11月28日，證監會將審核國內兩大院線公司萬達電影院線股份有限公司、廣州金逸影視傳媒股份有限公司首發申請。目前A股尚未有院線公司上市，兩大民營院線公司同時上會，「院線第一股」競爭的謎底將很快揭曉。
不過，多位院線公司向《第一財經日報》記者坦言，雖然整個院線市場還在增長，但行業競爭激烈，投資風險加大將給兩家院線公司的上市以及未來盈利帶來不確定性。萬達院線雖為國內第一大院線公司，但關聯交易的存在讓其租金成本屢遭業內詬病。而金逸影視旗下的金逸院線近年來高速擴張，高成本建設影院帶來的利潤增速放緩，淨利潤率下滑的問題是否會延續到上市後，依舊為業內所擔憂。
爭搶「院線第一股」
萬達、金逸兩大院線上會，如果順利，兩家上市將進入倒計時，加上正在排隊上市的上影股份，一共三大院線公司正在排隊上市，爭搶A股「院線第一股」。公開資料顯示，萬達、金逸以及上影股份旗下聯和院線均是國內前十大院線。2013年，萬達院線票房收入31.6億元，市場佔比14.52%，位列市場第一，而聯和院線與金逸影視分列第二與第六，市場佔比為8.65%、7.08%。
萬達院線與金逸院線上市可謂一波三折。2012年2月1日，萬達電影院線就首次向證監會提交上市申請，後由於證監會暫停IPO，萬達院線上市計劃被擱置。今年上半年萬達院線再次向上市發起衝刺，然而沒多久卻突然放棄上市申請。今年7月，在深交所排隊等候的萬達影院被「審核中止」。10月16日，萬達院線IPO招股說明書預披露再啟上市之路。同樣，金逸院線也曾在2012年就向證監會提交了上市申請，然而因暫停IPO而遭擱置，於今年再次向A股發起衝刺。
根據萬達院線10月披露的招股說明書，萬達院線佔據市場份額連續三年排在國內首位，而發行前總股本為5億股，其中萬達集團董事長王健林通過北京萬達投資有限公司持有68%的股份，共計3.4億股，萬達院線預計發行不超過6000萬股份，計劃募資20億元。而金逸影視招股書顯示，本次發行不超過4200萬股，募集資金8.1億元。
兩大院線爭相上市的背景是我國電影產業高速發展，電影票房節節攀升。自2002年院線制開始，國家陸續出臺一系列電影政策，鼓勵和扶持電影產業發展。2013年，中國電影票房突破200億大關，帶動了中國影院投資進入高速發展期。
投資熱潮問題隱現
票房高漲的中國電影市場下，影院投資市場卻不容樂觀。
這幾年票房高增長下，帶動了影院投資建設熱潮。一位多年從事影院投資的院線負責人告訴記者，隨著這幾年的高速擴張，院線競爭激烈，一二線城市影院面臨租金等成本居高不下，新建設的影院盈利期過長甚至長期虧損，而二三線城市雖然市場龐大但地廣人稀，單個影院的平均票房不高，市場培育期較長依舊困擾著眾多院線公司。
文化產業研究機構藝恩諮詢的研究報告指出，在國內觀影人次不斷上漲、銀幕數即將突破2萬塊的新階段，影院上座率等反映院線真實運營狀況的數據卻呈現出下滑趨勢。「目前行業還處在拼命廝殺階段，一個好的地段往往出現多家院線公司去搶，最後哄抬租金，造成成本過高。很多地方租金價格已經很不理性，不符合市場公允價格。」前述院線人士告訴記者。該院線負責人警告，目前院線繼續高速擴張風險將遠大於過去，並且盈利水平等將大大降低。
除了行業大環境不樂觀，對於兩大院線公司而言，還有各自的困擾。
萬達院線的關聯交易一直被人詬病。根據萬達院線的招股書，截至2013年，在公司全部142家影院中，83家租用的是萬達商業地產的物業。2011年~2013年，萬達院線向萬達商業地產的支付費用分別為0.94億、1.58億、2.22億元，佔營業總成本的5%~7%。租金方面，萬達院線的關聯租賃價格以影院淨票房收入的11%為標準，未來關聯租金相關比例不超過13%、不低於9%。這一指標被指遠低於目前市場中的實際價格。多位院線負責人向記者表示，關聯交易並沒有問題，關鍵是萬達的租金水平不符合市場標準，也就是說，萬達院線的租金並不是像其他院線公司那樣通過公平競價得出的價格水平，而是利用跟大股東萬達集團的關聯獲得的優於市場的價格。
業內人士表示：「這存在三個問題，首先，萬達院線的租金並沒有通過市場競價得出，很多萬達商業綜合體的物業如果通過市場競價價格將高於萬達院線的現有租金水平，這是關聯方對萬達院線的一種讓利，一旦萬達院線上市，成為公眾公司，萬達院線這種特權還能維持多久將是未知數。其次，部分萬達商業綜合體可能較差，或者未來如果有大量萬達商業綜合體客流量下滑，導致租金水平下降，萬達院線如果繼續維持現有租金水平將對公司業績帶來衝擊，損害到購買萬達院線股票的投資者。」
金逸院線近幾年高速擴張，租金水平在業內處於高位。一位國內前十大院線的負責人指出，金逸院線高速擴張不僅僅在於高價哄抬租金，同時也會不惜幫助業主支付違約金將已經籤約的物業搶奪過來。這不僅讓金逸盈利水平下滑，同時也給金逸帶來很大資金壓力。金逸招股書顯示，金逸2011年~2013年營收分別為8.86億元、12.74億元、16.25億元，歸屬母公司股東淨利潤分別為3437萬元、4485萬元、4650萬元，淨利潤率逐年下滑。
一位院線公司負責人表示，目前院線市場高速增長的情況下，院線公司相對分散，市場集中度不夠，惡性競爭較多，但是各家院線公司仍在積極攻城略地，以期在未來能夠獲得高收益；然而在高風險下，肯定會有一批影院或者院線公司倒下或被兼併。getty圖
作者：何天驕