來源：新浪財經
一、行情回顧
1月美豆指數呈震蕩衝高回落的走勢，先因市場預期雙方經貿將達成協議，對美國大豆重新出口至中國抱有良好預期，美國大豆收割基本完成，供需報告亦對產量作出微調，另一方面，南美種植天氣出現好轉，巴西大豆預期單產表現良好，但部分地區播種時出現乾旱的情況，但隨著雙方經貿磋商協議落地後，出口預期再度遇到阻礙，使得美豆指數進一步承壓。中國出現新型冠狀病毒感染肺炎，且傳染速度較快，又恰逢春節人員流動的時間，全國防疫態勢十分緊張，餐飲業需求遭受明顯打擊，美豆指數短期震蕩回落，回調至震蕩區間的中樞位置，短期跌破前面的收割低點可能性較小，南美大豆已進入種植關鍵期，但距離巴西大豆大量收割供應上市的時間尚有時日，料美豆指數大概率將承壓震蕩調整。
圖1：美豆指數日K線圖
數據來源：文華財經
國內豆粕指數呈震蕩下探的走勢，12月到1月上旬的時間，指數在靠近年線的位置調整，下跌速度出現放緩，此前現貨供應緊張，但隨著國內大豆進口到港量放大，油廠壓榨量亦穩步提升，豆粕供應得到了補充。產銷區間的隔離措施與城鎮居民的自我隔離保護，使得各地區分割形成各個小塊。節後短期內養殖行業處於復甦期，養殖利潤將提高飼料需求的預期，豆粕邊際需求趨向回升，價格下跌空間較為有限。料後市短期粕類將呈震蕩調整的走勢。
圖2：大連豆粕指數日K線
數據來源：文華財經
二、宏觀經濟
1）美國非農低於預期，雙方第一階段經貿協議籤署
報告顯示，美國2019年12月季調後非農就業人口錄得14.5萬人，低於預期的16.4萬人，且遠低於前值的26.6萬人。就2019年整體來說，美國的就業市場形勢不佳，當年12月份的工資和工資增長均低於預期。平均時薪也僅增長2.9%，低於3.1%的預期。需要指出的是，上月是自2018年7月以來美國的非農工資漲幅首次低於3%。此外，美國最新的失業率也穩定在3.5%的近50年低點。
雙方在華盛頓籤署了第一階段貿易協議根據協議，中方將增加對美國乳品、牛肉、大豆、水產品、水果、飼料、寵物食品等農產品進口，今後兩年平均進口規模為400億美元。在值得注意的是，中方增加自美進口農產品，要基於市場原則，由市場主體自主決策。美國農產品的價格應當有競爭力，必須符合中國農產品質量安全標準。
2）中國12月CPI環比走平，全年GDP符合市場預期
CPI環比轉為持平，同比上漲4.5%。PPI環比亦持平，同比下降0.5%。從數據來看，2019年12月份CPI漲幅穩定，PPI降幅收窄。從環比看，食品中，隨著生豬生產出現積極變化，中央和地方儲備豬肉陸續投放，進口量有所增加，豬肉供給緊張狀況進一步緩解，價格由上月上漲3.8%轉為下降5.6%，影響CPI下降約0.27個百分點。受冷空氣及大範圍降雪影響，鮮菜、鮮果生產和儲運成本增加，價格分別上漲10.6%和0.6%。從同比看，豬肉價格上漲97.0%，漲幅回落13.2個百分點。牛肉、羊肉、雞肉、鴨肉和雞蛋價格漲幅在7.3%—20.4%之間，均有不同程度回落。
2019年國內生產總值達990865億元，按可比價格計算，比上年增長6.1%；人均GDP首次站上1萬美元的新臺階，達到10276美元，意味著我國的經濟規模更大，塑造更利於我國的國際發展環境的能力增強，中國作為世界第二大經濟體地位更加鞏固。14億人口的巨大國內市場，也為世界各國拓展商機提供了重要機遇。中國經濟增長連續18個季度保持在6%—7%之間，經濟發展的韌性持續顯現。2019年經濟發展為2020年決勝全面建成小康社會提供了堅實保障。雖然與高收入國家的差距在縮小，但中國仍處在中等收入國家的行列。
三、市場供求
（一）北美地區供需情況
1）供需報告意外調整，美國大豆供應總量持平
USDA月度供需報告顯示，美豆與南美數據調整很少。美豆最終產量預測方面，畝產上調0.5蒲式耳，導致最終產量預測高於預期。2019/20年美國大豆產量預計為35.50億蒲，遠遠低於上年。但初始庫存和進口減少抵消產量增加，供應總量未做調整。全球大豆期末庫存略上調，高於市場預期。截至1月23日當周，美國大豆出口檢驗量為1038840噸，市場預估70-130萬噸。當周，對中國大陸的大豆出口檢驗量為486416噸，佔出口檢驗總量的46.82%。
（二）南美地區供需情況
1）巴西邁入種植關鍵期，阿根廷種植近尾聲
2019/20年度巴西大豆播種面積預計達到創紀錄的3690萬公頃，與上月預測值相一致，比上年增加100萬公頃或3%。單產預計為3.33噸/公頃，與上月預測值相一致，同比增加2%，比五年平均水平高出4%。往常巴西大部分地區的大豆種植時間從9月16日到12月31日，大多數農戶傾向於在無大豆期結束後一降雨就馬上種植大豆。2019年全國大豆播種進度落後，1月初一些地區仍在種植大豆。播種耽擱最嚴重的地區是南馬託格羅索州和帕拉納州，這些地區大部分大豆在10月底和11月種植。
截至2020年1月15日的一周，阿根廷2019/20年度大豆播種面積達到1650萬公頃，播種進度為95.3%，高於一周前的93.2%。交易所預計2019/20年度阿根廷大豆播種面積為1740萬公頃，低於一周前預測的1750萬公頃，因為天氣乾燥，這也是連續第二周調低大豆播種面積。前一周交易所剛剛將大豆播種面積從1770萬公頃調低到1750萬公頃，因為布宜諾斯艾利斯省南部的降雨稀少。
（三）中國地區供需情況
1）消費旺季豬價衝高回落，後市上漲料放緩
截止至2020年1月2日，我國22個省市生豬平均價位34.35元/公斤，截止至1月2日，豬糧比為17.80：1。豬價對比上周出現回落，經前期快速拉升後，食用替代品增多，豬價逐步調整，下半年市場整體看漲情緒轉為平穩，年底仍處於肉類消費旺季，國家推動政策鼓勵養殖戶補欄，穩價保供措施在大力推動，國內規模化養殖廠點更為積極布局生豬養殖，預計後市國內生豬價格大概率將高位運行，春節前後將進入短期低谷期。
圖3：國內生豬價格
數據來源：Wind數據
2）港口庫存逐步回升，到港量龐大施壓榨利
截止至當周周末，國內進口大豆港口庫存為508.5萬噸，與上周相比略有下降，12月大豆到港量將對比去年同期大幅提高，較此前船期有所增加，油廠開機率在1月中旬前一定程度上提高，粕類油脂庫存自低位逐步回升，大豆庫存後續回升速度將偏緩慢，1月大豆到港量尚高於700萬噸，但2、3月進口到港量偏低，原料價格有望獲得支撐。
圖4：大豆港口庫存
數據來源：Wind
四、盤面分析
根據CFTC持倉報告，截止至1月28日，CBOT大豆期貨非商業多頭持倉為68，634手，非商業空頭持倉為119，589手，非商業淨持倉為-50，955手。國內豆粕指數持倉截止至2月3日，豆粕指數為2618，持倉量為238.8萬手。
圖5：CBOT大豆期貨非商業淨持倉
數據來源：CFTC
圖6：大連豆粕指數與持倉
數據來源：文華財經
五、技術解盤
美豆指數本月呈震蕩回落的走勢，再度衝高回落構成圓弧頂的形態，短周期均線持續下行，市場心態偏弱，USDA的供需報告略微超出市場預期，上調了美國大豆的最終產量預估，且美國大豆收割期已近尾聲，雙方高級別經貿磋商協議落地後，市場轉為關注南美，巴西大豆進入種植關鍵期，天氣情況良好。中國出現冠狀病毒疫情增添複雜因素，雙方經貿磋商是否能為美豆帶來良好的局面也遭到諸多猜測，預計中國對美國大豆的新增採購將顯著放緩，美豆指數短期承壓走低。技術指標上，美豆指數呈震蕩偏弱的態勢，逐步下行至震蕩區間的中樞位置運行，市場整體看大區間震蕩的看法並未改變，年線位置基本走平，短周期均線下行發散，美豆指數月末跌破重要支撐，MACD指標持續偏弱下破零軸，KDJ指標於超賣區內收斂走平，料後市短期內美豆指數將呈振蕩調整的走勢。
圖7：美豆指數
數據來源：文華財經
月內國內豆粕指數呈震蕩偏弱的走勢，此前豆粕依託年線支撐表現堅挺，基差自高位逐步回調，區域性的現貨供求緊張也逐漸緩解，市場一度對遠月正基差的認同度較高，但隨著年前備貨需求逐漸變弱，且11、12月進口大豆到港量龐大，油廠把握短期榨利，逐步提高壓榨開機率，豆粕庫存自低位回升，終端養殖短期將進入需求淡季，備貨情況需要較長時間才能恢復，雖然國內絕對庫存偏低，但豆粕期現貨短期難有大漲。技術指標上，豆粕指數月內呈震蕩走低的走勢，失守年線位置的支撐，進一步下探，整體均線系統重心下移，節後快速跳水後反抽縮窄跌幅，MACD指標持續運行在零軸下方，KDJ指標承壓運行在超賣區上方，料豆粕指數後市大概率將呈振蕩調整的走勢。
圖8：大連豆粕指數
數據來源：文華財經
六、行情預測
綜合來看，美豆的供需調整已經結束，外盤定價將集中在南美大豆，巴西種植關鍵期天氣也好轉，雖前期播種降雨不及理想狀態，阿根廷大豆未來也將進入種植關鍵期，阿根廷播種面積的縮減已經打壓市場對產量增長的預期，預計同比上一年度將有小幅下滑，且面臨高額的出口徵稅，農戶惜售的情緒或有所體現。國內方面，2020年春節期間，新型冠狀病毒感染肺炎疫情迅速向全國蔓延，舉國上下共同抗擊疫情，為避免人口大規模流動和聚集，採取了居家隔離、延長春節假期等防控措施。餐飲、超市等終端與渠道上意外累積的庫存會造成短期的價格壓力，對於豆粕而言，節後短期內，養殖飼料行業處於復甦期，短期內下遊需求萎縮已成為公認的事實，料後市短期內連豆粕指數大概率將震蕩調整。僅供參考。
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