來源：上海證券報
原標題：變臉的拉夏貝爾 留下一團迷霧 來源：上海證券報
「我們商場去年10月裝修，裝修回來就沒再見過它（拉夏貝爾）了。」4月2日下午，北京甘家口百貨的工作人員對上證報記者說。
「去年上半年還在，後來就撤了，現在那位置已經換成了太平鳥。」同時，天虹百貨（新奧店）的工作人員則未留意到具體的撤店時間，只知道拉夏貝爾去年悄然消失在商場。
2019年，拉夏貝爾境內經營網點數較2018年底的9269個再淨減少4391個，境內經營網點數量下降比例為47.37%，平均每天關店12家。
大幅的戰略收縮，折射拉夏貝爾經營「體質」仍在加速「惡化」。
2019年5月，上證報曾發布《拉夏貝爾「卸妝」：逆勢虧損背後財務數據多異常》，文中諸多分析與猜測皆被印證。如今，在2019年年報發布之後，A股上市不足三年的拉夏貝爾即將披星戴帽。3月30日晚，拉夏貝爾第三次發布《股票可能被實施退市風險警示的提示性公告》。
偷得金釵換美酒。今日的拉夏貝爾雖已斷臂，然生機何存？
斷崖下跌的財務數據
3月30日晚，拉夏貝爾發布2019年業績報告顯示，拉夏貝爾實現營業收入76.38億元，同比下降24.94%，歸母淨利潤虧損20.5億元，同比下降1186.39%。
關於虧損，拉夏貝爾認為原因主要是過去一年主動關閉低效店鋪策略、市場萎靡、暖冬、受線上渠道衝擊及線下零售實體競爭加劇等因素影響。
拉夏貝爾上市前曾堅持「傳統」通過擴張網點來維持業績增速，並自2011年以來就保持了高速開店的勢頭。就門店數量而言，在同類休閒服飾品牌中曾位列榜首，在2017年的A股上市招股書中，拉夏貝爾也表示將利用IPO募集資金在未來3年新增3000個網點。
招股書中對擴張言之鑿鑿的拉夏貝爾，在上市後即開始收縮，公司的業績，也不出所料的持續虧損。
如上證報記者此前的調查所言，多年以來，拉夏貝爾單店銷售收入早已出現了持續下滑的狀態。這標誌著其開店戰略僅僅是增收不增利的「門面工程」。
拉夏貝爾上市前匪夷所思的擴張戰略，更像是在用資本購買渠道，強行拉動其收入增長。上市後的門店收縮與公司持續虧損，更輔證了這一論點。
離奇增長的銷售費用
儘管店鋪數量減少近半，公司銷售費用比例卻仍持續攀升。
拉夏貝爾在業績快報中披露，2019年度銷售費用為51.3億元（2018年度為60.3億元） ，佔收入的比率為67.22%（2018年度為 59.28%）。對此公司給出的解釋是，「主要由於公司本報告期收入下降及承擔關店成本等因素所致。」
「一般情況下，對一家服裝品牌商而言，開店意味著裝修、僱工、備貨、進場等，體現在財務報表上就是收入增加、費用增加、存貨增加，利潤視乎經營情況。關店意味著收入減少、費用減少、存貨減少。」某上市服裝企業負責人告訴記者。
而反觀拉夏貝爾數據，公司上市後2018年、2019年銷售費用與營收佔比分別為59.28%、 67.22%，均高於公司上市前三年（2015年至2017年）的45.62%、47.31%、49.39%，更遠高於公司此前對上交所問詢函的回覆中詳細列示的行業公司的銷售費用。
持續攀升的還有拉夏貝爾的資產負債率，到2019年年末已達84.6%，遠高行業均值。更為嚴重的是公司的流動性危機，2019年末，公司貨幣資金僅有4.3億元，但短期借款以及一年內到期的非流動負債合計約16.3億元。
爆倉離職的實控人
為了回籠資金、聚焦主營業務，拉夏貝爾先後出售了女裝品牌七格格，清算了男裝品牌傑克沃克，1元剝離其家居業務。
然而關店、裁員、開源節流、處理庫存這些自救措施卻並未幫助拉夏貝爾創始人、原董事長邢加興在2019年挽狂瀾於既倒，連他自己也陷入爆倉危機。
2019年8月，拉夏貝爾公告，邢加興在2017年11月至2019年6月期間，先後六次將所持股份質押給海通證券，共計1.416億股股份，佔公司總股本的25.85%，佔公司A股總股本的42.54%，佔其直接持有公司股份的99.81%。彼時，由於邢加興所質押的股份未提前購回且未採取履約保障措施，已構成違約。截至目前，邢加興質押股份的問題仍未得到妥善解決。
僅2020年3月以來，拉夏貝爾已經有四條限制高消費信息，關聯對象均為邢加興。
頻繁詭異的高管調整
在財務異常之外，拉夏貝爾高管頻繁離職的情況仍在繼續，部分人事調整令人匪夷所思。
2019年6月14日，公司證券事務代表溫某辭職（任職1個月）；
7月30日，董事會秘書丁某某辭職（任職9個月）；
10月25日，公司副董事長毛嘉農（任職4個月）、董事兼聯席總裁胡利傑辭職；
10月底，拉夏貝爾公告稱，邢加興向董事會提出申請，辭去總裁職務，辭職後仍擔任公司董事長及法定代表人，聯席總裁於強接任公司總裁職務。
2020年2月3日，邢加興因個人原因申請辭去公司董事長及董事會專門委員會相應職務，辭職後將不再擔任公司任何職務。與此同時，邢加興提名陸爾穗、蔡國新為公司董事候選人，並建議由陸爾穗作為董事長人選。
然而離奇的是，2月25日，拉夏貝爾又收到了於強的辭職報告，邢加興又低調重回總裁職位，並代行公司董事會秘書職責。
2月29日，公司收到董事王文克、獨立董事芮鵬（任職6個月）的辭職報告。3月29日，公司財務長沈佳茗辭職。
其中最受關注的，即「邢加興辭職，並提名陸爾穗、蔡國新為公司董事候選人，並建議由陸爾穗作為董事長人選」 一事。投行人士認為，邢加興的辭職本質上是為新的資本流入做準備，未來有可能通過讓位、稀釋股份等方式緩解公司的債權債務壓力。
然而，詭異的是，據公司3月23日晚公告，陸爾穗、蔡國新竟然均未能當選公司董事。
簡歷顯示，陸爾穗2015年設立江蘇業勤服飾有限公司（以下簡稱業勤服飾）並擔任董事長職務；蔡國新於2015年12月至今擔任業勤服飾副總經理、監事等職務；2018年9月至今任業勤服飾子公司雲南業勤董事長、總經理。
據業勤服飾官網介紹，公司是國際著名高檔時裝（女裝）品牌的OEM和ODM重要生產基地之一，擁有年生產高檔時裝超過1000萬件（套）的強大製造能力。公司前身是江蘇省第一家上市的中外合資企業，後賣殼給美年大健康的江蘇三友。陸爾穗曾是上市公司江蘇三友的董事長，目前持有拉夏貝爾0.16%的股權，為公司第十大股東。
太陽底下無新事。在瑞幸咖啡業績造假暴雷事件引起中外資本圈震驚的當下，我們回瞰拉夏貝爾的商業模式，不禁讓人陡然心生寒意。