之前文章詳細分享了樂普醫療的資產質量，商業模式和競爭優勢。總體上我認為樂普醫療是一個好公司，也是一個可以入手的公司，但是任何公司都要有一個合理的價格。即便是處在大家普遍認為優質賽道的醫療行業，它的價值也一定是跟公司的盈利能力是直接相關的。如果一個公司實體不能夠盈利，即便它是在醫藥這個行業賽道裡，那它又有什麼價值呢？用巴菲特的話講，以合理的價格買入優秀的公司，並且長期持有。或者說是好行業，好公司，好價格。不管是哪一路投資風格，價格都是非常重要的一個元素。那下面我們就來分析一下樂普醫療的內在價值。
我們先來看一下，過去10年，5年，3年裡面樂普醫療的業績表現。
過去近10年裡的淨利潤複合增速保持了19.44%，近5年為32.46%，近3年為36.45%。
營業收入的增速情況為，過去近10年為30%，過去5年為36.1%，過去3年為31%。
在2014年以前，冠脈支架行業整體不景氣，所以公司的增速也受到影響，同時，大股東仍為中船重工，管理層經營動力也沒有完全被調動起來。而2014年以後蒲忠傑成為控股股東以後，公司的發展邁入了新的臺階，所以近五年和三年的數字更有參考意義。即便如此，我們在估計未來成長的同時也要堅持保守的風格，因為需要看到雖然未來冠脈支架的總量消費會上升，同時受益於公司研發驅動和國產替代，樂普醫療的心血管市場佔有率會進一步提升，但是價格受到集採和醫保控費也在下降。但是具體未來這幾方面的因素相互作用的權重，我們是沒有辦法定量估計的，這個已經超出本人的能力範圍了。
基於以上的基本判斷，個人估計樂普醫療未來10年的稅後淨利潤複合增速，預計維持20%-23%的增速。
順便說一下，A股市場裡能夠連續10年保持這個增速的企業鳳毛麟角，因此，我們給予這個增速已經是考慮到了樂普醫療的龍頭行業地位和整體行業的增速。這裡的增速假設只是一個平均增速，實際的情況是某些年份會快，某些年份會慢。
按照嚴格的標準，先將樂普醫療2019年的淨利潤進行還原，目的是把我們不想要的水分給擠出來，得到一個更實在的數字。
我們可以按照最嚴的標準，按恆瑞醫藥的計提比例對樂普醫藥的應收帳款計提進行一次還原，這樣做過處理以後，2019年樂普醫療實際計提的壞帳金額將是4.2億。
按照樂普原先的計提比例，他在2019年計提的壞帳是1.5億。所以按照我們的估值方法來進行利潤還原，他要在2019年的稅前利潤中扣掉2.7億。
2019年樂普醫療的稅前利潤是20.6億，減掉2.7億，是17.9億。在此基礎上扣掉16%（稅率根據財務報表所得稅稅費除以利潤總額算出來的）的所得稅，得出經過調整後的2019年稅後淨利潤是15.03億。
根據上面我們預測的未來10年的淨利潤複合增速以及2019年的還原後稅後淨利潤，預計到2030年年它的淨利潤將達到93～120億。將無形資產和商譽共42億，按10年均攤進行攤銷，最終淨利潤要再扣掉4.2億元，88.8~115.8億。
我們從兩個方面對樂普醫療的價值進行分析。
1.估計他10年以後的稅後淨利潤總額，結合醫療公司的平均市盈率，計算出我們可以預見的公司市值。
因為我們已經得出2030年樂普醫療的預計淨利潤，下面要解決的問題就是資本市場預計會給予樂普醫療平均多少倍的市盈率。
首先，從樂普醫療過去的歷史市盈率來看，它的按照時間加權的平均市盈率是42倍左右。
樂普醫療歷史市盈率
其次，我們參考一下國際上大型醫療器械公司的歷史估值情況。因為站在當下，中國的醫療公司目前都處於高速發展時期，但是在未來的5~10年之內，可能會逐漸降速或者進入一個發展的平臺期。到時候它的增長速度一定會慢慢降下來，那麼我們就得參考國際上大型的成熟醫療公司。
根據2020年最新的上市公司營收排名，在前面的分別是美敦力，強生，飛利浦，GE醫療，西門子醫療，加德諾，史賽克，麥郎，丹納赫，雅培，波士頓科學，碧迪，貝朗。根據我能查詢到的公司情況，分享下這些公司從2006年到2020年的市盈率水平。
美敦力公司，9.13-51.7，中位值30.41
強生公司，8.15-25.22， 中位值16.685
GE醫療 ，0-46.5 中位值：23.25
史塞克，10.49-65.47，中位值38.48
波士頓科學， 5.14-81.54，中位值43.34
碧迪公司，必須剔除2017和2018年的極端估值後計算，11.5-97，中位值54.25
以上6家公司的14年歷史市盈率中位值的平均值得出來，數值為34.4。
綜合上面的論述，我們按照保守的進行預計，如果樂普醫療依然保持不錯的增長和公司經營質量，到2030年資本市場給予30倍的平均市盈率應該是大概率事件。那麼就有了下面兩種假設結果：
1）假如10年後資本市場給予30倍的市盈率，基於88.8~115.8億的稅後淨利潤，市值將達到2664~3474億。
2）假如10年後資本市場給予40倍的市盈率，基於88.8~115.8億的稅後淨利潤，市值將達到3552~4632億。
3）假如10年後同時資本市場又出現了新的對醫療行業的悲觀預期，比如說只給了15倍的市盈率，市值將達到1332~1737億。
2.利用10年淨利潤估值法來估計當下的內在價值。
1）我們假設未來十年樂普醫療的淨利潤複合增速為20%，那麼它未來十年的淨利潤分別為18.04,21.64，25.97,31.17,37.40,44.88,53.86,64.63,77.55,93.06,加總後的數值為468.19億。同時之前我們的文章裡提到了樂普醫療資產負債表裡面有42億的無形資產以及商譽，我們假如在未來的十年中這些都會攤銷完畢，那麼就需要從總的淨利潤中扣除。所以我們最終得出的內在價值是446億。
2）我們假設未來十年樂普醫療的淨利潤複合增速為23%，未來10年的淨利潤總和是556億，減掉42億的無形資產和商譽，剩下512億左右。
所以用這種方法，我們估算出來的樂普醫療的內在價值是446億~512億左右。這就相當於如果以這個市值買下整個公司，這個公司10年創造的淨利潤總和足以讓你回本兒。這個方法是純粹從公司盈利的角度來考慮內在價值，不考慮市場的估值變化情況，也跟估值沒有關係。樂普醫療的總股本是18.05億，對應24.7~28.3。如果考慮安全邊際8折買入一個未來複合增速20%-23%的公司，那麼也是比較舒服的，對應19.8~22.7。
以上數據是我們從不同的角度來對樂普醫療進行估值，兩種途徑體現的是兩種視角。需要說明的是，以上的數據過程充滿了我們個人的主觀假設，不一定是未來的真實情況，就我個人而言，相信會大概率達到這些數據。
投資收益的兌現需要一個曲折的過程，投資不是請客吃飯，是人性的殘酷較量，就算我們看對了未來的結果，如果過程忍受不了，也是沒有辦法獲得最終的收益。
我們沒有辦法預知股價運行的過程和軌跡，我們也猜不了頂和底，只能說目前價格和合理價值的大概率的偏差。
有些朋友喜歡在帖子下面問我，某隻股票是不是到了底部了？這個問題真的很難很難回答，誰如果明確說哪裡是底部，肯定是瞎說的，因為底這個東西沒有人能夠提前預知，我們能知道的就是現在相對便宜還是貴。
比如2013年的貴州茅臺，當時貴州茅臺的市盈率最低可以殺到10倍以下，而事後我們看其實只要低於25倍的市盈率170元左右，貴州茅臺已經到了極佳的低估位置，但是那又怎樣？市場的瘋狂程度是無法預知的，最終不還是給你殺到10倍以下86.6元，多少人從25倍重倉買入看著自己的持倉直接被腰斬。你看這還是你遇上了幾乎目前A股上最好的優質公司，更何況其他的99%以上的公司呢？
所以判斷底和頂這種訴求和預期本身就是錯的，是不可能完成的任務。就像我們投資，在買入之後的市場價格活動，我們都是無法控制的，也是沒有辦法提前預知的，我們能知道的就是現在的買入價格和實際價值的安全空間。過程不可管理，不可預知，買定離手，不到估值修復，不要動你的持倉。
因為市場大部分情況下是不漲的，估值兌現的時間可能只佔總時間的20%不到，如果你在這個時候耍小聰明，做點波段之類的，保不齊趕上了拉升的時候你正在賣，前幾年的堅守，基本上就白費了！所以我很不贊成有些人打著價值投資的旗號做波段，做波段本身也是在預測市場，而市場是不可預測的，如果有人要硬做這個事情，這不是人格分裂嘛。
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