新股評級 |錦波生物 綜合評分：5.3分
關於錦波生物 行業：化學製藥/醫藥生物
錦波生物成立於2008年3日，是一家圍繞結構生物學、應用蛋白質工程技術及發酵工程技術開展生物材料、醫療終端產品及功能性護膚品生產銷售的科技創新型企業，主營業務是功能蛋白及終端產品的研發、生產和銷售。公司的主要產品為酸酐化牛β -乳球蛋白相關產品和重組人源Ⅲ型膠原蛋白相關產品，用於婦科、皮科、外科、肛腸、護膚等。此次上市，保薦機構華金證券。
基本盤
亮點
1、 公司生產的重組人源Ⅲ型膠原蛋白與天然人Ⅲ型膠原蛋白核心功能區胺基酸序列完全一致，且具備三螺旋結構，具備更高的細胞粘附性，技術上存在優勢
2、 費用率控制較低
風險點
1、 公司的核心產品還處於市場的導入階段，需要大量的學術推廣，費用率可能會上升。
2、 核心品種所屬行業市場空間較小，受制於此。
錦波生物新股評級詳解：
一、行業前景（佔比10%） 5分
公司的主要產品為酸酐化牛β -乳球蛋白相關產品和重組人源Ⅲ型膠原蛋白相關產品，均為功能性蛋白。酸酐化牛β -乳球蛋白相關產品主要指抗 HPV 生物蛋白敷料，這樣的醫療器械產品能夠有效阻斷 HPV 感染。抗HPV市場中各種劑型的幹擾素合計在治療 HPV 感染藥品中佔了 50%左右的市場份額，抗 HPV 功能蛋白敷料通過與病毒結合，阻斷病毒入侵健康細胞。2018年國內抗HPV感染醫藥產品的銷售額達到19.86億元，同比增長36.49%。
重組膠原蛋白市場，膠原蛋白是人體和脊椎動物的主要結構蛋白，主要由成纖維細胞合成，作為支持組織和結締組織的主要組分，可起支持、保護、連接等多重作用。而我們的人體中含有多達28種不同亞型的膠原蛋白，分為纖維狀的膠原蛋白和非纖維狀的膠原蛋白兩類。膠原蛋白正常的三螺旋構象是理化特性和生物學活性的基礎，可以使膠原蛋白具備高拉伸強度、生物降解性能、低抗原活性、低刺激性、低細胞毒性，也可以作為人工器官骨架或創傷敷料時促進細胞生長、促進細胞粘附、與新生細胞和組織協同修復創傷等。因此，膠原蛋白成為了一種常用的生物醫用材料，運用在敷料、人工器官和再生醫學、美容美妝等，而近年來，也不斷出現新型膠原蛋白類醫療器械產品。
傳統的膠原蛋白製備的方法是利用酸、鹼水解法從動物結締組織(豬皮、 牛皮、驢皮、魚等) 中提取膠原蛋白, 這樣的傳統方案，不免在提取過程中或多或少喪失部分的生物活性, 而且提取產品的成分非常複雜；而利用化學合成的膠原蛋白往往不具有生物活性結構,並且技術較為複雜、成本較高。所以研製出利用基因工程技術, 選用各種宿主細胞,如轉基因鼠、昆蟲、轉基因蠶、轉基因菸草、大腸桿菌、酵母等生產重組人源膠原蛋白,又解決了傳統提取方法存在的如狂牛症病毒隱患等缺點,同時也改善了膠原蛋白的親水性、免疫排異性等性能。
二、市場地位（佔比20%） 6分
競爭格局方面，2018年，酸酐化牛β -乳球蛋白相關產品公司的抗 HPV生物蛋白敷料產品在治療 HPV 感染產品市場領域獲得 20.09%的市場份額，若以品牌計算（剔除非專用於治療 HPV 感染的保婦康栓），公司的銷售額排在第二位。銷售額2013~2018年複合增速達96.51%。
重組人源Ⅲ型膠原蛋白相關產品主要指各類醫用重組人源膠原蛋白功能敷料及功能性護膚品，2015 年開始推向市場，複合增長率為81.28%。截至2020年4月22日，國內擁有重組（類）人源膠原蛋白醫療器械註冊證的生產企業有 3 家，其中實現產品多樣化、規模化的僅有錦波生物與陝西巨子生物，醫療器械註冊證中僅公司擁有無菌型醫療器械產品註冊證，具備行業領先優勢。公司重組人源Ⅲ型膠原蛋白相關醫療器械產品銷售收入的複合增長率為 50.85%。
三、成長潛力（佔比30%） 5分
2019年，公司實現營收1.56億，同比增長21.76%，2018年同比增長24.35%，營收年複合增長率達到23.05%；淨利潤4,330.37萬元，同比減少0.25%。公司主營業務酸酐化牛β -乳球蛋白相關醫療器械產品銷售收入的複合增長率為17.42%，重組人源Ⅲ型膠原蛋白相關醫療器械產品銷售收入的複合增長率50.85%，增長迅速。
各細分業務佔比，按2019年財務數據來看，酸酐化牛β -乳球佔總營收的42.33%，重組人源Ⅲ型膠原蛋白佔總營收的42.54%，短肽佔2.81%。酸酐化牛β -乳球實現營收5990萬，同比增長11.6%，重組人源Ⅲ型膠原蛋白實現收入6020.2萬，同比增長113.9%。
銷售區域方面，公司產品銷售區域主要以公司所在的華北地區、華東地區、華中地區和華南地區，分別佔到35.12%、33.18%、11.76%、12.16%，公司產品在西南地區、西北地區和東北地區收入佔比較小。
四、公司治理（佔比10%） 6分
公司控股股東及實際控制人楊霞佔本次發行前公司股本的61.65%，碩士研究生學歷，曾在於山西醫科大學任講師，在公司任董事長職位併兼任研究院院長的職位。公司目前設立有研究院、研發一部及研發二部三個研發部門。研發一部主要開展現有功能蛋白的產業化應用自主研發、產品註冊申報、專利撰寫申報；研發二部主要是與合作機構共同開展功能蛋白的基礎研究及功能蛋白量產工藝研發，目前公司已經與復旦大學、四川大學等高校合作建立研究中心及實驗室。
費用率方面，銷售費用率分別為23.42%、18.89%和27.59%，低於行業平均水平，與華熙生物接近。管理費用率分別為14.58%、17.27%、18.11%，高於行業平均水平（平均9.78%、8.37%、6.09%）。研發費用率5.12%、6.22%、8.32%，高於行業平均水平，主要是因為列入的可比公司中丸美股份(603983,股吧)、御家匯(300740,股吧)、珀萊雅(603605,股吧)和拉芳家化(603630,股吧)等日化廠商主要生產化妝品，研發費用相對較低，公司以醫療器械為主，與創爾生物、昊海生科接近，高於華熙生物。財務費用率較低。
2019年前五大客戶佔比29.93%，均為全國總代理或經銷商，其中第一大客戶多優美康（北京）為全國總代理，銷售佔比達到9.05%。
五、財務質量（佔比30%） 5分
2019年公司營收同比增長21.76%，2018年同比增長24.35%；毛利率84.69%，同比上升2.37個百分點，核心產品抗 HPV 生物蛋白產品毛利率89.19%，膠原蛋白功能敷料毛利率73.14%，2017 年和 2018 年，膠原蛋白功能敷料主要通過全國總代理的銷售模式，毛利率較為穩定。2019 年，公司新增原蛋白液體敷料和醫用Ⅲ型膠原蛋白溶液兩款產品，主要通過經銷模式銷售，毛利率較高，導致膠原蛋白功能敷料整體毛利率提高
2017~2019年公司經營活動產生的現金流量淨額分別為 4,677.14 萬元、 7,161.72 萬元和 5,540.51 萬元。經營活動產生的現金流量較為充裕，但是公司經營活動現金流量淨額與淨利潤存在一定的差異，主要資產減值準備、固定資產折舊、油氣資產折耗、生產性生物資產折舊等影響。
償債能力方面，公司的資產負債率分別為13.77%、22.38%和 28.22%，2018年增加的主要是因為公司增加長期資本性投入，期末應付工程設備款餘額增加；收到政府補助，遞延收益增加。2019年增加的主要是因為新增長期借款 2700 萬元。
（責任編輯：李顯傑 ）