元，則不建議繼續追多，觀望為佳。「同時，待09交割後，我們認為中期有多Ru2001、空Nr2002的機會，邏輯是WF今年倉單較少，存在上漲動力。」她建議道。
此外，國內推出20號膠期貨也為境外機構參與中國大宗商品市場交易提供了一條重要渠道。天然橡膠市場是一個國際化程度高的市場，貿易是開放的，流向也是多邊的。境外投資者參與國內20號膠期貨，也有助於完善天膠市場價格形成機制，有效促進期貨功能發揮。
「20號膠上市使得我國對於天膠的定價權更有把握。一方面，品種更完善，形成了「Ru+Nr+橡膠期權+標準倉單交易」的格局。既有對內的Ru全乳膠期貨，又有國際化的Nr20號膠，給予海內外、產業鏈上下的參與者、投資者更多的機會，更好的服務於實體。」朱子悅最後對記者表示。