2017年11月28日和12月7日，拉夏貝爾（603157.SH）實控人邢加興分別將3500萬股和4000萬質押給海通證券(600837)，原因是出於個人資金需要。
彼時，拉夏貝爾上市不過兩個月。
一切看上去都十分正常。因為即便在兩次大手筆質押後，邢加興的質押比例才剛剛過半，為52.86%。股價雖然正從31.42元的歷史最高位往下跌，但兩次質押時點的股價17.69元、15.55元，相比於8.41元的發行價，溢價空間依舊可觀。
邢加興表示，質押融資的還款來源包括上市公司個人收入、股票分紅及其他投資收益等，質押風險可控。
這一年，正是拉夏貝爾的高光時刻，是目前國內唯一一家完成了「A+H」股上市的品牌服飾公司。業績也處於高速擴張期，此前數年營業收入均以兩位數速度增長。
一個更直觀的數據是，2017年，拉夏貝爾的門店數量達到峰值，為9448家。
這家被認為要做「中國版ZARA」的服裝企業，似乎真的朝著目標越來越近了。
但是，所有命運饋贈的禮物，都在暗中標好了價碼。
爆倉了！
拉夏貝爾 總部（圖片來源 / 圖蟲創意）
此後的一年半時間裡，拉夏貝爾總體上還是一路下行的態勢。
邢加興多次進行補充質押，累積質押股份達1.416億股，質押比例不知不覺攀升到了99.81%。
在此期間，其一致行動人上海合夏投資有限公司也開始質押股份。
出於資金需求和融資安排，2018年5月8日，上海合夏將2200萬股份質押給中信證券(600030)。當日拉夏貝爾的收盤價為17.09元，正值拉夏貝爾股價的一個小高峰。隨著之後股價下行，上海合夏也逃不過補充質押的命運，質押率達到了85.17%。
直到2019年8月6日，高比例質押的這顆雷終於引爆。
當晚，拉夏貝爾公告顯示：
公司控股股東、實際控制人邢加興質押給海通證券的1.416億股有限售條件股份已低於最低履約保比例，因其未提前購回且未採取履約保障措施，質權人已發出股票質押違約書面通知，構成違約。
通俗來說，邢加興質押的股份全部爆倉了。
公告顯示，如果邢加興不能採取有效化解質押風險的措施，質權人有權依照約定進行違約處置，可能影響上市公司控制權的穩定。
上海合夏質押的股份也在爆倉邊緣。
同一日，上海合夏將持有的600萬股有限售條件股辦理了補充質押。如果將邢加興及上海合夏的質押股份相加，目前實控人及一致行動人的質押比例高達96.27%，佔公司總股本32.88%。
昨天，拉夏貝爾股價跌勢未止，報5.04元，跌2.33%。8月6日拉夏貝爾盤中價更是跌至4.96元，為歷史最低位。
今天（8月8日）拉夏貝爾股價有所上漲，截至下午收盤，拉夏貝爾股價報5.12元，漲了1.59%。
遙想邢加興首次質押股份的2017年11月，彼時百億市值的拉夏貝爾，此刻餘下市值已不足30億。
與當時還款的底氣相比，現在邢加興不得不與質權人保持持續溝通，才能不被強制平倉。
線下瘋狂開店
在招股書中，拉夏貝爾對自己的定位是：一家快時尚、多品牌、全直營時裝集團。
所謂快時尚，是一種服裝服飾行業的商業模式，特點是上新品速度快、評價和緊跟時尚潮流，ZARA是該模式的代表品牌。拉夏貝爾在招股書中也多次對標ZARA。
2015年，時任拉夏貝爾常務副總裁王勇稱，拉夏貝爾能取得今天的成就主要是學習了GAP、ZARA、H&M的模式，走全直營和多平臺的運營，這也將是服裝業的未來。
這是拉夏貝爾被認為中國版ZARA的原因，在國內，拉夏貝爾確實成為了快時尚的佼佼者。2014年，歐睿報告顯示，拉夏貝爾的市場份額一度超過了ZARA。
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拉夏貝爾的開疆拓土是通過開店迅速實現的。
「如果不開新店就意味著倒退。」不少文章都提到創始人邢加興曾說過這樣一句話。記者並未從權威信源找到該話出處，但從拉夏貝爾線下門店的擴張速度來看，倒也符合這句話的思路。
2014年-2016年，夏貝爾實體門店期末數量分別為6887家、7893家、8907家。
上市之初，拉夏貝爾招股書中曾提到，IPO所募集來的資金用於零售網絡擴展與新零售信息系統建設，未來三年將新增3000個網點，也就是按照計劃2020年將突破1萬家。
「我們這個行業有這樣一個定義：
一，做到一定年限，可能就會比較穩定。
二，做到一定規模，也會比較穩定。
這兩個缺一不可，如果一個服裝品牌一出來一下子做的非常好，但沒經歷過風浪，沒有積累很多經驗，可能會比較不穩定；如果做了很長時間，規模一直上不去，也是很麻煩的事。像我們用12年做到一定規模，現在我們已經找到了一個突破口，再接下來就是順應消費這個大趨勢，實現公司的快速增長。」
這是2010年邢加興接受媒體專訪是說過的一段話，那時候，拉夏貝爾的線下門店即將達到900家。
對於「店越開越多」如何管理的問題，邢加興有一套自己的世界觀。
他認為，店開得越多就越好管理。
因為從300家開到600家的經驗告訴他，「一個地方店開得越多，管理效率就越高，成本會降低，管理成本是隨著規模做大逐漸得到控制的。」
但是從900家到9000家，是否還適用這樣的經驗呢？
拉夏貝爾閉店求生
2019上半年巨虧5億
2017年底，拉夏貝爾的門店數量達到了9448家。與此同時，拉夏貝爾交出了上市之後的首份財報：營收增長5.24%，淨利潤下降6.29%。
相比於上一年14.95%的營收增速，雖然慢了點，但還算穩定。
但到了2018年。拉夏貝爾出現了明顯的業績失速。當年財報顯示，公司營收增速為13.08%，淨利潤虧損1.6億元，同比下降132%。
另外一個耐人尋味的信號是，2018年末，拉夏貝爾門店數量開始減少，下降為9269家。
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拉夏貝爾在回復上交所2018年報問詢時指出，近年來服裝零售行業銷售額增速放緩，行業內競爭加劇，部分行業內公司均出現了毛利率同比下滑的情況。
此外，以直營模式為主的拉夏貝爾還面臨人工、租金等剛性成本的上升的不利影響。
存貨也開始明顯增加。存貨由2017年底的23.45億元增至2018年底的25.34億，存貨周轉天數由216.7天增至248.9天。
到2019年，拉夏貝爾經營情況進一步惡化：
2018年底，拉夏貝爾毛利率為65.33%，2019年一季度，毛利率僅為58.67%。
上半年營收同比下降超過20%，歸屬淨利潤為-4.4億元至-5.4億元，較2018年上半年下降約286.6%至329.0%。
與此同時，拉夏貝爾主動閉店求生，減少實體門店2400餘個。
在半年報預告中，也可以感受到拉夏貝爾面臨的多重壓力。
國內大眾服飾零售市場持續低迷、毛利率同比下降，業務轉型調整、降本增效的實際效果尚需時間體現，費用的減少未能抵消毛利下降的影響。另外，外部融資環境發生變化，公司持續歸還銀行借款，對產品下單、上新等產生一定負面影響。
市場低迷是一個不爭的事實，但拉夏貝爾的嗅覺似乎不如ZARA敏銳。
根據前瞻產業研究院的數據，中國已經成為ZARA全球第二大市場。
2017年，ZARA在中國店鋪共有183家，而且開店節奏放緩，還關閉了標誌性的全國首家旗艦店。
另外從城市布局來看，ZARA門店絕大部分集中在一線城市。拉夏貝爾則採取了不同的戰略，將目光放在了二、三線城市。
2017、2018年財報顯示，來自二線城市的收入佔比在42%-43%，三線城市收入佔比23%-24%，一線城市收入佔比在13%左右。
隨著一線城市市場飽和，ZARA也在向二、三線城市下沉。但ZARA的策略是很謹慎的，進入一個新市場時，通常先開設一家店，以此為繼續擴店的基石，等對當地市場有足夠了解之後，才會繼續開第二家店，或逐步引進集團旗下的別的品牌。
但要知道，這時候拉夏貝爾還在跑步擴張，門店數量接近1萬家。
盲目買買買
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線下大舉開店的同時，拉夏貝爾還在大手筆買買買，品牌越來越多。
相信不少90後女孩對La Chapelle、Puella、La Babité等品牌不會陌生。在很多大型商場內，這幾個品牌是標配，而且它們經常把門店開在一起，在風格上形成細微差別。但很多人不知道，這幾個品牌其實是同一家公司——拉夏貝爾旗下的。
2011年之前，拉夏貝爾僅有LaChapelle、Puella、Candie’s三個女裝品牌。
2012年，拉夏貝爾明確提出「多品牌、直營為主」的發展戰略，陸續推出7m和LaBabité兩個女裝品牌，推出POTE和JACKWALK、MARCECKŌ等三個男裝品牌以及8EM童裝品牌等。
2015年以後，拉夏貝爾基本停止內部新培育品牌，主要通過投資合作的方式拓展新的品牌，到2018年，公司通過控股公司陸續擁有或者推出Siastella、OTR、GARTINE等品牌，通過聯營、參股方式陸續支持或參與MairaLuisa、Tanni等品牌發展。
由此，併購成為拉夏貝爾上市之後的，其中備受爭議的是收購法國品牌Naf Naf SAS。
2018年1月，拉夏貝爾宣布以5200萬歐元(約合4.1億元人民幣)收購法國VIVARTE時尚集團旗下女裝品牌Naf Naf SAS40%股份。
隨後在2018年11月，拉夏貝爾對剩下的60%也產生興趣，擬出資3534萬歐元(約合2.78億元人民幣)收購LaCha ApparelIISàrl60%股權，從而間接收購Naf Naf SAS60%股權。改善收購交割事項的最後日期延期至2019年7月1日。為了完成收購，公司與第三方籤訂協議，並貸款不超過3800萬歐元。
但Naf Naf SAS業績表現自2017年便有所疲軟，2017年虧損約5126萬元，2018年虧損有擴大的趨勢。
從目前的業績來看，拉夏貝爾執著於收購Naf Naf SAS，卻沒有扭轉公司業績。
截止2018年底，拉夏貝爾共有15個品牌，但La Chapelle、Puella、Candie’s、7m、La Babité這5個品牌貢獻了80%的營收。
而從消費者的反應來看，雖然牌子越買越多，門店越開越多，但質量和價格並不匹配。
有不少消費者在公開平臺表示，「只有打五折的時候買，質量對不起原價。」
拉夏貝爾目前的閉店求生之舉能否有所成效還未可知，但資本市場的關注度已經大大降低。股價低迷的同時，也在被機構拋棄。
2017、2018年，拉夏貝爾是機構的寵兒，一度被看高至30.8元。到了2019年，公司研報已經不見蹤影。
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（責任編輯：嶽權利 HN152）