玻璃供給側改革,信義vs福萊特,誰更強?

2020-12-20 格隆匯

作者:格隆匯·抹茶拿鐵

1998年,黎明與舒淇曾主演過一部叫做《玻璃之城》的經典電影。片中,男女主人公為了悽美的愛情,在英國倫敦建立了一座屬於他們的虛擬「玻璃城」。你或許聽過或者看過這部電影,但是你或許不知道,在中國河北省,也有一座「玻璃城」。不如電影來的浪漫,「中國玻璃城」是因為玻璃產量高而得名,但是它對整個行業的發展進程也是舉足輕重的,因為,行業的供給側改革正在這裡拉開序幕...

▌一、玻璃2018:供給端持續收縮

1. 「中國玻璃城」停產

受益於下遊房地產等的需求,近兩年浮法玻璃價格攀升明顯,帶動玻璃行業利潤大幅改觀,使得廠家檢修意願不強,2017年上半年玻璃市場的產能還處於淨增加的模式。

「中國玻璃城」,叫做沙河,位於河北省南部,太行山的東麓,該地區的玻璃廠隨處可見,玻璃產量佔到全國總產量的15%之多。也就是由於產能的集中,加上處於河北省這樣的環境敏感地帶,使它成為了玻璃行業供給側改革的首先「狙擊」目標。

第一發子彈。2017年11月,沙河地區的9條浮法玻璃產線由於排汙不達標遭到停產,總日熔量約7850t/d,佔當地產能的21.7%,行業總產能的約5.2%,供給側改革槍聲打響。

第二發子彈。緊接著12月2日,該地又有11家平板玻璃企業的13條玻璃產線(3條浮法、10條壓延)被吊銷了排汙許可證,原因為這13條產線未取得省發改委確認的煤炭消耗指標,市環保局要求立即實施停產,其中3條浮法線的總日熔量約2050t/d。

根據調研,短期內沙河地區依舊有10-20條的浮法產線會因環保不達標的問題面臨關停的壓力,再加上之前已經關停的12條線,能夠佔到行業總產能的10%。

第三發子彈。在2017年12月31日前,平板玻璃企業均需要完成排汙許可證的申領,於年底前還未取得許可證的企業屬於非法排汙,理論上應該關停。全國產能中,未拿到排汙許可證的產能佔比約20%,其中在產、冷修產能佔比分別為10%、10%。

這輪玻璃供給側改革中,排汙許可證儼然已成為關鍵。在11-12月,已經核發的許可證被陸續吊銷,也向市場發出了兩個關鍵信號。一方面,批建不嚴、燃煤指標等歷史的遺留問題十分嚴重;另一方面,政府對於該地區排汙許可證的監管日趨嚴格,在改革下有關停更多產線的可能。並且,沙河地區僅是「狙擊」的開始,之後還很有可能擴散到「2+26」城市等汙染嚴重的省市。

6月份,環保部曾經出臺過徵求意見稿,其中玻璃行業PM2.5,SO2,NOx排放濃度擬從之前的50/400/700mg/m3排放標準大幅度收緊為20/100/400mg/m3。在環保高壓的作用下,該新排放標準極大可能將於2018年落地,非常值得期待。如果該政策順利落地,玻璃行業去產能將繼續加速。

關於停產還有一個疑問就是,停產後這些產線未來還可以復產嗎?我的答案是,非常難。首先,政府監管力度很大,關停後又復產獲批的可能性很低;其次,產線復產的成本也很高。例如,一條普通的玻璃生產線復產大約需投入5000萬元-1億元去改變燃燒裝置等,此外脫硫脫硝等環保裝置日運行成本約2萬元。而銀行對於玻璃等產能過剩行業的融資貸款收的很緊,所以關停的產線面臨融資的障礙。

2. 產線停窯迎來高峰期

首先要明確,玻璃窯爐點火後是有冷修期的,在此期間,生產線是完全停工的狀態。一般來說,玻璃窯爐點火後的5-8年需進行冷修。根據數據,上一波玻璃產能投產的高峰期是在2010-2014年,所以理論上,2015-2020年是浮法玻璃的冷修高峰期。

目前在產的產能中,2012年及以前年份點火的產能佔到將近50%。這意味著,接下來的兩年時間,將會有大規模的窯爐集中冷卻,進而對玻璃的在產產能造成顯著衝擊。

查閱有關數據,2016-2017年進行冷修的玻璃生產線,均是在2013年之前點火的。目前在產生產線約50%於2012年前點火,這也正面印證了接下來玻璃產線將迎來冷卻高峰期的事實。

3. 玻璃產能置換方案發布

今年1月8日,工信部發布《水泥玻璃行業產能置換實施辦法》,從1月1日開始正式施行。方案中指出,位於國家規定的環境敏感地區的平板玻璃建設項目,需置換淘汰的產能數量按不低於建設項目的1.25予以核定,其他地區實施等量置換。

通俗的說就是,一家玻璃企業想要新建產線,如果它位於環境敏感地帶的話,每建設1噸新產能需要淘汰1.25噸的舊產能;如果位於普通地區的話,1噸的新產能直接置換1.25噸的舊產能。

該新方案的發布,一方面,說明國家對於玻璃行業的供給側改革在2018年依舊不會放鬆,會持續深化;另一方面,也說明行業嚴禁淨新增產能。

4. 純鹼價格暴跌

供給側改革的打響,不斷壓縮著玻璃的供給端,使得行業的景氣度上升,浮法玻璃的價格走勢已經與純鹼走出了明顯背離的趨勢。11月以來,純鹼的價格是進行了一輪暴跌,累計降幅達到了700元/噸,對應玻璃利潤擴大140元/噸。

純鹼是玻璃最主要的原材料之一,成本佔比約25%,玻璃產能關停,失去需求支撐的純鹼價格也就下降了。而玻璃價格沒有跟隨純鹼下跌,而是飆出了相反的走勢,也恰好證明了改革下玻璃行業價格已由供給端在主導。接下來,玻璃產線還將繼續關停,純鹼預計還是以弱穩為主。

5. 玻璃行業供給缺口

目前,全國未拿到排汙許可證的產能有20%,其中有一半是正在進行冷修的產線。基於需求維穩、2018年冷修產能一半推遲冷修的基礎上,經過測算,假設停產前的全部冷修產能均能復產,則玻璃供給缺口約為2%;假設僅拿到排汙許可證的冷修產能復產,則供給缺口約為14%。環保高壓下,冷修產能全部復產的可能性並不高。

總的來說,環保壓力疊加冷修期的作用,純鹼的價格弱勢,以及下遊穩定的需求,中期來看整個玻璃行業都不會差。在整個玻璃行業不差的情況下,信義玻璃(00868.HK)就不失為一個穩妥保守的標的了。

信義玻璃是目前國內浮法玻璃產能最大的生產商,浮法玻璃其實就是原片玻璃,是最基礎的玻璃品種。2013-2016年,信義玻璃的產能年複合增速為11.6%,2016年的總產能為490.0萬噸/年。截至今年9月份,公司的浮法玻璃日熔化量已經達到了1.71萬噸。預計到2020年,浮法玻璃產能還將再提高50%。

關於信義玻璃的具體內容,大家可以移步格隆匯11月份發布的《信義玻璃(00868.HK):浮法玻璃價格新高,面對龍頭怎能不心動》這篇文章,礙於篇幅,我在這裡就不詳細闡述了。

▌二、光伏玻璃:卡住風口的玻璃品種

1. 行業兩足鼎立格局

在關注基本玻璃品種的同時,同時也提醒大家,還有一個叫做光伏玻璃的高端品種,同樣是投資的大風口!

光伏玻璃,是指光伏產業鏈中遊的電池組件上的玻璃,構成組件的最外層。其特點是低鐵且經過鋼化處理,既能夠保證足夠高的透光率,又堅固,起到保護電池延長壽命的作用。目前,光伏電池主要有薄膜電池和晶矽電池。用於薄膜電池的TCO玻璃,除了起保護作用外,其表面的TCO導電膜還作為電池前電極收集電流。

可以說,光伏玻璃是光伏產業鏈上必不可少的一環,至少中期來看,都沒有被取代的可能。並且由於節約成本、延長壽命等優點,採用雙層玻璃的光伏組件普及率也在不斷上升中。

光伏作為國家首推的新能源之一,本身就是具有需求前景的行業,再加上玻璃現在供給不斷壓縮,2017年四季度龍頭企業已經是處於幾乎零庫存的狀態。2018年初,超白壓延光伏玻璃價格較於去年年末,上漲10%至31元/平方米。值得一提的是,一季度是光伏行業的傳統淡季,能夠在淡季還實現大幅提價,充分反映出目前光伏玻璃供需關係的緊張程度。

在供給端被打壓的情況下,產能就是力量。從光伏玻璃的市佔率來看,信義光能(00968.HK)和福萊特玻璃(06865.HK)分佔行業的第一和第二。並且,兩家企業未來均有擴產的打算。

信義光能計劃在馬來西亞再新增兩條日熔量各為1000噸的光伏玻璃生產線,預計於2018年第四季度以及2019年上半年投產;福萊特玻璃也表示,公司位於安徽日產能為1000噸的生產線(第一期)建設順利,已於2017年9月或10月開始運營。越南的日產能為1000噸的生產線也將於2018年投產。

綜合看來,福萊特玻璃將先於信義玻璃get到新的產能增添砝碼,在行業風口中,掐住了先機。

2. 福萊特玻璃:彈性十足

福萊特玻璃和信義光能,二者在光伏玻璃景氣度不減的情況下,都是值得關注的好標的。不過對於福萊特玻璃來說,其還有一個亮點,使得股價彈性更強,更具投機魅力。

福萊特玻璃,主營業務是光伏玻璃、浮法玻璃、工程玻璃和家具玻璃的研發、生產和銷售,以及玻璃用石英砂的開採和銷售和EPC光伏電站工程建設,其中光伏玻璃是公司最主要的產品。

2012年,福萊特玻璃首次徵戰A股IPO。但是當時整個光伏行業陷入低谷,導致福萊特玻璃的經營情況也不佳,全年淨利潤僅6000萬人民幣,最終A股IPO落馬。2015年,行業景氣略微復甦,公司轉而在港交所掛牌上市。

戲劇性的是,福萊特玻璃對於自己的「A股之路」並沒有死心,去年7月份,福萊特玻璃再次向中國證監會申請發行A股。公司在招股書中披露,擬公開發行不超過2億股,發行後總股本不超過20億股,計劃募集資金18.2億元,將投資於年產90萬噸光伏組件蓋板玻璃項目、年產15萬噸光伏玻璃技改項目等。

如今,光伏行業早已重整士氣,告別寒冬,公司的盈利水平也相對比較穩健。2012年基本是福萊特玻璃的盈利低點,在玻璃及光伏都大幅回暖的情況下,這次回A的成功概念非常高。如果成功,福萊特玻璃將成為玻璃行業首隻A+H股的股票~

那麼,為什麼說福萊特玻璃的股價空間彈性大呢?原因是,成功的回A將為公司帶來不菲的上升空間。

舉個慄子,莊園牧場(1533.HK),原本是一隻成交量稀少的冷門H股,股價基本橫盤在5港元左右。2016年12月正式申請A股首發,以及2017年10月31日公布正式發行,在這期間,其H股價明顯活躍上升。

其受到投資者追捧的主要原因有兩個(1)A股的每股招股價為每股7.46元人民幣,發行市盈率為22.94倍,遠高於H股當時交易的價格。並且在A股,新股上市後幾乎是通過連續漲停來體現打新收益,平均漲幅超過200%-300%,莊園在A股上市後到30元人民幣左右才打開漲停;(2)入選港股通的個股規定中有一條很容易為廣大投資者所忽略,就是若H股一旦為A+H股,則會自動入選成為港股通標的,不受市場的限制。

而拉夏貝爾(6116.HK)、秦港股份(3369.HK)等,也曾經有著相似的套路,有興趣的投資者可以自己去回顧,我就不一一介紹了。所以說,莊園牧場的幸福,具有可類比性。

據披露,福萊特玻璃本次A股IPO計劃募集資金18.2億元,發行2億股。按照公司資金需求的上限來看會在9.1元人民幣,若按最新每股收益(TTM)0.31元人民幣,乘以23倍的發行上限市盈率,都有7.13元人民幣。對比起現在福萊特2.15港元左右的H股,彈性確實大的不敢想像啊~

▌小結

玻璃「狙擊戰」的槍聲現在已經打響,在供給端收緊的情況下,浮法玻璃的價格大概率將在高位維穩,加上純鹼價格的弱勢,玻璃行業未來的盈利水平進一步向好。而光伏玻璃行業,同時疊加了光伏以及玻璃兩個市場的景氣,值得密切關注。

估值上,作為行業龍頭,三者的估值均只有10倍上下,較於另一個建材板塊水泥略微有些差距。而福萊特玻璃,市盈率僅有7倍,考慮到2018年的新產能的釋放,以及其回A的成功率,是不是有些便宜得不太合理?

2018年瞄準玻璃行業的景氣,瞄準景氣中的風口,最終縮小至瞄準風口中最具投機性的品種吧!

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