文|公司研究室 曲奇
近日，有「閩系黑馬」之稱的大唐地產（股票簡稱「大唐集團控股」）在香港敲鐘上市。為了這一刻，大唐地產12年時間裡3戰港交所，終於在2020年收官之際成功上岸。
閩系房企以激進著稱，上市前，大唐地產淨負債率曾超1000%，如此高的淨負債率在房企中很少見。上市後，大唐地產表現平平，市值在60億港元上下浮動，成交量極少。
與大唐地產幾乎沒有波動的股價相比，其背後兩個階段的發展歷程、實控人黃晞所掌控的福信系資本卻十分吸引人。
大唐地產源於臺灣，興於福建。不過，大唐地產的招股書中並沒有提到公司的起源，因為如今的大唐地產實控人和創始人已毫無關係，這段歷史就被招股書略過了。
1984年臺灣建築盛行歐美之風，臺中人餘英儀做了一個差異化嘗試，走「國韻地產」路線，開發名為「大唐世家」的項目。1985年，以唐風建築、中式園林、傳統院落風格為主的新樓盤讓臺灣人耳目一新，還獲得了臺灣建築界最高獎——魯班獎。
「大唐世家」的名字取自古代強盛的大唐及《史記》中的「世家」，寓意為豐美強大，禮樂興盛的家族，公司的Logo選用著名京劇臉譜「藍臉的竇爾墩」。
十年之後也就是1994年，餘英儀從臺灣來到廈門，進行二次創業。1995年，「藍臉的竇爾墩」臉譜在廈門的大街小巷出現。
之後，大唐地產不斷做大，從廈門擴張到福建其他地區，又進軍到山西、陝西、重慶、黑龍江、江蘇、上海等地。地產業務做大的同時，大唐不斷將觸角伸向其他領域，2002年進軍教育領域，興辦康橋幼兒園、中小學，2003年進入娛樂業經營KTV，2004年又進入餐飲業開設酒樓，十分風光。2007年6月末，大唐地產國內在建項目有12個，總建築面積達到95萬平方米。
然而，高光的大唐地產很快就迎來一個重大轉折點。受2008年全球金融危機影響，房地產行業融資遇到瓶頸，資金鍊緊繃，因亟需資金用於70萬平方米的待開發項目，大唐地產便開啟了赴港上市計劃。
據媒體報導，當時大唐地產已擬定於2009年在香港上市，但2008年8月，創始人餘英儀因病遽然逝世，大唐地產上市計劃隨之擱淺。
餘英儀逝世後不久，大唐地產易主。2010年4月，大唐地產被福信集團的掌門人、廈門女首富黃晞收購，黃晞成為大唐地產的實際控制人。IPO後，黃晞持有大唐地產58.34%股份，仍然是大唐地產最大股東和實控人。
值得一提的是，2010年10月，黃晞家族（福信集團代表）時隔一年再次進入《2010胡潤房地產富豪榜》，以55億元財富位列44名。此後，黃晞多次成為廈門女首富。
黃晞入主大唐地產後，將福信的地產業務逐步轉入大唐，福信專注金融投資。黃晞左手地產右手金融的發展策略，離不開福信集團創始人陳章輝（黃晞先生）的影響。
此前，關於陳章輝的配偶一直存在爭議，有傳其配偶是張建華，陳章輝去世後，張建華繼任董事長。結果2001年9月，黃晞開始執掌福信帥印。誰是陳章輝的夫人一直是個謎。直到大唐地產最近一次更新的招股書，披露了陳章輝是黃晞的先生這一事實。
陳章輝，1960年出生在福建省永春縣一個普通幹部家庭，在兄妹五人中排行第四。父親是縣醫藥公司副總經理，母親鄭秀英在縣食品公司做出納。1978年，陳章輝考入廈門水產學院（現集美大學水產學院），畢業後留校工作，29歲便已是該校黨委組織部的副部長。
然而，隨著改革開放的深入，陳章輝放棄公職下海經商。1989年，陳章輝勸說在香港定居的胞兄顏章根回大陸創業，兩人一起合辦了廈門祥業房地產有限公司，陳章輝出任總經理。和胞兄幹了幾年後，1993年陳章輝單獨出來創辦了福信集團。
祥業期間，陳章輝曾提出，「以房地產為基礎，發展金融、紡織業，開拓高科技領域，投資發展農業」的戰略。陳章輝延用了地產和金融兩手抓的思想，福信集團以「房地產為主業，金融為後盾」作為公司發展戰略。
1995年，陳章輝率領福信參與成立中國第一家全國性股份制商業銀行——民生銀行。大唐地產的敲鐘儀式上，民生銀行行長鄭萬春就與大唐地產董事長吳迪一起上臺敲鐘。
可惜的是，2000年陳章輝病逝，黃晞和陳章輝的學生吳迪接手管理福信。2005年，黃晞作為福信集團董事長，以8億元資產首度入榜《胡潤金融豪富榜》，位列第9。
第三方數據顯示，易主後的大唐地產，直到2017年才突破百億銷售額，達到145億，僅是中小房企的規模。
與大唐地產業務相比，福信的金融版圖十分龐大。除民生銀行外，福信還曾入股興業銀行、交通銀行、恆豐銀行。銀行之外，福信還參股閩發證券、永安保險、新華人壽，私募基金、小額貸款亦有布局。
《福建女首富的財富密碼》文中提到，「作為民生銀行的創始股東，福信在這家銀行一直有著獨特的話語權，吳迪長期擔任了民生銀行的董事。而黃晞，也得以與劉永好、史玉柱、盧志強、郭廣昌、張宏偉等大佬們同列，成為『民生系』背後一股不容小覷的資本力量。」
根據民生銀行財報，2017年末、2018年末、2019年末，「福信系」在民生銀行的貸款餘額分別為15.06億、23.67億、30.33億。2020年6月末，經吳迪個人擔保，大唐地產從民生銀行取得的貸款約23.76億，佔大唐地產有息負債總額的29%。
儘管有民生銀行支持，但「345房企新規」之下，大唐地產很難靠高槓桿實現快速擴張了。2016年和2017年，本輪樓市火熱時期，大唐地產的淨負債率分別高達1085.3%和1087.9%。
2019年初，大唐地產開始搭建境外VIE架構，為了上市2019年末將淨負債率降至119.2%。然而，2019年11月大唐地產二次衝擊港股IPO以失敗告終。緊接著2020年5月，大唐地產第三次衝擊IPO，終於成功過會。
高槓桿經營下，大唐地產銷售額快速提高，2016年到2019年，合約同銷售額分別為86億、145億、309億、340億，並在2019年提出的「三年衝千億，進入全國房企50強」目標 。
2020年6月末，大唐地產剔除預收帳款後的資產負債率為84.7%，淨負債率128.5%，現金短債比為1.34。大唐地產已經踩中兩條紅線，剔除預收帳款後的資產負債率大於70%，淨負債率高於100%，根據新規，其有息負債總額增幅不得超過5%。即便背靠民生，高負債之下，大唐地產融資端可以發揮的空間也不大了，新規之下，中小房企想要超車也不像2016、2017年時那樣容易實現。
上市後的大唐地產，表現平平，幾乎沒有引起投資者的興趣，上市首日盤中跌幅超過20%，有媒體報導，大唐地產靠著機構護盤，才將股價拉回到發行價4.56港元。
上市對大唐地產來說是一段新開始，但想在中小房企中突圍，完成3年衝千億銷售額的目標，還需要更多的努力和業績支持。