【期權漫談】 第三十一講:豆粕期權的寬跨套利和跨式套利的關鍵性...

2021-01-08 和訊期貨

　　在期權市場，市場中性的策略之中，跨式套利(Straddle) 和寬跨套利(Strangle)是經常被人們使用的。

　　選擇期權交易策略，主要是關注市場的方向和波動性。按預期方向劃分，市場可以分為上漲的市場、下跌的市場和中性的市場。按波動性劃分，可分為波動性偏低、適中和偏高的市場。需要說明的是，這裡的市場是指期權的標的物，而不是指期權。例如一個期權處於上漲的市場中，是指它的標的期貨是上漲的，而不是指期權自身價格是上漲的。

　　跨式套利(Straddle)或寬跨套利(Strangle)都是由同時買入或賣出不同方向的兩張期權組成，不具有明確的方向，因此適合中性的市場。特別說明的是，投資者最好在波動性低時做買入跨式套利或寬跨式套利策略，這樣成本更少，也有機會賺取一些波動率升高時，期權價格自身上漲形成的利潤。(請看下面的圖)

　　在價格長期窄幅波動、無法辨明市場未來方向但預期突破後會有大幅漲跌時，使用買入跨式套利或寬跨式套利最有可能形成可觀的收益。在價格經過大幅波動後，預期股價會進入震蕩整理、窄幅波動時，使用賣出跨式套利或者寬跨套利將會獲得比較穩定的收益。

　　總之，在中性的市場中，當波動性偏低時，使用買入跨式套利或寬跨式套利策略，而當波動性偏高時，使用賣出跨式套利或寬跨式套利的策略。

　　雖然跨式套利或寬跨套利都是市場中性的策略，但是二者之間有沒有關鍵性的差別? 差別在哪裡?

　　個人的看法是：二者之間是有差別的，從風險管理的角度來說差別而且是很大的。

　　現在，用芝加哥商品交易所豆粕期權(OZS)作為例子。看二者之間的差別。 (請看下面的圖)

　　這是上個星期二芝商所豆粕期權市場的價格截屏，左邊970是當時的市場價格。請注意右邊的期權 Gamma數值。

　　970協定價格的期權是平值期權。在右邊顯示平值期權的 Gamma值，與虛值期權和實值期權相比，960-970期權的 Gamma值是最大的。

　　所以，如果我們賣出豆粕期權跨式套利，我們已經賣出了最大的Gamma風險值。期權頭寸的Gamma不會因為標的產品的價格移動而增加。 (當然，隨著時間的流逝，平值期權的 Gamma值會不斷地增加，虛值期權和實值期權的 Gamma只會不斷地減少。如同下面的圖)

　　但是如果我們賣出一個寬跨套利，我們沒有賣出最大的 Gamma風險，這就存在一種可能性：我們的 Gamma風險會隨著標的產品的移動而增加。

　　所以個人的結論是: 跨式套利和寬跨套利關鍵性的差別是二者之間的Gamma風險是不一樣的。從風險管理的角度來說，同樣是市場中性的策略，假定其他條件都相等，如果個人是賣出波動率，個人寧可賣出跨式套利，而不去賣出寬跨套利。這是因為波動率空頭的期權頭寸 Delta對衝是一筆相當大的費用。

　　隨著時間的流逝，平值期權的 Gamma值會不斷地增加。

    關於作者：

　　寇健先生，任職於矽谷衍生品學院，為資深的交易員和基金經理，曾任職於摩根史坦利、花旗及新加坡大華銀行，擁有逾30年期貨和期權交易往績，以沉著判斷的套利交易策略著稱。

（責任編輯：王雪冰 HF074）

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