投稿來源：螳螂財經
近日，金融壹帳通成功在紐交所上市，IPO融資3.12美元，作為中國金融科技第一股，也是一家成立4年即上市的獨角獸，眾多標籤成功吸引了投資人的眼球。
不過，其在資本市場卻遭到了冷遇，從2018年接近75億美元的估值，一路往下縮水，12月13日打折上市後，又一度破發，截止12月18日，金融壹帳通(OCFT)收盤價報9.84美元，市值36億美元。
背靠平安集團，一直號稱是科技金融第一股的「金融壹帳通」，到底是被低估了？還是說真的不行?
一、接連虧損難以盈利
說起壹帳通，很多人應該不陌生。
2015年，平安集團旗下26個金融平臺，一起孵化了這一家公司，之後由平安壹帳通、前海徵信、銀行壹帳通三大業務整合，組合成了金融壹帳通。
從業務上看，這是一家很明顯的to B平臺，承載著平安集團的金融數據業務，通過一種輕量化的模式，把平安多年積累的技術整合成方案，輸出給中小銀行，試圖在移動網際網路時代幫助中小銀行快速提升技術、產品和運營能力。
簡單來說，就是輸出方案，給中小銀行和金融機構賦能的。
從2018年開始，外界就一直有一股傳言，如證券日報等媒體也一路跟進，一開始說是像中國平安一樣，計劃赴港上市，然後又傳言與壹錢包合併，卻因為監管不允許金融支付VIE架構而告吹，之後遠赴紐交所，削減IPO規模，上市遭遇破發……
曲曲折折，可謂是一波三折。
從招股書披露來看，截至2019年9月30日，金融壹帳通擁有超3700家客戶，客戶數量在同行中穩居首位，而在它的客戶群體中，有6家國有銀行、12家股份制銀行、123家城商行和84家保險公司，覆蓋中國99%的商業銀行和46%的保險公司。
在中國香港，它給金管局搭建區塊鏈貿易聯動平臺，為12家銀行提供服務;在泰國，前10大銀行中的3家使用了它的風控解決方案;在日本，它和SBI集團共同設立合資公司服務日本的銀行;在韓國，它和三星的SDS公司籤署戰略合作協議，發展跨境區塊鏈貿易網絡。
然而，好看的運營數據之下，是一連串糟糕的財務狀況。
從成立以來，它的業務一直在擴展，營收也一路狂飆。2017年，營收是5.82億，2018年是14.13億，同比增長了143%，2019年前三季度達到了15.55億，同比又增長了72%，擴張速度比很多新經濟公司還要猛。
可惜，直到上市為止，它都沒有實現盈利，在研發投入保持在4~6億的情況下，每年的虧損都在10億左右，2018年前三季度，虧損同比擴大了102%，也就是說，3年不到的時間裡，它就虧了30億。
不僅如此，作為平安旗下的一員，這些年在業務和營收上都還非常依賴於母集團，包括上市主體陸金所等在內，平安系對金融壹帳通的營業收入佔比在50%以上，2017年甚至佔比達到70%。
另一方面，金融壹帳通把自己定位為成一個to B的金融科技雲服務平臺，為金融機構提供原生雲技術解決方案，但是在這個賽道上，目前已經是巨頭雲集，亞馬遜、微軟、谷歌、阿里、騰訊都有布局，雖然金融壹帳通的金融屬性較強，但是在解決問題上，未必有網際網路巨頭那麼強大的能力，在區塊鏈等技術上，這些大公司也都早有研究，以螞蟻金服為例，就已經在區塊鏈上布局了40多個場景，背靠阿里巴巴，協同優勢十分強勁。
金融壹帳通所處的賽道，雖然科技金融的發展主賽道，也是未來一個很有前景的方向，但是金融這一行，它作為一個全新的上市主體，所能借用和依託的資源並不多，容易陷入紅海競爭，利潤也難以保障。
在2019年中期業績發布會上，平安集團聯席CEO陳心穎說：「我們想要盈利很簡單，只要把R&D停掉，或者停一部分，那我們馬上就盈利了。但我們不能這樣做。」
這句話聽著有道理，也被媒體廣為引用，但是仔細一琢磨，對於一家科技金融公司來說，研發投入一向是巨大的，這句話放在任何一家公司上都是成立的，問題是金融壹帳通的R&D能停嗎?答案肯定是不能，它只能往前衝，繼續燒錢，否則前途暗淡。
基於此，美股市場是一個十分注重盈利的市場，金融壹帳通背負著巨大的營收與利潤上的壓力，短期內想要扭虧為盈很難，甚至於陷入持續的增收不增利的境地。
二、沒趕上好時候
當然，影響金融壹帳通估值的，還有一些其他的因素。
首先，在大環境的影響下，2019年在美股上市的中概股估值普遍偏低，2019年IPO的中概股一共27家，就有21家破發，下跌超過了40%的比比皆是，市場對於中概股持謹慎態度。
其次，螳螂財經易牟看到，金融壹帳通吃的是第一口螃蟹，在一個成熟中的二級市場中，投資者對於金融科技的了解不足，包括券商和投行機構等，對於賽道的估值模型尚未建立，所以資金較為謹慎。
然後，僅僅從資金上來看，折價IPO對於壹帳通來說不利，但是從長期來看，IPO價格與公司的長遠投資價值關係不大。
反而，上市的時候估值過高，對於往後十分不利。
第一，它會需要很長一段時間消耗估值，比如早期的中石油和最近上市的Lyft，又比如在2015年妖漲上天的暴風影音，都一步步被打回原形。
第二，IPO價格會受到市場情緒的影響，例如2018年的港股，在流動性和政策改革環境市場情緒一路高漲，內地很多港股的小米、美團、眾多的生物醫療公司，都在上市的時候獲得了高溢價。但是，2019年下半年開始，資本開始收縮，市場信心減弱，這些股票則陷入了大跌的泥沼，小米的股價更是一路撲街，雷軍「上市一年讓投資者賺一倍」的豪言壯語，被投資者當成了一個大笑話。
事實上，2019年許多獨角獸公司都對估值進行了下調，例如未上市的滴滴，還有把定價放在底部區間的Uber，或者估值一路腰斬的共享辦公wework，在資本的寒冬之下，紛紛主動調整了估值，反而獲得了投資者的認可。
金融壹帳通的估值，雖然是無奈之下的折價，但是也是受大環境的影響，沒有趕上一個好時候，連明星科技公司都準備過冬，作為一家偏冷門的to B公司，估值被錯殺也有可能。
三、底氣何在?
當然，股價低迷的背後，金融壹帳通是有很大的底氣的，這份底氣來自於其背後的平安集團，以及所在的領域。
首先，說一下背後的平安集團。
事實上，這幾年平安集團喊得最熱的就是「金融+科技」的口號，也一直熱衷於此，早在2010年，金融科技的浪潮將起的時候，平安集團董事長馬明哲就率先嗅到了商機，表示：「網際網路浪潮下，金融產業是Change Or Die(非變即死)」。
其後，無論是陸金所、平安好醫生、壹錢包，或者是壹帳通，都是平安在金融科技上多年埋頭苦幹的一次發力，現在中國平安有22000+的技術人員，500+大數據科學家，還擁有2000+全球專利，居全球金融機構前列。
當下，上市主體中國平安已經是中國的第四大上市公司，僅次於阿里、騰訊、工商銀行，在科技領域上，更是與阿里、騰訊、華為比肩，也是國內唯一一家金融領域的科技巨頭。
既然是方案解決商，金融壹帳通也是為中小銀行和金融機構提供服務的，其背後的平安集團作為一家金融巨頭，有著豐富的金融領域經驗和技術積累，甚至是牌照方面的優勢，這是任何一個網際網路巨頭都無法比擬的。
然後，說一下它所在的領域。
大家都很清楚，不同的行業和賽道，我們都有不同的分析模型，有著「科技+金融」雙重屬性的金融壹帳通，估值則應該更為複雜。
在金融行業裡，我們首先要搞清楚的是，平安的金融壹帳通的目標客戶是什麼?在解決什麼痛點?這個市場有多大?金融壹帳通在行業裡的競爭力如何?
首先，它所服務是是中小銀行和中小金融機構，這個和阿里巴巴剛剛創立的時候類似，通過解決中小商家的痛點，然後做大平臺。
中小銀行和金融機構的痛點是什麼?答案是新一輪科技革命的衝擊。
本來，銀行和金融機構是一個盈利模式清晰的領域，在中國更是如此，只要你能獲得一張牌照，幾乎就是躺著賺錢。
但是近年來，移動網際網路發展迅速，科技在金融領域所佔的比重越來越大，從2013年餘額寶的誕生，再到螞蟻金服的花唄、借唄、相互寶等一系列產品矩陣，再到各個銀行的手機銀行，智慧機器人……傳統金融機構的玩法，遭到了一場史無前例的革命。
在全球低利率趨勢下，以及智能機器的蓬勃發展，各大銀行都開始吃不消，比如用機器人取代人，壓縮邊際成本，這一點在中國的各大銀行營業廳中，大家的感受也最深。僅僅2019年，全球宣布裁員的銀行就不計其數，累積已經到了5萬人以上，而伴隨著全球資本的寒冬，這一趨勢可能還會延續到2020年。
移動網際網路時代，手機銀行崛起，電子支付數額急劇上升，線下實體網點在不斷萎縮，加上全球的產業趨勢，倒逼世界上各大主流金融機構都卯足了勁在發展科技業務，朝著數位化轉型，搶佔客戶。
但是，一旦涉及到了「科技」兩個字，就意味著不是一般的玩家可以駕馭得了的，很多中小機構並不具備擁抱數位化轉型的能力。
這其中的原因有三點。
第一，高昂且長期的研發投入。一般的中小銀行和機構根本沒辦法承受這種支出的，以平安集團為例，2018年在科技上投入就達到了14億美元。而與此同時，全球按總資產排名前三大的銀行在2018年總共科技投入已經高達190億美元(約合1300億人民幣)。
第二，人才儲備普遍不足。發展科技與數位化，需要大量複合型人才，國外前五大金融機構中，技術型員工佔比在15~20%，而在中國，技術人才的比例平均僅為3-5%，其中大型金融機構技術人才佔比要高一些，拉高了平均數。在人才短缺的環境下，中小金融機構並不具備持續且高強度的研發能力。
第三，變革中的格局重塑，形成了馬太效應。一直以來，中國金融格局較為穩定，佔山為王，科技領域作為一個新的賽道，吸引了各個巨頭，作為突圍的方向，並且巨頭之間會形成明顯的協同效應，強者恆強，從長期來看中小機構的的競爭能力不強，希望渺茫。
所以，在這種情況下，中小型金融機構將技術部分外包，反而是一個很好的選擇，平安旗下的壹帳通願意與中小機構分享自身的數據和技術優勢，無異於是雪中送炭，一個雙贏的好事。
以樂山市商業銀行為例，自從2018年與金融壹帳通達成合作，客戶活躍度提升50%以上，營銷活動轉發率提升3倍以上，沉睡客戶喚回率平均提升3-5倍以上，新客戶獲客量增加2倍以上，通過多渠道優化以及精準營銷，獲客成本顯著降低。
也正是因此，壹帳通把握住了這一個重大的市場機遇，實現了高速增長。2017年金融壹帳通的營收是5.82億元人民幣，到了2018年這一數字達到了14.13億，增長率達到了143%，而在2019年前三季度，營收已經突破了15.55億，同比增長72.29%。
同時，根據中小金融據統計機構的預估，2018年中國金融機構在科技領域的開支總計大約在1522億人民幣，且這一數字將以21.4%的年複合增長率增長，2023年將達到4008億人民幣，市場潛力巨大。
結語
上市，對於很多公司來說，都是創業和經營的終點，之後資金套現離場，上演一場又一場的割韭菜好戲。
但是，對於一個年收入達到萬億級別的平安集團來說，顯然志不在此，金融壹帳通是一家真正的金融科技公司，也是區塊鏈第一股，與科創板的技術公司差不多，走的是燒錢搞研發的路子，它對盈利有渴望，但是並不強烈，或者說是不想飲鴆止渴。
這符合美股一貫的估值思維，比如特斯拉，或者是蔚來，更或者是uber等公司，都遵循這一模型。
但是，從長期來看，金融壹帳通的賽道、策略、增長表現，都還是有潛力的，投資價值不容低估。