來源：雪球
訪談簡介
對於大部分投資者來說，財報是重要的信息來源，如何讀並讀懂讀透是關鍵。只大談商業模式，不實際細細研究財報的投資者都是耍流氓。
距離4.30還有一段 時間，心儀公司的財報是否已經發布？面對動輒幾百頁的財報，報表上的一堆抽 象數字，是不是如讀天書？
讀財報如何入門？財報究竟該怎麼看？讀財報如何進階？如何從財報中抽絲剝繭，一層層發現公司的真正價值？如何避免踩雷，什麼樣子的公司應該一票否決？如何發現機會？好公司如何通過財報進一步驗證？
本期我們邀請到了前跨國公司財務高管，現$私募工場(明資道一期)(P000375)$私募基金經理@明資道做客雪球訪談，與大家共同探討。
訪談正文：
[問] PEN叔：
對@明資道說：如何通過財報看企業的商業模式？
[答] 明資道：
回復@PEN叔: 如果是做價值投資，股票、公司分析的「門」應該是投資者的生意頭腦，或者說是商業洞察力。因為價值投資說買股票就是買生意，買股票就是買公司所有權的一部分，買股票其實也就是做生意吧。所以，股票分析要入門、上道，就要 把你自己放在公司股東、公司總經理/管理層的位置上，去看公司的生意應該如何運 營、如何管理、如何發展。投資者自己對財經、商業、財務等話題、書籍很有興趣，多讀多想，慢慢可能就可以找到一些感覺吧。這得看自己的興趣，可能也有天賦的成 分在裡頭吧，理解企業的商業模式其實也是這個道理。
[問] dengpudun：
對@明資道說: 看財報要重點看哪些項目？如何學會看財報？
[答] 明資道：
要學會看財報當然首先需要具備基本的財務會計知識，尤其是會計報表之間的鉤稽關係和關鍵財務指標的計算和分析。但財報，尤其是上市公司的年報，其實內容很豐富，除了幾張財務報表外，董事長/總經理致股東的信、公司管理層對公司戰略的描述、過去一年的經營情況分析和總結，對未來一年的計劃等內容都需要重點關注。即使是財務報表，重點也不是在報表的數字，而是更詳盡的財務報表附註裡的細節。
[問] 楓林集：
對@明資道說：你好，兩個問題啊。1.您在看財報時會重點關注哪些方面或指標數據？2. 企業在併購時會產生大量商譽，通過財報能否判斷是否有計提商譽而暴雷的風險？ 多謝分享！
[答] 明資道：
看財報的重點我在另一個球友提問回答了，您翻看一下。
大家對商譽有點誤解，如果併購的戰略出發點、後期整合和運營沒有問題的話，其實帳上有比較大額的商譽也不是問題，事實上，很多知名的跨國公司帳上都有大額的商 譽。所以關注的重點不在帳上的數字，要重點關注、了解的是所併購業務的經營情 況。如果所併購業務的經營不如人意，而公司近期的業績又低於預期、甚至虧損的 話，那財報出現「商譽雙擊」的可能性就很大了，因為管理層很可能就在業績不好的 年份，把商譽減值也一起做了。商譽減值本身基於很多的管理層估計、判斷、預測，可以說是主要取決於管理層的動機吧。
[問] 思而學投資：
對@明資道說：如何從財報上看出可持續性來？比如周期股的成長性這些。另外就是樓主看財報最關注哪些方面？謝謝！
[答] 明資道：
分析公司過去多年的財務指標，就可以明顯看出公司的成長性情況，當然最好是要和行業、競爭對手做對比。但財務報表告訴我們的是歷史，並不能簡單由此判斷其未來 的可持續性。未來的可持續性既要看行業的規模、發展階段，也要看競爭的格局和態勢，更重要的是公司本身的競爭優勢，綜合起來才能做一個判斷和預測。
[問] 桃Jiang：
對@明資道說:瑞幸咖啡和最近中概股的財務造價問題，如何通過閱讀財報或者其他辦法發現呢
[答] 明資道：
我在拙著《投資最困難的事》裡多次提到: 如果公司的大股東、管理層沆瀣一氣，蓄意做假帳，外部投資者是很難發現的，即便是公司的審計機構，也可能要比較長的 時間才能發現蛛絲馬跡。我的建議是：與其去做沒有回報的「挖雷」工作，不如「避 雷」，對看不懂其生意模式、公司治理有懷疑、有歷史劣跡的公司，避而遠之可能就 是最好的投資決策吧。
[問] palluke54：
對@明資道說：請問全老師，財報之中，哪些部分能夠對判斷企業未來成長有價值有幫助？
[答] 明資道：
我在另一個球友問題的回答「未來的可持續性既要看行業的規模、發展階段，也要看 競爭的格局和態勢，更重要的是公司本身的競爭優勢，綜合起來才能做一個判斷和預測。」財報可以提供一部分相關內容。
[問] 不安分的葡萄：
對@明資道說：請問全老師，財報幾十頁、上百頁，如何在複雜的數據中捕捉到 財務造假的線索？拿金融或者保險行業來講，財報上您最關注的部分是什麼？謝謝～
[答] 明資道：
專業的財務背景人士會看出一些蹊蹺，比如，遠超行業水平的毛利/淨利，眾多的關聯 交易，複雜的股權結構，長期掛帳的應收應付，同時有大額存款和貸款等等。但去捕 捉上市公司造假對專業人士，尤其是做空機構可能比較合適，也有回報，一般投資者 還是想著如何「避雷而過」比較好。金融行業，無論是保險還是銀行，都很複雜、專 業，可能要學習、研究2-3年以上才能入門，蠻難三言兩語說清楚的。
[問] 伯言2020：
對@明資道說：在港股中發現很多企業帳面現金都超過市值了，買這種公司有什 麼風險麼？ 很多大V在聊保險、格力、萬科等都會說藏利潤，這個現象存在麼，為什麼要藏利潤，怎麼能發現是否是藏利潤了？
[答] 明資道：
港股的風險巨大、老千股很多，千萬不要只看財務報表便宜、帳面現金超過市值就買 入。大股東出「老千「方法可以有很多，關鍵還是要了解公司的基本面和公司治理。上市公司」管理公司利潤表「應該說是比較普遍存在的，當然前提是在合理、不違反 會計準則的「模糊區間」內，主要取決於管理層的動機。如果是「藏利潤」，最簡單 的就是在估計一些成本、費用的時候，用最保守的假設，行業和公司的差別很大，要 具體公司具體分析才行。
[問] 閆子衿：
對@明資道說: 您好，您對財報披露符合會計準則，但不符合常識，並且按 準則會產生重大誤導的情況怎麼看？比如，萬華化學2019年年報扣非淨利按準則只降 了8%，而事實上真實業績是35%左右，這簡直是合法的赤裸裸的誤導。
[答] 明資道：
這個「常識」和「真實」的定義有可能是見仁見智的。對上市公司而言，符合會計準 則才是最重要的。其實您不需要對此「誤導」有大意見啊，如果您對自己的分析非常 有信心、股價被誤導了，那不是一個巨大的投資機會嗎？關鍵是要確保您的分析師對 的。
[問] 混球兒_：
對@明資道說: 全老師聊聊這次的瑞幸咖啡的事。
[答] 明資道：
其實我到今天也沒有讀過瑞幸的財報，渾水的做空報告倒是仔細學習了一遍，非常值 得參考。但因為管理層是系統性的造假，尤其是在訂單、收入端的造假，如果不是這 種專業做空機構化大價錢去調查，我看審計機構也很難短期發現的。我們反過來應該 去想，瑞幸造假為什麼會有這麼多人信？甚至包括一些投資基金。其實是對資本市場 喜歡「新模式」、「奇蹟」，「賺快錢」投其所好吧：新零售、爆發式增長、巨大的 市場潛力。與前幾年的樂視等是不是有很多相似之處？可謂是為資本市場度身定做 的。相比於「風口」、「奇蹟」，做過實業、公司管理的都可能會更相信生意一步步 穩健發展的，才更可持續、更靠譜吧。
[問] keepfoolish：
對@明資道說：全總，怎麼看一家公司合理情況下應該保存多少現金，應該借多 少有息借款
[答] 明資道：
營運現金需求要看行業、公司業務和公司財務結算安排，一般營業收入的3-5%百分點 吧。有息負債取決於公司的發展需要和資本規劃。
[問] 剪上市公司羊毛：
對@明資道說: 感覺投資的基本功就是看財報，有什麼好書，教人看會財報 的！
[答] 明資道：
這種書市面上很多，唐朝的《手把手教你讀財報》對投資者學財報是很不錯的。
[問] keepfoolish：
對@明資道說：如何看一家企業的應收帳款，如果周轉天數在半年以上您覺得風 險有多大？
[答] 明資道：
高風險。如果還很賺錢，就很可疑。
[問] keepfoolish：
對@明資道說：如何看一家企業的應收帳款，如果周轉天數在半年以上您覺得風險有多大？
[答] 明資道：
回復@keepfoolish: 高利潤率說明對客戶強勢，高應收帳款說明對客戶弱勢，是不是有點矛盾吧？//@keepfoolish:回復@明資道:您的意思是說如果一家公司應收帳 款高，還伴隨著高毛利率和高淨利率很可能是風險很大嗎。
[問] 非一日之功：
對@明資道說：在企業做財務管理工作涉及到的日常內部財報分析和投資做的財 報分析有啥相同和不同點？
[答] 明資道：
用途不同吧，公司內部的財務分析主要是為管理層的經營管理決策服務的，更加細 致、參與/互動性強。投資者外部看為了投資決策，更粗線條，只能接受，無法影響。
[問] 非一日之功：
對@明資道說：在企業做財務管理工作涉及到的日常內部財報分析和投資做的財 報分析有啥相同和不同點？
[答] 明資道：
但基本概念、方法是相同的，如財務比率，DCF等
[問] fgq229：
對@明資道說：企業財務報表附註主要關注哪些方面？
[答] 明資道：
每一個項目都得仔細看，有時魔鬼在細節裡。
[問] 圓星星：
對@明資道說：您的大作"投資最困難的事」認識公司的三個層次：第一層掌握 財務知識容易從財報中獲得，而第二層第三層認知對普通投資者僅僅讀財報就很難 了，需要對管理，商業，人性等等有更高的自身知識積累才行，如果沒有實業的經驗 即使做出判斷準確率也不高，請問這也許就是您說的最困難的事吧？ 您有什麼建 議給普通投資者？
[答] 明資道：
多讀書，多思考，如果本身在企業從事經營、管理工作，結合自己的工作來學習、思 考就更好，投資工作兩不誤，一舉兩得。
[問] 楓林集：
對@明資道說：你好，兩個問題啊。1.您在看財報時會重點關注哪些方面或指標 數據？2. 企業在併購時會產生大量商譽，通過財報能否判斷是否有計提商譽而暴 雷的風險？ 多謝分享！
[答] 明資道：
回復@閒人老胡: 兩個ROE都可以算，關鍵是你理解其中的差異。現金導致和商譽 導致可能有很大不同：前者只是現金/資本管理問題，可以很快解決，後者就很可能是 市場、競爭和管理問題，可能沒法解決的，很可能就說明當初買錯了，買貴了。//@ 閒人老胡:回復@明資道:順著這個問題想進一步請教：像這種因為過重的商譽或者多年閒置過多的現金導致的ROE等盈利指標不佳，跟同類公司比較時，要扣除商譽或現金 後重新計算比較，還是以財報原指標比較（商譽或現金過重本身的缺陷需要反 應）？
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