2020-10-22 07:41 來源：澎湃新聞·澎湃號·媒體
根據美國期貨業協會（FIA）的數據顯示，2019年全球場內期權市場成交量達152億張，其中股指期權的成交量為82億張，佔比超過53%。近10年以來，場內市場股指期權成交量始終佔據場內期權總成交量的50%左右，遠高於其他期權品種，股指期權在全球場內期權市場中始終處於重要的位置。2019年12月23日，國內的滬深300股指期權成功上市，標誌著我國資本市場風險管理體系的進一步完善，有助於市場投資者進行更精細化的風險管理。上市幾個月以來，股指期權市場運行穩定，成交逐漸活躍，風險管理的功能進一步發揮，正逐步成為國內資本市場風險管理的重要工具之一。
圖為全球場內期權市場成交量
股指期權在風險管理領域中的作用
從海外的歷史發展經驗來看，股指期權是一種非常有效的風險管理工具。由於其特殊的合約設計及收益風險特徵，在進行風險管理時，相比期貨能表現出一些特點。
第一，股指期權在進行風險管理時更加簡便。期貨的交易是一種雙向的合約，買賣的雙方都需要進行履約保證，繳納相應的保證金，而保證金會跟隨標的的價格變化而發生變動。如果市場發生較大的波動，很容易出現保證金不足的情況，沒有按時補足保證金就會被強行平倉，導致價格風險管理受到巨大影響。因此利用期貨進行風險管理時，投資者需要時刻關注持倉的保證金變化情況，管理起來較為複雜。而股指期權的交易中，買賣雙方的權利和義務是不一樣的，期權的買方只需要支付權利金而不需要支付保證金，而期權的賣方收取權利金並且需要支付保證金來作為履約的保障。如果投資者通過買入期權進行風險管理，買方只需要支付對應的期權權利金，而不需要繳納保證金，就可以達到風險管理的目的，後續也不用擔心保證金因素的影響，管理起來相對簡便。
第二，股指期權由於合約設計的數量更多，能構建的策略更加豐富，在進行風險管理時，能提供更多樣、更精細化的風險管理方式。目前國內股指期貨單個品種同時上市交易的合約僅有4個，在進行風險管理時，可選擇的方式相對較少。而股指期權同時交易的合約數量眾多，從目前的情況看，國內滬深300股指期權同時上市交易的合約超過250個，不同的合約風險管理的效果也會有所不同，對於有風險管理需求的投資者來說，股指期權的可選擇性更強，同時股指期權風險管理的策略也更為多樣。利用期貨進行風險管理時，只能選擇簡單的買賣交易方式，而股指期權由於分為看漲和看跌期權，同時可以進行買賣，還有不同行權價的合約，可以通過單期權策略或者多期權組合的方式，構建非常豐富的風險管理策略。所以利用股指期權進行風險管理，能夠滿足投資者個性化的投資風格及多樣性的風險管理需求。
股指期權常用風險管理策略介紹
1.保護型期權對衝組合
保護型期權對衝組合是一種常用的期權風險管理策略，持有現貨想要進行價格風險管理的投資者，可以通過買入對應的股指期權看跌合約，對衝現貨風險。由於買入期權策略最大風險有限，最多虧損期權費，而收益無限，隨著標的指數的下跌，買入看跌期權可以持續獲利來對衝現貨頭寸的風險。保護型期權對衝組合可以看作是利用現貨多頭和看跌期權多頭合成了看漲期權多頭的收益結構。通過付出期權費，將現貨盈利和虧損均無限的收益特徵轉換成了收益無限、風險有限的看漲期權多頭。當現貨價格上漲時，由於看跌期權的最大虧損鎖定為期權的權利金，現貨收益超過期權虧損之後，整體對衝組合仍能獲取後續的收益；當現貨價格下跌時，看跌期權端能持續獲利，用來抵補現貨端的虧損，起到較好的價格風險管理的作用，從而使其敢於長期持有現貨端資產。
圖為保護型期權對衝組合收益結構
2.期權備兌開倉組合
期權備兌開倉組合在海外機構中使用得較為廣泛，通過持有現貨同時賣出看漲期權進行構建，部分對衝現貨風險的同時，在穩定的市場形態下能獲取增強收益。期權備兌開倉組合可以看作是利用現貨多頭和看漲期權空頭合成了看跌期權空頭的收益結構。與現貨相比，期權備兌開倉在弱市或市場小幅上漲時，會有一定的收益增強效果。這種策略適合那些已經持有現貨、不看好現貨短期走勢又不願賣出現貨的投資者，利用賣出看漲期權來獲得權利金，以降低現貨的持倉成本。
圖為期權備兌開倉組合收益結構
3.領口期權策略組合
領口期權策略組合是一種較穩定、使用較多的期權風險管理策略，對於持有現貨的投資者，可以通過買入看跌期權的同時，賣出看漲期權進行價格風險管理。由於賣出期權部分會收到權利金，可以抵補買入期權部分的權利金支出，所以此種策略是一種成本較低的風險管理策略。領口期權策略組合可以看作是利用現貨多頭、看漲期權空頭和看跌期權多頭合成了牛市價差組合的收益結構。該策略既能在市場下跌時低位止損，又能在市場上漲時高位止盈，優勢在於建倉成本較低。
圖為領口期權策略組合收益結構
綜合來看，股指期權在風險管理領域能發揮其核心作用，相比其他衍生工具，股指期權在進行風險管理時更加簡便，同時能很好地滿足投資者個性化的投資風格及多樣性的風險管理需求，在全球市場都得到了廣泛的應用和發展。未來隨著我國股指期權市場的逐漸成熟與發展，能夠極大地促進我國資本市場風險管理體系的建設與完善，能更好地滿足市場投資者的風險管理需求，促進資本市場健康、協調發展。（作者單位：中信期貨）
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原標題：《股指期權在風險管理領域大有可為》
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