12月8-10日，36氪在北京國際會議中心舉辦了「WISE2020新經濟之王大會——崛起與回歸」。本次大會是WISE大會的第八屆，2020年也是36氪成立的第十年。在新資本分會場，我們邀請到了天使基金、VC/PE、市場化母基金、政府產業投資平臺等各路資本方，匯聚了萬億級的創投資本，以「穿越季候風-金錢湧向哪裡」為主題，聚焦投資策略、探索價值發現、前瞻市場未來。
在本次大會的第三天，山行資本創始合伙人徐詩女士以「數位化重構產業的投資機會」為主題分享了山行資本的投資歷程、對過去十年的復盤，以及未來存在的投資機會的思考。由於不同的消費結構對應不同的產品使用場景和機會，因此在諸多領域都存在很廣闊的分層創新創業的機會，加之交互技術、算法的發展，即便是具有複雜的資金體量需求的產業也均會被技術深度改造，效率和客戶體驗都將被極大提升。而對於諸多產業的演進來說還具有很長的周期，未來十年還是有長期的投資結構性機會。
山行資本創始合伙人徐詩女士
以下是徐詩女士的演講實錄，經36氪整理編輯：
首先非常感謝36氪，剛才看到明勢資本放的理想汽車那張PPT，好熟悉，我也在那張照片中，我們也參與了理想的投資。
今天是過去移動網際網路十年新的轉折點，是工業文明和數字文明的分水嶺，未來十年投資和創業門檻急劇提高，對大家來說有困難和挑戰。山行資本也對未來有什麼投資機會以及對過去十年的復盤有自己的思考。
首先簡單介紹一下山行資本，我們是一家成立五年的機構，在過去的十多年裡，創始合伙人們都是一直在網際網路一線打仗的產業背景，在這十幾年創業還有在一線打仗的經歷裡，完整的經歷了技術周期的演進，以及技術對垂直產業的改造過程。
馬化騰說未來十年叫全真網際網路，所有應用的技術，線下和線上徹底邊界被打破，信息流通速率都會加快。
某些人會焦慮，某些人也在擔憂能不能抓住下一步大的產業投資機會。我們看到不管是從內容、從PC會出現大的門戶巨頭再到後來大的移動網際網路，因為交互技術、算法，從標品到非標，以及像到車、房子這麼重的服務類別，比如說今年上市的貝殼，包括我的合伙人做的瓜子，有如此複雜的資金體量需求的產業都被技術深度改造。
過去一年裡疫情帶給我們很多的反思的機會，整個的增長慣性其實徹底被切斷了，疫情讓所有投資人體驗了在這樣一個生存困境裡的挑戰：什麼是長期的壁壘，護城河到底會不會在。
過去十年、二十年，中國經濟一直在增長，大家也知道拜登上臺之後會繼續放水，二級市場可能還會漲半年，但是它一定會回調。回歸到今天整個的消費結構和技術演進裡，我們看到什麼樣的長期賽道是有機會的。我們看到美國60年代、70年代人均GDP才達到一萬美金，而今天是6.5萬美金。
中國的消費超級分層，不管是我們關注的出行賽道、教育賽道，還是保險醫療的賽道，都有很廣闊的分層創新創業的機會。我們在教育領域大概投資了六七家公司，在早期投資了火花思維，連續投了五輪，現在也成為了一家獨角獸公司，在編程領域也投了核桃編程。根據不同城市的消費居民的支出結構佔比，最後能負擔起相應支出的會對應不同的產品使用場景和機會。之前有打車和視頻大戰，今年生鮮打了慘烈的戰爭，明年可能會迎來網際網路史上最激烈的燒錢大戰，這裡面也存在分層機會，經過這一場大戰，在這麼長的產業鏈條裡，它被改造的程度一定會極大的提升效率和客戶體驗。
在不同的賽道裡、不同的產品裡都存在用戶分層的投資機會，這個賽道是不是能自己挖出護城河，對於創業者來說是需要自己考慮的。
山行資本創始合伙人徐詩女士
我們看賽道的時候也會看智能化的水平和程度，我們在五年前一直投出行領域，不管是投交易型平臺，提供賦能的技術公司，還是提供往服務端、往下遊走的技術領域，都會看到投資機會。比如在上遊，理想是典型的主機廠品牌，不管是聯網的應用，還是智能應用都能看到機會。因為有理想、蔚來、小鵬這樣一代非常優秀的中國企業家，他們敢造這麼複雜的工業電動化的產品，所以有了這樣一個終端，上面會延伸出來很有趣的技術應用和場景服務。
我們今年投了一家公司非常有意思，我們觀察到它的數據從1月份到12月份漲了67倍，而這個賽道滲透率非常低，只有3%到4%。想想我們五年前開始投在線教育的時候滲透率也是不到10%。十幾年來淘寶對於電商的市場教育讓中國的供應鏈有了極大的發展和提振，從廠商，到服裝設計公司，到品牌，再到渠道、終端，如今整個鏈條被打穿的效率在極速提升。我們也看到很有意思的變化，這個定律是十年前可能很差的效率，到未來可能是十倍、十五倍的定倍率。
山行資本作為一家專注於技術驅動產業結構的公司，我們依然在超級大的賽道裡面找到真正能夠引領時代，真正帶來創新、變革的企業家。這些賽道有很長的產業演進，我們往往是在早期抓最優秀的頭部創業者，在成長期裡抓能夠跑出來的創業者，最後在產業裡抓能夠貫穿、打通的創業者。比如說我們參與的車好多，這麼複雜的產業在線滲透率只有10%，因為得益於現在的基礎設施的發展，物流的發達，它已經是中國最大的二手車物流給車商的交易平臺。
總結一下我們的投資方法論，我們專注在超級賽道，超級創業者。我們復盤過美國跟中國資本市場100億以上的公司，這裡面的賽道分布其實跟剛才提到的消費結構的配比關係是類似的。
真正好的公司上市才是起點。
山行資本創始合伙人徐詩女士
最後分享一下我們這五年的投資歷程和找到並長期陪伴的公司。不管是出行領域的理想，還是物流基礎設施的閃送，還有瓜子，未來十年在出行賽道裡是有很長期的投資結構性機會的。我們見證了教育賽道裡的火花思維，從2018年的50個用戶到現在，我們跟它一起磨課跟它一起成長，也包括我們參與的核桃編程這些小的公司。我覺得今天在線教育還在非常早期的階段，只是簡單的內容搬家，因為音頻視頻的發展現在只是完成了最早的原始階段的積累，商業應用還在很早期，所有AI的應用，包括算法推介，以及其他的產業裡這樣的演進還有很長的周期。
包括我們投資的消費領域的悅刻，他們在過去十年轟轟烈烈的網際網路戰爭裡對於組織的理解，對於商戰的理解，對於商品打磨的理解有了一定的積累，也包括他們對於國際化視野的認同和認知，才能締造一個真正的全球品牌，目前這個品牌已經賣到全球50幾個國家，但我相信今天只是它徵程的第一步，也包括我們投的出海服裝品牌，在今天都只是一個起點。
所謂不忘初心方得始終，在今天看，未來十年投資變得越來越困難，創業越來越艱難，但是堅持不斷的迭代和成長，自我不斷的進化，在未來十年裡一定有大機會，期待大家一起收穫未來十年！謝謝。