最近，期權市場方面的利好真的是一個接著一個！每一天都有令人驚喜的消息！先是各大交易所期權新品種進入「開掛」模式，然後在今天的收盤後，上交所正式發布了關於股票期權策略業務指引的通知，這意味著從下周一開始，個人和機構的ETF期權交易已經可以正式進入「組合保證金」的新時代！！！
如果不是特別了解期權的投資者，乍一聽，很容易聯想到今年上半年中金所對股指期貨實施跨品種單向大邊的保證金制度。這是不是一回事兒呢？從組合保證金制度本身而言，目的都是為了降低交易者的保證金佔用，提高交易者資金的使用效率，但從組合的種類來說，股票期權的組合保證金制度更為複雜一些，需要我們細細地加以整理和學習：
1、什麼是組合保證金制度？
在期權交易中，由於買方是權利方（只有權利，沒有義務），賣方是義務方（只有義務，沒有權利），因此只有賣方需要繳納保證金。在實操中，過高的保證金佔用容易影響收益，過低的保證金佔用又容易放大風險，所以保證金是期權交易制度中最重要的元素之一。
期權裡有著千變萬化的組合。以最簡單的雙賣組合為例，賣出C3000+P2600，過去的保證金是兩腿都收的，但事實上到期時，標的價格最多變化到只有一個義務倉會被行權，那是不是應該可以設計相應的制度降低我們的保證金佔用呢？這就是期權組合保證金設計的一個初衷。
期權的組合保證金是把某些期權組合視為一個整體，以一個組合的名義收取對應的保證金，組合保證金的佔用往往比組合中所有義務倉的保證金之和要小的多，這樣可以從根本上提高交易者的資金使用效率。
2、上交所期權即將推出的幾種組合保證金類型
1) 雙賣型：賣出跨式、賣出寬跨式
第一種類型可以簡稱為「雙賣型」，也就是針對賣出跨式（兩個平值）和賣出寬跨式（兩個虛值）。
我們來簡單對比一下「雙賣型」組合保證金能節省多少資金（以某一天的賣出寬跨式組合為例）：
通過上圖我們會發現賣出寬跨式的組合保證金=保證金較高那一腿的保證金+另一腿的權利金=1850+150=2000元，相比於原來1850+1750=3600元的保證金佔用，為您省下了（3600-2000）/3600=44.44%的保證金佔用。
2) 垂直價差型：借方價差、貸方價差
第二種類型可以簡稱為「垂直價差型」。
垂直價差組合涉及四種組合，它們分別是牛市認購價差、牛市認沽價差、熊市認購價差、熊市認沽價差。
牛市認購價差與熊市認沽價差屬於借方價差（Debit spread），它們的淨權利金是成本，也就是相當於一種變相的「期權買方」，因此它作為一個組合，其保證金設計為不收取保證金；
熊市認購價差與牛市認沽價差屬於貸方價差（Credit spread），它們的淨權利金是收入，也就是相當於一種變相的「期權賣方」，因此它作為一個組合，其保證金設計為僅收取組合的最大損失即可。
我們來簡單對比一下「垂直價差型」組合保證金能節省多少資金（以某一天的牛市認購價差與牛市認沽價差為例）：
上面的案例中，我們會發現牛市認購價差組合的保證金佔用省下了（2000-0）/2000=100%。
上面的案例中，我們會發現牛市認沽價差組合的保證金佔用省下了（4500-1500）/4500=66.67%。
3) 備兌型：普通轉備兌
股票期權擬推出的組合保證金最後一種類型可簡稱為「備兌型」。它是指我們在持有標的ETF且賣出開倉了一些認購期權後，可以申請將這些普通的賣出開倉轉為備兌開倉。由於備兌開倉是用標的作為全額保證金的，這樣的話，一部分現金就可以釋放出來幹別的事兒了。
3、對交易操盤的影響
1) 方向性交易
在方向性交易中，用的最多的組合當屬牛市認購價差與熊市認沽價差，這兩個組合在一開始開倉的時候淨權利金都是為負的，因此它們屬於借方價差。過去在一波趨勢上行行情裡，我往往偏向於用牛市價差替代買入單腿認購期權，因為牛市價差是一個自帶止盈與止損的策略，它「上有頂，下有底」的特徵很容易撫平我們追蹤趨勢時浮躁的心態，讓我們更容易拿的住持倉，降低中途的波動與回撤。未來，在新的組合保證金制度下，牛熊價差就能夠不再佔用任何保證金了，這一點將大大地釋放我們的資金佔用。
2) 波動率交易
在波動率交易中，涉及組合保證金比較多的期權組合主要有賣出跨式、賣出寬跨式，以及比率價差組合。雙賣組合自然不必多說，組合保證金制度下，它能讓我們省下近似一半的保證金佔用；另一個我們可能會忽視的組合是比率價差，以1:2的正向比率認購價差為例，它相當於「買入一份較低行權價認購+賣出兩份較高行權價的認購」，在實盤操作中，我們完全可以把其中一部分持倉申請為牛市認購價差，這樣的話我們只需要佔用剩下一腿認購義務倉的保證金就行了。
3) 套利型交易
在套利型交易中，能夠在實盤中好好運用組合保證金的套利策略主要是箱體套利與凸性套利。箱體套利涉及四腿期權的操作，凸性套利則涉及三腿期權的操作，它們都可以降低某一側的保證金。以凸性套利為例，其中的「買入低行權價認購+賣出中間行權價認購」的部分可以申請為牛市認購價差，這一部分在組合保證金制度下無需保證金；另一部分「賣出中間行權價認購+買入較高行權價認購」的持倉可以申請為熊市認購價差，這一部分則收取一個較低的保證金。
4) 套保型交易
在套保型交易中，最受益的組合策略當屬備兌開倉了，過去在備兌開倉時，我們往往會遇到這樣的場景，由於多根均線重壓，我們選擇了賣出上方的虛值認購期權，目的是在到期日能賺取一些保險費，但有時候，可能因為某個突發的利好出現了一根大漲的陽線，此時買入標的對衝是最為安全的措施。然而，我們賣出認購期權在前，買入標的ETF在後，這兩個持倉就無法被認定為備兌開倉，但未來，這樣的局面可以被改變了！申請「普通轉備兌」，就可以把買入標的和賣出認購持倉視為一組備兌開倉組合，同時釋放賣出認購持倉的現金保證金了。
在實盤交易過程中，關鍵是要學會組合，在擬推出的制度下，究竟把那幾個持倉選定為組合，決定權還是在我們自己，我們需要慢慢總結出對自己最有利的一種組合，使自己的可用資金能夠得到充分利用。
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（責任編輯：王治強 HF013）