【研究報告內容摘要】
推薦邏輯:藥明康德作為全球性最大的醫藥研發服務平臺之一,在創新藥的發現、篩選、臨床研究、生產等全產業鏈提供一站式服務,不僅提高了跨國藥企研發效率,同時藉助中國創新藥政策紅利促進了國內創新藥產業的發展步伐。醫藥研發外包服務行業處於高速發展階段,預計公司作為行業龍頭,將享有品牌及規模優勢,未來業績可期。
創新動力十足,暢享國內創新藥高速發展紅利。公司核心客戶為強生、輝瑞、諾華等全球排名前20 名的跨國製藥巨頭,多年的CRO 服務為公司積累了大量的創新藥研發經驗;近年來,國內創新藥迎來歷史發展的機遇,國內藥企對創新藥研發需求非常強烈,公司可以提供化合物發現-臨床研究-上市生產等全產業鏈服務。目前,國內醫藥巨頭正大天晴是公司最大國內客戶,2016 年公司對正大天晴銷售額達到1.4 億元,成為其第9 大客戶;此外,譽衡、廣生堂、眾生藥業等多家企業成為了公司創新藥客戶。
公司受益於醫藥CRO 行業的高速發展,且市佔率不斷提升。海外市場方面: 公司具有成本優勢,因此全球的醫藥研發活動正向中國和其他低成本國家轉移。藥明康德的全球市場佔有率逐步提升,從1.64%上升到2.02%,未來仍然有巨大的提升空間。國內市場方面:我國製藥企業處於由「仿製藥」向「創新藥」 戰略轉變的歷史階段。根據南方所預測,2017-2021 年中國CRO 市場年均複合增長率為20.32%,我國CRO 產業將實現跨越式發展。作為國內最大的CRO 公司,我們認為公司將受益與行業的高速發展。
依託創新藥服務平臺,向成熟的精準醫療產品發展。公司是創新藥外包服務平臺,自行發展創新藥的可能性較小,但公司近年跟海外精準醫療巨頭Juno 公司合作,將成熟的CAR-T 治療技術引進國內,不僅成功規避了行業既定的壁壘, 而且使公司成功進入成熟的精準醫療產品提供商,未來有望成為國內最大的精準醫療服務公司之一。
盈利預測與投資建議。預計2018-2020 年EPS 分別為1.62 元、2.13 元、2.74 元。對標A 股CRO 龍頭泰格醫藥,我們給予公司2018 年73 倍估值,對應目標價118.26 元,首次覆蓋給予「買入」評級。
風險提示:匯率波動的風險,行業競爭加劇的風險,CRO 行業增速或不及預期。
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