來源：期貨日報
五一小長假臨近，國內外消息面存在較大不確定，節前可考慮買入跨式股指期權組合策略。
受周一晚間創業板推行註冊制消息影響，周二股指大幅波動，開盤後不久市場集體快速跳水，但很快回升翻紅。我們認為，從前期科創板實行註冊制的經驗來看，註冊制對股市流動性的衝擊並不明顯，反而有助於市場優勝劣汰。
工業企業利潤同比增速降幅收窄
國家統計局4月27日發布的工業企業財務數據顯示，中國一季度規模以上工業企業利潤同比下降36.7%，1—2月下降38.3%。3月，全國規模以上工業企業利潤總額同比下降34.9%，降幅比1—2月份收窄3.4個百分點。3月工業企業效益呈現如下特點：一是高技術製造業和戰略性新興產業利潤改善明顯。3月，製造業利潤同比下降34.6%，降幅比1—2月收窄8.1個百分點。高技術製造業利潤實現增長，同比增長0.5%，1—2月下降37.1%。二是生活必需品行業利潤大幅改善。3月，農副食品加工行業利潤同比增長28.7%，增速比1—2月加快26.5個百分點；食品製造業利潤下降16.4%，降幅收窄17.1個百分點。在此帶動下，3月消費品製造業利潤下降8.7%，降幅收窄7.8個百分點。
整體來看，3月工業企業利潤同比增速降幅收窄，主要原因在於，隨著復工復產的逐步推進，工業生產降幅收窄、利潤率增加等引起的。在穩增長的政策影響下，私營企業、小型企業利潤改善明顯，產成品存貨周轉天數有了明顯的縮短。展望後市，雖然當前國內疫情有所緩和，企業復工復產趕工逐步推進，有助於緩解經濟的下行壓力，不過需要注意的是海外疫情拐點尚未到來，這對市場需求存在影響，行業利潤分化或繼續。受原油價格低位對PPI的影響，周期類行業短期難有較大回升，而消費等行業伴隨著復工復產有望逐步改善。
註冊制改革增添投資機會
上周五2674億元TMLF到期，央行縮量續做561億元中期借貸便利（TMLF），TMLF利率下調20個BP，與1年期MLF操作利率持平。TMLF縮量主要是因為央行在4月15日已實施了降準，長期流動性充裕，縮量續作並不意味著貨幣政策收緊。自4月17日，中央政治局會議提出「穩健的貨幣政策要更加靈活適度，運用降準、降息、再貸款等手段，保持流動性合理充裕，引導貸款市場利率下行」後，4月20日，5年期LPR下調了10BP，為創設以來的最大幅調降，我們預計未來央行有望繼續OMO—MLF—LPR的路徑，引導市場利率下行，中期來看無風險收益率仍有下行空間。無風險收益率繼續下行，有利於提升股指的估值水平。從2019年以來的行情來看，當國債收益率大幅下行後股指有望階段性走強，如2019年1月—3月、2019年8月、2019年12月、2020年2月。上周十年期國債收益率繼續快速下行，國債期貨再創新高。中期來看，股指估值水平有望繼續提升。
4月27日，中央全面深化改革委員會第十三次會議審議通過了《創業板改革並試點註冊制總體實施方案》，這意味著創業板試點註冊制改革啟動。創業板註冊制改革有助於提升創業板市場活力，考慮到之前再融資政策，預計未來中小市值的板塊將更加活躍。另外，實施創業板註冊制後，股票的供給可能會增加，但我們預計，在當前市場流動性整體寬鬆的環境下，創業板註冊制對股票市場的衝擊影響較小，以之前的科創板為例，反而增添了市場的投資機會，提升市場風險偏好。
關注期權做多波動率策略
短期來看，臨近五一小長假，國內外市場皆面臨較大不確定因素。首先，兩會即將來臨，政策預期逐步升溫。全國人大常委會於4月26日至29日召開，會議提請審議全國人大會議召開時間的議案，預計兩會召開時間將於近期揭曉。兩會時間明確後到兩會召開前將是政策預期升溫期。其次，本周為年報和一季報的集中披露期，預計一季報盈利將有大幅回落，甚至存在部分主板公司爆雷的可能性，業績披露期間風險情緒偏謹慎。最後，上周受原油價格波動影響美股波動率有所回升，VIX重回40上方。布油2006合約將於4月30日到期，預計屆時原油價格又將有大幅波動，繼而波及全球權益市場。
雖然五一假期前後市場存在較大不確定性，股指期貨投資者不建議持倉過節。但是考慮五一假期過後，股指波動有望加大，因此投資者可以適當關注做多期權波動率的策略。
本周最後兩個交易日，投資者在操作上可以關注以下兩個股指期權策略：
一是買入5月合約執行價3850股指期權寬跨式組合，即同時買入IO2005-C-3850和IO2005-P-3700。若假期結束後，5月6日滬深300指數持續在3800點附近，策略則止損；若5月6日滬深300達到4000點，則預計權利金總收入達到80—160點；若滬深300跌到3600點，權利金總收入達到50—130點。
二是關注買入5月合約期權組合策略，即買入IO2005-C-3800、買入IO2005-P-3800同時賣出IO2005-C-4000。若直到5月8日，滬深300指數持續在3800點附近，策略則止損；若直到5月8日，滬深300指數達到4000點，可繼續持有到期，策略最大收益估計60—80點；若直到5月8日，滬深300跌到3600點，則預計權利金總收入可達到65—85點。
圖為滬深300指數1個月、3個月和6個月歷史波動率
總之，3月以來市場整體處于振蕩磨底階段，國內基本面伴隨著復工復產穩步推進，有望逐步回歸到正常水平；海外疫情雖拐點難現，外需低迷，但內需日漸改善；政策方面，中央政治局會議加大了市場「降息」預期，流動性繼續保持寬鬆；創業板註冊制改革，有利於提升市場風險偏好，在此背景下中期股指不悲觀。短期來看，五一小長假臨近，國內外消息面存在較大不確定，考慮到當前滬深300股指期權隱含波動率處於歷史較低水平，因此節前買入跨式期權或是一個不錯的選擇。 （作者單位：廣發期貨）