摘要
是與全球榜單相比，我國科技企業佔比相對較低，科技公司市值增長的潛力依然巨大。過去的十年，是科技的黃金十年。而隨著全球經濟下行壓力加大，未來十年，技術創新依然會是我國經濟發展的核心驅動力。
最近幾個月以來，科技股行情火熱，以半導體、消費電子和5G產業鏈為首的龍頭公司漲勢凌厲。
不少人高呼，科技股牛市又來了。
然而若我們將眼光拉長來看，其實科技股的春天一直都在。
2008年底，國內市值前十的企業基本被石油化工、銀行壟斷。2018年底，騰訊、阿里則位列榜首。
市值榜變遷的背後，是國內產業從工業化到信息化的轉型，也是中國科技公司從萌芽走向繁榮的路徑。
觀史，方能知興替。國泰君安總量團隊日前發布深度報告《2009-2018:中美的十年，也是科技的黃金十年》，對過去十年中國、美國科技企業的發展路徑進行了深度復盤，由此來推演中國未來十年科技行業的發展前景。
我們截取了中國的部分，與君共享。
01
一場金融危機
帶來的意外收穫
2008年全球金融危機爆發之後，全球經濟遭受重創。一部分歐美發達國家對製造業成本更加敏感，並開始籌劃將製造業產業鏈外遷。
液晶板(LCD)、電路板(PCB)產能的亞洲遷移，就是當時國際產業鏈重塑當中的一個縮影。
自2009年開始，國內液晶廠商開始大規模承接海外轉移產能，以京東方、深天馬為代表的液晶廠商持續擴產。
截止到2018年，國內液晶產能已經佔到了全球的32%，這是比十年前增長了接近十倍。
▼ 全球產能轉移
2018年大陸LCD產能佔全球32.46%
數據來源：Wind，國泰君安證券研究
電路板印製PCB也遵循了幾乎相同的路徑。
中國的PCB產能在全球的佔比，從2008年的32%增加到如今的50%，已經成為了全球最大的PCB生產中心，而主要侵佔的，則是勞動力成本高企的日本。
▼PCB產能轉移
2018年大陸佔全球產能52%
數據來源：Prismark，國泰君安證券研究
中國科技產業的第一個黃金十年，就是從這一場金融危機之後拉開序幕。
與歐美發達經濟體相比，我國產業鏈承接優勢明顯：
1、勞動力成本低。
2008年，我國人均收入2652美元，遠低於美國的40434美元和英法的40624、38654美元，同時也低於亞洲日本的30961美元。
▼ 國內2008年人均收入2652美元
遠低於歐美發達國家收入水平
數據來源：世界銀行，國泰君安證券研究
2、基礎設施配套完善。
高端製造業需要物流、電力、網絡等基礎設施支持，也需要大規模的產業集群配套。
以世界銀行「Fixed broadband subscriptions」指標來比較，我國網絡信息化基礎設施明顯好於巴西、泰國、越南、印度尼西亞、印度等國。
▼ 與發展中國家相比
國內基礎設施優勢明顯
數據來源：世界銀行，國泰君安證券研究
3、高端人才儲備充足，研發投入持續。
從2000年到2018年，我國研究生畢業人數從5.88萬人大幅增至60萬人，學成歸國人數從2007年的4.4萬人增長到2018年的52萬人。
▼ 我國研究生畢業和留學歸國人數持續上升
數據來源：Wind，國泰君安證券研究
國內研發支出從2000年的900億元增長至2018年的2萬億元，發明專利授權從2000年的1.27萬個增長至2018年的43萬個。
▼ 我國研發投入和發明專利授權持續增長
全球範圍的比較優勢，成就了我國經濟發展的黃金十年。
2018年，國內生產總值達到13.46萬億美元(2008年僅為4.60萬億美元)，全球佔比提升到15.95%(2008年為 7.23%)，並一躍成為全球第二大經濟體。
▼ 2018年中國GDP佔全球GDP 15.95%
成為全球第二大經濟體
數據來源：Wind，國泰君安證券研究
02
中國科技產業
始於通信，興於電子，擴在傳媒
時間撥回到十年前。
彼時，工信部發放3G牌照。「要想富，先修路」，通信行業作為信息高速公路率先開始建設。
隨後，2010年加強FTTx，2011年Wlan建設，2013年「寬帶中國」，2014年新一輪4G建設，通信板塊作為信息技術基礎，始終走在科技產業前列。
▼ 全球通信發展歷程
數據來源：維基百科，國泰君安證券研究
2013年，國務院印發寬帶中國戰略，規劃了寬帶中國2013-2020年的發展時間表，要求固定寬帶、3G/LTE用戶在2020年分別達到4億戶、12億戶，寬帶接入能力超過50M。
以此為背景，我國光纜線路長度從2008年677萬公裡，增長到2018年底的4358萬公裡，十年時間增長6.4倍，為國內的網際網路+繁榮打下了堅實基礎。
▼ 我國光纜長度十年增長6.4倍，
2018年達4358萬公裡
▼國內基站數2018年達到648萬個
數據來源：Wind，國泰君安證券研究
通信網絡的先行先建，推動了以智慧型手機為代表的消費電子行業繁榮發展。
全球智慧型手機2007年銷量首次破億，達到1.25億部，隨後開始爆發式增長，用了6年時間銷量就增長至10億，年複合增速高達42%。在2016年銷量達到歷史頂峰，為14.73億部。
▼ 全球智慧型手機2007年破1億
2013年破10億
數據來源：Wind，國泰君安證券研究
智慧型手機銷量的快速增長，又推動了以手遊為代表的移動網際網路蓬勃發展。
2000年，國內網際網路用戶僅為2300萬人左右，到2018年底，國內網際網路用戶規模達到8.30億，其中移動網際網路用戶8.17億人。
▼國內網際網路滲透率持續快速提升
2018年達到60%
數據來源：艾瑞諮詢、國泰君安證券研究
▼ 2009-2018年
移動網際網路用戶數CAGR達15%
數據來源：CNNIC、國泰君安證券研究
2011年以來移動遊戲市場規模快速增長，由2011年的17億元增至2018年的1340億元。
移動遊戲的市佔率不斷上升，客戶端遊戲市佔率不斷下降，2016年移動遊戲規模、市佔率首次超過客戶端遊戲，成為推動遊戲行業發展的主要動力。
▼2016年移動遊戲市佔率首次超過客戶端遊戲
數據來源：遊戲工委，國泰君安證券研究
移動網際網路時代的到來，則直接顛覆傳統紙媒和電視廣告行業。
網際網路廣告自2010年開始，連續8年保持30%以上增速，整個行業幾乎從2000年左右的0開始增長到2018年的4844億元。
▼傳統廣告2013年開始持續下滑
數據來源：Wind，國泰君安證券研究
▼網絡廣告持續快速增長
2009-2018年CAGR 42%
數據來源：Wind，國泰君安證券研究
可以看出，科技產業的發展路徑一環套一環。每個行業的興衰皆有因，而不變的是科技大方向的驅動力。
03
科技股十年
市值復盤
以上諸多科技產業的快速崛起，反應在上市公司市值上，就體現為TMT板塊在資本市場的強勢崛起。
儘管中國大量的科技公司選擇在美股和港股上市，但單看A股，科技股的表現也可圈可點。
2009年，TMT板塊上市公司數量佔A股上市公司總數約15%，至2018年TMT板塊上市公司數量佔A股的20%，其中電子、通信、計算機、傳媒行業分別佔6.6%、2.9%、5.8%、4.6%。
▼ 2018年TMT總市值6.26萬億，電子為主
數據來源：Wind，國泰君安證券研究
從營收上看，TMT板塊營業收入佔A股比例持續提升。
2009年TMT板塊營業收入佔A股上市公司營收約5%，至2018年TMT板塊貢獻營業收入佔A股的9%。
▼ TMT板塊營收佔A股比例持續提升
TMT行業佔A股淨利潤在2009年見底，自2011年起提升。
▼ TMT行業佔工業企業利潤總額拐點在2009年見底
數據來源：Wind，國泰君安證券研究
整體上看，近10年TMT板塊表現較好，但也有分化。
2009年年初至2019年8月20日，申萬電子、通信、計算機、傳媒指數分別上漲371%、85%、373%和79%，電子和計算機板塊明顯跑贏市場，而通信與傳媒表現落後。
# 電子行業
電子行業在2009-2010、2013-2014、2015-2017年有3次較大的上升趨勢。
▼ 電子行業2009-10、13-14、15-17年3次行情
數據來源：Wind，國泰君安證券研究
1、2009年8月-2010年12月，申萬電子指數上漲68%，在全部一級行業排名第二，消費電子和安防表現出色。
期間受蘋果2009年與2010年推出的2代智慧型手機iPhone3GS與iPhone4銷量均大幅上升影響，萊寶高科、歌爾股份、德賽電池等蘋果供應商漲幅均在1倍以上。
2、2013年2月-2014年2月，申萬電子指數上漲47%，在全部一級行業排名第三，LED與消費電子表現出色。
同時，2014年蘋果推出的iPhone6系列手機銷量達2.22億部，為蘋果歷史最高，且可穿戴設備進入成長期，也導致奮達科技、丹邦科技、歐菲光等消費電子產業鏈個股表現出色。
3、2015年1月-2017年11月，申萬電子指數上漲71%，在全部一級行業排名第三，大市值股和消費電子表現出色。
在2015年股災後，市場風格切換向價值投資，海康威視、三安光電、大族雷射等電子行業大市值股估值出現明顯提升。
另一方面，2017年為iPhone 10周年，市場預期創新力度較高，給立訊精密、信維通信、歐菲光等消費電子模組企業帶來局部性機會。
# 通信行業
通信行業在2013-2014、2015-2016年有2次較大的上升趨勢。
▼ 通信行業2013-14、2015-16年2次行情
數據來源：Wind，國泰君安證券研究
1、2013年1月-2014年7月，申萬通信指數上漲58%，在全部一級行業排名第四，4G和CDN表現出色。
2013年12月工信部向我國3大運營商發放TD-LTE牌照，2014年4G建設啟動。4G產業鏈上遊的基站射頻器件公司大富科技、金信諾、盛路通信均漲幅超過150%。
▼ 2014年我國4G建設啟動
數據來源：Wind，國泰君安證券研究
2、2015年1月-2016年7月，申萬通信指數上漲42%，在全部一級行業排名第六，雲計算和光纖光纜表現出色。
由於2016年中國移動在固網投資發力，當年國內光纖銷量同比增長72%，光纖光纜行業的亨通光電、通鼎互聯、特發信息表現出色。
而數據流量持續增長，2016年國內雲計算市場規模增長38%，也使得IDC運營商光環新網和CDN服務商網宿科技表現領先。
▼ 2016年中國移動固網投資發力拉動光纖行業增長
數據來源：Wind，國泰君安證券研究
# 計算機行業
計算機行業在2009-2010、2013-2015、2018-2019年有3次較大的上升趨勢。
▼ 計算機行業2009-10、13-15、18-19年3次行情
數據來源：Wind，國泰君安證券研究
1、2013年1月-2014年7月，申萬計算機指數上漲46%，在全部一級行業排名第四，基建相關軟體、金融IT表現出色。
受金融危機後國家基建加碼影響，鐵路和建築相關的軟體公司廣聯達、輝煌科技、佳都科技表現較好。同時，由於金融信息化加速，恒生電子、廣電運通、新大陸等相關公司表現較好。
2、2013年1月-2014年7月，申萬計算機指數大幅上漲369%，在全部一級行業排名第一，金融IT、信息安全表現出色。
受A股市場大幅上漲，以及網際網路金融題材影響，金融IT行業的銀之傑、金證股份、同花順漲幅排名計算機行業前3。同時信息安全行業的衛士通、啟明星辰，醫療信息化的萬達信息和衛寧健康也在網際網路+題材催化下大幅上漲。
3、2018年2月-2019年3月，申萬計算機指數大幅上漲16%，在全部一級行業排名第一，金融IT、雲計算表現出色。
受資本市場監管放鬆等政策影響，金融IT行業的同花順、恒生電子、金證股份漲幅較大。同時雲計算行業發展迅速，SaaS的用友網絡、廣聯達，IDC的寶信軟體，政務雲的太極股份均表現出色。
# 傳媒行業
傳媒行業在2013和2015年有2次較大的上升趨勢。
1、2013年1月-2013年9月，申萬傳媒指數上漲158%，在全部一級行業排名第一，遊戲、影視、數字營銷表現出色。
▼ 傳媒行業2013和2015年2次行情
數據來源：Wind，國泰君安證券研究
受4G時代移動網際網路快速發展的影響，2013-2015年移動遊戲行業收入複合增長率為86%，移動廣告行業複合增長率為166%。
▼移動遊戲市場
2013-2015年爆發性增長
數據來源：Wind，國泰君安證券研究
▼ 移動廣告市場
2013-2015年爆發性增長
數據來源：Wind，國泰君安證券研究
遊戲板塊的中青寶、天舟文化、掌趣科技，數字營銷板塊的華誼嘉信、省廣集團、藍色光標，影視板塊的長城影視、光線傳媒、華策影視，均表現出色。
2、2015年1月-2015年5月，申萬傳媒指數大幅上漲139%，在全部一級行業排名第二，網際網路+板塊表現出色。
受A股市場大幅上漲的情緒影響，與網際網路+相關的傳媒板塊個股大幅上漲。教育板塊的全通教育，網際網路金融行業的東方財富等與網際網路+相關的公司表現出色。
04
未來仍是科技的時代
從全球產業結構看，未來依然是科技的時代。
英國WPP集團發布的「2019年全球品牌價值100強」排名中，科技巨頭佔榜單近一半，佔據明顯優勢地位。
▼ 全球2019年價值品牌100強
亞馬遜、蘋果、谷歌位列前三
數據來源：WPP，國泰君安證券研究
2019年亞馬遜成為世界上最具價值品牌，品牌價值達到3155億美元，蘋果第二(3095億美元)，谷歌第三(3090億美元)，微軟以2521億美元，位列第四。同時上榜的還有中國企業，包括阿里巴巴、騰訊、小米、華為等科技企業。
同時這十年，國內經濟突飛猛進，信息化科技產業開始嶄露頭角，國內「2019年品牌價值100強」排名，阿里巴巴、騰訊、工商銀行位列前三甲。
▼ 中國2019年價值品牌100強
阿里、騰訊為代表的科技企業開始嶄露頭角
數據來源：WPP，國泰君安證券研究
但是與全球榜單相比，我國科技企業佔比相對較低，科技公司市值增長的潛力依然巨大。
過去的十年，是科技的黃金十年。而隨著全球經濟下行壓力加大，未來十年，技術創新依然會是我國經濟發展的核心驅動力。
變的是行業格局，不變的是大方向。中國科技的未來十年，未來可期。
（文章來源：國泰君安）
(責任編輯：DF078)