作者 揚帆，編輯 廖莎，歡迎下載「見聞VIP」，即時見證歷史。
3月下旬以來，國際原油價格一度快速走低，成為市場焦點。
一時間抄底之聲四起，更帶動了國內銀行帳戶原油業務的火爆。
當時因抄底者眾多，國內最早推出帳戶原油交易（俗稱「紙原油」）的工商銀行曾一度因外匯額度問題，出現了暫停部分做多交易的情況。
然而，隨著紙原油的火爆，爭議也隨之而來。更出現投資者買入482桶紙原油，換月時128桶「不翼而飛」的說法。
真實情況究竟是什麼？
01
128桶紙原油從帳戶中「消失」
近日，有微博大V發布微博稱紙原油損耗大，「不能長期投資」。
這位大V爆料了一個網友案例：「看到網友截圖，之前投資了482桶（紙原油），結果換月時變成了354桶，原因是20美金一桶的當月合約換成了27美金的遠月合約，27%的升水損耗，另外工行移倉還要收費。」
所謂紙原油，即帳戶原油交易，是一種個人憑證式原油投資產品。投資者按銀行報價在帳面上買賣「虛擬」原油，賺取原油價格的波動差價。
實際上，不止這位網友，在網絡上搜索「紙原油」，類似的抱怨不勝枚舉。抱怨的對象涉及數家推出帳戶原油的銀行。更有甚者，還有投資者跑到投訴網站，投訴相關銀行產品。
看多原油期貨，原油期貨的價格也上漲了，怎麼投資者的油反而「少」了？
02
原因在於產品結構
以上述網友貼出的工行紙原油為例，我們來拆解產品的交易結構。
紙原油產品按照是否可連續交易，分為期次產品（固定的投資額度和投資期限）和連續產品（沒有交易結束日的原油產品）。
期次產品比較簡單，此處簡單略過。
複雜的是連續產品，這類產品在實際投資中設有「份額調整日」，會在調整日根據油價變動調整投資者的具體份額（也叫移倉），相鄰兩個份額調整日的間隔一般在一個月左右。
而前文中屢屢遭到「非議」的「少油」事項，就是「移倉」前後發生的事兒。
那麼，損失是怎麼來的？
原因也很簡單，紙原油給掛鈎的是海外期貨原油的價格。而期貨原油合約是有到期日的。為了讓投資者能夠長期投資下去，紙原油設計了一個機制：連續產品不斷的從即將到期的一個主力合約「移動」到下一個主力合約去。
在這個移動倉位的過程中，就會發生原油份額的重新計算。
從前述網友截圖看，原本投資了482桶（紙原油），換月時變成了354桶，原因是從21美金左右一桶的當月合約換成了28美金的遠月合約。
我們用上述油價來模擬，可以發現，當近月合約換成了遠月合約時，兩者的持倉市值是非常接近的（如下圖）。
也就是說，工行並沒有收取移倉的手續費。油的數量變化源自份額調整。
按照工行客服和相關產品說明的說法也是如此。
03
移倉造成「不確定性」
既然和產品說明一致，那麼投資者為何還抱怨連連？
原因大概是兩個。
首先，無論是從網頁上的展示，還是合同說明中載明的條款，紙原油類產品，都在強調該產品和油價的密切關聯關係。
但對於每月的份額調整，以及由移倉帶來的價格波動風險，及持有量的變化提示是不明顯的。
以至於不少投資者會認為，他們的油被當做「手續費」收走了。
其次，該類產品設計，幾乎導致了幾乎每月的「份額調整」（移倉）行為，以及由此派生出來的移倉「成本」等，這對投資人而言是很大的不確定性。
舉個例子，北京時間4月15日0點左右，美國小原油05合約及06合約價差達到7.3美元左右。
但截至4月17日5點，這個價差已經縮小到了6.3美元左右。
間隔僅僅兩天，價差就變化了1美元，這幾乎佔到了當期油價的3%，這樣大的波動，對於需要「被移倉」的投資者而言，是很大的財富的變化。
而且，不同銀行的原油投資產品確實也「移倉」日期不同。
以工行的紙原油和中行的原油寶作對比，工行的美元帳戶北美原油（連續產品）在15日凌晨移倉。而中行的美油2005期貨合約則將在4月20日移倉。
這顯然也會導致移倉成本的差異，那麼對於投資者而言，價差高的產品將導致更大幅度的原油投資量的「縮水」。
04
是否盡到「提醒」義務？
從此前的宣傳來看，在不少媒體的報導和社交網站中，都重點突出了投資帳戶原油、原油寶這類產品，在油價波動方面帶來的收益。對於「份額調整」這樣對投資人利益有重大影響的安排，描述含糊或提及很少。
但事實上，每個月原油類產品都要做一次「份額調整」。投資者持有的原油數量都要進行一次幅度或大或小的調整。
這麼重要的產品設計，怎麼能夠在宣傳中被忽略呢？
而相關產品的風險提示也未包括這方面的敘述，作為相關產品的管理人，銀行能否更好地提示風險，更詳細闡明交易邏輯，讓投資者少一點不明白呢？
這都值得深思。
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