報告關鍵要素:
安琪酵母(600298)步入景氣周期,隨著產能擴建的穩步進行,公司收入能夠保持10%以上的增長。目前,公司產能滿負荷運轉,酵母市場供需緊平衡,行業有提價意向。
事件:
2016年1月21日,我們調研了上市公司安琪酵母(600298)。
點評:
公司步入景氣周期。公司預計2015年實現收入42億元,同比增長16%,收入增長提速。公司的價格政策比較穩定即穩價增量,因此,公司收入增長主要來自放量。酵母屬於寡頭壟斷型行業,從產能看,公司全球排名第三,躋身寡頭行列。此外,由於酵母有剛需性質,全球需求端穩定,因此酵母行業受宏觀經濟周期的影響較小,公司業績出現逆周期增長。在食品飲料行業普遍失速的背景下,公司的增速顯得非常可貴。酵母的海外需求較為穩定,國內需求正在加速增長,需求端包括發酵麵點、米麵製品,調味品,方便食品,保健品和動物飼料等。發酵食品尤其烘焙食品、調味品和保健品行業的迅速發展是未來幾年拉動酵母需求的主要動力。
目前,公司開工接近滿負荷,市場緊供應,局部已經提價。2016年,公司16萬噸總產能將達到滿產,市場供需緊平衡,預計年內銷量增幅達到10%,收入增長超過20%,整體增長超過2015年。2016年,公司將會完成局部提價,比如埃及工廠於上年四季度已經對酵母實施提價(海外市場,客戶大、單量大,配合匯率波動,因而提價相對容易);此外,繼樂斯福之後,公司已經跟進對抽提物提價5%。國內酵母方面,公司對於提價一向較為保守,公司目前在等競爭對手先行提價,然後再跟進(由於競爭對手的採購成本比公司高、產品價格比公司低,提價需求比公司更迫切。)
公司糖業虧損減少。公司糖業2015年預虧1000萬元,虧損較2014年的6000萬元減少5000萬元。糖屬於強周期行業,業績波動大,影響到公司的整體業績,公司目前正在逐步退出糖業。
公司產能投資穩健:生產線建設一條,滿產一條,再建設一條,保持每兩年2萬噸產能的建設進度。公司不會大規模投資產能,通過穩步建設產能,將收入增速控制在10%-20%區間。比如,俄羅斯產能2016年達產,2017年達到滿產,2018年無法滿足市場需求,市場會出現短暫缺口,新建產能再次跟上。公司傾向於新建酵母產能而不是收購,因為收購周期長、新建周期短。海外新建產能能夠降低成本:公司海外產能地的糖蜜、人工、能源、物流等成本均低於國內。
2016年,由於成本價格降低,公司毛利率有望提升;由於種種疊加因素,公司淨利潤率有望達到10%。疊加因素有:人民幣貶值對公司出口的正面影響;所得稅率大幅下降;各項費用率的持續下降;在建工程已經大幅減少;以及,糖廠減虧。2016年下半年,產能改造完畢後會促使費用進一步下調。
公司出口收入佔總營收逾三成,出口價格低,僅是國際市場價的1/3,導致公司海外業務毛利率偏低,並且自2010年來連年下滑,2013年不到13%。
安琪電商起步。公司的電商平臺在十三五期間將會有很大的發展,公司的全部產品將會布局在電商平臺,通過B2C實現銷售,未來幾年的目標是,安琪電商能夠完成十億元以上的銷售額度。公司近期收購貝太廚房(美食雜誌,貳拾萬冊訂閱量),主要是為電商平臺提供內容和素材。未來,公司籌劃收購產業鏈相關的線上旗艦店和線下體驗店,將公司產品融入同系列產品中。
2015年,安琪電商實現收入8000萬元,淨利潤率達到10%,盈利800萬元;公司規劃,安琪電商2016年實現收入2億元。作為B2C平臺,安琪電商始終沒有「燒錢」,也沒有造成虧損,實屬難得。安琪電商的意義在於,公司在B2C領域開始了有效拓展,以及通過建設美食圈子而形成「粉絲經濟」和「粉絲效應」,增強知名度和美譽度。
給予「買入」評級。公司進入景氣周期,未來兩至三年業績增長有保障;酵母行業供需緊平衡,行業提價預期強。預計公司2015年、2016年、2017年的EPS分別為1.27元、1.40元、2.00元,按照1月29日收盤價29.85元計算,對應市盈率分別為23.50倍、21.32倍、14.93倍,對應估值較低,給予公司「買入」投資評級,2016年目標價格40元。
風險提示:需求端受經濟下滑影響,導致公司營業收入增長不及預期;食品安全隱患。