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摘要：公司主要生產425標號普通矽酸鹽水泥,屬中檔產品.市場競爭較為激烈，同類產品無價格優勢。而且公司年生產規模較小,生產工藝落後,進一步降低成本的能力受到限制。公司各業務板塊毛利率及所佔比重相差懸殊，公司水泥銷售收入佔總銷售收入的92%以上，而水泥產品是這三個行業中銷售毛利率最低的。影響公司利潤的主要因素將是技術收入佔總收入的份額.從長期策略來說，利用勢在必行的水泥行業整合,擇機退出,向高附加值高技術產業轉換，應該是公司一條比較適合的長期發展策略。公司2001年度配股資金投向"寬帶IP網絡視頻實時編碼傳輸系統"及"雲南鮮花直送超市網絡系統"，產品附加值較高，將有利提高公司品質。增加技術收入佔總收入的份額.特別是後者，將雲南的地域優勢與網絡技術有機的溶合,屬於上市公司中的獨特概念。公司僅5億的流通市值為公司目前的二級市場股價提供了較大的擴張空間。
投資建議：買入區間17.5-19元,中長線持有.並時刻關注公司基本面變化。
1公司簡介
1.1基本情況
富邦科技原名雲南保山，1995年在上海證券交易所上市.1999年度第一大股東富邦投資有限責任公司入主後更名為富邦科技，主營：矽酸鹽水泥水泥熟料及其他建材產品製造計算機硬體生產軟體開發和網絡開發信息服務。目前公司總股本10200萬股，流通股本2700萬股。屬於典型的袖珍盤。
表1-公司股本結構(最新)
股份分類股數比例
尚未流通部分7500 73.5%
其中：國家股(萬股) 1500 14.7%
募集法人股6000 58.8%
己流通部分2700 26.4%
其中：境內上市的普通股2700 26.4%
股份總數10200 100%
公司目前主要業務涉及了建材行業,高新技術行業和物資流通行業等領域.2000年度建材行業收入佔主營業務收入約為90%.主導產品為太保山牌425#R,525#R複合矽酸鹽水泥。
公司制定的發展戰略為:以水泥生產為其基礎,以高新技術產業為動力,發展成為具有穩定經營業績的綜合類質優上市公司。
1999年度富邦投資通過一系列股權轉讓成為公司第一大股東,佔總股本29.41%,公司更名為富邦科技。
表2-主要股東持股情況(截止2000年12月31日)
序號股東名稱持有量(萬股)比例
1富邦投資有限責任公司3000 29.41%
2深圳市得隆投資有限公司2250 22.06%
3雲南保山建材實業有限公司1500 14.71%
4雲南省騰衝縣保滕商號150 1.47%
5雲南省設計院150 1.47%
6雲南省建材機械廠45 0.44%
1.2經營業績
1998年到2000年,富邦科技的水泥生產與銷售基本保持穩定,而高新技術行業收入波動較大。由於受到本地水泥市場需求的限制及公司處於經營業務轉型對資金需求的壓力,公司經營業績的提升被影響.
表3-主要經營業績指標
會計年度2000-12-31 1999-12-31 1998-12-31
主營收入（萬元）6170 7282 6066
主營業務利潤(萬元) 2496 3308 2868
投資收益(萬元) -3.48 -2.01 5.00
淨利潤（萬元）1037 2044 1425
淨利潤增長率-49.3% 43.99% 56.87%
每股收益0.107 0.301 0.213
淨資產收益率7.47% 16.52% 13.34%
每股現金流0.04 0.47 0.11
存貨周轉率5.00 4.42 3.02
1.3財務狀況
2000年度,富邦科技資產負債率為30.2%,低於建材行業42.8%的平均比例。表明公司對債權融資的手段態度較為謹慎，同時也表明公司對主業的贏利能力懷疑，並不舉債經營。目前公司的負債水平較低.
公司的流動比率及速動比率均高於行業平均值,較往年也有所上升.另存貨周轉率也高出同行業平均水平,存貨流動性較強,短期償債風險不大.
表4-主要財務指標
總資產(萬元) 20117淨資產(萬元) 14042
每股淨資產(元) 1.349每資本公積(元) 0.109
資產負債率% 30.2%流動比率% 2.227
速動比率% 1.649主營業務利潤率% 18.14
淨資產收益率% 7.47%關聯交易比率0.00
應收帳款周轉率2.377
1. 4二級市場表現
近三年富邦科技二級市場升幅約為100%.略強於同期上證指數.
圖1 -富邦科技近三年二級市場表現（來源於證券之星）
股票數據2001年5月18日
總股本（萬股）10200流通股（萬股）2700
流通市值：報告日收盤5。2億每股市價19。50元
每股淨資產1.349元市盈率P/E(2000年) 170
市淨率13.3
2近年來的重組歷程及說明
2.1重組的過程(1997-2001)
A 1997年11月26號發起人國有法人股持有者雲南保山建材集團將所持4000萬股國有法人股以1.40元協議轉讓3000萬股,受讓方為:北京中鼎創業科技發展有限公司880萬股;洋浦新九洲實業800萬股;洋浦鑫葉科技開發800萬股;海南視展貿易520萬股,合計3000萬股.北京中鼎共持有1380萬股.為第一大股東.
B 1998年北京中鼎將500萬股法人股以1.40元價格轉讓給深圳得融投資,1999年其又將所餘880萬股法人股轉讓給得融投資,後者共持1380萬股,為第一大股東.
C 1999年富邦投資通過受讓海南視展400萬股法人股;洋浦新九洲800萬股法人股;洋浦鑫葉科技800萬股法人股;合計2000萬股法人股成為第一大股東.佔29,41%.海南視展另120萬股轉讓給深圳得融.深圳得融共持股1500萬股,佔22.06%,為第二大股東.
說明：1。第一大股東持股29.41%,避免了30.%的全面要約收購義務的限制。（有跡象表明今後上市公司重組中將不豁免全面要約收購義務）
2．第一大股東和第二大股東共持股51.47%,處控股地位。（富邦投資入主過程似乎與第二大股東配合默契，這一點從公司原股東海南展視貿易有限公司的股權轉讓中可以發現。海南視展貿易有限公司原共持有雲南保山520萬股,在轉讓過程中僅向富邦投資轉讓400萬股,如轉讓股數為520萬股則富邦投資持股比例將超過30%,其後海南視展向第二大股東轉讓120萬股,前二位股東共持股數超過51%.）詳見公司公告。
2.2大股東背景
公司第一大股東富邦投資有限公司成立於1999年3月,註冊地址為北京,註冊資本為15000萬元.主要出資人為深圳市天恩達投資與上海中昊投資.而上述兩家公司的母公司同為北京富邦投資集團公司.富邦投資集團公司間接控股富邦科技.
2000年初，富邦投資集團公司擁有獨資、控股企業18家、參股企業22家，買殼上市公司1家，參股上市公司6家。地域分布遍及沿海地區，經營領域包括高科技風險投資、新能源、醫藥、外貿、房地產、交通運輸、證券投資、諮詢等多個行業；集團總資產40億元。集團公司以資本運營為特色，經營範圍包括：實業投資、資產管理、證券、房地產開發、技術開發、諮詢服務、進出口及國內外貿易。直屬企業有：北京富邦投資有限公司、中昊財務有限責任公司、上海中昊投資有限公司、深圳天恩大投資有限公司、昊華貿易公司以及富邦會館.(資料來源於萬隆網)
富邦科技大股東實力強勁,而富邦科技為其唯一控股上市公司,有理由相信富邦投資集團將充分利用上市公司的融資功能進行資本運營.
3公司水泥業務分析
3.1市場規模及結構
2000年度,我國水泥總產量為5.8億噸.我國目前水泥生產能力約為6億噸.居全球之首.
由於我國國民經濟己走出低谷,國民經濟持續增長,尤其是固定資產投資的高速增長,將擴大對水泥產品的需求.根據權威預測，今後我國水泥需求的年增長率約為4.5%.
由於水泥的運輸成本較高,水泥產品的原材料及能源消耗大,產品附加值低,這就決定了水泥產品的銷售具有極強的地域性.一般水泥陸地銷售半徑在200-300公裡.一些大水泥生產商通過控股,參股,收購,兼併等方式進行低成本擴張.跨地區發展,降低產品輸出成本,佔領市場.而我國國內水泥生產企業規模偏小,面對WTO,全行業的重新整合勢在必行.
表5-水泥企業的規模和利潤對比表
企業名稱全年水泥產量（萬噸）單位產品利稅（毛利/噸）
Holderbank集團9000 16美元
我國12家年產量在150萬噸以上企業>150 53元
我國19家年產量在50萬噸以下企業< 50 19元
儘管我國水泥總產量居全球第一,但我國主要依靠立窯生產的"小水泥"為主.低等級產品生產能力過剩,企業開工不足.優質水泥產量不足.近年來國家關停了一批小型水泥生產企業,將有助於我國水泥產品結構的提高.
表6-水泥產品等級分類表
產品等級對應水泥產品
低檔產品325標號水泥
中檔產品425標號水泥
高檔產品525標號及以上水泥、特種水泥
3.2產品價格走勢
由於大量的小水泥生產企業的存在,導致國內水泥市場供求失衡,一方面影響低檔水泥的價格,還對其它品種的水泥價格產生了影響，大中型企業水泥生產企業難以體現優質優價的競爭優勢,規模優勢難以發揮。大量低標號水泥生產過剩,水泥市場價格低迷.
3.3公司競爭能力分析
A優勢
富邦科技屬西南地區上市公司,西部開發將在西部掀起基本建設的高潮,目前西部人均水泥使用量約為全國平均水平的60%左右.西部水泥工業擁有資源上的一些優勢:水泥生產的原材料較為豐富,勞動力成本在全國是低的,豐富廉價的水電和煤炭資源,西部水泥生產企業具有一定的成本優勢.同時由於水泥生產和銷售的地域性限制,開發建設西部對水泥形成的需求絕大部分將由西部水泥企業來分享,西部水泥較全國水泥生產企業有一定的價格優勢.
2000年西部大中型水泥生產企業經營指標好於全國平均水平。富邦科技水泥出廠價格為380元/噸,目前生產能力為30萬噸/年,2000年度生產18萬噸，顯示企業開工不足.。
B劣勢
富邦科技主要生產425標號普通矽酸鹽水泥,屬中檔產品.市場競爭較為激烈.出廠價格為380元/噸,與同類產品無價格優勢.
公司年生產能力為30萬噸/年。規模較小，生產工藝落後,進一步降低成本的能力受到限制。2000年公司生產水泥18萬噸，企業開工不足，公司負債率僅為30%，主要原因受市場需求限制。
雖然公司地處西部,西部地區水泥需求將超過全國平均水平,但由於國家目前在西部的固定資產投資主要是一些基礎設施,如公路、機場、橋梁等，對公司產品425標號普通矽酸鹽水泥的需求並無明顯的提升作用。
3.4水泥業務的增長預測
全國水泥行業的年增長率約為4%,雖然公司地處西部,水泥需求會超過全國平均水平，但由於上述原因我們預計公司水泥業務的增長能力將與行業水平類似。
4配股項目與產業轉型
公司配股預案為10股配3股,配股價格為10-16元,配股募集資金投向主要有三個項目:（1）投資人民幣3918.82萬元用於"寬帶IP網絡視頻實時編碼傳輸系統"項目；（2）投資人民幣3163.16萬元用於"雲南鮮花直送超市網絡系統"建設項目；（3）投資人民幣3881.00萬元用於新建"商品混凝土攪拌站"項目。從以上內容我們不難看出公司有淡出水泥業務的跡象, "寬帶IP網絡視頻實時編碼傳輸系統"及"雲南鮮花直送超市網絡系統"佔資金投向的60%以上,公司正在努力形成以新興產業為主體的核心競爭力,特別是"雲南鮮花直送超市網絡系統"建設項目將雲南的地域優勢與網絡技術有機的溶合,屬於上市公司中的獨特概念.
公司投資的"寬帶IP網絡視頻實時編碼傳輸系統",市場前景廣闊.無線與寬帶，不僅是下一代網絡發展的走向，更是新一代應用的網絡載體。如果解決好技術和市場的銜接問題，寬帶和無線的應用可以迅速走向普及，在給整個社會進步帶來巨大影響的同時，也可以為投資者帶來非同尋常的利潤.
"雲南鮮花直送超市網絡系統"涉及電子商務,公司大股東富邦投資集團在這一領域有較深的行業背景.其擁有"中國化工網",同時與上海九百共同投資B2S電子商務信息中介平臺"aladeng.com",主要從事為買賣雙方提供尋購比價宣傳服務.有理由相信,將雲南的地域優勢與網絡技術有機溶合的"雲南鮮花直送超市網絡系統"具有較強的競爭力.
從公司配股項目的所屬行業來看,公司通過業務調整有產業轉型的趨勢.眾所周知,一個行業經過成熟期後，往往都會走向衰退，成熟和衰退產業內企業的發展空間都極其有限,對一個具有進取心的企業來講，總是會在成長型行業尋求新的發展機會.毫無疑問，轉型成功對上市公司帶來的直接影響就是業績的改善,另外,轉型企業行業屬性的變化改變了二級市場市盈率的定位,也就伴隨著巨大的二級市場機會.最後,新興產業的前景拓寬了企業發展空間,將為企業的再融資提供良好基礎.
富邦科技通過業務調整進行產業轉型對上市公司和投資者都更有意義，這種轉型方式不僅風險少，而且企業通過自己力量發展更容易形成核心競爭力。顯示了管理層較為實幹的風格。
5財務分析及盈利預測
5.1 2000年度財務狀況
公司業務涉及了建材行業、高新技術行業和物資流通業等多個領域，2000年度公司生產經營概況為：（1）公司實現銷售收入6,169.91萬元，較1999年度7,282.15萬元減少1,112.24萬元，減幅為15.27%，其中：實現水泥生產銷售額為5,693.22萬元，較1999年度5,451.54萬元增加241.68元，增幅為4.43%；實現商品貿易11.62萬元(其中：內部銷售6.13萬元)，較1999年度674.71萬元(其中：內部銷售為34.16萬元)減少663.09萬元；信息技術性收入471.20萬元，較1999年度1,169.12萬元減少697.92萬元。（2）2000年度共實現淨利潤1,035.57萬元，較1999年度1,993.89萬元，減少958.32萬元。（以上數據來自該公司2000年年度報告）
5.2公司各行業經營業務的財務情況
根據該公司2000年度報告該公司2000年度在行業經營的財務方面的結果如下，
表7 -年度經營情況按經營活動分類表
指標行業業務銷售毛利率業務收入增長率佔總收入比重
2000年度1999年度2000年度2000年度1999年度
工業加工38.24% 33.09% 1.28% 92.2% 75.3%
商業54.54% 75% -98.3% 0.2% 9%
技術服務66.63% 82% -59.7% 7.6% 15.7%
數據來源：公司2000年度報告第九頁"年度公司經營情況按經營活動分類如下表：
公司各業務板塊毛利率及所佔比重相差懸殊，公司水泥銷售收入佔總銷售收入的92%以上，而且，商業和技術服務方面的收入波動幅度很大，佔總收入比例比較小，決定公司未來的業績的主要因素是公司的水泥產品銷售情況。但是水泥產品的銷售收入又是這三個行業中銷售毛利率最低的，根據該公司在年度報告中的說明"……2000年，公司受諸多不利因素的影響，整體經濟效益特別是公司在高科技領域實現的利潤較1999年度有較大幅度的下降。其中生產經營中面臨的主要困難為：（1）因受地域即公司水泥產品的銷售半徑的影響，在本地市場需求並無太大增長的情況下，水泥產品市場競爭仍舊激烈，導致公司提高產品銷量面臨較大困難。（2）隨著中國產業信息化程度的提高，大量的企事業單位已實施了信息化管理工程，這一市場需求增長大大放緩。另一方面，參與競爭的同行業公司大量增加，形成市場萎縮，競爭更趨激烈，行業整體利潤空間下降。（3）因公司目前處於經營業務轉型的重要時期，向高科技領域的拓展需投入大量人財物力，而公司自有資金有限，這在一定程度上影響了公司經營業績的提升，嚴重製約了公司的發展步伐。……"（見年度報告第十頁"4、經營中出現的問題與困難及解決方案"）。這些都足以說明該地區的水泥行業前景不容樂觀。
5.3公司各個行業的經營狀況對其未來經營業績的影響程度分析
我們看到，工業加工行業在該公司的經營業務中佔有絕對大的比重，2000年度來自工業加工的收入佔到了該公司主營業務收入的92%，1999年該比例為75%。根據從該公司調查了解到的情況，2000年度該公司水泥的銷售量大約是18萬噸，同時，公司水泥的生產能力達到了30萬噸，從年度報告披露的信息來看，公司在水泥生產方面主要的投資項目是一些技術更新改造以及汙染控制方面的投入，由於總體環境的限制，未來生產能力大幅度提高的可能性不大。從水泥的市場需求方面來考慮，根據了解到的水泥行業方面的資料，目前中國國內的水泥需求量年平均增長速度是大約在4%左右，而且，需求增長主要是對一些高標號水泥和特種水泥而言的，就425號水泥來說由於標號比較低，眾多小廠家爭相進行生產，市場上殺價競爭比較激烈，價格一直比較低。雖然國家出於環境保護的原因對中小水泥生產者進行了清理整頓，425號水泥的價格有望有所上揚，不過市場需求仍然是制約這種水泥銷售量的關鍵所在。該公司所處的雲南屬於西部地區，國家西部大開發政策雖然會對水泥的需求產生一定的刺激，但是目前西部大開發主要的項目是一些機場、公路、橋梁等等，需要得多是高標號的水泥或者特種水泥，因此，今年國家對西部的基礎建設投資對425號水泥需求量的提升作用並不會十分明顯。因此，該公司年產水泥30萬噸的生產能力短期內應該不會達到飽和。
從前面的數據可以計算得出，在該公司各個行業的收入佔主營業務收入比重不變的情況下，該公司水泥的銷售量每增加1%對該公司主營業務利潤貢獻的增長率為0.35%，也就是說，該公司水泥銷售量每增加1%可以為該公司主營業務利潤帶來0.35%的增長。商業的業務收入每增加1%可以為公司主營業務利潤帶來0.11%的增長，而技術服務的業務收入每增長1%則可以為公司主營業務利潤帶來0.51%的增長。
換一個角度來看，在主營業務收入一定的情況下，工業加工業務所佔的份額每上升1%將引起主營業務利潤的下降，而技術服務的業務收入所佔份額的上升將會引起主營業務利潤的上升。原因在於技術服務的主營業務毛利率是最高的。綜合該公司的情況來看，從短期策略上來說，由於該公司已經具有年產30萬噸水泥的生產能力，而且由於市場需求方面的原因，短期內該生產能力難以達到飽和，因此，繼續在工業加工上面進行投入是不合算的。此外還可以看到，在增加公司盈利的途徑上，既可以通過擴大收入來實現，也可以通過調整收入結構來實現，加大公司在技術服務方面的投入，無疑是一條效率極高的途徑。從長期策略來說，實現公司的產業升級，向高附加值高技術產業轉換，也應該是公司一條比較適合的長期發展策略。
6投資風險
公司的水泥業務的生產能力在短時期內將不會飽和,來自水泥業務的收入也將較為穩定,影響公司利潤的主要因素將是技術收入佔總收入的份額,從公司前期表現來看,這一因素的波動幅度較大.
公司正處於業務轉型期,受新興產業前期泡沫破滅的影響,預測行業的復甦存在許多變數.
公司大股東的資本運營策略將極大地影響公司未來的發展,大股東的經營狀況將直接影響到公司發展的選擇.
7投資價值及投資建議
7.1類比估值
公司總股本在10000萬左右且流通股本在3000萬以下,應歸類於袖珍盤股票.原因由於公司本身質地普通,長年無法大比例送、轉股。從價格變化的技術特徵來看,其優於大盤股,在這一類小市值股票中往往產生長線大牛股。
表8 -1999-2000年間部份袖珍盤的股價漲幅情況
股票名稱最高漲幅股票名稱最高漲幅
億安科技1558%思達高科404%
深安達550% ST石勸業460%
中天企業626%茂化永業280%
宏盛科技542%甬成功533%
目前滬深兩地市場該類上市公司約有60家,股價範圍在14元-80元之間,平均價格約在23-24元之間.平均每股收益為0.09元。分析顯示富邦科技價位略有偏低.。
公司配股項目"寬帶IP網絡視頻實時編碼傳輸系統"及"雲南鮮花直送超市網絡系統"涉及信息行業,目前滬深市場該類上市公司總股本小於15000萬股,流通股5000萬股以下的共有18家,價格範圍在24-54元之間,平均價格在30.5元左右.富邦的價格明顯偏低.
7.2二級市場的分析
公司1999年度報表顯示,股東總數為2604戶,人均持股7000股,籌碼高度集中.經過一輪約為100%幅度的上漲之後,2000年度報告顯示,股東總數為23051戶,人均持股1172股,且經過10送5的分配,籌碼分散程度為890%.2001年股價經過除權後的長期盤整,底部再次形成,有新增資金在場內吸納跡象,成交量時常不規則放大,主力成本就在目前價位附近.
7.3投資建議
買入區間17.5-19元,中長線持有.並時刻關注公司基本面變化.
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