來源：新浪財經
一、行情回顧
11月美豆指數延續震蕩偏強的走勢，10月已單邊上行後美豆指數略有調整，進入11月後進一步上行，逼近1200整數關口，美國大豆收割接近完成，中國買家採購約2800萬噸美國大豆，市場預計後續將繼續採買，另一方面，南美巴西、阿根廷大豆播種推進，10月末的降雨改善，支持巴西加速推進種植進度，阿根廷方面早期播種緩慢，進入11月末種植推進亦加快，拉尼娜現象有愈演愈烈的預期，巴西大豆後續將進入種植關鍵期，雖然巴西大部分地區墒情尚可，但天氣預報顯示中部和南部地區降雨量將低於往年同期。美豆指數呈震蕩上行的走勢，均線系統構成多頭排列發散上行的形態，目前仍處於上升周期的主升浪，拉尼娜氣候現象若持續發威，在巴西大豆種植關鍵期結束前，料美豆指數大概率將易漲難跌。
圖1：美豆指數日K線圖
數據來源：文華財經
國內豆粕指數呈震蕩偏強的走勢，上行幅度不及外盤，受人民幣升值壓力壓制漲幅，近期亦刷新今年來的新高，11、12月進口大豆到港量將偏高，油廠壓榨量持續運行在高位，下遊提貨在11月中旬後有所放緩，豆粕庫存壓力回升，現貨基差偏弱下降，豆油基差維持相對強勢，油脂類處於需求旺季，豆油處於緩慢去庫的階段，棕櫚油因進入淡季，基差相對疲軟，外盤原油價格持續反彈，棕櫚油亦受到成本端的支撐，油脂延續偏強態勢。拉尼娜現象若增強，巴西、阿根廷大豆將面臨較嚴重乾旱，料後市短期粕類將呈震蕩偏強的走勢。
圖2：大連豆粕指數日K線
數據來源：文華財經
二、宏觀經濟
1）美聯儲觀望且儲備彈藥，美國國內社會處於分裂時期
美聯儲紀要顯示，聯邦公開市場委員會（FOMC）的官員表達了對經濟復甦步伐的擔憂。他們指出，目前的經濟增長仍舊遠低於3月份新冠病毒大流行來襲之前的水平。紀要稱，就金融市場的形勢發展而言，在美聯儲兩次政策會議之間，金融狀況基本上沒有發生變化，仍然是寬鬆的。儘管與會的聯邦公開市場委員會成員們表示，目前的國債速度有助於保持寬鬆的金融狀況，但他們指出，如果有必要的話，可能會出臺改革措施。
近來圍繞美國大選結果等問題，川普和拜登的支持者在美國多地集會持續對峙。當地時間13日，雙方支持者再次來到華盛頓白宮外抗議示威，並發生激烈的言語衝突。此前美媒就曾報導稱，大選會將美國兩黨之間存在的巨大分歧揭開，而這一分歧甚至定義了整個美國。報導還援引維吉尼亞大學學者的觀點稱，這是自南北戰爭後，美國社會最分裂的時期。
2）國內規模化工業增加值平穩，央行強調穩健政策基調
國家統計局的數據顯示，10月份規模以上工業增加值同比實際增長6.9%，增速與9月份持平，預期6.7%。從環比看，10月份規模以上工業增加值比上月增長0.78%。從累計看，1—10月份規模以上工業增加值同比增長1.8%。10月份，採礦業增加值同比增長3.5%，增速較9月份加快1.3個百分點；製造業增長7.5%，回落0.1個百分點；電力、熱力、燃氣及水生產和供應業增長4.0%，回落0.5個百分點。
人民銀行的《2020年第三季度中國貨幣政策執行報告》傳遞出新的政策信號，同時提出了金融支持實體經濟的具體政策要求。在貨幣政策的基調方面，報告表述為：穩健的貨幣政策要更加靈活適度、精準導向，更好適應經濟高質量發展需要，更加注重金融服務實體經濟的質量和效益。貨幣政策保持穩健基調不變的同時，報告明確提出，要完善貨幣供應調控機制。重視預期管理，保持物價水平穩定。
三、市場供求
（一）北美地區供需情況
1）美豆庫存與庫銷比預期大幅調低，中國買家採購積極提振其出口
美國農業部預計今年美國大豆產量為41.7億蒲式耳，比上月預測值高出9800萬蒲式耳，也位於市場預期範圍的下端。美國農業部還將大豆單產數據下調1.2蒲式耳，為50.7蒲式耳/英畝。美國農業部稱，一些大豆主產區的大豆單產數據下調，其中包括伊利諾州、衣阿華州、印地安納州、俄亥俄州和內布拉斯加州。大豆產量數據的調整造成大豆期末庫存數據下調1億蒲式耳，為1.9億蒲式耳，這將是六年來的最低。
截止到2020年10月29日，2020/21年度美國對中國大豆出口裝船量為1212.1萬噸，高於去年同期的163.8萬噸。當周美國對中國裝運194萬噸大豆，上周也是對中國裝運194萬噸大豆。迄今美國對中國已銷售但未裝船的2020/21年度大豆數量為1468.6萬噸，低於一周前的1581.4萬噸，高於去年同期的468.7萬噸。2020/21年度迄今為止，美國對華大豆銷售總量為2680.7萬噸，同比增加275.1%。
（二）南美地區供需情況
1）巴西降雨改善播種，播種加速推進
巴西國家商品供應公司上周將2020/21年度巴西大豆產量預測提高了128萬噸，達到1.35億噸，儘管播種速度遲緩。幾乎所有州10月份的降雨量都低於歷史平均水平。頭號大豆產區馬託格羅索的播種延遲。氣象局說9月和10月的降雨量不足。IMEA的數據顯示，截至10月23日，馬託格羅索的大豆種植僅完成24.9%，不到去年同期播種進度64.5%的一半。但是10月下旬巴西許多地區出現降雨，緩解了高溫少雨的狀況，使得種植速度加快，一些情況下農戶24小時不間斷作業。在馬託格羅索州，大豆播種工作正在如火如荼進行中。許多農戶挑燈夜戰，24小時分班倒、連軸轉。
2）阿根廷大豆產量預估下調，部分地區仍受乾旱困擾
布宜諾斯艾利斯穀物交易所報告中，預計阿根廷農民將在2020/21年種植1720萬公頃的大豆，約合4240萬英畝，大豆產量預估為4650萬噸。截至11月25日，阿根廷2020/21年度大豆播種面積達到677萬公頃，相當於計劃播種面積的39.3%，比一周前推進10.6個百分點，比去年同期高出0.4%。交易所報告稱，降雨改善有助於達到播種進度加快。不過，儘管近些天潘巴斯平原部分地區出現強降雨，但是其他大部分地區依然乾燥。播種進展最快的地區包括康多巴南部，拉潘巴北部以及布宜諾斯艾利斯西部，以及南部種植帶的部分地區。
（三）中國地區供需情況
1）消費旺季將至，集團出欄持續增加
截止2020年11月20日，我國22個省市生豬平均價位29.39元/公斤，截止至11月11日，豬糧比為11.82：1。目前，全國生豬生產恢復形勢總體向好，價格自國慶節後一路下行調整，預計今年第四季度供應緊缺的局面將好轉。前期國家出臺較多政策推動，鼓勵養殖戶補欄，年內各地復養與新投產的產能居多，雖疫情仍間或發生，新設產能防疫措施到位，整體疫情基本可控，生豬供應邊際增加，施壓價格。
圖4：國內生豬價格
數據來源：Wind數據
2）港口庫存升至峰值，邊際增速在減緩
截止至當周周末，國內進口大豆港口庫存為793.4萬噸，與上周相比略有下降，四季度進口到港量並未如預期般下降，因壓榨利潤向好，11、12月進口大豆到港預報均超900萬噸，四季度總體供應偏高，大豆庫存後續回升速度仍偏快，國內大豆壓榨開機率延續偏高水平，粕類油脂供應水平偏向充足，價格或將承壓。
圖5：大豆港口庫存
數據來源：Wind
四、盤面分析
根據CFTC持倉報告，截止至11月17日，CBOT大豆期貨非商業多頭持倉為320，400手，非商業空頭持倉為44，057手，非商業淨持倉為276，343手。國內豆粕指數，截止至11月27日，豆粕指數為3202，持倉量為279.0萬手。
圖6：CBOT大豆期貨非商業淨持倉
數據來源：CFTC
圖7：大連豆粕指數與持倉
數據來源：文華財經
五、技術解盤
美豆指數本月呈震蕩偏強的走勢，均線整體重心逐漸上移，全球新型冠狀病毒肺炎疫情感染情況再度惡化，可能影響全球大宗商品的需求與國際貿易秩序，美國總統大選幾經波折，目前媒體報導已進入權力交接階段，塵埃落定之後市場情緒趨於穩定。後續將進入南美大豆種植期，拉尼娜現象的影響短期削弱，南美雨季到來，但降雨並未完全覆蓋產區，部分區域仍受到乾旱的困擾，美國大豆基本收割完全，中國買家入市採購，出口銷售數據表現良好。技術指標上，美豆指數呈高位上行的走勢，整數關口的壓力仍較為龐大，投機資金多頭持倉量已創下近四年的新高，等待天氣指引，MACD指標黏合調整後延續上升，KDJ指標在超買區內黏合有所鈍化，料後市短期內美豆指數將呈振蕩調整的走勢。
圖8：美豆指數
數據來源：文華財經
月內國內豆粕指數呈高位震蕩的走勢，落後於外盤的走勢，外盤價格走強提供成本支撐，基差表現疲軟，國內豆粕庫存短期下滑後回升，油脂快速上行至高位後，盤面上此前挺油賣粕的套利基本解鎖，油脂獲利盤一度踩踏式離場，粕類油脂供應水平持續偏充足，豆油庫存雖進入需求旺季但仍居高難下，終端養殖利潤高企，粕類備貨意願受提振，但春節過後迎來短期的淡季。技術指標上，豆粕指數月內呈震蕩調整的走勢，均線系統整體重心上升，但嘗試刷新年內新高后，並未有買盤跟進，短期國內基差表現疲軟，庫存累積，近月合約將進入交割，而遠月合約將逐步進入養殖需求淡季，南美大豆種植距離關鍵期尚有時日，MACD指標自高位回落走平，KDJ指標承壓於超買區，料豆粕指數後市大概率將呈振蕩調整的走勢。
圖9：大連豆粕指數
數據來源：文華財經
六、行情預測
綜合來看，中國買家採購美國大豆的節奏，是外盤美豆指數的重要支撐，市場資金活躍度較高，美豆指數有進一步衝高的動能，市場對於基本面預期強烈，外盤美豆指數仍在加速上行通道中，但照目前的到港預報，年內進口大豆總量將高達9800萬噸，雖短期油脂油料下滑消化速度較快，四季度後期供需邊際出現下降的可能性在提高，是最近豆粕價格弱於外盤的主要原因，近期生豬價格下跌，已經使得外購仔豬的養殖利潤幾乎歸零，飼料漲價也在壓縮利潤空間，使得多頭信心受挫。國內油廠前期有較好壓榨利潤，買船積極性得到較大提高，油廠開機率可能短期調整後回升，高壓榨開機率導致豆粕豆油庫存繼續回升，期現貨價格目前跟隨外盤價格走高，外盤調頭將打壓內盤。下半年至今油脂類的基差維持高位，油廠進入消費需求旺季基差反而表現平平，豆粕價格短期受養殖需求旺季支撐，後續將進入南美大豆種植關鍵期，料後市短期內連豆粕指數大概率將震蕩調整後反彈。僅供參考。
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