期權產品是目前國際衍生品市場的重要組成部分。因其獨特的優勢和豐富的內涵，期權在國際市場上迅猛發展，應用日益廣泛，在風險管理、產品構建等方面發揮著舉足輕重的作用，成為國際金融衍生品市場上不可或缺的一部分，受到了投資者的青睞。隨著投資熱情的高漲，期權交易的風險管理問題也日益突出，如何準確地度量和合理控制期權頭寸的風險對投資者至關重要。
著名的Black-Scholes期權定價模型中，期權的價格受多種因素影響，包括標的價格、標的波動率、到期時間、行權價格以及無風險利率。如何量化各類風險，較為準確地估計持倉損益，進行合理有效的風險管理和投資決策非常重要。由Black-Scholes模型衍生出的希臘字母體系則是這樣一套風險管理工具，該體系將期權頭寸風險分解成若干風險組成部分，包括標的價格風險、時間風險、波動率風險和利率風險，並用希臘字母估計當其他風險條件不變時，一個單位的某種風險變動所造成的期權的價值變化。通過量化每一種風險類型的風險暴露，投資者就可以將期權風險管理轉化為希臘字母的管理。
Delta（希臘字母D）
剛接觸期權的投資者，最熟悉不外乎看多就買看漲期權，看空就買看跌期權。這是一種很籠統的說法，假設大盤漲了10點，看漲期權價值會漲多少呢，同樣是10點嗎？ Delta就是用來回答這個問題的。
Delta表示在其他因素保持不變的情況下，一單位標的資產價格的變化所引起的期權價值的變化。Delta反映了標的價格單位變化給期權投資者帶來的收益或虧損。例如投資者持有一手看漲期權，Delta值為0.5，表示在一定的標的價格變化區間內，期權的價值的變化幅度約為標的價格變化幅度的50%，具體來講，若標的價格上漲1點，期權價值將上升約0.5點，投資者持有該看漲期權將獲利約0.5點，反之若標的價格下降1點，則投資者將損失約0.5點。
由Delta的定義可以推導出Delta的一些性質：（1）看漲期權多頭的Delta值為正，表示看漲期權價值和標的價格同方向變動；看跌期權多頭的Delta值為負，表示看跌期權價值同標的價格反方向變動；期權空頭的Delta值與期權多頭的Delta值符號相反。例如，當投資者看多後市時既可以選擇買入看漲期權也可以選擇賣出看跌期權，這兩個策略都擁有正的Delta值，即標的上漲時，所持有的期權頭寸價值將增加，因此會產生收益。（2）實值期權的Delta絕對值較大，且隨著實值程度的增加而趨向於1，表示其價值受標的價格的影響越大；平值期權的Delta絕對值約為0.5；虛值期權的Delta絕對值較小，且隨著虛值程度的增加而趨向於0，表示其價值受標的價格的影響越小；標的資產的Delta值等於1。
Delta可以從三個方面進行理解，其一表示期權價格隨標的價格的變化大小；其二表示期權到期時處於實值的概率；其三表示對衝期權倉位時所需的標的資產的數量。交易中通常涉及的Delta中性策略則是通過對衝使投資組合的Delta值等於零的策略，這類策略可以規避價格小幅波動對期權頭寸的影響。例如某投資者買入10手平值看跌期權，其倉位總Delta值為-5，為了規避標的價格小幅波動時的方向性風險，該投資者需要買入5手現貨以達到Delta中性。
Gamma（希臘字母g）
值得注意的是，上例中提到了標的價格小幅波動這一條件，這是因為期權的Delta值並不是固定不變的，標的價格變化會導致期權的實虛值程度發生變化，從而影響期權在到期時處於實值的概率，也就是期權的Delta值，因此投資者所持有頭寸的風險暴露也將發生變化。假設標的價格上漲1點，期權的Delta值會如何變化？Gamma則是用來回答這個問題的。
Gamma表示在其他因素不變的情況下，一個單位標的資產價格的變化所引起的Delta值的變化。Gamma值越大，Delta值變化就越大。
由Gamma的定義我們可以推導出Gamma的一些性質：（1）看漲和看跌期權多頭的Gamma值都為正，空頭的Gamma值與多頭符號相反。（2）平值附近期權的Gamma值最大，隨著實值和虛值程度的加深不斷遞減，標的資產的Gamma值為零。
Gamma和Delta相結合，可以更為準確地估計出標的價格變化後期權的新價值。例如，投資者持有一手看漲期權，Delta值為0.5，Gamma值為0.01，若標的價格上升1點時，該期權的Delta值將由0.5上升到0.51，平均Delta值約為0.505，則該期權的價值將上升約0.505點；若僅考慮Delta對期權價值的影響，則該期權的價值上升僅約0.5點。假設標的價格下降1點，則該期權的Delta值將由0.5下降到0.49，該期權的價值將下降約0.495點；若僅考慮Delta對期權價值的影響，則該期權的價值下降約0.5點。可見若持倉擁有正的Gamma值可以加速價格有利變動對倉位帶來的有利影響，減速價格不利變動對倉位帶來的不利影響。
Theta（希臘字母q）
由上例似乎可以得出結論，擁有正的Gamma值即做期權的買方總是有利的，但成熟市場中總是存在著大量的期權賣方，就像保險公司通過收取保費獲利那樣，通過賣出期權收取權利金而獲利。對於保險來說，投保期限越短保費將越低，而期權和保險類似，隨著時間的流逝，期權價值將逐漸減少。離到期日每減少一天，期權的價值將減少多少呢？Theta則是用來回答這個問題的。
Theta表示在其他因素不變的情況下，單位時間的流逝所引起的期權價值的變化。Theta反映出了投資者因為買入期權獲得正的Gamma值而需要支付的單位時間價值的大小。
由Theta的定義可以推導出Theta的一些性質：（1）一般情況下，看漲期權和看跌期權多頭的Theta值為負，空頭的Theta值與多頭符號相反。（2）平值附近期權的Theta絕對值最大，隨著實值和虛值程度的加深不斷遞減，標的資產的Theta值為零。
Theta表示隨著時間的流逝期權的價值將減少，這對於期權的持有者是一個損失的過程。例如，某投資者持有一手看漲期權，Delta值為0.5，Gamma值為0.01，Theta值為-1.2，則表示在接下來的一個交易日內，期權的價值將因為時間的流逝而減少約1.2點，若標的價格的有利變動所帶來的盈利超過1.2點，則該交易日產生盈利，反之產生損失。
Vega
期權這一產品能進行波動率交易，波動率作為決定期權價格至關重要的一個因素，如何衡量波動率變化對期權價值的影響，波動率變動一個百分點，期權的價值如何變化？Vega則是用來回答這個問題的。
Vega表示其他因素不變的情況下，標的資產波動率變動一個單位所引起的期權價值的變化。Vega反應出了投資者期權持倉所面臨的波動率風險。
從Vega的定義可以推導出Vega的一些性質：（1）看漲期權和看跌期權多頭的Vega值為正， 表示期權價值與波動率同方向變動，空頭的Vega值與多頭符號相反。（2）平值附近期權的Vega值最大，隨著實值和虛值程度的加深不斷遞減，標的資產的Vega值為零。
波動率交易者通常選擇Delta中性策略以規避因標的價格變動而帶來的風險，若認為當前波動率被低估，則選擇持有Vega值大於零的期權頭寸，當波動率上升時獲取收益；反之若認為當前波動率被高估，則選擇持有Vega值小於零的期權頭寸，當波動率下降時獲取收益。
Rho（希臘字母r）
在期權定價模型中，利率作為其中一個參數，對期權的價格會產生影響。如果利率變動1%，期權的價值會如何變化？Rho則是用來回答這個問題的。
Rho表示在其他因素不變的條件下，單位利率變動所引起的期權價值的變動。看漲期權多頭的Rho值為正數，看跌期權多頭的Rho值為負數，空頭與多頭Rho值符號相反。利率變化對於短期期權的影響是比較有限的，但對於較長期限的期權來說，Rho則是需要重視的一個指標。
綜上，通過計算期權的希臘字母值即可估計出期權價值隨標的價格、離到期日時間、波動率和利率的變化所造成的損益預期，能合理地分解並較為準確地量化期權的各類風險，對投資者結合自身的風險承受能力和投資偏好進行期權投資起著至關重要的作用。
責任編輯：趙彬
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