期權策略之比率價差組合
2020-12-11 網易財經比率價差組合（Ratio Spread）是指買入一定數量期權合約的同時，賣出不同數量的，具有相同標的和相同到期日，但行權價不同的期權合約。下面，我們介紹如何構造期權比率價差組合。
首先，構造賣出看漲期權的比率價差組合（Short Ratio Call Spread），我們需要買入一張行權價為K1的實值看漲期權，賣出兩張行權價為K0的虛值或者平值看漲期權。通過賣出虛值或者平值看漲期權，買入實值看漲期權來獲得儘量大（一般希望為正）的淨權利金。
海通期貨期權部製圖
上圖表示賣出一套看漲期權的比率價差組合所對應的到期損益曲線。不難發現，如果投資者賣出看漲期權的比率價差組合，那麼當到期日標的價格上漲不超過K2時，投資者可以獲得正的淨收益。如果投資者認為標的價格在未來可能小幅上漲或者下跌，並不太可能出現快牛行情時，可以通過賣出看漲期權的比率價差組合來獲取收益。如果後市持續走牛，由於投資組合中包含看漲期權空單，所以投資者需要及時控制風險。一種可以參考的做法是可以買入一張在行權價K2附近的看漲期權來構造蝶式組合（Long Call Butterfly Spread），鎖定風險。
下面，我們討論賣出看跌期權比率價差組合（Short Ratio Put Spread）。下圖表示賣出兩張行權價為K0的平值或者虛值期權看跌期權，同時買入一張行權價為K1實值看跌期權的到期損益圖。同上文中提到的賣出看漲期權的比率價差組合相同，我們也要求選擇買賣期權合約構造賣出看跌期權比率價差組合時，投資者儘可能獲得正的權利金收益。
海通期貨期權部製圖
從圖中不難看出，如果標的價格在到期日不低於K2，投資者都可以獲得正的收益。換句話說，賣出看跌期權比率價差組合可以在投資者認為後市不太可能出現暴跌時使用。如果後市暴漲，到期日標的價格超過K1，那麼投資者可以賺取淨權利金。如果標的價格走勢出現橫盤，到期日標的價格在K0附近，那麼投資者可以獲得較為豐厚的收益。和賣出看漲期權的比率價差組合類似，賣出看跌期權的比率價差組合由於持有兩張看跌期權空單，投資者也需要防範風險，注意止損。
賣出比率價差組合，如果標的價格後市橫盤，我們都可以獲得較高的收益。同賣出跨式組合（Short Straddle）相比，賣出比率價差組合鎖定了一邊的風險（賣出跨式價差組合，當標的價格出現暴漲或者暴跌時，都會面臨較大的風險）。在預計後市橫盤時，買入蝶式組合也是一個很好的選擇。同賣出比率價差組合相比，儘管買入蝶式組合最大損失被鎖定，但大多數情況下，投資者都需要付出權利金來構建買入蝶式組合。因此，當投資者對後市具有較為確定的預期時，持有賣出比率價差組合是一個值得考慮的選擇。
（來源：期貨日報）
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